PDD Holdings admite retrasos en el despliegue de su marca propia mientras los aranceles de la UE golpean la entrega de Temu y el beneficio neto cae un 12%
Conferencia telefónica sobre los resultados del segundo trimestre de 2026, 24 de agosto de 2026
El impulso de las marcas propias va con retraso y la directiva lo reconoce
La revelación más destacada de la llamada del segundo trimestre de PDD Holdings fue una admisión inusualmente directa sobre la iniciativa de "construir otro PDD". El codirector y consejero delegado (co-CEO), Zhao Jiazhen, afirmó que el despliegue inicial del modelo de marca de primer fabricante (first-party) en los últimos seis meses "fue más lento de lo esperado debido a ciertos factores externos", y añadió más tarde que "el negocio requiere un período prolongado de desarrollo y colaboración, y el despliegue inicial ha tardado más de lo que esperábamos originalmente". La directiva no cuantificó el retraso, no nombró los factores externos ni ofreció plazos revisados. Las operaciones se describen como "en plena marcha y progresando sin contratiempos", pero aún no hay evidencia financiera de que la iniciativa a tres años esté contribuyendo a los resultados.
En respuesta a una pregunta de Thomas Chong, de Jefferies, sobre cómo enmarcar la iniciativa, Zhao indicó que la compañía comenzará con un conjunto selecto de categorías principales donde su plataforma y su cadena de suministro le otorgan una ventaja. Trabajará con los fabricantes desde la planificación de productos e I+D hasta los estándares de calidad y las pruebas de mercado. Asimismo, intentó tranquilizar a los comerciantes al asegurar que el "compromiso de mantener un mercado abierto y justo no cambiará" y que los productos de marca propia y de terceros "se complementarán mutuamente". Chong también preguntó sobre la proporción entre ambos y cómo se fijarían los precios de la marca propia. Ninguna de las dos preguntas obtuvo respuestas específicas. Para los inversores, el modelo sigue siendo una intención estratégica más que un negocio mensurable, y el calendario para ver resultados se ha aplazado.
Los aranceles aduaneros de la UE asestan un golpe "considerable" al negocio transfronterizo
Sobre el negocio global, el codirector y co-CEO Chen Lei se mostró más sincero de lo habitual acerca del daño a corto plazo derivado del arancel aduanero temporal de la UE sobre los envíos de bajo valor, que entró en vigor en julio. Señaló que "los pedidos transfronterizos en los mercados afectados enfrentarán una menor eficiencia en el cumplimiento y mayores costos, lo que tendrá un impacto considerable en esas partes de nuestro negocio". La directiva no proporcionó cifras de volumen de pedidos ni estimaciones cuantificadas, lo que deja poco claro el tamaño del impacto. Dado que el arancel entró en vigor recién en julio, su efecto no es visible en los resultados del segundo trimestre y se reflejará por primera vez en el tercero.
La respuesta estratégica consiste en alejarse de los envíos directos desde China hacia el suministro y la infraestructura locales. PDD incorporará a más comerciantes locales en los mercados afectados y acelerará la construcción de almacenamiento y centros de cumplimiento locales. Zhao describió la lógica de las inversiones en almacenes de tránsito: "el envío fragmentado punto a punto por parte de comerciantes individuales a menudo dificulta enormemente lograr las economías de escala que se hacen posibles mediante la consolidación de envíos". Esto apunta a una mayor intensidad de capital y complejidad operativa en el negocio internacional, el cual se había construido sobre un modelo ligero en activos. Chen también citó una reciente resolución favorable en un litigio de propiedad intelectual (IP) con un par de la industria como evidencia de que los mecanismos de protección de la propiedad intelectual de la compañía funcionan. Describió la regulación como un problema que "toda la industria debe abordar" y afirmó que la volatilidad a corto plazo "no cambiará la dirección a largo plazo de nuestro negocio global".
Los ingresos crecen un 8%, pero el beneficio cae debido al impacto de la reinversión
Los ingresos del grupo aumentaron un 8% interanual hasta los 112.400 millones de RMB. Los ingresos por servicios de transacciones crecieron un 13% hasta los 54.700 millones de RMB, mientras que los ingresos por servicios de marketing online y otros alcanzaron los 57.600 millones de RMB, frente a los 55.700 millones de RMB previos, lo que representa un incremento aproximado del 3%. Los servicios de transacciones están creciendo ahora de forma marcadamente más rápida que la publicidad. Esto concuerda con una plataforma que prioriza la economía de los comerciantes y los precios para el consumidor por encima de la monetización, y constituye una división notable en un negocio históricamente impulsado por la carga publicitaria.
La rentabilidad se debilitó. El beneficio neto atribuible a los accionistas ordinarios cayó un 12%, situándose en 27.200 millones de RMB frente a los 30.800 millones de RMB del año anterior. El beneficio neto no GAAP fue de 28.500 millones de RMB en comparación con los 32.700 millones de RMB, lo que representa un descenso de aproximadamente el 13%. Las ganancias diluidas por acción (ADS) no GAAP se situaron en 19,33 RMB frente a los 22,07 RMB de un año antes. El beneficio operativo no GAAP aumentó a 29.100 millones de RMB desde los 27.700 millones de RMB, pero el margen operativo no GAAP retrocedió del 27% al 26%. El beneficio operativo GAAP creció un 8%, alcanzando los 27.800 millones de RMB. La caída más pronunciada en el beneficio neto en comparación con el beneficio operativo sugiere unas contribuciones no operativas más débiles, aunque la directiva no detalló este punto en la llamada.
Los gastos operativos no GAAP aumentaron a 35.300 millones de RMB desde los 30.400 millones de RMB, alcanzando el 31% de los ingresos frente al 29% de hace un año. Los gastos de ventas y marketing se situaron en 29.300 millones de RMB, un 10% más, pero se mantuvieron estables en el 26% de los ingresos. Las dos partidas que impulsaron el desapalancamiento fueron los gastos generales y administrativos (G&A), que aumentaron de 700 millones a 1.700 millones de RMB, y la I+D, que escaló un 40% hasta los 4.300 millones de RMB. La directiva atribuyó el incremento en I+D principalmente a la gobernanza de la plataforma y a las inversiones en confianza y seguridad. El repunte de los gastos G&A no se explicó durante la llamada y podría reflejar costos legales y de cumplimiento vinculados a las presiones regulatorias comentadas al hablar del negocio global. El costo de los ingresos aumentó un 5% hasta los 48.000 millones de RMB.
El flujo de efectivo operativo mejoró a 25.700 millones de RMB desde los 21.600 millones de RMB, y el efectivo, equivalentes de efectivo e inversiones a corto plazo se situaron en 456.400 millones de RMB al cierre del trimestre. El balance deja un amplio margen para financiar la agenda de reinversiones, y las acciones cotizan a unas 7 veces las ganancias futuras, lo que indica que el mercado está descontando una presión sostenida sobre los márgenes en lugar de una recuperación.
El gasto en gobernanza va en aumento y ya constituye una línea de costos
La directiva enmarcó la gobernanza de la plataforma como un tema central de inversión. Señaló que ha introducido más de 150 medidas de confianza y seguridad, incluidas más de 50 iniciativas específicas solo en el mes de junio. Estas abarcan controles de publicación de productos, seguridad alimentaria y de medicamentos, cumplimiento publicitario, propiedad intelectual, marketing engañoso, normas para transmisiones en vivo (live-stream) y uso indebido de tecnología. La compañía ha prohibido la venta de alimentos y bebidas preparados al instante, ha endurecido las revisiones de cualificación de los comerciantes y ha ampliado los equipos especializados en confianza y seguridad. Chen indicó que la filtración de propiedad intelectual combina actualmente tecnología con revisiones de expertos "en tiempo real".
La implicación financiera es visible en el incremento del 40% en I+D y en el aumento de los gastos G&A. La directiva presentó esto como la construcción de un "entorno de compras más seguro, mejor regulado y más confiable", pero el patrón también sugiere una base de costos de cumplimiento estructuralmente más alta, tanto a nivel nacional como internacional. La compañía no ofreció una perspectiva sobre cuándo se normalizará dicho gasto.
Programa de apoyo de 100.000 millones de RMB: anécdotas en lugar de métricas
La directiva afirmó que el programa de 100.000 millones de RMB ha entrado en una fase en la que "la inversión sostenida está comenzando a dar resultados tangibles". Las pruebas consistieron en casos de estudio más que en métricas a nivel de plataforma. Una empresa de cosméticos de Guangdong redujo sus costos de adquisición de clientes y reinvirtió en un esfuerzo de I+D de dos años para construir marcas patentadas. Los comerciantes del clúster de iluminación de Zhongshan utilizaron pruebas rápidas de productos para lanzar un éxito de ventas con varios millones en ventas en pocos meses. La superficie cultivada de piñas Diamante Dorado en Hainan ha superado las 100.000 mu, y los productores textiles de Xinjiang reportan un crecimiento anual promedio de ventas de entre 4x y 5x. Según los informes, los fabricantes en los cinturones industriales respaldados redujeron sus ciclos de producción a la mitad.
Joyce Ju, de Bank of America, preguntó si un ecosistema de comerciantes más saludable se traduciría en un mayor gasto en publicidad. La directiva declinó dar un calendario. Zhao señaló que "construir un ecosistema de comerciantes más saludable lleva tiempo", y el director financiero, Jun Liu, añadió que "al hacer bien estos fundamentos, creemos que el crecimiento sostenible en el valor intrínseco de la plataforma llegará de manera natural". El crecimiento de los ingresos publicitarios de aproximadamente un 3% frente al 13% de los servicios de transacciones indica que la monetización aún no es la prioridad. La directiva tampoco ofreció previsiones de ingresos o consumo para el año completo, aparte de señalar que las ventas minoristas rurales crecieron más rápido que el mercado general en el primer semestre.
Los envíos gratuitos a aldeas ganan escala, mientras que el comercio ultrarrápido (quick commerce) se rechaza explícitamente
El programa de envíos gratuitos a aldeas, lanzado hace seis meses, cuenta ahora con redes de última milla en más de 10 provincias y municipios, incluidos centros de tránsito a nivel de condado y puntos de recogida en aldeas. Zhao mencionó estaciones de servicio locales que cubren las 177 aldeas de Youxian, Hunan, y volúmenes de paquetes a aldeas en Shandong que superan los 100.000 diarios. Los volúmenes de pedidos en las aldeas piloto de Shandong han aumentado "varias veces", aunque desde una base baja. El programa apunta a cubrir las deficiencias de última milla en las regiones occidentales remotas y las áreas rurales, y la directiva lo posiciona como una inversión en infraestructura con un largo período de recuperación.
En respuesta a Alicia Yap, de Citigroup, la directiva marcó una línea clara respecto al comercio ultrarrápido. Zhao afirmó que "atiende a diferentes necesidades de los consumidores y casos de uso" y, en la etapa actual de PDD, difiere tanto en los requisitos de la cadena de suministro como en el modelo operativo, "con un margen limitado para sinergias". La compañía no competirá por las entregas el mismo día. Esto evita la quema de fuertes subsidios observada entre sus pares, pero también deja a PDD sin una respuesta directa si el comercio minorista instantáneo altera los hábitos de los consumidores y su cuota de atención en categorías como la alimentación. La defensa de la directiva es su énfasis en la cadena de suministro a través de los nuevos programas de oferta de calidad y productos agrícolas Pinduoduo Premium.
La nueva entidad en Xiong'an apunta hacia la tecnología inteligente y los servicios de manufactura
Zhao también reveló que PDD ha establecido una empresa dedicada en la Nueva Área de Xiong'an y ha adquirido un edificio de oficinas allí para buscar oportunidades vinculadas a las "tecnologías inteligentes". La compañía también ha creado un centro de servicios de procesamiento de datos para industrias tradicionales y un centro de servicios integrado para ayudar a los fabricantes a ascender en la cadena de valor. No se proporcionaron montos de inversión, número de empleados ni modelo de ingresos, por lo que esto se interpreta como una señal temprana sobre la dirección de la estrategia de la cadena de suministro más que como una iniciativa cuantificable. La directiva también rindió homenaje a la directora independiente, la profesora Ivonne Rietjens, quien falleció recientemente, y señaló una donación de 10 millones de RMB para la ayuda en casos de inundaciones en Guangxi.