Jeffrey Currie: Los precios de los combustibles refinados se han duplicado mientras el crudo apenas se ha movido, y apuesta por el oro porque "el sistema es increíblemente vulnerable"
El director de estrategia de Carlyle analiza la creciente brecha entre el crudo y sus derivados, la ola global de huelgas en refinerías y el deterioro del nexo entre los bonos del Tesoro, el yen y el petróleo, en una entrevista del 16 de agosto de 2026.
Jeffrey Currie, director de estrategia de Carlyle y exjefe de investigación de materias primas en Goldman Sachs, aprovechó una amplia entrevista para argumentar que los inversores institucionales están valorando erróneamente y de forma peligrosa el riesgo energético, incluso cuando los mercados físicos emiten señales de alerta inconfundibles. Su tesis central: la obsesión del mercado por el WTI y el Brent ha ocultado una realidad mucho mayor en los productos refinados, cuyos precios prácticamente se han duplicado desde el inicio de las tensiones bélicas, exponiendo una desconexión que, a su juicio, "debería ser muy preocupante".
La desconexión entre el crudo y los productos refinados que nadie está valorando
La observación más incisiva de Currie se centró en la divergencia entre los precios de los combustibles refinados y los índices de referencia del crudo. Citó los cargamentos de combustible para aviones en el noroeste de Europa, que cotizaban a $86 por barril cuando surgieron las primeras advertencias de guerra, subieron a $92 al escalar las tensiones, alcanzaron los $105 tras el inicio del conflicto y cerraron a $164 al 15 de agosto, casi el doble del nivel previo a la guerra. Los barcos cisterna de diésel y gasolina siguieron una trayectoria similar, pasando de $76 a casi $100, mientras que el combustóleo marino subió de $81 a $97. En el mismo periodo, el WTI solo aumentó unos $10, pasando de aproximadamente $72 a $82. "Si hubiera ocurrido lo mismo con el Brent y el WTI, lo lógico sería esperar que también se duplicaran; si el producto final duplicó su precio, ¿no debería el producto original hacer lo mismo? Apenas subió 10 o 15 dólares", señaló Currie.
El experto sostiene que esta brecha refleja, en parte, que la capacidad de refinación, y no el suministro de crudo, es ahora el factor limitante, con refinerías globales fuera de servicio debido a huelgas mientras el flujo de crudo continúa. Sin embargo, fue contundente sobre la incapacidad del mercado para interiorizar este impacto: "Nadie consume petróleo, salvo las refinerías. Todos dicen que no hay problema. Pues bien, todos ustedes consumen gasolina y diésel, y sí hay un problema. Miren el precio". Currie analizó el complejo de materias primas bajo una óptica más simple: "todas las demás materias primas no son más que tierra y diésel", lo que significa que incluso los metales y los granos dependen en última instancia de la extracción y el transporte impulsados por diésel, añadiendo la presión de los productos refinados a mercados ya de por sí ajustados; el aluminio y el cobre, recordó, alcanzaron recientemente máximos históricos o de varios años.
Una guerra global contra la infraestructura de refinación
Currie repasó una lista de huelgas en refinerías durante 2026 que, a su juicio, equivalen a una campaña global de facto contra la infraestructura energética: 16 refinerías importantes atacadas en Rusia por Ucrania, dos en Irán impactadas por Estados Unidos y, según cree, Israel; seis en el Golfo atacadas por Irán, dos refinerías saudíes objetivo de los hutíes, otra atacada pero no impactada al momento de la entrevista, y una instalación libia afectada hace aproximadamente una semana. La capacidad de refinación de Ucrania, señaló, ya está totalmente destruida. "No digo que todo esto sea un esfuerzo global concertado para aumentar los precios de los productos refinados", afirmó, "pero sí creo que, en la estrategia militar, atacar la infraestructura energética se ha vuelto muy eficaz. Vimos que a los iraníes les funcionó muy bien. Creo que otros países lo replicarán". La proliferación de ataques con drones baratos contra oleoductos y refinerías, advirtió, es una vulnerabilidad para la que "el mundo no está preparado".
Los canales de exportación de Oriente Medio y Rusia, prácticamente cerrados
Los datos a los que hizo referencia Currie durante la conversación mostraron que los cargamentos de diésel y gasolina procedentes de Oriente Medio y Rusia en 2026 se sitúan muy por debajo de las líneas de tendencia de 2024 y 2025, lo que interpretó como que ambas regiones han sido "esencialmente descartadas" como fuentes de exportación fiables. El problema se agrava por la composición de la Reserva Estratégica de Petróleo (SPR, por sus siglas en inglés) de EE. UU.: aproximadamente el 90% de las liberaciones recientes de la SPR han sido crudo de grado medio a pesado, a pesar de que solo el 60% de la reserva original era crudo ácido. A medida que ese colchón se agota, Currie espera que las refinerías pujen agresivamente por los barriles restantes de grado medio-pesado, obligando a quienes no puedan asegurar los grados adecuados a recurrir a crudo ligero dulce, que produce menos diésel, lo que ajustará aún más el mercado de destilados justo cuando Europa se encamina a una temporada de reabastecimiento invernal que ya lleva retraso, con el gas natural TTF holandés cotizando alrededor de 61 EUR por megavatio hora.
Un "super El Niño" sobre una guerra de suministros
Currie mencionó informes que caracterizan al actual fenómeno de El Niño como un evento que ocurre una vez cada 500 años, coincidiendo con una fuerte caída en las estimaciones de rendimiento del maíz del USDA y la continua interrupción de las exportaciones de granos del Mar Negro por parte de Ucrania. Sumado a lo que denomina la "militarización" de las moléculas energéticas por parte de Occidente y de la tabla periódica por parte de China, explicó que esta situación lo ha llevado a mantener posiciones largas en todo el complejo de activos físicos: "Ya sean moléculas, átomos o calorías; y, por cierto, lo estoy haciendo". Reveló que compró oro personalmente la semana pasada, calificándolo como una cobertura contra un sistema financiero que considera cada vez más frágil, aunque señaló un riesgo para esa operación: si el liderazgo entrante de la Fed bajo Kevin Warsh decide subir las tasas de interés, el oro podría sufrir un retroceso temporal.
Estrés en los bonos del Tesoro y un nexo yen-petróleo-dólar en deterioro
Currie vinculó la situación de las materias primas directamente con el deterioro del mercado de bonos del Tesoro. La subasta a 30 años mencionada en la conversación se cerró al 5,22%, el nivel más alto desde agosto de 2001, frente al 5,06% de la subasta anterior y el 4,91% de enero de 2025, mientras que la subasta a 10 años del día anterior también alcanzó su mayor rendimiento desde 2007. La deuda nacional de EE. UU. se acerca a los $40 billones con una relación deuda-PIB superior al 120%, solo superada por el pico de la pandemia de 2020-2021, mientras que la inflación se ha mantenido por encima del objetivo del 2% de la Fed durante 65 meses consecutivos. Currie relacionó esto directamente con Japón, al que calificó como "el país más corto del mundo" en petróleo, argumentando que dos décadas de tasas cercanas a cero financiaron un *carry trade* global del yen que ahora se está deshaciendo, ya que Tokio se ve obligado a vender bonos del Tesoro estadounidense para defender su moneda. Según su información, el Tesoro de EE. UU. ha estado vendiendo reservas en euros para ayudar a financiar el apoyo al yen —"fastidiando a los europeos", en sus palabras—, un parche que no considera duradero. "Este sistema es increíblemente vulnerable", afirmó. "Cuando pensamos en que uno de ellos colapse, es probable que todos colapsen exactamente al mismo tiempo".
El discurso de la desdolarización es exagerado, pero el "privilegio exorbitante" está en riesgo
Al ser consultado sobre el nuevo papel de Deutsche Bank como banco de compensación para el renminbi chino en Europa, Currie descartó la idea de que el yuan pueda reemplazar al dólar de manera realista. "¿Puede el RMB en China reemplazar a Estados Unidos de alguna forma? Absolutamente no", afirmó, argumentando que Pekín carece del déficit en cuenta corriente y de los mercados de capital abiertos necesarios para respaldar una moneda de reserva global, y que la economía de consumo de China sigue siendo estructuralmente más pequeña porque no disfruta del mismo "privilegio exorbitante". Aun así, advirtió que la posición de Washington se está debilitando a medida que los aliados del Golfo expresan su abierta frustración con la gestión de la crisis por parte de EE. UU., y trazó un paralelismo histórico contundente: la última vez que el mundo careció de una hegemonía de moneda de reserva dominante fue en 1820, tras la derrota de Napoleón por parte de Gran Bretaña, una era de compañías comerciales respaldadas por soberanos y buques de guerra. También destacó el redespliegue del USS George Washington para reemplazar al Abraham Lincoln, dejando actualmente a ningún portaaviones estadounidense en el Pacífico, una señal que, según dijo, Taiwán probablemente esté observando de cerca.
El juego final de Irán y por qué duda de la narrativa del superávit
Sobre el enfrentamiento en el Estrecho de Ormuz, Currie describió las opciones de Washington como uniformemente poco atractivas de cara a las elecciones de mitad de mandato: mantener el bloqueo y desgastar a Irán, escalar militarmente o aceptar una salida humillante que comparó con la caída de Saigón. Cree que Irán, convencido de haber ganado el conflicto inicial, no tiene incentivos para facilitar las concesiones. Currie también rechazó rotundamente las previsiones de Wall Street de un superávit de 4 millones de barriles por día para el próximo año, señalando que pronósticos similares han circulado desde julio de 2024 sin que el prometido exceso de oferta se materializara, y que una vez que los mercados petroleros entran en un régimen direccional, "no salen de él durante un periodo muy largo". Por otro lado, puso en duda la fiabilidad de los rastreadores de inventario basados en satélites como Kepler, afirmando que un contacto que contrastó los datos de almacenamiento con los volúmenes reales de las instalaciones no pudo acercarse a menos del 20% de las cifras reportadas en tres intentos; una prueba, a su juicio, de que los mercados operan a ciegas sobre el suministro global real.