Conferencia de resultados del tercer trimestre de 2026, 6 de noviembre de 2026

TeraWulf aprovechó su llamada del tercer trimestre para argumentar que sus dos mayores riesgos de financiamiento y ejecución en el campus Justified, ubicado en Hawesville, Kentucky, se han reducido sustancialmente. La compañía anunció un respaldo crediticio por parte de Google para financiar su contrato de arrendamiento de 20 años con Anthropic, valuado en aproximadamente $19.000 millones, así como un acuerdo EPC definitivo con Fluor que abarca los tres edificios del centro de datos. La gerencia enmarcó ambos anuncios en un contexto de mayores diferenciales de crédito, una fuerte emisión de infraestructura y dudas de los inversores sobre el retorno de capital en IA. El CEO Paul Prager reconoció que "esas son preguntas legítimas y somos muy conscientes del entorno".

El respaldo de Google resulta más económico para TeraWulf que la versión inicial

El nuevo detalle más útil se centró en cómo este respaldo ("wrap") de Google difiere del implementado en WULF Compute. El CFO Patrick Fleury explicó que la estructura es similar, en el sentido de que Google respalda las obligaciones de arrendamiento de Anthropic y, una vez que comienza el contrato, protege contra incumplimientos mediante una asunción obligatoria del arrendamiento o un pago por terminación que reduce la deuda. Dos términos son sustancialmente mejores para los accionistas de TeraWulf. La empresa no le otorgará a Google ninguna participación accionaria inicial incremental, la cual Google recibió en WULF Compute en forma de warrants. Además, el costo del respaldo crediticio es reembolsable por el inquilino bajo el contrato de arrendamiento. Dicho respaldo también expira una vez que Anthropic alcanza ciertas calificaciones de grado de inversión. Fleury calificó esto como la "versión 2.0" del respaldo y ofreció una analogía: "ya sea que estés aprendiendo a andar en bicicleta con rueditas o estés criando a tus hijos, cuando cumplen 18 años, tienen que dejar el nido y volar".

La gerencia se mostró transparente sobre la necesidad del respaldo. Fleury señaló que Anthropic "no cotiza en bolsa y todavía no tiene grado de inversión", y que TeraWulf no puede depender de una contraparte sin grado de inversión dada su dependencia de los mercados de capitales. Por lo tanto, cada contrato de arrendamiento futuro estará respaldado por un inquilino con grado de inversión o contará con uno como arrendatario principal. Fleury también indicó que las notas senior garantizadas al 7,75% de WULF Compute, el primer financiamiento de su tipo en el sector, cotizan mejor que casi la totalidad de los aproximadamente 25 bonos comparables en su pantalla de Bloomberg. Atribuyó esto al inquilino con grado de inversión y a la contribución de capital accionario de TeraWulf, de aproximadamente el 30%. Aún no se ha obtenido el financiamiento a nivel de proyecto para Justified. La gerencia solo describió un "camino claro", y se darán a conocer más detalles cuando se lance la emisión.

Mejora la visibilidad de costos en Justified, aunque el rango de $10 millones a $12 millones aún no está totalmente cerrado

El CTO Nazar Khan afirmó que la ingeniería y los planos de Justified están completos en aproximadamente un 90% y deberían alcanzar el 100% para el 1 de diciembre. La adquisición de equipos de entrega prolongada supera el 80% y se espera que esté totalmente cerrada para fin de año. Alrededor del 80% del alcance bajo el acuerdo con Fluor debería quedar definido a principios de diciembre. La compañía reiteró los costos estimados del proyecto de entre $10 millones y $12 millones por megavatio de TI crítico, un rango que, según afirma, es comparable con la base de Lake Mariner, y fechas de entrada en servicio escalonadas desde finales de 2027 hasta el segundo trimestre de 2028. La instalación de pilotes ya está en marcha.

El contrato con Fluor proporciona informes de costos de libro abierto, supervisión de adquisiciones e hitos definidos. El precio máximo garantizado (GMP) aún se está estableciendo a medida que avanzan la ingeniería y las adquisiciones, por lo que la protección de costos todavía no está plenamente vigente. Khan indicó que la estructura del GMP divide el riesgo de sobrecostos entre los subcontratistas y Fluor, y que TeraWulf ha trabajado para acotar estrictamente el alcance de modo que las responsabilidades sean claras. Al 30 de septiembre, TeraWulf había aportado aproximadamente $550 millones en capital a Justified, lo que la gerencia describió como una porción sustancial del capital previsto en el plan de financiamiento actual.

Muskie: un camino contratado hacia un gigavatio, con una planta de gas de 760 megavatios respaldando la segunda mitad

La divulgación más detallada sobre Muskie se centró en cómo se abastecerá de energía a los segundos 500 megavatios. TeraWulf cuenta con un acuerdo de servicio eléctrico firmado de 500 megavatios con Kentucky Power bajo una tarifa existente, con entregas a partir de 2028. El segundo bloque requiere nueva generación. Khan explicó que la compañía ha acordado un arreglo en torno al proyecto Big Sandy de Kentucky Power, una planta de gas de ciclo combinado de 760 megavatios. La carga total de un gigavatio de TeraWulf superaría la capacidad de la planta, por lo que la instalación se construye efectivamente sobre la base de esta demanda. Se espera que Kentucky Power realice una presentación ante la Comisión de Servicio Público de Kentucky en las próximas semanas, con la aprobación prevista para mediados de 2027 y la entrega de la planta en 2031.

La economía traslada los costos a TeraWulf. Khan señaló que la estructura le otorga a Kentucky Power "una línea directa entre el costo en el que están incurriendo frente a lo que nosotros estamos pagando". Incluye un crédito residencial incremental de $100 millones pagadero a lo largo de 10 años, y los intereses durante la construcción entre 2027 y 2031 se incorporarán a las tarifas de TeraWulf. La carga se incrementará desde la red en 2028 y 2029, sirviendo de puente hacia la planta más adelante. La compañía está discutiendo adelantar porciones de los segundos 500 megavatios a 2029, lo que pondría un gigavatio completo en servicio antes de que termine ese año. Dicho plan depende de una aprobación regulatoria aún no obtenida y de una central eléctrica que no existirá durante varios años, por lo que los inversores deben evaluarlo en consecuencia.

Estrategia de clientes en Muskie: paciencia por encima de la velocidad y sin arrendamientos dilutivos

Prager afirmó que Muskie es "mucho más valioso hoy que a principios de semana" y que "el teléfono no ha dejado de sonar" en demanda de energía inmediata. Declinó especificar cuándo o con quién se firmará el próximo contrato de arrendamiento. Enfatizó que la compañía no aceptará un acuerdo "que nos obligue a emitir acciones a una valoración que no consideramos que refleje el valor de la empresa". Asimismo, señaló que la selección de inquilinos implica más que el crédito: un hiperescalador y una empresa de modelos de frontera pueden diferir sustancialmente en rendimiento de alquiler, costo de financiamiento y alineación cultural.

En respuesta a Stephen Byrd, de Morgan Stanley, sobre la sobreoferta de acciones ("equity overhang"), Fleury enumeró las herramientas disponibles: pagos anticipados de clientes, clientes que compran acciones a precios más altos, apalancamiento en proyectos estabilizados y fondos de infraestructura que buscan capital a nivel de proyecto a múltiplos superiores a los cotizados por los desarrolladores públicos. Argumentó que WULF Compute estará "significativamente desapalancado" en relación con sus pares una vez que alcance su pleno funcionamiento. Liberar capital de activos estabilizados y reciclarlo hacia la matriz es una prioridad declarada para 2027. Ante la consulta de Bank of America sobre si TeraWulf vendería activos estabilizados, Fleury respondió que el negocio consiste en construir y poseer a largo plazo, pero no lo descartó y citó como precedente la inversión de Blackstone en el negocio de transmisión de FirstEnergy.

Respecto a la protección de tarifas, Fleury indicó que los términos de los arrendamientos son confidenciales, pero que TeraWulf busca mecanismos contractuales para preservar el diferencial entre su costo de capital promedio ponderado y su rendimiento de alquiler, y mantendrá discusiones de libro abierto con los clientes sobre el costo de capital. La gerencia comentó que la economía de los nuevos contratos se ha movido en paralelo con los costos de construcción, tarifas y financiamiento. Prager sostuvo que la compañía no intenta seguir los precios actuales del mercado y que el único riesgo que planea asumir es el de ejecución.

La gerencia elude el modelo de bajo uso de capital

Consultado por Northland sobre el contrato de arrendamiento de terrenos energizados con bajo uso de capital ("capital-light") anunciado recientemente por Riot, Prager respondió que "parece un gran acuerdo en términos de rentabilidad", pero que "actualmente no es nuestra prioridad principal". Khan ofreció una refutación numérica. Según sus cálculos, Riot gasta cerca de $2 millones por megavitado en terrenos energizados para 910 megavatios, con retornos poco claros sobre los siguientes $4 millones de gasto. TeraWulf, por el contrario, apunta a obtener un retorno sobre el total de $10 millones a $12 millones por megavatio para un edificio llave en mano. Su perspectiva es que el modelo de coubicación de pila completa genera el mayor valor accionario por megavatio de potencia sobre una base ajustada al riesgo. Prager también citó la preocupación de los inversores sobre el valor terminal y argumentó que los sitios de TeraWulf poseen un fuerte valor terminal debido a un ciclo de actualización de aproximadamente 5 años, precios de energía atractivos y ubicaciones aptas para inferencia.

Lake Mariner avanza según lo programado, con un costo de $8,9 millones por megavatio

En el plano operativo, Lake Mariner cumple con los plazos previstos. El bloque CB-3 está en línea, con 102 megavatios críticos generando rentas. En el CB-4, los equipos de los inquilinos ya están desplegados y energizados en los primeros dos de cuatro pabellones de datos, y se espera el inicio del cobro de alquileres en breve. La puesta en marcha del tercer pabellón está en curso y el cuarto comenzará a mediados de noviembre, previéndose que los cuatro estén en línea para fin de año, lo que sumará hasta 168 megavatios críticos. El CB-5, una réplica del CB-4, inicia su proceso de puesta en marcha este mes para un arranque en el primer trimestre de 2027 en sus cuatro pabellones. La gerencia anticipa que aproximadamente la mitad de la capacidad crítica de TI contratada estará operativa para fines del primer trimestre, con ingresos por arrendamiento anualizados de alrededor de $700 millones. Fleury situó los costos totales de WULF Compute en aproximadamente $8,9 millones por megavatio, dentro del rango original de $8 millones a $10 millones. Alrededor de $2.900 millones en gasto de capital del proyecto están completados, restan aproximadamente $1.000 millones y cerca de dos tercios de este monto ya están comprometidos. La gerencia también esbozó un camino hacia aproximadamente 750 megavatios en Lake Mariner para dar cabida a un sexto edificio, el CB-6.

Financieros del tercer trimestre: los ingresos casi se duplican, los márgenes continúan deprimidos

Los ingresos alcanzaron los $76,2 millones frente a los $44,8 millones del segundo trimestre. Los ingresos por arrendamiento de computación de alto rendimiento (HPC) aumentaron un 97% secuencialmente hasta los $63,0 millones, representando cerca del 83% del total, compuestos por $46,0 millones de alquiler, $11,3 millones de ingresos por acondicionamiento para inquilinos y $5,4 millones por transferencia de costos de energía. El EBITDA ajustado se mantuvo en terreno negativo con $12,8 millones, frente a los $18,3 millones negativos del segundo trimestre. El margen reportado del segmento de arrendamiento de HPC fue de solo un 17%, frente a un objetivo a largo plazo de aproximadamente 85%. La gerencia explicó que la brecha refleja $11,3 millones en ingresos y costos de acondicionamiento, $11,1 millones en costos previos a la generación de ingresos y no monetarios en WULF Compute, y $18,0 millones en costos de desarrollo. Ajustado por estos conceptos y excluyendo unos $5,3 millones en costos de energía, el margen fue de aproximadamente el 83%. Los gastos operativos aumentaron a $39,5 millones desde los $23,4 millones, incluyendo $12,3 millones en preparación de sitios y demolición para futuros desarrollos. Los gastos de venta, generales y administrativos (SG&A) ajustados se situaron en $27,1 millones.

La utilidad neta bajo normas GAAP de $709,9 millones, frente a una pérdida de $939,9 millones en el trimestre anterior, estuvo impulsada por un ajuste de valor razonable no monetario en los warrants de Google y una ganancia por la venta de la participación en la empresa conjunta Abernathy, por lo que aporta poca información sobre el desempeño operativo. Los intereses en efectivo pagados cayeron a $5,0 millones desde los $125,7 millones.

Liquidez y plan de capital

TeraWulf cerró el trimestre con aproximadamente $2.400 millones en efectivo y efectivo restringido, incluidos unos $1.100 millones a nivel de la matriz, de los cuales aproximadamente $300 millones respaldan cartas de crédito (LC) para Muskie. La línea de crédito revolvente ("revolver") se modificó a compromisos por $400 millones, con un tramo adicional ("accordion") de $150 millones y sin sublímite de cartas de crédito. Se espera que los $300 millones en efectivo collateralizado sean reemplazados por cartas de crédito del revolver en diciembre, cuando comience el arrendamiento de CB-4. La compañía anticipa recibir $150 millones por la venta de Abernathy para fin de año y unos $130 millones para el 30 de abril de 2027. La gerencia afirmó que la liquidez existente y dichos ingresos cubren los compromisos restantes en Lake Mariner, el capital restante para Justified y las necesidades interinas de cartas de crédito para Muskie sin necesidad de acudir a los mercados de capital accionario. Dicha declaración cubre únicamente los proyectos comprometidos y no contempla una construcción firmada en Muskie.

Chesapeake en duda y el panorama regulatorio

Respecto a la adquisición en Chesapeake, Maryland, Prager señaló que la mayoría de las aprobaciones regulatorias ya se han obtenido, pero aún quedan pendientes condiciones precedentes que el vendedor debe cumplir. "Si se cumplen esas condiciones, fantástico. Y si no, sería una lástima", expresó, añadiendo que la compañía no incorporará a su cartera ningún activo que no sea claramente incrementador de valor ("accretive"). El tono sugiere que el acuerdo no está garantizado. Prager también indicó que TeraWulf puede alcanzar su objetivo de contratar entre 250 y 500 megavatios adicionales anuales con la cartera que ya controla y no necesita adquirir nuevos sitios. En materia regulatoria, elogió el enfoque basado en marcos normativos del estado de Nueva York y destacó que el gobernador demócrata de Kentucky, Andy Beshear, "adora la instalación". Agregó que una buena regulación ayuda a distinguir los proyectos creíbles y bien capitalizados de aquellos de carácter especulativo.