Royalty Pharma señala que las regalías sintéticas tienen una penetración de apenas el 5% mientras los acuerdos al estilo de RevMed generan una ola de interés
Conferencia Global de Salud de Bank of America, 23 de septiembre de 2026
Los directivos de Royalty Pharma aprovecharon una charla informal en la Conferencia Global de Salud de Bank of America para exponer un marco de asignación de capital más amplio de lo que sugieren sus proyecciones públicas, al tiempo que revelaron que el negocio de regalías sintéticas de la compañía —la innovadora estructura de financiamiento detrás de su emblemático acuerdo con Revolution Medicines— aún acapara apenas alrededor del 5% del mercado de financiamiento para empresas biotecnológicas de pequeña y mediana capitalización. El director financiero (CFO), Terry Coyne, y el director general de Alianzas, Greg Butz, pasaron 40 minutos con Richard Wagner, de BofA, abarcando desde la estrategia de regalías en China hasta los límites de apalancamiento, con un tono general propio de una empresa que cuenta con más capital y oportunidades de los que implica su guía.
La estructura de RevMed surge como una alternativa replicable a las asociaciones farmacéuticas
La revelación más trascendental se centró en la transacción con Revolution Medicines, que Royalty Pharma estructuró para financiar el desarrollo en fase avanzada y la comercialización independiente sin necesidad de que RevMed tuviera que concretar una alianza tradicional con una gran farmacéutica. Coyne la calificó de sin precedentes: "Es única. Es la primera vez que se ve una verdadera alternativa a escala frente a la industria farmacéutica". Históricamente, las empresas biotecnológicas que enfrentaban una decisión de lanzamiento debían emitir acciones dilutivas o venderse mediante una alianza con una gran farmacéutica. La estructura de regalías sintéticas de Royalty Pharma ofrece un tercer camino: capital de menor costo y menos dilutivo que permite a los equipos directivos retrasar o evitar por completo la decisión de asociarse.
La gerencia señaló que el acuerdo ya ha generado un repunte significativo en el interés de otras empresas que enfrentan necesidades de capital similares en fases avanzadas, y confirmó que la firma cuenta con el balance necesario para llevar a cabo múltiples transacciones de tamaño similar de manera simultánea. Butz fue explícito al señalar que no existe un límite natural sobre cuán grande podría volverse esto para la cartera: "En este punto, no vemos un tope superior. Tenemos alrededor del 5% de participación en el mercado. Las regalías sintéticas para las empresas biotecnológicas de pequeña y mediana capitalización representan el 5% del mercado. No es nada". Agregó que la competencia proviene menos de otros compradores de regalías y más de fuentes alternativas de capital —acciones, deuda convertible y fondos por licencias—, lo que coloca a Royalty Pharma en la posición de argumentar su costo de capital frente a esas opciones y no ante financieros especializados rivales.
Coyne señaló que las regalías representaron entre el 20% y el 30% del capital total recaudado en transacciones anteriores como las de Revolution Medicines, Cytokinetics, Immunomedics y el financiamiento original de Biohaven, y describió dicha mezcla como "una hoja de ruta para la industria": las regalías se consolidan como un componente estándar en las estructuras de capital de la biotecnología en lugar de ser una herramienta de nicho.
La estrategia en China sigue excluida de la guía, pero ya se está conformando el equipo
Royalty Pharma reveló que contrató a Ken Sun, procedente de Morgan Stanley, para establecer una presencia local en Hong Kong, replicando el enfoque que la firma adoptó al expandirse hacia los mercados occidentales en los últimos 25 años. La estrategia se enfoca específicamente en las regalías pasivas retenidas por empresas biotecnológicas chinas sobre activos que han sido licitados a multinacionales occidentales, un fondo que se ha expandido rápidamente a medida que las farmacéuticas estadounidenses y europeas han buscado innovación en China durante los últimos cinco o seis años.
Coyne dejó en claro que este negocio aún no está incluido en la meta anual de asignación de capital de la firma, fijada entre $2.000 millones y $2.500 millones de dólares, y lo calificó como una oportunidad a más largo plazo que se encuentra todavía en la fase de educación y construcción de relaciones. Ante la pregunta de si las regalías por licencias hacia el exterior en China conllevan rendimientos estructuralmente superiores a los de las regalías académicas tradicionales, la gerencia rechazó la idea de un "rendimiento excesivo", atribuyendo las tasas más altas a la naturaleza más avanzada y desriesgada de los activos: "A medida que avanzas en la clínica, tienes una prueba de concepto y un objetivo validado, eres capaz de obtener una mayor regalía... ha existido un nivel de mitigación de riesgos en el proceso".
Sobre el riesgo geopolítico, Coyne argumentó que, dado que las estructuras de regalías operan fuera de China y los productos subyacentes son comercializados por socios occidentales, es poco probable que la actividad de acuerdos a corto plazo se vea alterada por los cambios en las políticas entre Estados Unidos y China, aunque reconoció que una desaceleración en la concesión de licencias occidentales de activos chinos a largo plazo "es posible".
La guía de asignación de capital se plantea como deliberadamente conservadora
La gerencia reiteró que el objetivo de despliegue anual de entre $2.000 millones y $2.500 millones de dólares constituye un piso y no una aspiración. Coyne indicó que la firma evaluó cerca de 400 oportunidades el año pasado y cerró apenas 8 transacciones, lo que arroja una tasa de éxito cercana al 2% y recalca que la limitación es la calidad de los acuerdos, no la disponibilidad de capital. "No estamos en ese negocio" de forzar el despliegue para alcanzar una cifra, afirmó, y añadió que hacerlo "afectaría los rendimientos" y "las probabilidades de éxito". La implicación para los inversores es que el potencial alcista respecto a la cifra de $2.000 millones a $2.500 millones depende del flujo de oportunidades, no de la capacidad, y la gerencia considera que dicho flujo ha sido sólido.
La concentración de la cartera disminuirá de manera significativa para finales de la década
Coyne ofreció un dato específico sobre diversificación: las 3 principales fuentes de regalías representan actualmente alrededor del 45% de los ingresos totales de Royalty Pharma, frente al 55% de una gran farmacéutica típica. Para finales de la década, la gerencia espera que esa cifra descienda hasta aproximadamente el 30%, mientras que sus pares farmacéuticos se mantendrán cerca del 50%. Asimismo, destacó que el beneficio de la diversificación también se refleja en el resultado neto: a diferencia de las farmacéuticas, donde un puñado de fármacos de gran éxito ("blockbusters") impulsan de forma desproporcionada las ganancias, la mezcla de beneficios de Royalty Pharma imita su mezcla de ingresos, lo que reduce la volatilidad de las utilidades vinculada a cualquier activo individual.
La pérdida de exclusividad se ha absorbido reiteradamente sin mermar el crecimiento
La gerencia señaló un historial de crecimiento a través de importantes vencimientos de patentes ("patent cliffs") como prueba de que el modelo puede resistir pérdidas de activos individuales. La compañía perdió su cuarta mayor fuente de regalías, la franquicia de VIH de Gilead, en 2021, y la quinta, Januvia de Merck, en 2022, y aun así registró una tasa de crecimiento anual compuesta del 13% en el flujo de efectivo por acción entre 2020 y 2025. Se prevé que una pérdida de exclusividad en 2025 genere presión durante 2026, y se espera que la entrada de un genérico en EE. UU. para Xtandi a finales del verano de 2027 genere un impacto moderado en el cuarto trimestre de ese año. Más allá de eso, Coyne indicó que la cartera debería experimentar un crecimiento relativamente limpio durante el resto de la década.
Se cuantifican el techo de apalancamiento y la disciplina en la recompra de acciones
Al ser consultada directamente sobre los límites del balance, la gerencia indicó que Royalty Pharma —que ahora cuenta con una calificación BBB por parte de las tres principales agencias de crédito— no elevaría su apalancamiento por encima de 4 veces la deuda neta sobre el EBITDA ajustado, salvo ante una oportunidad excepcionalmente atractiva, y aun así requeriría visibilidad hacia un desapalancamiento rápido. El apalancamiento actual se ubica en torno a las 2,8 veces. En cuanto al retorno de capital, Coyne detalló un enfoque de recompra dinámico: la firma recompró $1.000 millones de dólares en acciones durante el primer semestre de 2025, cuando consideraba que las acciones estaban deprimidas y el flujo de acuerdos era más lento, para luego moderar las recompras en la segunda mitad del año a medida que la transacción con Revolution Medicines y la compra de una regalía industrial a P1 absorbieron capital. En total, la compañía ha recomprado aproximadamente $2.000 millones de dólares en acciones a precios en el rango de los $30 por acción, en comparación con un precio actual cercano a los $60.
La meta de flujo de efectivo para 2030 se plantea como alcanzable independientemente del arbitraje con Vertex
La proyección de Royalty Pharma de alcanzar $7,50 dólares en flujo de efectivo por acción para 2030 no presupone un resultado adverso en su arbitraje pendiente sobre las regalías de Vertex, aclaró Coyne, pero la gerencia confía en que el objetivo es alcanzable sin importar cómo se resuelva dicha disputa en el primer semestre de 2027. Citó el sólido desempeño reciente de Tremfya, Orladeyo y Trelegy, junto con las expectativas en torno al lanzamiento de daraxonrasib, como razones para mantener la confianza un año después de que se emitiera la guía por primera vez.
Los catalizadores en la cartera se concentran en inmunología y salud cardiovascular
Entre los resultados clínicos a corto plazo, la gerencia destacó el litifilimab de Biogen en lupus cutáneo y sistémico para finales de año, con datos mecanicistas adicionales previstos para 2027, así como el frexalimab en esclerosis múltiple. En el ámbito cardiovascular, se espera que los datos completos de pelacarsen —que ya arrojó un resultado principal decepcionante— tengan implicaciones predictivas para el olpasiran, un activo de Lp(a) a más largo plazo cuyos resultados no se esperan sino hasta alrededor de 2028.
La inversión en inteligencia artificial apunta a la profundidad del análisis, no al volumen de acuerdos
Royalty Pharma contrató a principios de este año a un responsable de inteligencia artificial procedente de IQVIA, donde el ejecutivo dirigió los esfuerzos en macrodatos e IA del gigante de la información, lo que señala un impulso institucional más firme hacia el uso de la IA en el análisis de viabilidad de acuerdos. Coyne fue prudente al encuadrar el beneficio en términos cualitativos más que de volumen operativo: se espera que la tecnología profundice la precisión de las proyecciones y acelere el procesamiento de los datos de los socios en lugar de simplemente incrementar el número de acuerdos. A más largo plazo, la gerencia visualiza que la inteligencia artificial evolucione hasta convertirse en un servicio ofrecido a los propios socios biotecnológicos y farmacéuticos —para el diseño de ensayos clínicos, por ejemplo—, reforzando el posicionamiento de la firma como un socio estratégico y no como un mero proveedor de capital.