Telefonkonferenz zum Ergebnis des ersten Quartals des Geschäftsjahrs 2027, 28. Oktober 2026

Microsoft hat im ersten Quartal des Geschäftsjahrs einen Umsatz von $92,3 Milliarden gemeldet, was einem Anstieg von 19 Prozent entspricht. Der Umsatz mit der Microsoft Cloud kletterte um 30 Prozent (31 Prozent in konstanten Währungen) auf $63,9 Milliarden. Für Investoren ist jedoch die Detailbetrachtung entscheidend, wie das starke Azure-Ergebnis zustande kam. Azure wuchs um 48 Prozent und übertraf damit die Erwartungen, obwohl die Lieferungen von GPUs durch Dritte hinter den Plänen zurückblieben. Finanzchefin Amy Hood führte den Zuwachs auf technische Effizienzgewinne und einen höher als erwarteten Umsatz pro Token zurück und nicht auf eine Aufstockung der physischen Kapazitäten. Das macht die Prognose für das zweite Quartal, in dem für Azure ein währungsbereinigtes Wachstum von 49 bis 50 Prozent in Aussicht gestellt wird, zwar eindrucksvoll, zugleich aber auch weniger mechanisch als eine rein kapazitätsgetriebene Kennzahl.

Azure-Plus stammt aus Effizienz und Preisgestaltung – Prognose setzt auf eine Fortsetzung

Laut Hood war die Plattformoptimierung das Resultat kontinuierlicher Detailarbeit, die sich „wöchentlich auszahlt“ und sich keineswegs nur auf GPUs beschränkt. „Es ist eine Aussage über die Effizienz jeder einzelnen Ebene, darüber, wie die App die Plattform nutzt und wie Foundry sowie die Azure-Plattform selbst arbeiten“, erklärte sie. Diese Gewinne erlaubten es Microsoft, mehr Kapazitäten für Foundry bereitzustellen, wo sich der Umsatz im Jahresvergleich mehr als verdreifachte. Zudem spürte das Management ungenutzte CPU-Kapazitäten auf und monetarisierte diese, während die Token-Preise aufgrund der Nachfrage nach hochwertigen Modellen über den Planungen lagen.

Hood äußerte sich offen darüber, dass die Prognose für das zweite Quartal von der Fortsetzung dieser Hebel abhängt. „Wir müssen noch weitere finden, und darauf zählen wir auch“, sagte sie. Sie fügte hinzu, dass einige für das zweite Quartal erwartete Lieferungen in die zweite Jahreshälfte verschoben wurden und sich die Token-Preise im Laufe des Quartals verändern könnten. Sie warnte, dass das Wachstum im Jahresvergleich weiterhin „vom Timing und der Skalierung technischer Effizienzgewinne“ sowie von einer schwierigen Vorjahresbasis geprägt sein wird, die eine Wachstumsbeschleunigung in der zweiten Jahreshälfte beinhaltete. Die Kundennachfrage übersteigt nach wie vor das verfügbare Angebot. Investoren sollten die Zahl von 49 bis 50 Prozent daher als Ergebnis einer soliden, wenn auch volatilen Umsetzung betrachten.

Investitionen verschoben, nicht gekürzt

Die Investitionsausgaben (Capex) beliefen sich auf $45,2 Milliarden und wurden durch verzögerte GPU-Lieferungen Dritter gedämpft. Etwa drei Viertel entfielen auf kurzlebige Anlagegüter, hauptsächlich CPUs und GPUs, wobei Hood auf gestiegene Speicher- und Hardwarekosten verwies. Die Finanzierungsleasingverträge beliefen sich auf $7,4 Milliarden, während die in Sachanlagen (PP&E) geflossenen Barmittel $39,4 Milliarden betrugen. Für das zweite Quartal werden Investitionen von über $50 Milliarden in Aussicht gestellt, und für das gesamte Kalenderjahr wird mit Ausgaben von rund $170 Milliarden gerechnet. Hood rechnet damit, dass sich die Ausgaben in der zweiten Jahreshälfte beschleunigen werden, sobald CPUs, GPUs und die zurückgestellten Lieferungen Dritter eintreffen.

Der operative Cashflow stieg um 29 Prozent auf $58 Milliarden, der Free Cashflow lag angesichts der Investitionslast jedoch bei $18,6 Milliarden. Microsoft rechnet damit, im Geschäftsjahr 2027 beim Free Cashflow positiv zu bleiben. Auf eine Frage von Tal Liani (Bank of America) zur Finanzierung verwies Hood auf Leasing als bereits etabliertes Instrument und betonte, das Unternehmen habe den Anleihemarkt trotz seiner Top-Bonität „bislang noch nicht“ angezapft. Microsoft werde zusätzliches Kapital aufnehmen, „wenn wir dies für attraktiv erachten“. Diese Formulierung stellt eine bemerkenswerte Verschiebung dar: Ein Unternehmen mit einemquartalsweisen operativen Cashflow von $58 Milliarden signalisiert damit, dass extern aufgebrachtes Kapital Teil der Planung ist.

Auftragsbestand wächst um 73 Prozent, ist jedoch zunehmend in die Zukunft verlagert

Der kommerzielle verbleibende Auftragsbestand (RPO) wuchs um 73 Prozent auf $677 Milliarden, unterstützt durch eine große Azure-Vereinbarung, die im Laufe des Quartals unterzeichnet wurde. Die gewichtete durchschnittliche Laufzeit beträgt 2,3 Jahre, wobei nur rund 30 Prozent in den kommenden zwölf Monaten realisiert werden – ein Teilbereich, der um 29 Prozent zulegte. Der Teil mit einer Laufzeit von mehr als zwölf Monaten wuchs um 98 Prozent. Der Auftragsbestand ist zwar volumenstark, verlagert sich jedoch zunehmend auf zukünftige Perioden und hängt davon ab, dass Microsoft die Kapazitäten termingerecht bereitstellt. Die kommerziellen Buchungen sanken infolge großer Azure-Deals im Vorjahr um 12 Prozent. Hood warnte, dass solche Vereinbarungen zu „erheblicher Volatilität“ bei den Buchungen führen und die quartalsweisen Wachstumsraten dadurch „weniger aussagekräftig für die zugrundeliegende Vertriebsleistung“ machen werden.

Foundry, Model Routing und die Rolle von MAI-Modellen aus eigenem Haus

Satya Nadella positionierte Foundry als Herzstück der Wachstumsstory, das mittlerweile mehr als 120.000 Kunden zähle. Die Zahl der Kunden, die agentenbasierte Lösungen mit mehreren Modellen entwickeln, hat sich verfünffacht, und der Umsatz mit Open-Source-Modellen auf Foundry stieg um das Zehnfache. Microsofts eigene MAI-Modelle werden so vermarktet, dass sie innerhalb von drei bis sechs Monaten an der technologischen Spitze (Frontier) aufschließen – und das zu einem Bruchteil der Trainingskosten. MAI-Cyber treibt mittlerweile über 40 Prozent der Scans im unternehmenseigenen Code-Scanner bei um 18 Prozent niedrigeren Kosten pro Scan an. Das Unternehmen gab an, kürzlich das Vortraining für MAI-Base-2 abgeschlossen zu haben. Man beansprucht für sich, damit eine um das Vier- bis Zwölffache höhere Recheneffizienz beim Training zu erreichen als die getesteten Modelle mit offenen Gewichten (Open-Weight-Modelle).

Gabriela Borges von Goldman Sachs bohrte bei dem Spannungsverhältnis nach, dass OpenAI im abgelaufenen Quartal 11 Prozent zum Umsatz beigesteuert hat. Nadella skizzierte ein flexibles Modell: Kunden starten an der technologischen Spitze, routen ihre Anfragen über verschiedene Frontier-Modelle hinweg zur Kostenkontrolle und trainieren in einigen Fällen ihre eigenen Modelle anhand ihrer Nutzungsprotokolle. Als Beispiel nannte er Unilever, das „gerade ein MAI-Modell eingesetzt hat, das mit unseren Protokollen trainiert wurde“. Auf GitHub liefere Copilot Fusion – das nun breite Verfügbarkeit genießt – Qualität auf dem Niveau von Spitzenmodellen, und das bis zu 40 Prozent schneller und bis zu 77 Prozent günstiger. Laut Nadella belegt das Tool in einem Coding-Agenten-Benchmark von Artificial Analysis den zweiten oder dritten Platz. Seine Argumentation: Anwender wollen, dass „Anthropic und OpenAI um Ihre Workloads konkurrieren – und das nicht einmal im Quartal, sondern bei jeder einzelnen Aufgabe“. Das sei vorteilhaft für die Kunden und für Microsofts Marge als Aggregator, verwässere jedoch gleichzeitig die Exklusivität der OpenAI-Partnerschaft.

Nadella zog zudem eine Trennlinie zwischen nachhaltiger Unternehmensakzeptanz und konzentrierter Nachfrage. „Das ist eine Geschichte, die sich über ein Jahrzehnt erstreckt, und darauf habe ich gewartet, anstatt mich auf vier Kunden zu verlassen, die viel Kapazität einkaufen, damit man ein paar Quartale lang Wachstum vorweisen kann. Das ist aus meiner Sicht kein Geschäftsmodell.“ Er betonte, Microsoft werde Kapazitäten nur dann an Großkunden verkaufen, „sobald die Preisgestaltung stimmt“, und andernfalls „geduldig vorgehen, um die Breite des Geschäfts auszubauen“.

Copilot-Kennzahlen verbessern sich, doch Microsoft hält Seat-Zahlen zurück

Microsoft hat Chat, Cowork, Autopilot und Code zu einer einzigen Copilot-Erfahrung zusammengelegt, die Nadella als „das neue Betriebssystem für die Arbeit“ bezeichnete. Die Zahl der täglichen Nutzer stieg im Quartalsvergleich um fast 50 Prozent und im Jahresvergleich um das Fünffache; Kunden mit mehr als 50.000 Lizenzen (Seats) nahmen um mehr das Achtfache zu. Volkswagen plant die Einführung für mehr als 330.000 Mitarbeiter. E7, das Paket aus Copilot, E5, Entra und Agent 365, hat Millionen bezahlter Lizenzen erreicht. Die Zahl der Copilot-Kunden, die im Rahmen einer nutzungsabhängigen Abrechnung Credits verbrauchen, wuchs im Quartal um über 75 Prozent.

Dennoch nannte Microsoft keine aktualisierten Zahlen zu den bezahlten Copilot-Lizenzen. Hood bestätigte dies auf Nachfrage und erklärte, das Unternehmen habe „über die Dynamik bei Umsatz und Nutzung gesprochen“. Investoren, die nach einer konkreten Durchdringungsquote gesucht hatten, bekamen diese nicht.

Der Umsatz der M365 Commercial Cloud wuchs währungsbereinigt um 18 Prozent (17 Prozent gemeldet) und übertraf damit die Erwartungen aufgrund einer stärkeren Akzeptanz von GitHub Copilot. Hood räumte „eine schwächere Vertriebsleistung bei unseren M365-E3- und eigenständigen SKUs“ ein; die bezahlten kommerziellen Lizenzen legten lediglich um 5 Prozent zu, vor allem im Bereich kleinerer und mittlerer Unternehmen (SMB) sowie bei Frontline-Mitarbeitern. Für das zweite Quartal wird ein Wachstum von rund 19 Prozent prognostiziert, wobei eine Verbesserung bei der E3-Umsetzung unterstellt wird. Brad Reback von Stifel fragte, ob der Konsum das klassische M365 so schnell ankurbeln werde wie im Fall von GitHub. Sowohl Nadella als auch Hood erklärten übereinstimmend, dass die Entwicklung beim Coding schneller und in anderen Bereichen langsamer verlaufen werde; Hood sagte unumwunden, es „wird außerhalb des Codings eine langsamere Entwicklung sein“. GitHub zeigt zudem die Belastung durch die Agentennachfrage: Agenten öffnen mittlerweile mehr als ein Drittel aller Pull Requests, und Nadella erklärte, das Unternehmen sei dabei, „die Kernarchitektur von Git neu zu bauen“ und die Kapazitäten auszuweiten, da die Zuverlässigkeit unter Druck gerate.

Margen halten sich trotz Mix-Verschiebung hin zu Azure bei 50 Prozent

Das operative Ergebnis stieg um 21 Prozent, und die operative Marge lag bei rund 50 Prozent, während die operativen Kosten lediglich um 6 Prozent zulegten. Die Bruttomarge der Microsoft Cloud sank infolge einer Verschiebung des Produktmixes hin zu Azure auf 66 Prozent und wird für das zweite Quartal bei rund 65 Prozent gesehen. Als Antwort auf Brent Thill von Jefferies, der anmerkte, dass sowohl das Azure-Wachstum als auch die operative Marge sich der Marke von 50 Prozent nähern, erklärte Hood, dass der Ansatz beim Umsatz beginne und Effizienz als „Stabilität, Sicherheit, Zuverlässigkeit“ verstanden werde – mit den Kosten als Resultat. Für die operative Marge im zweiten Quartal wird ein leichter Rückgang in Aussicht gestellt; die Kostenprognose berücksichtigt dabei die geschätzten Auswirkungen eines kürzlich angekündigten Programms zum freiwilligen Ausscheiden von Mitarbeitern, ein Detail, das das Management nicht näher erläuterte.

Schwäche im Windows-OEM-Geschäft vertieft sich

Der Umsatz im Bereich Devices and Consumer sank um 3 Prozent auf $15,5 Milliarden. Der Umsatz mit Windows OEM brach um 27 Prozent ein (28 Prozent in konstanten Währungen). Ausschlaggebend hierfür waren der Basiseffekt durch das Ende des Supports für Windows 10, Lagerbereinigungen durch OEMs und Channel-Partner sowie eine schwächere PC-Nachfrage. „Die Lagerbestände bleiben erhöht“, so Hood. Sie prognostizierte für Windows OEM und Geräte im zweiten Quartal einen Rückgang im mittleren 30-Prozent-Bereich, wobei die Bandbreite der möglichen Entwicklungen „größer als normal“ ausfalle und diese Trends voraussichtlich das gesamte Geschäftsjahr anhalten werden. Der Bereich Xbox Content and Services ging um 2% zurück, belastet durch Rückgänge bei Inhalten Dritter und Game Pass. Hood rechnet im zweiten Quartal aufgrund des Timings von Spieleveröffentlichungen mit einem Xbox-Wachstum im mittleren bis oberen einstelligen Bereich, gefolgt von einer Verlangsamung im dritten und einer weiteren Moderation im vierten Quartal. Der Bereich Search and Advertising ex-TAC legte um 12 Prozent zu und übertraf damit die Erwartungen.

Microsofts Antwort darauf besteht darin, den PC als Host für Software-Agenten neu zu definieren. Nadella verwies auf „Microsoft Execution Containers“, eine richtlinienbasierte Ebene zur Kapselung von Agenten unter Windows, die laut seinen Angaben von OpenAI Codex, Anthropic Claude Code und Meta Muse übernommen wird. Die strategische Logik ist schlüssig, fängt jedoch die kurzfristige Schwäche bei den Stückzahlen nicht auf.

Silizium- und Infrastruktureffizienz

Microsoft hat 24 Rechenzentren über fünf Kontinente hinweg in Betrieb genommen und die Bereitstellungszeiten (Dock-to-Live) für neue GB300-Systeme in seinen größten Regionen im Quartalsvergleich um rund 20 Prozent verkürzt. Der Durchsatz von Copilot-Workloads stieg im Quartalsvergleich um mehr als 50 Prozent. Das Unternehmen hat seine ersten NVIDIA Vera Rubin GPUs in Betrieb genommen. Laut Nadella liefert der Maia 200 bis zu 1,7-mal mehr Token pro Watt bei Teams- und Copilot-KI-Anwendungen, während der Maia 300 im Vergleich zu führenden GPU-basierten Systemen 40 Prozent mehr Token pro Watt liefern werde. Dies sind zwar Aussagen des Managements bezüglich interner Workloads und keine unabhängig verifizierten Benchmarks, sie stützen jedoch das Argument, dass jeder investierte Dollar künftig mehr Umsatz generieren kann.