ASX Limited: La bolsa abandona la guía de márgenes mientras los costos de remediación regulatoria consolidan años de gasto elevado
Presentación de resultados del año fiscal 2026, 12 de agosto de 2026, Sídney
ASX Limited aprovechó su presentación de resultados anuales para confirmar lo que los inversores temían desde mayo: el costo de la remediación tras la investigación de la ASIC y la modernización de su infraestructura tecnológica pesará sobre los márgenes hasta bien entrado el año fiscal 2028, y la dirección ha dejado de intentar guiar al mercado sobre dónde se situarán dichos márgenes. Los ingresos operativos para el año finalizado el 30 de junio de 2026 aumentaron un 13,3%, hasta los $1.250 millones, pero el beneficio neto subyacente después de impuestos creció solo un 5,2%, ya que los gastos totales se dispararon un 21,1%, hasta los $557,4 millones. El margen EBITDA se contrajo 180 puntos básicos, situándose en el 61%.
Se abandona discretamente la guía de márgenes
La revelación más importante surgió en respuesta a una pregunta de Andrew Buncombe, de Macquarie, quien señaló la ausencia de comentarios sobre márgenes a medio plazo o sobre la relación costo-ingreso en el informe. El director financiero, Andrew Tobin, confirmó que la omisión fue deliberada. "Hemos restado importancia a esa métrica como indicador de desempeño, y eso refleja realmente el perfil de inversión que tenemos en la organización en términos de la base de gastos elevada que anunciamos en mayo", afirmó Tobin. ASX ahora orienta a los inversores exclusivamente hacia su objetivo de retorno sobre el capital (ROE) subyacente del 12% al 14% a medio plazo, una admisión implícita de que los márgenes permanecerán bajo presión durante un periodo prolongado mientras la bolsa absorbe los costos de tecnología y remediación. El ROE subyacente para el año fiscal 2026 se situó en el 13,7%, apenas 10 puntos básicos por encima del año anterior a pesar de la base de ingresos mucho mayor.
Se reconfirma la guía de crecimiento de gastos, y no es menor
La dirección reconfirmó la guía de crecimiento de los gastos totales para el año fiscal 2027 del 18% al 21%, con un crecimiento de los gastos operativos —excluyendo depreciación y amortización— previsto entre el 13% y el 16%. Tobin identificó tres motores: los costos de modernización tecnológica, incluyendo licencias, soporte y mantenimiento a medida que más plataformas migran a la nube; el programa de remediación plurianual Accelerate; y, en menor medida, inversiones específicas en crecimiento y eficiencia. De manera crítica, Tobin fue explícito al señalar que la inflación de los costos tecnológicos "refleja las tendencias de la industria y se espera que persista más allá del año fiscal 2027", y que los costos relacionados con Accelerate también continuarán "más allá del año fiscal 2027". Ante la pregunta de Siddharth Parameswaran, de JPMorgan, sobre qué tan rápido se trasladaría el aumento de gastos del año fiscal 2027 al 2028, Tobin señaló la aceleración secuencial ya visible entre la primera y la segunda mitad del año fiscal 2026 como la mejor guía de la trayectoria, confirmando efectivamente que el año fiscal 2028 no verá un alivio significativo. La guía de gastos de capital también se reconfirmó en un rango de $180 millones a $200 millones para el año fiscal 2027 y de $170 millones a $190 millones para el año fiscal 2028, con calendarios de depreciación de 5 a 10 años para los proyectos principales y una amortización de 10 años específicamente para CHESS.
Recorte de dividendos para financiar un cargo de capital regulatorio
El ratio de pago de dividendos de ASX se fijó en el 75% del beneficio neto subyacente (NPAT) para el dividendo final del año fiscal 2026, el límite inferior de su rango objetivo del 75% al 85%, junto con un plan de reinversión de dividendos con un descuento del 2,5%. El mecanismo está diseñado explícitamente para acumular un colchón de capital de $150 millones por encima del valor neto tangible de los activos de diciembre de 2025 para junio de 2027, un compromiso asumido ante la ASIC como parte del acuerdo del Programa Accelerate. Al cierre del año, restaban por acumular $132,9 millones de ese objetivo, una tarea complicada por una pérdida de $51,5 millones por partidas significativas en el periodo. Tobin comentó a Blake Dowsett, de Jarden, que la dirección tiene "un alto grado de confianza" en alcanzar el objetivo dado el ratio de pago reducido y la continuación del plan de reinversión de dividendos, que se espera persista al menos hasta el dividendo del primer semestre del año fiscal 2027. Por otra parte, la ejecución exitosa del Programa Accelerate podría permitir eventualmente a ASX solicitar la liberación o reducción de un cargo de capital relacionado de $150 millones acordado con la ASIC, aunque ese resultado está sujeto a una evaluación regulatoria y a una garantía independiente de Promontory.
La rebaja de calificación crediticia subraya el lastre en la gobernanza
S&P rebajó la calificación crediticia de emisor a largo plazo de ASX de AA- a A+ con perspectiva estable a principios de año, citando los hallazgos del informe final de la investigación de la ASIC sobre gobernanza, capacidad y gestión de riesgos. La bolsa aún cuenta con una capacidad de línea de deuda corporativa no utilizada de $400 millones y planea refinanciar $275 millones en bonos corporativos en el primer semestre del año fiscal 2027, pero la rebaja es un indicador tangible de cómo el episodio regulatorio ha afectado el perfil crediticio de lo que históricamente se consideraba una de las bolsas con mayor capitalización conservadora a nivel mundial.
La transición de liderazgo llega mientras la remediación entra en fase de ejecución
El CEO interino, Darren Yip, confirmó que Anthony Attia, quien aporta "décadas de experiencia en mercados bursátiles globales en Europa y Estados Unidos, abarcando toda la cadena de valor de las operaciones bursátiles", comenzará como director general y CEO a principios de septiembre. Attia hereda un Programa Accelerate de cinco flujos de trabajo que ahora pasa del diseño a la implementación, tras haber trasladado las juntas de compensación y liquidación a directores independientes ajenos a ASX, establecido comités dedicados de auditoría, supervisión y riesgos, y nombrado a Lisa Wade como directora independiente de la junta de CS. Yip describió el año como uno en el que la bolsa "demostró resiliencia operativa" a través de volúmenes de negociación récord, incluso mientras trabajaba en "la conclusión de la investigación de la ASIC, la resolución de los procedimientos de la ASIC relacionados con el proyecto CHESS anterior y una transición de CEO".
El nuevo modelo de precios regulados genera una incógnita de $13 millones
El año fiscal 2026 fue el primer año completo bajo el nuevo modelo de precios por bloques de construcción de ASX para los servicios a emisores y servicios post-negociación de acciones, bajo el cual los ingresos se derivan aplicando un retorno regulado al costo eficiente de la prestación del servicio. ASX acumuló una sobre-recuperación de $13 millones en el periodo, la cual será reembolsada a los clientes. El analista de UBS, Kieren Chidgey, presionó a la dirección sobre si un volumen de negociación plano en el año fiscal 2027 permitiría a ASX retener el monto total del reembolso dentro del margen de ingresos del año siguiente; Tobin señaló que el aumento de los gastos de capital y operativos bajo el modelo probablemente incrementaría el requerimiento de ingresos regulados de todos modos, lo que significa que el resultado depende de la interacción entre los niveles de actividad y la creciente base de costos. Se espera una divulgación presupuestaria completa bajo el modelo alrededor de octubre, con actualizaciones de la base de capital cada seis meses.
El impulso del negocio subyacente sigue siendo genuinamente fuerte
Más allá de la historia de los costos, los negocios operativos tuvieron un buen desempeño. Los ingresos por listados crecieron un 3,5%, hasta los $215,2 millones, tras el año de listados más fuerte desde el año fiscal 2022, con 100 nuevas entidades, $32.600 millones en capitalización de mercado cotizada añadida —un aumento del 85,5%— y 23 listados internacionales frente a un promedio de cinco años de 13. El plan de listado de Glencore en ASX a finales de este año fue citado como prueba de la relevancia internacional del mercado. Los ingresos de los mercados aumentaron un 18,6%, hasta los $414,1 millones, gracias a volúmenes récord en futuros de tasas de interés y un salto del 24,2% en los ingresos por negociación en el mercado de efectivo vinculados a la volatilidad global. Los ingresos por Tecnología y Datos subieron un 8%, hasta los $297,6 millones, y los ingresos por Valores y Pagos crecieron un 19,4%, hasta los $327,7 millones, ayudados por un crecimiento de los ingresos de Austraclear del 15,8% con una emisión de deuda al contado de $3,3 billones. El impulso se ha trasladado al nuevo año fiscal, con $8.400 millones de capital nuevo neto añadido solo en julio, un valor negociado en el mercado de efectivo un 12% superior, y volúmenes de futuros y opciones un 20% más altos interanualmente.
Apuestas futuras: Tokenización, Austraclear en dólares estadounidenses e IA
La dirección esbozó iniciativas de expansión incrementales pero notables para el año fiscal 2027, incluyendo la aprobación regulatoria ya obtenida para respaldar valores denominados en dólares estadounidenses en Austraclear, con el objetivo de simplificar la emisión en dólares para los prestatarios australianos. ASX también planea inversiones iniciales para tokenizar bonos de Austraclear, lo que, según Yip, "permitiría movimientos de colateral casi en tiempo real, 24/7", reduciendo los fallos de liquidación y mejorando el acceso al colateral entre zonas horarias. Se planea una nueva plataforma digital para emisores con el fin de reducir el riesgo operativo mediante el procesamiento directo. Sobre la inteligencia artificial, Yip afirmó que la bolsa "explorará una serie de casos de uso de IA para mejorar los procesos, fortalecer los controles y elevar la productividad" durante el año fiscal 2027, aunque no llegó a cuantificar ningún beneficio de eficiencia, y Tobin confirmó por separado que las iniciativas de crecimiento representan solo una pequeña fracción del aumento total de gastos del año fiscal 2027, siendo la modernización tecnológica y Accelerate los principales motores.