Neuer CEO von Northern Star steht zu Prognose für GJ27, schiebt mehrjährigen Ausblick jedoch auf – Anlaufphase der KCGM-Mühle beginnt, Free Cashflow wird negativ
Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des September-Quartals, 20. Oktober 2026
Ein neuer CEO, der sich noch nicht drängen lässt
Suresh Vadnagra, der am 5. Oktober das Amt des Managing Director und CEO angetreten hat, nutzte seine erste Telefonkonferenz, um die Prognose für das Geschäftsjahr 2027 zu bestätigen, lehnte es jedoch ab, sich zu einem Zeitpunkt für einen längerfristigen Plan zu äußern. Mehrere Analysten, darunter die Bank of America, UBS und JPMorgan, hatten auf einen Zeitplan für einen mehrjährigen Ausblick gedrängt. Vadnagra erklärte, er habe noch nicht geprüft, ob er eine mittelfristige Prognose abgeben oder Kapitalmarkttage und Werksbesuche veranstalten werde. „Das ist etwas, das wir aufnehmen, mit dem Team und dem Board besprechen und mit einer fundierteren Antwort auf Sie alle zukommen lassen müssen“, sagte er. Er fügte hinzu, er wolle erst das Geschäft vollständig verstehen, bevor er Schlüsse ziehe.
Die Botschaft lautete: Umsetzung geht vor. Vadnagra erklärte, nichts von dem, was er in zwei Wochen bei Werksbesuchen gesehen habe, deute darauf hin, dass das Unternehmen die Prognose für das Geschäftsjahr 2027 verfehlen werde. Er kündigte zudem an, „transparent und offen“ zu kommunizieren, falls sich abzeichnende Risiken eine Revision erforderlich machen sollten. Seine Liste der Verbesserungsbereiche fiel für einen CEO nach zwei Wochen im Amt direkt und unmissverständlich aus: Konsistenz bei der Umsetzung, Verantwortlichkeit, Leistungsfähigkeit und Disziplin bei der Kapitalverwendung. Er betonte, Investitionsentscheidungen müssten „durch solide Business Cases, attraktive Renditen und einen klaren Blick auf deren Auswirkungen auf das Gesamtunternehmen gestützt sein.“ Dies ist als Signal zu werten, dass der Rahmen für die Kapitalallokation überprüft wird.
Zur Situation um Gold Fields, die von der Bank of America angesprochen wurde, erklärte das Management lediglich, dass sich seine Position gegenüber den in den Medien verbreiteten Berichten nicht verändert habe. Vadnagra sagte, die Erfüllung von Zusagen sei „der größte Hebel“, um den Aktionären gerecht zu werden. Er räumte ein, dass die Marktaktivitäten rund um das Unternehmen „viel Unruhe und Unsicherheit für die Menschen geschaffen“ hätten – ein wichtiger Punkt angesichts der unten beschriebenen Personallage.
KCGM: Die alte Anlage ist abgeschaltet, der Hochlauf trägt nun das Jahr
Die Einbindung des bestehenden Stromkreises in die erweiterte KCGM-Anlage wurde am 28. September und damit etwa zwei Wochen später als geplant abgeschlossen. Die Verzögerung war auf kleinere Inbetriebnahme-Probleme beim Eindicker und der Kugelmühle zurückzuführen, die inzwischen behoben wurden. Der 37 Jahre alte Fimiston-Kreislauf wurde um den 20. und 21. September herum abgeschaltet, und die Anlage wurde vom Projektteam an den Betrieb übergeben. Vadnagra bezeichnete die Ingenieurs- und Bauqualität als „so gut wie alles andere, was ich in meiner Karriere gesehen habe“. Er warnte jedoch, dass die frühe Inbetriebnahme sowohl „gute Tage“ als auch „nicht so gute Tage“ mit sich bringen werde.
Die ausgewiesenen Zahlen des Quartals lassen die neue Anlage in einem besonders günstigen Licht erscheinen. Goldman Sachs schätzte, dass schätzungsweise 2,5 zusätzliche Betriebswochen des alten Kreislaufs etwa 20.000 Unzen eingebracht haben. Das Management widersprach diesem Punkt nicht und erklärte, dass der Goldgehalt (Head Grade) des September-Quartals so nicht wiederholt werden könne. Simon Jessop, der den Bereich Operations leitet, sagte, das Unternehmen peile anfangs eine Auslastung von rund 60 % an, die im Laufe des Geschäftsjahres 2027 steigen soll – ausgehend von den im letzten Quartal verarbeiteten 2,5 Millionen Tonnen. Der Aufgabgehalt (Feed Grade) werde sinken und die Tonnage steigen, bevor der Gehalt wieder erhöht wird. „Der Goldgehalt wird gegenüber diesem Quartal zurückgehen, da wir den Großteil des Quartals im alten Werk wie gewohnt betrieben haben“, sagte er. Hochgradiges Material aus dem Tagebau und Untertagebau werde schrittweise wieder zugeführt, sobald das Vertrauen in die Flotations- und Schwerkraftkreisläufe steige. Die Flotationsausbringung lag im Quartal bei 76 %.
Barrenjoey äußerte die Vermutung, dass das Dezember-Quartal das Tiefstniveau bei den Unzen markieren werde. Das Management bestätigte dies zwar nicht, aber seine Beschreibung einer niedriggradigeren Mischung bei höherer Tonnage weist in dieselbe Richtung. Das Management bekräftigte zudem, dass der Produktionshochlauf die Jahresprognose stützt, was auf ein stark auf die zweite Jahreshälfte ausgerichtetes Jahr hindeutet. Die Bauarbeiten für Stufe 2 dürften kurz nach dem Ende des ersten Halbjahres abgeschlossen sein, wobei die Inbetriebnahme zu Beginn der zweiten Jahreshälfte beginnen soll. Es wird erwartet, dass dies eine Steigerung der Ausbringungsrate um 1 % bis 2 % bringt und den Transport von Konzentrat per Lkw zwischen KCGM und Gidji überflüssig macht.
Die Ausgaben für die Mühlenerweiterung und -bereitschaft beliefen sich im Quartal auf 221 Millionen A$, und die Prognose für das Geschäftsjahr 2027 bewegt sich weiterhin im Rahmen von 350 Millionen bis 470 Millionen A$. Auf das Risiko von Kostenüberschreitungen angesichts des knappen Projektbudgets angesprochen, erklärte Steven McClare, das Projekt stehe bei „einstelligen Prozentpunkten bis zur Fertigstellung“ und die Ausgaben lägen nun bei weniger als einem Drittel des Höchststands. Er räumte ein, dass die Kosten den Rahmen „überschreiten könnten, wenn wir substanziell geringere Produktivität verzeichnen sollten“.
Cashflow wird vor der erhofften Wende negativ
Der Konzern verkaufte 364.000 Unzen zu All-in Sustaining Costs (AISC) von 3.217 A$ je Unze. Die Barabetriebskosten sanken um 3 % auf 893 Millionen A$, und die AISC des Konzerns blieben mit 1,17 Milliarden A$ weitgehend stabil. Alle drei Produktionszentren erwirtschafteten einen positiven Netto-Minen-Cashflow. Nach Abzug von 113 Millionen A$ an Körperschaftsteuer, 51 Millionen A$ für Exploration sowie 76 Millionen A$ für Anlagenfinanzierungs- und Leasingszahlungen ergab sich beim bereinigten Free Cashflow ein Mittelabfluss von 31 Millionen A$. Die Wachstums-Investitionen (Growth Capital) über die Betriebszentren hinweg beliefen sich auf 473 Millionen A$ und die Erhaltungs-Investitionen (Sustaining Capital) auf 220 Millionen A$, wobei beide Positionen durch KCGM sowie Infrastrukturarbeiten bei Pogo, Thunderbox und Jundee erhöht waren.
Die Bilanz bleibt solide, wird jedoch aktiv gesteuert. Die liquiden Mittel und Goldbestände beliefen sich zum 30. September auf 1,2 Milliarden A$. Nach Quartalsende nahm das Unternehmen eine neue revolvierende Kreditlinie in Höhe von 500 Millionen A$ mit Laufzeit bis Oktober 2029 auf, womit sich die Bankfazilitäten insgesamt auf 2,25 Milliarden A$ erhöhten. Im Oktober wurden 500 Millionen A$ im Vorfeld der Schlussdividende für das Geschäftsjahr 2026 abgerufen, was der CFO Ryan Gurner als umsatzbewusste Liquiditätsmaßnahme bezeichnete. Im Quartal wurden keine Aktien zurückgekauft, das Programm bleibt jedoch offen. Die Prognose für die Steuern auf den Cashflow im Geschäftsjahr 2027 von 450 Millionen bis 550 Millionen A$ bleibt unverändert, wobei bisher 130 Millionen A$ gezahlt wurden. Eine halbjährliche Kuponzahlung und jährliche Versicherungsprämien fallen ebenfalls in das Dezember-Quartal.
Das Management rechnet mit einer Verbesserung der Cash-Generierung in der zweiten Jahreshälfte durch den KCGM-Hochlauf, geringere Ausgaben für die Mühlenerweiterung, den Abschluss der Infrastrukturarbeiten bei Pogo und eine stärkere Spotmarkt-Exposition. Das Absicherungsbuch (Hedge Book) umfasst 648.000 Unzen zu einem Durchschnittspreis von 3.423 A$ je Unze. Gurner sagte, die Stückkosten bei KCGM dürften mit steigendem Durchsatz und höherer Verfügbarkeit sinken, während bei den übrigen Anlagen von einer weitgehenden Stabilität auszugehen sei – vorbehaltlich der Entwicklung von Ölpreisen, Lizenzgebühren und anderen makroökonomischen Faktoren.
Regionale Performance: Jundee neu aufgestellt, Pogo saniert
Kalgoorlie, bestehend aus KCGM, Carosue Dam und den Kalgoorlie-Betrieben, verkaufte 194.000 Unzen zu AISC von 2.919 A$ und erwirtschaftete nach Wachstums-Investitionen von 418 Millionen A$ einen Netto-Minen-Cashflow von 15 Millionen A$. Der Tagebau-Abbau von 23 Millionen Tonnen entsprach trotz starker Regenfälle dem Plan. Die Untertage-Vorentwicklung erreichte einen Rekordwert von 10,3 Kilometern, was als Frühindikator für höhere Strebgehalte (Stope Grades) gilt. Der Untertage-Goldgehalt bei KCGM lag bei 1,7 Gramm pro Tonne. Yandal verkaufte 118.000 Unzen zu 3.687 A$ je Unze und generierte einen Netto-Minen-Cashflow von 138 Millionen A$, wobei Thunderbox einen quartalsweiten Goldverkaufrekord verzeichnete.
Zu Jundee befragte Goldman Sachs das Management, ob der starke Rückgang der Bergbaukosten auf etwa 105 A$ pro Tonne nachhaltig sei. Jessop erklärte, die Kostenbasis sei im Juni- und September-Quartal gezielt bereinigt worden, indem 20 bis 22 Großgeräte und rund 190 Mitarbeiter abgezogen wurden. Dies sei mit „null betriebsbedingten Kündigungen“ erfolgt, da das Personal konzernweit weiterversetzt wurde. Die Bergbaukosten würden sich „um das Niveau herum einpendeln, auf dem sie sich derzeit befinden“.
Bei Pogo beliefen sich die Verkäufe auf 53.000 Unzen bei AISC von 2.307 US$ je Unze, belastet durch eine geplante Werksstilllegung und die Überholung des untertägigen Erzunkers. Während dieser Arbeiten wurde das Material über Tage gebrochen und per Lkw zur Mühle gefahren, was den Abbauablauf störte. Der Bunker soll Ende Oktober wieder in Betrieb gehen. Dies werde die Lkw-Transportstunden reduzieren und höhere Abbauraten im Laufe des Dezember-Quartals unterstützen, so das Management. Der Minengehalt lag bei 5,9 Gramm pro Tonne gegenüber einem Reservengehalt von 6,8 Gramm pro Tonne. Jessop warnte, dass Schwankungen anhalten werden, und wies darauf hin, dass die Gehalte im Geschäftsjahr 2026 zwischen 5,5 und 7,8 Gramm pro Tonne lagen und im Durchschnitt 6,7 betrugen.
Personal und Portfolio
Die Mitarbeiterfluktuation hat sich bei 25 % bis 30 % eingependelt, was Jessop als „höher als noch vor ein paar Jahren“ einräumte. Vadnagra betonte, dies sei ein branchenweites Problem, insbesondere in Kanada und Western Australia, wo die wirtschaftliche Aktivität hoch ist. Auf die Frage von MST, ob Asset-Überprüfungen zu Veräußerungen führen könnten, entgegnete das Management, dass kontinuierliche Überprüfungen gängige Praxis seien. Vadnagra erklärte, er beabsichtige, seinen „eigenen Blickwinkel“ auf das Portfolio anzuwenden, und schloss dabei nichts aus.
Hemi und Kena: Die Pipeline
Die endgültige Investitionsentscheidung (FID) für Hemi liegt vorbehaltlich der Genehmigungen weiterhin im Zeitplan für das späte Geschäftsjahr 2027. McClare sagte, der Testlauf für die Rückinjektionspumpe – der entscheidende Test dafür, ob das Wasserhaltungsdesign wie angenommen funktioniert – sollte in etwa drei Wochen abgeschlossen sein, und die bisherigen Ergebnisse seien „sehr erfreulich“. Das Unternehmen konsolidiert metallurgische Parameter, den Abbauplan und Anlagenänderungen in einer aktualisierten Machbarkeitsstudie, die grob gegen Ende des dritten Quartals angestrebt wird. Vadnagra bezeichnete Hemi als „eine der attraktivsten organischen Wachstumsinitiativen“ im Portfolio und betonte, dass Kapitalrisiko und erwartete Renditen vor einer Verpflichtung weiterhin genau geprüft würden.
In Carosue Dam macht das Untertageprojekt Kena im Bereich des Anschnitts (Box Cut) Fortschritte, wobei ein Portal in der zweiten Jahreshälfte erwartet wird. Im Geschäftsjahr 2027 wird es noch keinen Beitrag leisten. Die anfänglichen Reserven belaufen sich auf etwa 2 Millionen Tonnen mit 3 bis 3,5 Gramm pro Tonne; es handelt sich somit um eine überschaubare, höhergradige Quelle und nicht um einen grundlegenden Sprung in der Konzernproduktion.