Tal Cohen, de Nasdaq, detalla una oportunidad de entre $3.000 y $6.000 millones en el segmento Always-On y revela que la red de garantías es la próxima frontera más allá de la tokenización
El presidente expone su visión sobre el trading 24/7, la justificación de la adquisición de LeveL y la mecánica de la alianza con Kraken en el simposio Autonomous Future of Commerce, celebrado el 23 de septiembre de 2026
El presidente de Nasdaq, Tal Cohen, utilizó una charla informal (fireside chat) en el simposio Future of Commerce de Autonomous para exponer la hoja de ruta más detallada hasta la fecha sobre la incursión del operador bursátil en los mercados de operaciones continuas, las acciones tokenizadas y la optimización de garantías, enmarcándolo todo bajo una única estrategia corporativa denominada Always-On. La sesión, moderada por el analista de Autonomous Chinedu Bolu, abordó desde la mecánica de la asociación con Kraken hasta los motivos por los cuales Nasdaq adquirió el sistema de negociación alternativo (ATS) LeveL a pesar de décadas de críticas sobre el volumen fuera de bolsa. La revelación más trascendental pudo haber sido la menos publicitada: Nasdaq está construyendo discretamente una capa de orquestación de garantías sobre Calypso que podría convertirse en una nueva e importante fuente de ingresos, aunque Cohen declinó dimensionarla debido a las restricciones del Reglamento FD (Reg FD).
La red de garantías surge como el verdadero catalizador
La información más novedosa de la sesión se centra en la gestión de garantías, un área que, según sugirió Cohen, los inversores infravaloran en relación con su potencial. La plataforma Calypso de Nasdaq, adquirida como parte de su conjunto de tecnologías de gestión comercial, posee una sólida base en la gestión de garantías que la compañía está extendiendo ahora a rieles digitales, incluido Canton, tras una operación de prueba realizada con Vanguard y Wellington y publicada en julio. No obstante, Cohen fue explícito al señalar que la verdadera oportunidad se encuentra una capa más abajo. "Una vez que liberas esas garantías, tus clientes necesitan herramientas de financiación, márgenes y optimización más sofisticadas para averiguar a dónde llevar esas garantías y qué hacer con ellas", afirmó. "Por lo tanto, necesitas construir una red de garantías por debajo de eso, una capa de orquestación que les permita decir: oye, liberé mis garantías, hay mayor velocidad y movilidad con mis garantías, ¿qué hago con ellas? ¿A dónde las envío? ¿Cómo sé que las estoy optimizando?". Al ser consultado sobre si esto podría convertirse en un motor significativo en los próximos años, Cohen se mostró cauteloso y señaló: "No creo hayamos publicado nada al respecto porque aún es pronto y este es un evento sujeto al Reg FD", pero el planteamiento sugiere que se trata de una faceta emergente de la tecnología financiera que aún no se ha reflejado plenamente en los modelos de los analistas de la parte vendedora (sell-side).
La adquisición de LeveL representa un giro estratégico mayor de lo que sugirieron los titulares
Cohen ofreció la justificación más clara hasta la fecha sobre la decisión de Nasdaq de adquirir el ATS LeveL, un movimiento que inicialmente parecía contradecir las prolongadas quejas de la bolsa sobre cómo las operaciones fuera de mercado acaparaban más del 50% del volumen diario. En lugar de ceder en la pugna, Cohen enmarcó la adquisición como una apuesta ofensiva en varios frentes de manera simultánea. LeveL aporta conectividad tanto con clientes de la parte vendedora (sell-side) como de la parte compradora (buy-side), junto con una capa de orquestación que Nasdaq puede utilizar para impulsar las iniciativas de Always-On y tokenización, añadir nuevos protocolos de ejecución y expandirse globalmente en los 130 mercados donde Nasdaq ya comercializa su tecnología bursátil. "Podemos visualizarnos haciendo un par de cosas con esto", indicó Cohen, al describir un efecto multiplicador (flywheel) con la oferta actual de tecnología de mercado de la compañía. La operación sigue bajo revisión antimonopolio por parte de la ley Hart-Scott-Rodino (HSR) y aún no se ha cerrado, lo que limitó los detalles que Cohen pudo compartir; sin embargo, la lógica estratégica va mucho más allá de simplemente poseer otra plataforma de ejecución.
El token accionario de Nasdaq se diferencia por el patrocinio del emisor y no solo por la tecnología
En materia de tokenización, Cohen trazó una marcada distinción entre el enfoque de Nasdaq y los modelos de la competencia, cimentando esta decisión de diseño en la exención por innovación emitida recientemente por la SEC. Dicha exención exige el patrocinio del emisor, un respaldo uno a uno que confiere plenos derechos económicos y de gobernanza, y apertura a cualquier agente de transferencia cualificado. Cohen explicó que Nasdaq diseñó su token accionario en torno al voto por delegación (proxy voting), los eventos corporativos y los derechos de dividendos específicamente porque "tus derechos y tus protecciones viajan contigo", una característica que, según afirmó, muchos modelos de tokenización competidores no poseen. La apuesta estratégica consiste en que este diseño céntrico en el emisor cobrará mayor relevancia a medida que madure el mercado, aun cuando Cohen reconoció que los emisores corporativos aún se encuentran en una fase inicial para comprender la propuesta de valor de la tokenización en comparación con los emisores de ETF, quienes están "mucho más avanzados" en la apreciación de los beneficios de distribución y composibilidad. Para las empresas de gran capitalización del Nasdaq 100 con diferenciales estrechos y profunda liquidez, Cohen fue sincero al señalar que la tokenización no resuelve un problema evidente de liquidez, y los emisores recelan de fragmentar la liquidez o perder visibilidad sobre quién posee sus acciones. "No quieren que se fragmente su liquidez como resultado de esto", apuntó, y añadió que los emisores corporativos temen perder la relación directa con su base inversora si las estructuras intermediarias oscurecen la titularidad.
La alianza con Kraken funciona como una plantilla y no como un caso aislado
Cohen aportó nuevos detalles sobre cómo se estructuró en la práctica la inversión de Nasdaq en Payward —la empresa matriz de Kraken—, describiéndola como un puente entre los mundos con permisos (permissioned) y sin permisos (permissionless), en lugar de una elección binaria. En virtud del acuerdo, Kraken distribuirá el token accionario de Nasdaq a la vez que adoptará la tecnología de vigilancia de la compañía, un detalle que Cohen calificó de significativo. "Por lo tanto, no solo están adoptando el token accionario de Nasdaq, sino también su tecnología de vigilancia, y estamos colaborando con ellos en una pasarela entre entornos con permisos y sin permisos", apuntó. Más importante aún, Cohen indicó que este esquema está concebido como un modelo replicable y no como un acuerdo de exclusividad, al señalar ante la audiencia que Nasdaq puede ahora acercarse a otros mercados y plataformas con la plantilla de Kraken bajo el brazo. El objetivo declarado es evitar un futuro en el que los mercados dentro de la cadena (on-chain) y fuera de ella (off-chain) existan como vías permanentemente separadas que requieran una constante reconciliación técnica.
El crecimiento de los servicios de gestión comercial se remonta a la apuesta de capacidad realizada en 2021
Cohen atribuyó el sólido desempeño de la división de Tecnología de Mercados de Capitales de Nasdaq —cuyos ingresos aumentaron un 14% y los ingresos recurrentes anuales un 17% en el segundo trimestre—, en parte, a una decisión de planificación de capacidad tomada al salir de la pandemia. En 2021, Nasdaq comunicó a sus proveedores de centros de datos y socios de hiperescalado (hyperscalers) que necesitaba mucha más energía, capacidad de cómputo y espacio, una apuesta bajo la premisa de que los volúmenes elevados y la volatilidad eran estructurales y no pasajeros. "Probablemente fuimos uno de los pocos mercados que afirmó que la volatilidad y los volúmenes elevados llegaron para quedarse", declaró Cohen, quien señaló que, debido a los plazos de ejecución, la inversión comenzó a dar frutos recién entre 2024 y 2026. Del mismo modo, fue categórico al afirmar que esto genera un foso defensivo (moat) duradero en lugar de una simple ventaja inicial, argumentando que una vez que los clientes se encuentran integrados en el ecosistema de coubicación y conectividad de Nasdaq, los costos de cambio y los efectos de red hacen improbable su desplazamiento, sin importar la capacidad que los competidores terminen construyendo.
La empresa se considera bien posicionada independientemente del resultado de la Regla 611
Respecto a la propuesta de la SEC para rescindir la Regla 611 —la norma de protección de órdenes que sustenta el Reglamento NMS (Reg NMS)—, Cohen adoptó un tono notablemente relajado, argumentando que Nasdaq sale ganando con cualquiera de los dos escenarios gracias a su posición como el mayor mercado individual de acciones en EE. UU. y a su recién adquirida plataforma LeveL como un vector de crecimiento alternativo. Su mayor inquietud es de carácter sistémico: Nasdaq ha consultado a la SEC sobre cómo se verían afectados elementos conexos, incluidos los estándares de mejor ejecución, las tarifas de acceso y la fórmula de ingresos del SIP (Processor de Información Consolidada), si desaparece la regla de protección de órdenes, advirtiendo contra desenlaces que reduzcan la profundidad o la liquidez del mercado. "Tenemos mercados excelentes y sólidos. Esa es la autoridad moral de Estados Unidos en este momento: nuestros mercados de capitales, y queremos conservarla", afirmó.
En cuanto a los contratos de eventos, cuyo lanzamiento sobre los índices de Nasdaq es inminente, Cohen argumentó que la compañía evita el problema de adquisición de clientes al que se enfrentaron nuevos participantes como Kalshi y Polymarket, dado que las seis bolsas de opciones de Nasdaq ya cuentan con todos los corredores de bolsa (broker-dealers) conectados. No obstante, precisó cuidadosamente que los contratos se mantendrán circunscritos a resultados financieros y económicos, descartando de forma explícita los contratos deportivos debido al litigio en curso entre los estados y el gobierno federal. Los patrones de demanda siguen sin estar probados, y Cohen reconoció que "vamos a descubrir" cuál es el apetito del inversor minorista una vez que los productos entren en funcionamiento.