ASX Limited proyecta un crecimiento de costos de entre 18% y 21% para el año fiscal 2027 y elimina su objetivo de margen; el ROE queda como único parámetro
Presentación de resultados del año fiscal 2026 de ASX Limited, 12 de agosto de 2026: los volúmenes récord impulsan los ingresos un 13,3%, pero la remediación regulatoria y la inflación tecnológica limitan el crecimiento de la utilidad subyacente al 5,2%.
Los costos son el tema central y aún no muestran señales de tocar techo
ASX reconfirmó su proyección de crecimiento de los gastos totales para el año fiscal 2027 de entre 18% y 21%, lo que incluye una contribución de aproximadamente 5% proveniente de la depreciación y la amortización. Se proyecta que el crecimiento de los gastos operativos, excluyendo la depreciación y amortización (D&A), se ubique entre 13% y 16%. Esto se da tras un incremento en los gastos del año fiscal 2026 del 21,1%, hasta los $557,4 millones, cifra que se redujo al 14,4% al excluir los $30,8 millones en costos vinculados a la investigación de la ASIC. Los ingresos crecieron un 13,3%, alcanzando los $1.250 millones, por lo que los costos superaron a los ingresos por segundo año consecutivo. El margen EBITDA cayó 180 puntos básicos para ubicarse en 61%, o 63,4% sin considerar los costos de la investigación.
El director financiero (CFO), Andrew Tobin, señaló que la modernización tecnológica es el principal factor impulsor. Las tarifas de licencias, el soporte y mantenimiento, y la inflación de costos aumentan a medida que plataformas como CHESS Release 1 y las capas de datos e integración empresarial entran en funcionamiento y migran a la nube. Tobin indicó que la inflación «refleja las tendencias de la industria y se espera que persista más allá del año fiscal 2027». El gasto en el programa Accelerate y en medidas de remediación más amplias también se describió como de carácter plurianual, con costos que se extenderán más allá del año fiscal 2027. Las iniciativas de crecimiento representan una parte menor del presupuesto. Al ser consultado directamente, Tobin afirmó que «no se llevan la mayor parte» y «no constituyen una proporción significativa de la composición de dicho crecimiento de gastos».
Las medidas de compensación son escasas. JPMorgan preguntó qué rubros desaparecen a medida que se jubilan los sistemas heredados. Tobin respondió que la operación simultánea de las versiones antigua y nueva de CHESS está «a varios años» de concluir, ya que el sistema actual no puede ser dado de baja hasta que Release 2 esté plenamente implementado. La plana directiva mencionó la inteligencia artificial y la racionalización de licencias como palancas de eficiencia, pero no ofrecieron cifras cuantificables. El director general interino (interim CEO), Darren Yip, señaló que el incremento de los gastos registrado en el segundo semestre del año fiscal 2026 es la mejor referencia para anticipar la trayectoria del año fiscal 2027.
Eliminación discreta del objetivo de margen
Andrew Buncombe, de Macquarie, señaló que los comentarios sobre los márgenes a mediano plazo y la relación costo-ingreso habían desaparecido de la presentación. Tobin confirmó que fue una decisión deliberada: «Le hemos quitado protagonismo a esa métrica como indicador de desempeño», en referencia a la elevada base de gastos. La medida principal pasa a ser ahora el ROE subyacente, con una meta de entre 12% y 14% a mediano plazo, frente al 13,7% registrado en el año fiscal 2026. Dado que se proyecta que los costos crezcan por encima de cualquier línea de ingresos plausible en el año fiscal 2027, este cambio elimina un parámetro que ASX probablemente habría incumplido.
La fijación de precios regulada comienza a surtir efecto
El año fiscal 2026 marcó el primer periodo en el que los servicios de emisores (Issuer Services) y los servicios posteriores a la negociación de acciones operaron bajo el nuevo modelo de precios basado en bloques constructivos (building block), en el cual los ingresos se establecen como un rendimiento regulado sobre el costo eficiente de prestar dichos servicios. ASX acumuló un exceso de cobro por $13 millones que será reembolsado a los clientes, impulsado por una mayor actividad en el mercado de contado (cash market). Los ingresos del segmento de Valores y Pagos (Securities and Payments) aumentaron un 19,4%, hasta los $327,7 millones, una vez deducido dicho ajuste.
El modelo vincula el aumento del gasto de ASX con su derecho a percibir ingresos. Tobin explicó a UBS que el incremento de los gastos y de las inversiones de capital (capex) «determinará un mayor requerimiento de ingresos», por lo que el reembolso de $13 millones podría absorberse por completo en el año fiscal 2027 si el volumen de operaciones se mantuviera plano, aunque calificó dicho escenario como teórico. Tobin añadió que los datos de referencia subyacentes se publican en la diapositiva 42 de la presentación y se actualizan cada seis meses. El presupuesto de costos para el año fiscal 2027 se dará a conocer alrededor de octubre. El componente de ROE del 12% incorporado en el modelo sigue un enfoque de tipo CAPM y fluctúa en función de las tasas libres de riesgo. La administración informó que no ha recibido resistencia por parte de los participantes del mercado. Tobin señaló que los gastos operativos del grupo constituyen, por el momento, una guía razonable para la base de opex regulado.
Capital, calificación crediticia y el peso de la investigación de la ASIC
La investigación de la ASIC y los procedimientos legales relacionados con CHESS han concluido, pero sus consecuencias financieras persisten. ASX debe acumular $150 millones por encima de su valor contable neto tangible al 31 de diciembre de 2025 para el 30 de junio de 2027. Al cierre del año fiscal, restaban $132,9 millones por acumular, tras una pérdida por partidas significativas de $51,5 millones que incluyó el acuerdo con la ASIC, un gasto derivado de un hito en la asociación de CHESS y la pérdida por la desinversión de Sympli. El índice de pago de dividendos (payout ratio) se redujo al 75% de la utilidad neta subyacente (NPAT), frente al 85% anterior, con un dividendo final de $1.047 por acción y un total de $2.065 por acción. Se aplicará un plan de reinversión de dividendos con un descuento del 2,5% durante al menos los próximos dos pagos de dividendos, con opción de suscripción parcial garantizada (underwriting) en caso de una baja participación. Tobin afirmó que la empresa tiene «un alto grado de confianza» en cumplir con el objetivo.
Por otro lado, un cargo de capital por $150 millones acordado en el marco del Plan de Compromisos podría ser liberado o reducido si ASX implementa con éxito el programa de reajuste Accelerate, sujeto a la aprobación de la ASIC. S&P redujo la calificación crediticia a largo plazo de los emisor de AA- a A+, argumentando hallazgos en materia de gobernanza y gestión de riesgos incluidos en el informe final de la investigación. La perspectiva se mantiene estable. ASX cuenta con una línea de crédito no utilizada por $400 millones y prevé refinanciar $275 millones en bonos corporativos durante el primer semestre del año fiscal 2027. A partir del 30 de junio de 2029, ASX también deberá mantener activos netos tangibles suficientes para cubrir los requerimientos de recursos financieros de sus dos licencias de mercado, salvo acuerdo en contrario con la ASIC.
El programa Accelerate se encuentra principalmente en fase de diseño, dado que su reajuste fue acordado recientemente con los reguladores. Los cambios de gobernanza ya implementados incluyen juntas de compensación y liquidación totalmente independientes, sin directores de ASX, así como el nombramiento de Lisa Wade. La firma Promontory supervisará de manera independiente los avances. La ejecución representa el principal riesgo para la liberación del cargo de capital.
El impulso operativo es sólido
Los ingresos del negocio de mercados crecieron un 18,6% hasta los $414,1 millones. Los ingresos por futuros y derivados extrabursátiles (OTC) aumentaron un 18,4% impulsados por volúmenes récord en futuros de tasas de interés, mientras que los ingresos por negociación en el mercado de contado crecieron un 24,2%, a medida que el valor negociado en el mercado aumentó un 22,5%. La cuota de mercado de ASX en la negociación de contado se mantuvo en el 88%. Los ingresos por tecnología y datos crecieron un 8% hasta los $297,6 millones. Los ingresos por cotizaciones (listings) aumentaron de forma moderada un 3,5%, hasta los $215,2 millones, debido a que las tarifas de cotización inicial se reconocen a lo largo de cinco años, aunque la actividad fue más robusta, con 100 nuevas incorporaciones y una capitalización de mercado cotizada de $32,6 mil millones, lo que representa un incremento del 85,5%. Los ingresos de Austraclear aumentaron un 15,8% respaldados por emisiones al contado de $3,3 billones.
Las tendencias iniciales del año fiscal 2027 son favorables. En julio, el valor negociado en el mercado de contado aumentó un 12% y los volúmenes de futuros y opciones sobre futuros crecieron un 20%. La captación neta de nuevo capital en julio ascendió a $8,4 mil millones, incluyendo la OPI de FDC Consolidated Holdings por más de $400 millones, la mayor registrada en el año calendario 2026. La administración calificó la cartera de proyectos de cotización para el año fiscal 2027 como la más sólida de los últimos años, con un peso cada vez mayor de transacciones de gran envergadura, destacando el plan de Glencore para cotizar en bolsa a finales de este año. Debido al calendario de reconocimiento de ingresos, unas cotizaciones más fuertes elevarán los ingresos reportados de manera gradual.
Existen factores adversos por debajo de la línea de ingresos. Los ingresos netos por intereses cayeron un 15,7%, afectados por los gastos por intereses de arrendamiento de la nueva sede en Sede en Sídney, una tasa de interés de referencia del RBA más baja y menores saldos colaterales promedio, situados en $11,9 mil millones. El diferencial de inversión se mantuvo estable en 16 puntos básicos y se espera que permanezca en ese nivel durante el primer semestre del año fiscal 2027. Sympli, que registró pérdidas operativas por $8,3 millones en el año fiscal 2026, fue vendida por un monto nominal.
Inversiones de capital (capex), cronograma de CHESS y apuestas en nuevos productos
Las inversiones de capital ascendieron a $179,6 millones en el año fiscal 2026, de los cuales aproximadamente la mitad correspondieron a CHESS. La proyección para el año fiscal 2027 se sitúa entre $180 millones y $200 millones, y entre $170 millones y $190 millones para el año fiscal 2028, señalando la administración la existencia de riesgos de ejecución. La primera fase de CHESS (Release 1) entró en funcionamiento en abril, cumpliendo con los plazos y el presupuesto previstos. Para la segunda fase (Release 2), se han completado dos de las cinco entregas de código en las pruebas de la industria, con el desarrollo principal enfocado hacia finales del año calendario 2027 y su puesta en marcha en 2029. CHESS se amortizará en un plazo de 10 años, por lo que la carga de depreciación y amortización persistirá durante buena parte de la próxima década. El reemplazo del sistema de compensación de futuros ya ha entrado en fase de pruebas.
En cuanto a las iniciativas de crecimiento, ASX desarrollará una plataforma digital para emisores y ha obtenido la autorización regulatoria para dar soporte a valores denominados en dólares estadounidenses en Austraclear, cuyo lanzamiento está previsto para el año fiscal 2027. Asimismo, realizará inversiones iniciales en la tokenización de bonos de Austraclear, lo que, según la administración, podría permitir movimientos de garantías (colateral) en tiempo casi real, las 24 horas del día, los 7 días de la semana. Al ser consultado sobre la antigüedad de la tecnología de Austraclear, Yip afirmó que «es absolutamente una prioridad» y se encuentra contemplada dentro del plan de capex hasta el año fiscal 2028.
Transición de liderazgo
Anthony Attia, quien cuenta con experiencia internacional en bolsas de valores en Europa y Estados Unidos, asumirá el cargo de director general y CEO el próximo mes, en sustitución del CEO interino Yip. Attia hereda un negocio con un fuerte impulso en los volúmenes de operación, un programa de remediación reajustado y una base de costos que crece a un ritmo de aproximadamente 20% anual. El objetivo de ROE y las palancas de eficiencia no cuantificadas constituirán los principales puntos de referencia durante la primera etapa de su gestión.