Teqnion verlagert Fokus im Turnaround von Margen auf Wachstum und Working Capital – Management sieht Portfoliobereinigung als „weitgehend abgeschlossen“
Q3-2026-Fragerunde vom 19. Oktober 2026, am Vorabend des 20-jährigen Firmenjubiläums
Prioritätenverschiebung nach einem margenzentrierten Turnaround
Die zentrale Botschaft aus der Q3-Fragerunde mit CEO Johan Steene und dem stellvertretenden CEO Daniel Zhang ist eine Neuausrichtung der Reihenfolge. Das Management räumte offen ein, dass Teqnion die vergangenen Jahre mit einem Turnaround verbracht hat und dabei bewusst bei Margen und Portfoliobereinigungen ansetzte, da dort der größte Schaden am schnellsten behoben werden konnte. Zhang erklärte, dass die Gruppe nun „einen Teil ihrer Priorisierung auf das Erzielen von Top-Line-Wachstum verlagert“ habe und auch die Freisetzung von Working Capital stärker in den Vordergrund rücke. Beide Bereiche seien zuvor zugunsten des Schutzes der Kernrentabilität „nachrangig“ behandelt worden.
Das Management nannte keinen Zeitplan und keine Investitionssumme für das organische Wachstum. Auf die Frage nach der J-Kurve bei den Ausgaben für Vertriebsmitarbeiter und Kapazitäten im Vorfeld von Umsätzen erwiderte Steene, er wäre „sehr überrascht, wenn wir bei diesem KPI keine positive Wende sehen könnten“. Er betonte jedoch, dass Wachstum „nicht der Schlüssel“ sei und die Priorität weiterhin auf dem Aufbau von Cashflow liege, um den Akquisitionsmotor zu speisen. Zhang führte aus, dass die Tochtergesellschaften intern in drei Gruppen unterteilt sind: solche, die ihren Normalzustand erst noch erreichen müssen, eine Mehrheit an Cashcows bzw. normalen Unternehmen sowie eine kleine Gruppe mit identifiziertem Potenzial, bei der Teqnion mehr investieren will – primär in Vertriebspersonal. Er räumte ein, dass das Unternehmen mit dieser Einschätzung des Potenzials „möglicherweise auch falsch liegen“ könnte.
Zudem wies das Management darauf hin, dass die Auswirkungen betrieblicher Veränderungen zeitlich verzögert eintreten. Maßnahmen zeigen sich in den Finanzzahlen im besten Fall ein Quartal und bisweilen vier bis fünf Quartale später – ein angemessener Vorbehalt für Investoren, die auf sichtbares Wachstum warten.
Portfoliobereinigung weitgehend abgeschlossen, organische Wachstumszahlen durch Zukäufe verzerrt
Zu den Problembereichen äußerte sich Zhang dahingehend, dass man bei Teqnion Nord „bei den Kernunternehmen in puncto Portfoliobereinigung das Gefühl hat, dass wir größtenteils fertig sind“, fügte jedoch hinzu, dass eine Bereinigung niemals ganz abgeschlossen sei. Steene äußerte sich unmissverständlich dahingehend, dass die Geduld mit leistungsschwachen Einheiten in den letzten Jahren „bei ein paar Gelegenheiten“ erschöpft gewesen sei und manche Nischenunternehmen möglicherweise „bessere Häfen“ als Teqnion haben könnten, während die Gruppe stattdessen hochwertigere Unternehmen hinzukaufe.
Das EBITA von Nord sank im dritten Quartal bei konstanten Umsätzen um 5,9 Prozent. Das Management führte dies auf den Produkt- und Projektmix zurück. Mehrere margenstarke Unternehmen hatten im dritten Quartal 2025 große Projekte abgeschlossen und sowohl Umsatz als auch Gewinn beflügelt, während das diesjährige Quartal normaler verlaufen sei und einige größere Projekte in den Oktober verschoben wurden, weshalb sie erst im vierten Quartal verbucht werden. Das bereinigte EBT von 57 Millionen SEK (nach 61 Millionen SEK im Vorjahr) wurde im Wesentlichen durch höhere Finanzaufwendungen erklärt.
Teqnion Väst verzeichnete in Lokalwährungen einen leichten Rückgang. Zhang verwies auf ein Unternehmen mit einem außergewöhnlichen Jahr 2025, das nun zu einer nach wie vor gesunden Basislinie zurückgekehrt ist, sowie auf ein weiteres Unternehmen, das integriert wurde. Zudem beschrieb er einen technischen Effekt bei der Kennzahl für das organische Wachstum. Ein vor 13 Monaten akquiriertes Unternehmen trägt lediglich einen Monat zur Berechnung bei, und es dauert 25 Monate, bis ein vollständiger Beitrag erreicht ist. Da Väst in den letzten Jahren hauptsächlich durch Zukäufe gewachsen ist, wird diese Kennzahl erst allmählich aussagekräftiger.
Anstieg der Finanzaufwendungen ist ein reiner Accounting-Effekt
Investoren hatten sich erkundigt, warum die Finanzaufwendungen im Jahr 2026, insbesondere im dritten Quartal, so stark gestiegen sind. Zhang erklärte, dass mehr als 90 Prozent des Anstiegs auf IFRS-Neubewertungen zurückzuführen sind. Earn-out-Verbindlichkeiten und die Minderheitsanteile an den britischen Gesellschaften lauten auf Pfund, weshalb die Stärke des britischen Pfunds gegenüber der Krone zu Nettozinsaufwendungen führt. „Das ändert nichts an der Steuer. Das ändert nichts am Cashflow. Es ist schlicht ein Accounting-Effekt“, sagte er und fügte hinzu, dass ein schwächeres Pfund einen entsprechend unrealisierten Finanzertrag generieren würde. Ein kleinerer Teil spiegele größere Kredite aus Akquisitionen wider, während der durchschnittliche Zinssatz nach der Refinanzierung Anfang dieses Jahres tatsächlich niedriger liege. Das Management lehnte es ab, zu nennen, welche Unternehmen die jüngsten Neubewertungen der Earn-outs angetrieben haben.
Akquisitionen im Verhältnis zum Ertrag günstig, doch der Flaschenhals verschiebt sich
Zhang verwies auf Seite 24 des Berichts. Die in diesem Jahr akquirierten Unternehmen hätten über neun Monate hinweg 45 Millionen SEK zum EBITDA beigetragen, wenn sie bereits seit dem 1. Januar im Besitz wären. Dies impliziert auf annualisierter Basis rund 60 Millionen SEK vor Finanzierungskosten. Ohne Berücksichtigung der übernommenen Barmittel zahlte Teqnion „etwas mehr als 200 Millionen SEK“ dafür. Dies entspricht einem Multiplikator von unter dem 4-Fachen, was zu der Anmerkung eines Teilnehmers passte, der feststellte, dass Deals im dritten Quartal mit unter dem 4-Fachen des Netto-EBITDA bewertet wurden und eine bedingte Kaufpreiszahlung von 9 Prozent aufwiesen, verglichen mit 25 Prozent im ersten Halbjahr. Zhang betonte, dass dies kein Trend sei. Die Deal-Struktur variiere je nachdem, wie viel Risiko die Verkäufer zu tragen bereit sind, und bei nur zwei bis drei Transaktionen pro Quartal falle der Mix volatil aus.
Auf die Frage, was das Tempo von M&A-Aktivitäten limitiere, lehnte es das Management ab, einen einzelnen Engpass zu nennen. Steene erklärte, Teqnion würde Akquisitionen verlangsamen, wenn die Kapazität zu deren Integration fehle, und man könne „durchaus das Akquisitionskapital aufbrauchen, wenn wir das wollen“, wobei das Wachstum des operativen Cashflows die Kreditaufnahmekapazität unterstützen sollte. Zhang beschrieb den Flaschenhals als ein sich bewegendes Ziel: zuerst die Pipeline, dann die Managementkapazität für die Integration und historisch gesehen das Kapital. Das Unternehmen hat kürzlich Martin Lagerberg, Dave Barton und Geschäftsbereichsleiter hinzugenommen sowie seit etwa sechs Monaten einen internen Recruiter an Bord. Zhang wies darauf hin, dass die jüngsten Übernahmeziele in der Regel bereits über eine geregelte Nachfolge verfügen, was mit zunehmender Größe der Ziele an Bedeutung gewinnt.
Teqnion sucht zudem nach einem dritten geografischen Standbein neben Schweden und Großbritannien, die mittlerweile etwa gleich hohe Erträge beisteuern. Zhang sagte, Großbritannien sei ausgewählt worden, nachdem rund 15 Unternehmen gesichtet und rechtliche Robustheit, Kultur, Sprache, Reiseentfernung sowie Wettbewerb abgewogen worden seien. Langfristig werde das Unternehmen auch den asiatisch-pazifischen Raum in Betracht ziehen – gestützt auf das dortige Beschaffungsbüro in China und seine eigene dortige Vergangenheit –, betonte jedoch: „Das wird nicht kurzfristig passieren.“
Einsparungen des Beschaffungsbüros steigen
Die annualisierten Einsparungen durch das Beschaffungsbüro (Supply-Chain-Office), die zuvor mit 10 bis 15 Millionen SEK beziffert wurden, liegen laut Zhang nun „etwas nördlich von 15 Millionen SEK“. Das Unternehmen wird diese Kennzahl nicht quartalsweise ausweisen und erwartet, dass sich der positive Effekt in der Bruttomarge und im Working Capital niederschlägt. Zhang wies ferner darauf hin, dass das Büro in beide Richtungen wirkt: Engere Verbindungen zu chinesischen und südostasiatischen Lieferanten könnten zusätzliche Produkte in die europäischen Märkte bringen, was das Umsatzwachstum ankurbeln würde.
Auftragsbestand, Working Capital und Zyklizität
Der Auftragsbestand wächst schneller als der Umsatz, was das Management teilweise auf den durch Akquisitionen in die Bilanz gelangten Auftragsbestand und teilweise auf einen soliden Auftragseingang im bestehenden Portfolio zurückführte. Steene erklärte, dass sich an der Durchlaufzeit nichts geändert habe. Zhang warnte jedoch davor, dass der Auftragsbestand auf Gruppenebene nur eingeschränkt aussagekräftig sei. Abercromby mit einem Umsatz von fast 100 Millionen SEK habe keinen Auftragsbestand, da Kunden per Karte bezahlen, und die Volumina von Norband materialisierten sich erst kurz vor der Auslieferung.
Zhang erklärte zudem, warum Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung nach Akquisitionen auseinanderlaufen können. Ein neu erworbenes Unternehmen bringt sein gesamtes Working Capital auf einen Schlag in die Bilanz ein, trägt jedoch nur einen Bruchteil seiner Erträge bei. Da Teqnion kontinuierlich zukaufe, „sieht man diesen Effekt im Grunde für immer“. Die EBITDA-Marge der Gruppe liegt bei rund 15 Prozent, was laut Zhang bedeutet, dass etwa die Hälfte des Umsatzes unterhalb dieses Niveaus gebunden ist. Das Management wollte sich nicht dazu äußern, wie viele Unternehmen davon betroffen sind.
Mit Blick auf Energiepreise und Zinsen erklärte Steene, das Unternehmen betreibe nur wenige energieintensive Anlagen und sei hauptsächlich über die Logistik exponiert. Zhang argumentierte, dass einige Beteiligungen sogar profitieren – er verwies auf das britische Energieeffizienzunternehmen Merridale, bei dem höhere Preise die Nachfrage nach dessen Dienstleistungen ankurbeln, sowie auf rüstungsnahe Unternehmen. Norband, das hochkarätige Veranstaltungen beliefert, wurde als zyklisch, derzeit aber nicht auf einem zyklischen Höchststand befindlich beschrieben. Zhang bezeichnete die sommerlastige Saisonalität des Unternehmens als einen willkommenen Ausgleich zu den traditionelleren Industrieunternehmen in der Gruppe.
Berichterstattungsänderungen und die Frage der Skalierung
Das Management teilte mit, dass die Leasingzahlungen von Quartal zu Quartal stabil geblieben seien und es ab dem ersten Quartal kommenden Jahres „einige kleinere Änderungen“ am Format des Quartalsberichts geben werde – unter anderem als Reaktion auf Forderungen nach mehr Einzelpositionen und KPIs. Bei Offenlegungen zu Akquisitionen werde weiterhin ein dreijähriger Durchschnittsumsatz verwendet, den Zhang als konservativer, weniger volatil und im Einklang mit einer Politik verteidigte, die Pro-forma-Zahlen vermeidet, welche die Erwartungen an die übernommenen Unternehmen künstlich nach oben schrauben.
Auf die Frage, ob Teqnion einen überdimensionalen Gewinner wie Lifco oder Berkshire Hathaway’s GEICO hervorbringen könne, erwiderte Steene, es gebe „ein paar potenzielle Perlen“. Zhang gab sich zurückhaltender und erklärte, das Unternehmen werde keine Wetten in dieser Größenordnung eingehen und beanspruche nicht für sich, wie Buffett oder Munger zu sein. Er verwies jedoch auf Elrond, eine der ersten Akquisitionen, die mittlerweile jährlich mehr an freien Barmitteln abwirft, als Teqnion damals für das Unternehmen bezahlt hat.