MacroVoices: Luke Gromen dice que los despidos por IA podrían poner en riesgo 40% del capital accionario de la banca estadounidense por cada 5% de tasa de morosidad de los consumidores, y ve a la Fed como el único comprador de bonos del Tesoro en una recesión
Episodio 556 grabado el 27 de octubre de 2026, publicado el 29 de octubre, una semana antes de las elecciones de mitad de mandato en EE. UU.
Luke Gromen, fundador de Forest for the Trees, aprovechó su regreso a MacroVoices para exponer lo que calificó como un problema de crédito de "segundo orden" que los mercados apenas han comenzado a debatir. Su argumento es que la pérdida de empleos administrativos impulsada por la inteligencia artificial afectará eventualmente a unos $19 billones de deuda de los consumidores estadounidenses, principalmente hipotecas, tarjetas de crédito y préstamos para automóviles. En su cálculo aritmético, una tasa de morosidad del 5% sobre ese volumen representa cerca de $1 billón, frente a los $2,6 billones de capital contable total en el sistema bancario de Estados Unidos, según cifras de la Fed. "Cada incremento del 5% en la tasa de morosidad de la deuda de los consumidores como resultado del desempleo por la IA o de la deflación salarial equivale al 40% de la base patrimonial total del sistema bancario de Estados Unidos", afirmó. "¿Ven el problema aquí? Y ese es el flanco del que nadie habla todavía, y creo que deberían hacerlo".
El argumento del empleo por la IA podría estar cambiando, y las acciones de crédito ya lo están anticipando
Gromen señaló que el debate sobre la inteligencia artificial y el empleo administrativo ha dado un giro decisivo en las últimas dos semanas. Citó los planes de Kroger de recortar cerca del 37% de su fuerza laboral corporativa, los anuncios de American Express y Barclays sobre reducciones del 5% atribuidas a la IA, y la oferta de indemnización de Microsoft al 27% de su personal. Calificó la noticia de Microsoft como el momento "vamos a necesitar un barco más grande" para el debate sobre el empleo en torno a la inteligencia artificial. A su juicio, los trabajadores desplazados no encontrarán fácilmente empleos equivalentes porque la IA está impactando simultáneamente las finanzas, la tecnología y el trabajo administrativo en general.
Asimismo, argumentó que el comportamiento del mercado es coherente con esta preocupación. Las acciones bancarias, las entidades de crédito al consumo, Blackstone, Blue Owl, American Express y Capital One han registrado un desempeño notablemente inferior al del S&P 500 en los últimos tres a seis meses. "Si la IA funciona, ¿por qué querría tener algo de esto? No tiene ningún sentido", apuntó. Reconoció que su tesis es en parte una "corriente de pensamiento" más que un modelo acabado, y que los inversores siguen concentrados en la cuestión más acotada de si los hyperscalers pueden mantener un gasto de entre $600.000 millones y $1 billón al año. Indicó que mantiene alrededor del 30% de su patrimonio neto líquido en efectivo y letras del Tesoro (T-bills). Se muestra reacio a tomar posiciones cortas en lo que describió como un mercado manipulado que opera bajo dominio fiscal, donde el Tesoro o la Fed intervienen cada vez que los mercados de bonos fallan.
La mesa de mercado de MacroVoices retomó el tema. Patrick Ceresna propuso una postura bajista a través de Capital One, que cotiza en torno a los $204,88 y marca un punto de giro en su promedio móvil de 50 días tras alcanzar su máximo en enero. Señaló el *put spread* de enero de 2027 de 200/175 en unos $5,96, con un rendimiento máximo de $19,04, lo que representa una relación riesgo-recompensa de aproximadamente 3 a 1. La volatilidad implícita del valor se encuentra cerca de la parte baja de su rango anual.
Una recesión dejaría a la Fed como el comprador de último recurso
Gromen analizó las matemáticas de la oferta de bonos del Tesoro en caso de que una crisis impulsada por la IA desencadenara una recesión. Estados Unidos ya registra déficits cercanos a los $2 billones. Tomando como base las últimas tres recesiones, que sumaron entre 600 y 1.000 puntos básicos del PIB al déficit, calcula que se podrían añadir entre $1,8 billones y $2,4 billones adicionales, elevando el total a unos $4 billones. A esto sumó la venta de bonos del Tesoro por parte de los bancos para compensar las pérdidas crediticias, estimada entre $200.000 millones y $300.000 millones anuales. Los bancos centrales extranjeros van camino de vender casi $600.000 millones en títulos del Tesoro desde febrero. Los fondos de cobertura, que poseen cerca del 8% del mercado, reducirían sus posiciones brutas (*de-gross*) y podrían vender otros $200.000 millones. Todo ello eleva la oferta efectiva a más de $5 billones.
"¿Quién es el comprador? ¿Los pequeños inversores, mientras pierden sus empleos? ¿Los fondos de pensiones, mientras pagan retiros anticipados? No, solo hay un comprador. Es la Fed", sentenció. "La Fed va a tener que imprimir dinero y comprar bonos del Tesoro. Y dirán: 'No estamos monetizando la deuda'. Y todo eso será pura basura". Añadió que esta respuesta no puede producirse antes de una crisis, ya que de otro modo parecería un rescate a los bancos. "Primero hay que asustar a la gente". Sostuvo que los inversores deberían desconfiar de cualquier repunte en los bonos provocado por una desaceleración de la IA. Cualquier retroceso en los rendimientos a largo plazo probablemente se revertiría en cuanto el anuncio de refinanciación trimestral del Tesoro revelara mayores necesidades de emisión, las cuales sitúa más cerca de los $3,5 billones anuales que de los $2 billones. Señaló que los intereses, las prestaciones sociales y el gasto en Asuntos de Veteranos ya consumen cerca del 105% de los ingresos federales.
Erik Townsend sugirió que el trasfondo político es complejo. La administración considera que el liderazgo en inteligencia artificial es una prioridad de seguridad nacional y podría verse presionada a respaldar al sector si las condiciones crediticias se endurecen. Gromen coincidió en que la IA es vista hoy en Washington como un sector demasiado grande para caer (*too big to fail*) y afirmó haber escuchado informes creíbles de que la planificación de contingencia comenzó hace más de un año. Apuntó que la prohibición de la administración al uso de DeepSeek en programas vinculados al gobierno socava la postura de no regulación de David Sacks, calificándola como un "foso defensivo" (*moat*) para OpenAI y Anthropic.
La guerra en Irán es una batalla de desgaste sobre misiles de defensa aérea y el mercado de bonos
Gromen reconoció sus errores respecto al estrecho de Ormuz. Su pronóstico de abril de que el cierre podría prolongarse hasta principios de julio resultó ser demasiado corto, ya que el estrecho lleva cerrado de manera efectiva el doble de ese tiempo. Sin embargo, las repercusiones económicas que él y Townsend anticipaban han tardado más en materializarse. Atribuyó esta demora a que China ha contenido la demanda y ha recurrido a sus reservas estratégicas, en combinación con liberaciones coordinadas de las reservas occidentales. Describió el estrecho como "el cierre de Schrödinger", en el sentido de que tanto Irán como Estados Unidos lo tratan como cerrado, mientras que el presidente Trump lo describe como abierto. Asimismo, comentó que ha recibido información de que algunos agricultores de mercados emergentes están dejando de comprar fertilizantes debido a los costos. Esto se traducirá en menores rendimientos de los cultivos el próximo año en lugar de generar inflación alimentaria ahora, lo cual es paradójicamente bajista para los cultivos a corto plazo y alcista más adelante.
Confesó estar desconcertado por el mercado petrolero. Las liberaciones de reservas estratégicas de petróleo (SPR), los flujos en Ormuz que supuestamente se han reanudado y las refinerías dañadas deberían apuntar a una abundante oferta de crudo; sin embargo, los precios se mantienen muy por encima de los niveles de hace seis u ocho meses, y el diésel en algunas regiones rozando los $200 por barril. Sugirió que la reanudación de las compras por parte de China podría explicar este panorama, aunque aclaró que no podía confirmarlo.
Su tesis central permanece intacta: "Irán no tiene que derrotar a Estados Unidos, solo tiene que derrotar al mercado de bonos". El rendimiento del bono a 10 años se situaba en el 3,94% cuando formuló su argumento por primera vez el 27 de febrero y tocó el 5,3% hace un par de semanas. En su ejercicio matemático ilustrativo, Estados Unidos puede reponer tal vez 100 misiles de defensa aérea al mes, mientras que Irán puede obligar al uso de entre 150 y 300, lo que dejaría eventualmente expuestas a las fuerzas y bases estadounidenses. Argumentó que Estados Unidos no ha librado una guerra sin superioridad aérea en 80 años y no puede invadir de manera creíble bajo esas condiciones. A su juicio, Rusia y China tienen todos los incentivos para seguir abasteciendo a Irán, e Israel se conforma con dejar que Estados Unidos asuma esa carga. Espera que el conflicto se prolongue y se convierta en un factor clave en la impopularidad de la administración. La lectura técnica de Ceresna es coherente: el petróleo sigue recuperando máximos anteriores tras cada titular, y el WTI apunta técnicamente hacia su máximo previo de $120.
Un repunte sospechoso de los bonos del Tesoro el jueves pasado
Gromen advirtió sobre una caída intradiaria de 20 puntos básicos en el rendimiento del bono a 10 años registrada el jueves pasado. Señaló que este tipo de movimientos en sus 31 años de carrera han coincidido típicamente con acontecimientos como los atentados del 11 de septiembre, la caída de Lehman Brothers o la pandemia de COVID. El movimiento rompió con el régimen imperante, en el cual el oro bajaba $50, el petróleo subía un 3%, Bitcoin caía entre un 3% y un 4% y el dólar registraba un avance moderado, factores que en conjunto deberían haber impulsado los rendimientos al alza. Desde entonces, el bono a 10 años se ha mantenido anclado cerca del 4,99%.
Especuló con la posibilidad de que alguien en los mercados haya recibido un aviso anticipado por parte de la administración sobre su expectativa de perder la Cámara de Representantes. Señaló las reiteradas advertencias de Trump de que una victoria demócrata traería consigo una "depresión al estilo de 1929" y la supuesta amenaza del secretario del Tesoro, Scott Bessent, de comprimir la consolidación fiscal planeada en la ventana comprendida entre el 4 de noviembre y el 3 de enero de 2027. Su analogía fue: "Si no puedo ganar al Monopoli, simplemente tiro el tablero". También indicó que supuestamente se dio orden a la CFTC de suspender una investigación sobre información privilegiada en relación con las publicaciones de Trump sobre temas bélicos que movieron el precio del petróleo. Describió todo esto como una sospecha, no como un hecho comprobado, y afirmó que no sabe qué pensar al respecto. Añadió que no tiene una postura firme sobre la decisión del FOMC, para la que espera una pausa o un incremento de 25 puntos básicos, y calificó una subida de tasas como "lo incorrecto".
Riesgo político y social más allá de las elecciones de mitad de mandato
Gromen fue tajante en cuanto a las consecuencias políticas a más largo plazo. Incluso si Bessent y Sacks logran evitar una crisis de la IA, cuestionó qué ganaría Estados Unidos. El país cuenta con una población creciente y heterogénea que, a su modo de ver, "apenas se tolera", y ahora se enfrentaría a significativas pérdidas de empleos administrativos. China, Japón y Corea afrontan un declive demográfico, pero disponen de sociedades más homogéneas. Sostuvo que el problema comenzará a "debatirse" a partir de 2027, "con cócteles molotov en los centros de las ciudades de todo Estados Unidos", al igual que ocurre hoy en Francia. Hizo referencia a la obra de Peter Turchin sobre la superproducción de élites y la desigualdad de riqueza. Afirmó que espera ver más pensores de "segundo y tercer orden" en el entorno de la administración.
Townsend agregó que el formulario S-1 presentado recientemente por Anthropic incluye declaraciones en el sentido de que los sistemas de inteligencia artificial suficientemente avanzados podrían, sin las salvaguardas adecuadas, plantear "riesgos catastróficos o existenciales para la humanidad". Sugirió que esto proporciona a los demócratas munición política contra cualquier intento de priorizar el respaldo a la IA como un asunto de seguridad nacional durante el periodo de sesiones legislativas de transición (*lame-duck session*).
Mesa de mercado: fisuras en los "Mag 7", pausa restrictiva y oro en zona de pivote
Ceresna indicó que los resultados corporativos de esta semana arrojaron señales mixtas. Microsoft subió mientras Alphabet cayó con fuerza, y el mercado percibe una divergencia cada vez mayor entre financiar el despliegue de la IA y demostrar rentabilidad. El flujo de caja libre trimestral de Microsoft se situó en unos $18.000 millones frente a los menos $9.000 millones de Alphabet. El índice Nasdaq se encuentra por debajo de su promedio móvil de 50 días en lo que describió como una bandera bajista. Las acciones de los "Mag 7", que representan aproximadamente el 35% del S&P 500, cotizan en su promedio de 50 días, y el S&P se mantiene por encima de una zona de venta sistemática situada entre 7.600 y 7.700 puntos, donde los asesores de comercio de materias primas (CTA) y los fondos con objetivo de volatilidad podrían comenzar a desarmar posiciones.
Sobre la Reserva Federal, señaló que el mercado obtuvo la pausa restrictiva (*hawkish hold*) que esperaba. El presidente de la Fed, Warsh, reconoció cierto endurecimiento de las condiciones financieras, pero no calificó la política monetaria como restrictiva ni afirmó que el mercado de bonos hubiera hecho suficiente trabajo de endurecimiento. La tendencia alcista del dólar sigue intacta, con el euro cerca de mínimos de 52 semanas y una ruptura del nivel de 111 con probabilidad de extender la fortaleza del billete verde. El oro se apoya en el soporte de los $4.000, con un gráfico de distribución que deja margen para otra caída del 5% al 10%, aunque se mantiene alcista a largo plazo. El cobre rebota hacia la zona de 670 tras no lograr nuevos máximos a pesar de un posicionamiento alcista muy concurrido, y una ruptura por debajo de 650 podría provocar una liquidación de posiciones (*squeeze*). Asimismo, destacó una divergencia en el uranio, donde el U3O8 se mantiene por encima de los $90 la libra mientras las acciones del sector siguen cayendo. Un pronóstico de producción de maíz de 234 millones de bushels desencadenó cerca de 166.000 contratos netos de venta especulativa en el espacio de dos semanas.