TMX Group: Drei Übernahmen im Jahr 2026 prägen den Wachstumskurs neu – Anteil wiederkehrender Erlöse hinkt ehrgeizigem Ziel hinterher
CIBC Eastern Institutional Investor Conference, 24. September 2026
Die TMX Group hat ihren Auftritt auf der 25. Annual Eastern Institutional Investor Conference der CIBC genutzt, um darzulegen, wie drei im Jahr 2026 angekündigte Übernahmen ineinandergreifen. Gleichzeitig räumte das Unternehmen ein, dass eines seiner langfristigen Transformationsziele schwerer zu erreichen ist als erwartet. Manager David Arnold äußerte sich im Gespräch mit dem CIBC-Analysten Scott Fletcher offen darüber, dass der Anteil der wiederkehrenden Erlöse am Gesamtumsatz weiterhin bei rund 53 Prozent stagniert und damit deutlich hinter dem ausgegebenen Ziel von zwei Dritteln zurückbleibt. Starkes Transaktionsgeschäft an der Montreal Exchange und der Toronto Stock Exchange kaschiert diesen Rückstand derzeit. „Wir haben in absoluten Zahlen eine Phase erlebt, in der unsere wiederkehrenden Erlöse sprunghaft gewachsen sind. Aber gemessen am Gesamtunternehmen ist es quasi bei rund 53 Prozent geblieben“, sagte Arnold und fügte hinzu, dass er diese Quote durch beschleunigtes Wachstum in allen Bereichen verschieben möchte, anstatt auf eine Verlangsamung des Transaktionsgeschäfts zu setzen.
Verschuldungsgrad soll durch Deal-Trio auf bis zu das 2,5-Fache steigen
Die konkreteste neue Kennzahl der Konferenz war die Bestätigung, dass sich der Verschuldungsgrad von TMX nach Vollzug der drei anstehenden Transaktionen für 2026 in einer Spanne von dem 1,5- bis 2,5-Fachen – und leicht darüber – bewegen wird. Arnold machte deutlich, dass dies eine Abkehr von der historisch konservativen Akquisitionspolitik des Unternehmens darstellt. Er betonte jedoch, dass dieser Schritt keine Änderung der M&A-Strategie bedeutet, sondern als Hebel zur Beschleunigung des bestehenden Unternehmenswachstums dient. Alle drei Transaktionen sollen voraussichtlich bereits im ersten Jahr accretive wirken – noch bevor etwaige Synergien eingerechnet sind. Eine solche Disziplin schrieb er teilweise dem Hintergrund von CEO John McKenzie zu, der zuvor als CFO des Unternehmens tätig war. Investoren sollten Arnolds prägnante Bemerkung zur Kenntnis nehmen, dass TMX deutlich mehr Deals ablehnt als ankündigt: „Ich wünschte, wir könnten Pressemitteilungen für die Dinge herausgeben, von denen wir Abstand nehmen. Die Leute würden unseren disziplinierten Ansatz verstehen.“
CBOE Australia, CBOE Canada und MEMX erfordern sehr unterschiedliche Integrationsanstrengungen
Arnold gab eine nützliche Aufschlüsselung darüber, wie unterschiedlich hoch der Integrationsaufwand bei den drei Transaktionen ist, was Bedenken der Investoren hinsichtlich einer Überlastung zerstreuen dürfte. CBOE Australia, mittlerweile in TMX Australia Exchange umbenannt, ist bereits abgeschlossen und stellt im Wesentlichen einen Technologieaufbau auf dem bestehenden TMX-Technologie-Stack dar, wobei die schwierigere Arbeit eher in Branchentests als in einer Systemmigration besteht. CBOE Canada wird weiterhin von der Wettbewerbsbehörde Competition Bureau und der Ontario Securities Commission geprüft. In diesem Zusammenhang verwies Arnold auf einen strukturellen Erlösgegenwind: ETF-Anbieter, die von ihren Muttergesellschaften angewiesen wurden, an zwei Börsenplätzen zu listen, müssen nach der Übernahme von CBOE Canada auf eine andere Plattform wechseln. Dies führt zu einer von ihm als „Revenue Dissynergy“ bezeichneten Entwicklung, die TMX nicht auffangen kann. Die Akquisition von RAFI Indices betrifft fast ausschließlich die Geschäftseinheit VettaFi und erfordert nur minimalen Support durch Shared Services. Die Fusion von BOX und MEMX ist als Zusammenschluss der beiden Unternehmen strukturiert und belastet TMX nicht direkt. Arnolds eigene Einschätzung des Potenzials fiel direkt aus: „Ich denke, CBOE Australia hat ein größeres Potenzial als CBOE Canada... Ich denke, die Möglichkeiten für Australien sind um ein Vielfaches größer.“
VettaFi und RAFI: Verwaltetes Indexvermögen hat sich verdreifacht
Arnold nannte ein spezifisches Wachstumsergebnis für die VettaFi-Plattform, das bisher nicht hervorgehoben worden war: Das an die RAFI-Transaktion gebundene verwaltete Indexvermögen (Assets under Index) hat sich im Vergleich zum früheren Niveau verdreifacht. Der zugrundeliegende organische Wachstumsmotor läuft dabei im zweistelligen Bereich und liegt damit über der langfristigen Prognose des Unternehmens von einem hohen einstelligen bis zweistelligen Wachstum. Als zentralen Wettbewerbsvorteil von VettaFi bezeichnete er Talente statt Technologie. Er erinnerte sich, dass frühere Versuche, rivalisierende Indexanbieter zu bewerten, wiederholt den Eindruck hinterließen, es handele sich „nur um eine Rechen-Engine... da ist nichts Besonderes dran“, bis TMX auf die Research- und Medienassets von VettaFi stieß, darunter etftrends.com und etfdb.com. Die RAFI-Übernahme, so erklärte er, bringt ein fundamentales, auf Research basierendes Indexing – gewichtet nach Cashflow oder Umsatzwachstum statt nach Marktkapitalisierung – als Ergänzung und nicht als Ersatz zu bestehenden thematischen Produkten wie Robotik- oder Energiesektor-Korben. TMX hat in Newport Beach ein neues Büro an der Westküste eröffnet, um das kombinierte VettaFi-RAFI-Team neben der bestehenden Niederlassung in Vancouver unterzubringen.
MEMX bringt Technologielizenzierung und ein Optionsprodukt für Prognosemärkte
Im Optionssegment verwies Arnold auf den modernisierten Technologie-Stack von Members Exchange, der seinerseits an andere Marktteilnehmer lizenziert wird, als den primären strategischen Grund für die Zusammenlegung mit der bestehenden BOX-Plattform von TMX. Seine Ambition formulierte er direkt: „Es ist ganz einfach ein Fall, in dem 1 plus 1 vielleicht 2,5 ergeben kann.“ Bemerkenswert ist, dass MEMX laut Arnold bereits die Einführung einer binären Prognosemarkt-Option beantragt hat, die an Unternehmensgewinnmitteilungen gekoppelt ist. Dies ermöglicht es Investoren, börsennotierte, regulierte Positionen darüber einzunehmen, ob ein Unternehmen die Konsensschätzungen übertreffen wird. Er wies darauf hin, dass dieses Produkt sowie andere US-Innovationen wie Zero-Day-Optionen in Kanada derzeit nicht zulässig sind und einen separaten regulatorischen Prozess erfordern würden. Dies unterstreicht eine wachsende Kluft zwischen der US-amerikanischen und der kanadischen Marktstruktur, die TMX genau beobachtet, statt sie überstürzt zu kopieren. „Ich bin mir bei einigen Dingen, die ich aus den USA höre und die sehr, sehr aktuell sind, nicht sicher, ob unsere kanadischen institutionellen und privaten Investoren uns signalisieren, dass sie eine Nachfrage nach denselben Funktionen haben“, sagte er.
Kapitalbeschaffung gewinnt an Dynamik, aber Corporate Solutions ist der wahre Wachstumshebel
Die Kapitalbeschaffung macht nach wie vor rund 18 Prozent des Gesamtgeschäfts von TMX aus, und Arnold verwies auf einen Anstieg der kanadischen Finanzierungen in den ersten acht Monaten des Jahres 2026 um 89 Prozent im Jahresvergleich, wobei die IPO-Aktivität das Niveau des gesamten Jahres 2025 bereits übertrifft. Dennoch machte er deutlich, dass das Segment, auf das er „am meisten gespannt ist“, nicht das zyklische Emissions- und Sekundärfinanzierungsgeschäft ist, sondern Corporate Solutions – das Treuhand-, Transfer-Agentur- und Newsfile-Pressemitteilungsgeschäft. TMX strebt an, diesen Bereich im Laufe der Zeit auf die Hälfte des Segments der Kapitalbeschaffung auszubauen, da dies der Teil des Geschäfts ist, den das Management direkt beeinflussen kann, anstatt auf Marktzyklen zu warten.