HKEX registra un primer semestre récord mientras la dirección pivota hacia los flujos de seguros continentales, colateral en CGB y más horas en derivados
Conferencia de resultados interinos, 19 de agosto de 2026: el beneficio aumenta un 24% hasta los 10.600 millones de HKD a medida que Pekín abre el acceso a ETPs de Southbound para las aseguradoras
Hong Kong Exchanges and Clearing reportó sus mejores ingresos y beneficios semestrales de la historia para la primera mitad de 2026. Los ingresos y otros ingresos aumentaron un 19% hasta los 16.700 millones de HKD, el beneficio después de impuestos y las ganancias por acción (EPS) crecieron ambos un 24%, situándose en 10.600 millones de HKD y 8,36 HKD respectivamente, y el consejo declaró un primer dividendo a cuenta de 7,43 HKD por acción, lo que representa una tasa de pago (payout) del 90%. Las cifras principales ya se esperaban dado el ritmo de volumen. La información más útil provino de la sesión de preguntas y respuestas, en la que la dirección reveló varios acontecimientos que amplían el flujo direccionable hacia Hong Kong y señalan hacia dónde se dirige la siguiente etapa de la estrategia multiactivos.
Aseguradoras continentales autorizadas a entrar en los ETPs de Hong Kong, con más canales Connect en cola
La nueva revelación más importante provino de la CEO Bonnie Chan, quien señaló que había estado en Pekín el día anterior en la NFRA y que se había anunciado una medida política que permite a las aseguradoras del continente invertir en ETPs cotizados en Hong Kong a través de la franquicia Connect. Lo calificó como "un acontecimiento positivo muy importante". Todavía no se han publicado los detalles de implementación, pero la medida incorpora a un comprador institucional grande y de larga duración a un canal Southbound que hasta ahora había estado dominado por inversores minoristas e instituciones selectas.
Chan también señaló otros dos puntos destacados por el presidente de la CSRC, Wu Qing, en el lanzamiento de los futuros de bonos del gobierno chino el pasado 3 de agosto: el REIT Connect y una ventanilla denominada en RMB (Southbound RMB counter). Indicó que ambos avanzan favorablemente y que "es cuestión de tiempo" que se anuncien las fechas de implementación. El director de Mercados, Gregory Yu, vinculó el acceso de las aseguradoras con la estrategia de índices de HKEX, señalando que la bolsa se ha asociado con Korea Exchange para un índice de semiconductores ponderado en un 60% por acciones de Hong Kong y un 40% por valores coreanos, así como con Bursa Malaysia para un equivalente de gran capitalización. Estas estructuras de 60-40 están diseñadas para cumplir los requisitos de inversión de Southbound. Los índices sectoriales y los ETFs de renta fija figuran en la siguiente fase de la cartera de proyectos.
El negocio de los ETPs ya es relevante. Los ETPs aportaron el 17% del volumen diario promedio (ADT) principal en el primer semestre, frente al 5% aproximadamente de 2021. Yu indicó que la participación minorista ha impulsado este crecimiento, destacando las categorías de productos apalancados e inversos, y los ETFs de opciones de compra cubiertas (covered-call ETFs). La SFC también anunció que las acciones subyacentes de Hong Kong que cumplan ciertos criterios podrán optar a productos apalancados e inversos, lo que debería ampliar esa línea de productos.
Los volúmenes de Northbound se duplican, impulsados por la ampliación de la elegibilidad y un mercado alcista de acciones A
El ADT de Northbound aumentó más del doble interanual. Chan señaló que el promedio de 2025 fue de 212.000 millones de RMB, que el acumulado del año se sitúa en torno a los 340.000 millones de RMB y que recientemente se han registrado jornadas superiores a los 400.000 millones de RMB. El director financiero (CFO), Herbert Hui, atribuyó parte del repunte a un incremento de cerca del 20% en las acciones elegibles, junto con los esfuerzos para reducir la fricción en el canal. Chan añadió que la contratación en el mercado de acciones A ha vuelto a alcanzar los billones de RMB en muchas sesiones, y que varias OPV (IPOs) de alto perfil de acciones A aún deben incluirse en Northbound, lo que podría sostener los volúmenes. La salvedad es que se trata de un beneficio tanto cíclico como estructural: una gran parte de este incremento refleja un mercado nacional boyante.
Los futuros de bonos del gobierno chino arrancan con buen pie; la elegibilidad como colateral llegará este año
El contrato de futuros de CGB a 5 años, lanzado el 3 de agosto y descrito como el único contrato de futuros de bonos del gobierno chino disponible en el extranjero, se encuentra en una fase inicial, pero está despertando interés. Yu destacó que durante las últimas dos semanas "casi todos los días hay un nuevo participante que coloca órdenes para probarlo", con la participación de gestores de activos globales y grandes propietarios de activos. Mantuvo la cautela sobre la escala, calificándolo como "el primer paso muy pequeño" aunque suponga un "hito muy significativo". El contrato cubre un único plazo (tenor), y se prevé añadir plazos adicionales.
La directora de Operaciones, Bik Lau, añadió un catalizador concreto: HKEX abrirá sus dos cámaras de compensación más grandes, las de futuros y opciones, para aceptar CGBs como colateral antes de que termine 2026, sujeto a la aprobación regulatoria. Esto ofrece a los inversores un incentivo práctico para mantener estos activos fuera de su mercado nacional. HKEX también está explorando cómo construir un mercado de repos. La dirección anunció por separado planes para lanzar contratos FDR007 a finales de este año, también sujetos a aprobación, y colabora con el CFETS en una plataforma de negociación de renta fija de próxima generación. La lógica estratégica radica en que los futuros crean una herramienta de descubrimiento de precios extraterritorial (offshore) para la curva CNH, lo que a su vez debería fomentar una mayor emisión en CNH y, eventualmente, la negociación secundaria de bonos en efectivo. Dicha cadena sigue siendo en gran medida provisional, y los ingresos de FIC siguen siendo reducidos en comparación con la renta variable.
Franquicia de OPV: recaudación récord, con descensos en el recuento de solicitudes restados de importancia
Hong Kong completó más de 100 OPV en lo que va de año, unas 105 según el recuento de la dirección, captando 41.000 millones de USD frente a los 37.500 millones de USD de todo 2025. La recaudación mediante ampliaciones de capital y colocaciones posteriores (follow-on) ha superado los 50.000 millones de USD, en comparación con los 66.000 millones de USD de todo el ejercicio 2025. Las empresas cotizadas desde 2025 representaron más del 8% del ADT principal récord, lo que respalda el argumento de la dirección de que la formación de capital y la negociación secundaria se refuerzan mutuamente.
Un analista de HSBC señaló que las solicitudes activas descendieron desde la banda media de los 500 hasta la parte alta de los 400. Chan atribuyó este descenso a las conversiones en salidas a bolsa y afirmó que no se debe sobreinterpretar: "Realmente no creo que debamos obsesionarnos con si estamos en los 500 bajos o en los 400 altos... el interés no ha disminuido". Es una explicación razonable, aunque también sirve de recordatorio de que la cifra de la cartera de proyectos ya no va en aumento.
En respuesta a una pregunta de Citi sobre la competencia del mercado de acciones A, Chan rechazó la tesis de la canibalización y argumentó que los emisor intensivos en capital en semiconductores, robótica e inteligencia artificial buscan cada vez más la doble cotización, citando los casos de CATL e Innolight. Señaló que las empresas cotizadas en Hong Kong también están regresando al continente y que el presidente de la CSRC ha respaldado los flujos bidireccionales. Los emisores no chinos constituyen una palanca adicional: la minera de oro indonesia Merdeka captó 300 millones de USD a través de una cotización secundaria en forma de HDRs, y hay cerca de 10 compañías no chinas adicionales en trámite.
Horario de negociación: primero los derivados, cautela en la renta variable al contado
En respuesta a los planes de horario ampliado de Nasdaq, Lau afirmó que el principio rector de HKEX es la accesibilidad y no que "cuantas más horas, mejor". El siguiente paso probable será la negociación de derivados fuera de horario (after-hours), que actualmente finaliza a las 3:00 a.m. hora de Hong Kong tras la ampliación de 2019, un horario que la dirección quiere extender para cubrir el cierre de EE. UU. Lau señaló que la subasta de cierre representa una parte significativa de los volúmenes, por lo que "un par de horas más podrían marcar una enorme diferencia".
En cuanto a la renta variable al contado, la dirección se mostró más prudente al citar el riesgo de una menor liquidez y de diferenciales de oferta y demanda (bid-ask spreads) más amplios, así como la preparación de los bancos y custodios. La tecnología no representa un obstáculo: Lau indicó que la plataforma Orion Derivatives Platform sitúa a HKEX "técnicamente" en disposición de operar las 24 horas. Asimismo, recordó que la negociación en condiciones meteorológicas adversas aportó 7 días adicionales de contratación en 2025, cada uno de ellos con un volumen superior a los 220.000 millones de HKD.
Calidad financiera: costes al alza, ingresos por inversiones bajo presión
La calidad de los resultados es dispar. Los ingresos netos por inversiones cayeron un 11% hasta los 2.560 millones de HKD y, excluyendo una ganancia de valoración no recurrente de 298 millones de HKD en participaciones de capital no cotizadas, descendieron un 21%. El motivo es el acuerdo revisado de devolución de márgenes (margin rebate) introducido en octubre de 2025, que incrementa los pagos a los participantes, junto con unos menores rendimientos de reinversión. La dirección pronosticó que los ingresos por inversiones del segundo semestre seguirán viéndose afectados por el acuerdo de reembolsos, el tamaño de los fondos de margen y los tipos de interés del dólar de Hong Kong, lo que implica que los volúmenes de negociación deberán seguir impulsando el crecimiento de los beneficios.
Los gastos operativos aumentaron un 6%, pero si se excluyen la multa de la FCA del año anterior por importe de 90 millones de HKD, una recuperación de seguros de 24 millones de HKD relacionada con el incidente del níquel en la LME y las donaciones benéficas, el incremento fue del 9%. Hui vinculó esto parcialmente a la inversión en talento para el ecosistema multiactivos. Los resultados del primer semestre se situaron por encima de la línea de tendencia histórica de HKEX, y el récord de ADT del segundo trimestre, de 289.000 millones de HKD, establece un listón exigente. Las acciones, cotizadas a 388 HKD, se negocian a 26,4 veces los beneficios previstos y acumulan una rentabilidad negativa del 12,7% a un año, lo que indica que el mercado ya está descontando una gran parte de la fortaleza cíclica.