Conferencia de resultados del primer trimestre fiscal 2027 de Affirm Holdings, 5 de noviembre de 2026
Un modelo *transformer* que detecta mejores riesgos sin mayores pérdidas
La revelación nueva más sustancial de la conferencia fue de carácter técnico. El fundador y CEO, Max Levchin, describió una arquitectura de suscripción basada en *transformer* que aprende patrones de pago y genera características candidatas sin intervención humana, para luego entrenarse con ellas en un solo flujo de trabajo. Históricamente, los científicos de datos de Affirm formulaban hipótesis sobre los patrones, los codificaban manualmente en características y los filtraban para detectar cualquier correlación con bases prohibidas como la raza o la ubicación geográfica. Levchin señaló que el nuevo enfoque "captura un valor informativo que puede ser demasiado sutil para que un humano lo detecte", y lo hace con mucha mayor rapidez.
La afirmación cuantificada es en la que los inversores deberían centrarse. En la prueba comparativa estándar de Affirm entre un nuevo candidato y el modelo existente, el enfoque de *transformer* separó el buen riesgo del malo "el doble de bien" que el siguiente candidato dentro de una familia de modelos que la compañía lleva entrenando casi 15 años. Levchin fue prudente sobre lo que esto significa en la práctica. No implica el doble de aprobaciones, sino aproximadamente entre 2 y 3 puntos porcentuales más de aprobaciones, logradas "prácticamente sin ningún incremento marginal en las pérdidas". Presentó esto como una segunda palanca de crecimiento junto con los nuevos productos: encontrar mejores riesgos sin asumir una mayor morosidad. Asimismo, añadió que hay más modelos de esta familia en desarrollo. La afirmación proviene de la gerencia y no se puede verificar de manera independiente, aunque la compañía ha publicado una entrada de blog técnica de unas 2.000 palabras que, según Levchin, resulta "bastante reveladora" a excepción de los secretos comerciales.
Las provisiones aumentaron debido a experimentos deliberados, y el mercado lo notó
La acción se encontró bajo presión tras la publicación de los resultados, y el comentario inicial de Levchin sobre "un tsunami azul el martes y una boda roja hoy" reconoció dicha situación. Varios analistas señalaron un mayor gasto en provisiones como porcentaje del volumen bruto de mercancías (GMV) y un modesto incremento en la morosidad. El director financiero (CFO), Rob O'Hare, ofreció una explicación específica y autoinfligida: Affirm realizó experimentos de aprobaciones y originaciones, concentrados en septiembre, y decidió mantener dichos préstamos en su balance general. Al tratarse de pruebas experimentales, se dotaron de reservas de manera conservadora, lo que impulsó al alza las provisiones y los gastos correspondientes en el trimestre.
O'Hare sostuvo que el intercambio valió la pena al destacar una tasa de rendimiento (*take rate*) de ingresos netos de costos de transacción del 4,3% en el trimestre, y afirmó que los experimentos generaron valor en la red, especialmente para la adquisición de nuevos usuarios. Levchin restó importancia a la variación interanual de la morosidad al calificarla como ruido estacional. Ambos enfatizaron la corta duración promedio ponderada de los préstamos. "Podemos gestionar cualquier sobreexposición que asumamos hoy en menos de 90 días", apuntó Levchin. El presidente, Michael Linford, agregó que una emisión de valores respaldados por activos (*ABS*) valorada el mismo día de la conferencia tuvo una suscripción superior a 4 veces, a pesar de lo que calificó como uno de los peores días para los mercados de capital de renta variable desde la pandemia de COVID-19. Citó esto como evidencia de que los compradores de crédito sofisticados confieren confianza en el control de pérdidas de Affirm.
La lectura honesta es que la gerencia está destinando deliberadamente capital de crédito para comprar crecimiento y datos, y que la evidencia de los beneficios recae en la tasa de rendimiento y en la demanda de los inversores por los títulos. La incomodidad del mercado ante esa decisión resulta comprensible, incluso si la corta duración limita el riesgo a la baja.
Crecimiento: un piso del 30% y un inicio del segundo trimestre en la banda alta de los 30
Las proyecciones para el año fiscal 2027 contemplan ahora un piso de crecimiento del GMV que "comienza con un 3", en palabras de O'Hare, lo que significa al menos un 30%. El crecimiento del GMV en el primer trimestre fue del 34%. La gerencia indicó que el crecimiento en septiembre y principios del segundo trimestre se situó "muy por encima" del primer trimestre y que el primer mes del segundo trimestre avanza a un ritmo en la banda alta de los 30%. Al ser consultados sobre si un piso del 30% implica una desaceleración, O'Hare respondió que no existía ningún factor específico que señalar y que dicho piso constituye una directriz responsable, no un rango con un techo. Levchin argumentó que Affirm representa menos del 4% del comercio electrónico y opera en apenas 4 mercados en EE. UU., por lo que el crecimiento "depende exclusivamente de nosotros para aprovecharlo o desaprovecharlo".
Guía de margen GAAP: el gasto en *warrants* explica la brecha
Los analistas observaron que la proyección de margen operativo GAAP para el segundo trimestre se ubicó por debajo del consenso. O'Hare atribuyó la mayor parte de la diferencia al gasto en *warrants* (opciones de compra de acciones) vinculado a un programa de socios a gran escala, en el cual el socio obtiene *warrants* por usuarios nuevos en el programa. Indicó que Wall Street probablemente esté subestimando este factor. Los nuevos usuarios crecen con rapidez a través de ese programa, impulsados en parte por la expansión internacional, incluyendo una modesta incursión en el Reino Unido. La gerencia considera esto una noticia positiva para el crecimiento y un lastre para el margen GAAP, y anticipa que la estacionalidad navideña, sumada a la mayor mezcla de nuevos usuarios típica de un nuevo mercado, determinará la evolución del gasto.
Costos de financiamiento: repunte secuencial, margen con tasas fijas
Los costos de financiamiento aumentaron 27 puntos básicos de manera secuencial, un incremento que Autonomous Research señaló que ya supera con creces la antigua regla general de unos 40 puntos básicos por cada 100 puntos básicos de variación en la tasa de referencia. O'Hare aclaró que el incremento no debe interpretarse como un traslado directo de las tasas al alza. Los costos de financiamiento como porcentaje de los préstamos continúan a la baja en términos interanuales, ubicándose en torno al 6%; más del 70% del financiamiento en balance corresponde a tasa fija, y Affirm ha emitido recientemente acuerdos a 3 y 5 años. Afirmó que esta visibilidad se encuentra reflejada en las proyecciones.
La mezcla de clientes directos al consumidor diluye los ingresos de los comercios pero no la rentabilidad
La actividad directa al consumidor y de billetera digital impulsa aproximadamente la mitad del volumen, según Goldman Sachs. Jefferies consultó sobre la reducción de los ingresos por comercios en relación con el GMV. O'Hare confirmó que las transacciones con tarjeta y tarjeta virtual generan comisiones de intercambio (*interchange*), las cuales suelen ser inferiores a la tasa de descuento para comercios en establecimientos integrados, por lo que los ingresos de la red enfrentan cierta presión. La compensación proviene de la mezcla: la Tarjeta Affirm ha registrado históricamente más de un 80% de préstamos generadores de intereses, por lo que la compensación total por dólar es mayor.
Levchin describió la tarjeta como un "dispositivo pionero" para atraer a los comercios hacia integraciones directas, tras lo cual los programas al 0% y otros programas subvencionados también aparecen en la tarjeta. Alrededor del 30% de las transacciones con tarjeta se realizan en tiendas físicas; la creación del plan antes de deslizar la tarjeta sigue siendo el comportamiento dominante, mientras que una proporción menor de usuarios convierte las compras en planes posteriores a la transacción. Señaló que los programas de financiamiento específicos para tarjetas y las ofertas exclusivas para tarjetahabientes se lanzarán "en cuestión de días, si no semanas", con una tarjeta de próxima generación actualmente en desarrollo por parte del equipo zt1.
zt1 y promociones patrocinadas por marcas
Levchin ofreció una inusual perspectiva sobre cómo opera el equipo de incubación zt1. Los proyectos deben demostrar una ruta ajustada por riesgo hacia los $1.000 millones de ingresos en un plazo de 5 años desde su lanzamiento, o bien expandir un negocio existente de $1.000 millones entre un 15% y un 20%. El ejemplo específico que detalló fueron las promociones patrocinadas por marcas. Los comercios generales suelen aplicar un margen sobre los productos de marca de apenas un 10% a 15%, por lo que no pueden financiar una oferta al 0%. Sin embargo, el fabricante conserva margen y presupuesto de marketing. Affirm está desarrollando un software que permite a las marcas financiar financiamiento al 0% en SKU específicos al precio de venta completo, reemplazando el proceso tradicional basado en hojas de cálculo y llamadas telefónicas propio de las promociones financiadas por proveedores. Levchin indicó que alrededor de 1 millón de SKU en la aplicación de Affirm ya cuentan con financiamiento de marcas y que espera alcanzar "cientos de millones" con el tiempo, al tiempo que pidió a los inversores "descontar con fuerza" su entusiasmo.
Comercio agéntico (*agentic commerce*): posicionamiento favorable, pero en fase inicial
Levchin argumentó que los agentes optimizarán en función de la fijación de precios más racional para cada consumidor, y no simplemente buscando un 0%, dado que muchos usuarios de menores ingresos priorizan un pago mensual inferior a $100 por encima de una tasa de interés anual (*APR*) llamativa. Calificó a Affirm como "la única opción en el mercado" que valora cada transacción de forma individual y en tiempo real. Señaló ante Mizuho que los comercios deberían subvencionar más ofertas al 0% de Affirm para ganar conversión mediante agentes, y que Affirm está construyendo API programáticas para que los agentes de los comercios puedan desplegar presupuestos promocionales hacia los agentes de compra. Anticipa un incremento en el volumen al 0%. Asimismo, moderó las expectativas al señalar la escasa cantidad de viajes agénticos que Uber ha reservado, y advirtió sobre la creación de "una hoja de cálculo que proyecta ir a la luna".
En cuanto al riesgo, Levchin fue directo al afirmar que el comercio agéntico en sus etapas iniciales será "un poco complejo", previéndose compras con alucinaciones de IA, devoluciones y fraudes impulsados por agentes. Enmarcó esto como una oportunidad, dado que la ventaja competitiva de Affirm radica en los datos y en la gestión de riesgos impulsada por aprendizaje automático (*ML*), y señaló que tanto los atacantes como los defensores están adquiriendo capacidades de IA, aunque confía en que los defensores accedan a mejores modelos con mayor rapidez. Reconoció una "guerra abierta" actual de divulgaciones diarias de vulnerabilidades.
Servicios y transacciones de alto importe; Affirm Edge sigue distante
El segmento vertical de servicios, que incluye las asociaciones con Intuit y ServiceTitan, constituye el segmento de mayor crecimiento que desglosa Affirm. Levchin indicó que este abre el camino hacia la mejora del hogar y los servicios fuera de línea, aunque cada nueva vertical requiere varios trimestres para alcanzar la adecuación producto-mercado. Respecto al tamaño de los tickets, mencionó que la transacción más grande registrada por Affirm en el pasado fue de $7.000 y que la compañía se encuentra actualmente muy por encima de esa cifra, con una expansión prudente del apetito por el riesgo para prestatarios de alta calidad crediticia. No pudo precisar si las tasas de descuento para comercios subirán o bajarán. Los comercios que venden sistemas HVAC de $20.000 a $29.000 pagarán por la conversión, pero los compradores de bajo riesgo requieren un menor margen de seguridad. O'Hare apuntó que las duraciones más prolongadas incrementan los ingresos totales por préstamo, compensados por un mayor costo de financiamiento.
Affirm Edge, el producto de distribución para emisores de tarjetas de débito, decepcionó a quienes buscaban detalles específicos. Las pruebas piloto están programadas para el primer semestre del año calendario 2027, pero Linford señaló que "no hay nada que anunciar" y que "la paciencia es la consigna", dada la lentitud con la que operan los socios bancarios y de plataformas.
Ahorros operativos
Levchin destacó los pagos iniciales basados en cámara de compensación automatizada (*ACH*) como un ejemplo de la reducción continua de costos. Abandonar las redes de débito ahorra comisiones de intercambio, pero introduce un riesgo de liquidación que no es en tiempo real, el cual Affirm considera que puede cubrir con un modelo de suscripción especializado. Explicó que los ahorros se destinan a mejores ofertas para los consumidores y a menores gastos operativos, aunque no ofreció cifras cuantificadas.