Waste Connections ve un volumen positivo en vertederos en sus tres flujos de residuos, pero advierte que los márgenes de 2027 dependerán de que el diésel y los 'commodities' se compensen mutuamente
Conferencia de resultados del tercer trimestre, 22 de octubre de 2026: Perspectiva nuevamente al alza, con un marco para 2027 de crecimiento de los ingresos de un dígito medio a alto
Waste Connections reportó ingresos en el tercer trimestre por $2.638 millones, un aumento interanual del 7,3%, y un EBITDA ajustado de $895,8 millones, un incremento del 7,9%. El margen de EBITDA ajustado se situó en el 34%, con un alza de 20 puntos básicos. El repunte en los costos del diésel a finales del trimestre restó aproximadamente 30 puntos básicos de margen, por lo que la expansión subyacente fue de 50 puntos básicos. La compañía elevó su perspectiva para 2026 a unos ingresos de aproximadamente $10.090 millones y un EBITDA ajustado de cerca de $3.345 millones, lo que representa un margen del 33,2%. La nueva perspectiva implica ingresos para el cuarto trimestre de unos $2.520 millones y un margen del 33,3%, lo que la gerencia calificó como su comparación trimestral más difícil del año.
Los volúmenes en vertederos repuntan, pero la construcción residencial sigue siendo un lastre
El desarrollo operativo más notable se registró en los volúmenes de los vertederos. Las toneladas en vertederos comparables (same-store) aumentaron un 3% en el trimestre, frente a un nivel prácticamente plano en el segundo trimestre. La directora financiera (CFO) Mary Anne Whitney señaló que este fue el primer trimestre en dos años en el que los residuos sólidos municipales (MSW), los residuos de construcción y demolición (C&D) y los residuos especiales crecieron simultáneamente de manera interanual. Los residuos especiales subieron un 7% y los de C&D un 5%, mientras que los MSW registraron un incremento nominal. Los volúmenes totales de residuos sólidos aún cayeron un 1,2%, lo que supone una mejora de 70 puntos básicos respecto al segundo trimestre, ya que las retiradas de contenedores de obra (roll-off) disminuyeron alrededor de un 2,5% y cayeron en todas las regiones excepto en el Oeste.
La amplitud de los residuos especiales mejoró. Whitney indicó que el 60% de las ubicaciones registraron volúmenes positivos en residuos especiales y cuatro de las seis regiones experimentaron alzas, en comparación con dos de seis en el trimestre anterior. Entre los impulsores destacaron las obras viales y de infraestructura, la remediación, la construcción de centros de datos y plantas de chips, y los proyectos comerciales. La directiva advirtió que no se debe extrapolar esta tendencia. Los residuos especiales se mantuvieron en terreno positivo en octubre, pero los de C&D no repitieron su incremento del tercer trimestre, y señaló que estos proyectos son "sensibles a factores como las tasas de interés y los costos de combustible, además de ser irregulares". La proyección de ingresos de la compañía para el cuarto trimestre refleja esa cautela.
El director general (CEO) Ron Mittelstaedt fue categórico respecto al sector residencial. Históricamente se han requerido entre 1,5 millones y 1,8 millones de inicios de construcción de viviendas para generar un volumen orgánico que se convierta en volumen permanente. La cifra más reciente se ubicó en 1,2 millones, y prevé que descienda aún más con las tasas de interés actuales de cara a 2027. En sus palabras, "hay una economía en marcha" en infraestructura y centros de datos, y "una construcción residencial que simplemente está pasando apuros".
En cuanto a los centros de datos, la gerencia declinó cuantificar su contribución. El CEO explicó que se trata de un evento centrado en la fase de construcción, ya que una instalación terminada con unos 10 empleados genera aproximadamente un contenedor de basura de 8 yardas cúbicas por semana. Sugirió que el efecto en el volumen se ubica más probablemente entre 20 y 40 puntos básicos que en el 1%.
Marco para 2027: El crecimiento de los ingresos es visible, pero las matemáticas de los márgenes son más condicionales
La gerencia ofreció un marco preliminar —que no constituye una guía oficial— para 2027: un crecimiento de los ingresos de un dígito medio a alto. Los factores determinantes son aproximadamente un 1% de arrastre (rollover) por adquisiciones completadas y las nuevas instalaciones de gas natural renovable (RNG), un crecimiento orgánico impulsado por los precios, recargos continuos por combustible y materiales, mayores ingresos por E&P (exploración y producción) y reciclaje, y un aporte "normalizado" de entre 1% y 2% procedente de futuras fusiones y adquisiciones (M&A). Whitney detalló que el arrastre de RNG implica unos ingresos cercanos a los $40 millones. La compañía también anticipa un crecimiento de doble dígito en el flujo de caja libre ajustado por acción.
En cuanto a los márgenes, el mensaje fue menos generoso que el titular. La gerencia proyecta todavía una expansión subyacente de entre 20 y 40 puntos básicos excluyendo el combustible. Se espera que el diésel, en los niveles recientes, continúe representando un viento en contra, el cual será "compensado en gran medida" por factores favorables relacionados con los *commodities*. Whitney indicó que "la expectativa es que uno respalde al otro" y que un menor costo de combustible constituiría un viento a favor solo si los demás *commodities* se mantienen firmes. También se observa un incremento en los costos de repuestos, materiales, propiedades y reparaciones, lo que Whitney atribuyó al alza en el combustible. La empresa apunta a un diferencial entre precio y costo de aproximadamente 150 puntos básicos, por lo que la fijación de precios para 2027 dependerá de la inflación de costos, la cual, según la gerencia, se "cristalizará" en los próximos meses. La compañía también ha tenido escasas oportunidades de mitigar el riesgo del precio del diésel para 2027 a niveles atractivos.
No se asume ningún impacto derivado de la inteligencia artificial (IA). Mittelstaedt afirmó que las tres principales iniciativas de IA no estarán plenamente desplegadas hasta finales de 2027, y una de ellas incluso hasta mediados de 2028. El beneficio en los márgenes debería comenzar a materializarse en 2028 y reflejarse por completo alrededor de 2029. Las herramientas de precios ya han superado las expectativas, lo que respalda la retención de clientes y reduce las reversiones de tarifas.
Precios y recargos
El precio base se situó en el 5,5%, con un rango que osciló desde menos del 4% en la región Occidental —que es mayoritariamente exclusiva— hasta más del 6% en zonas competitivas. Los recargos por combustible y materiales aportaron un 1,3%, equivalentes a unos $30 millones, lo que representa un incremento secuencial de cerca del 20%. La gerencia indicó que ha recuperado los mayores costos de combustible con mayor rapidez de la prevista. Asimismo, reconoció que los competidores más pequeños podrían no haber aplicado recargos, lo que genera cierta sensibilidad en los clientes de determinados mercados.
Los costos de Chiquita continúan disminuyendo
La gerencia reiteró que la reacción en el vertedero Chiquita Canyon evoluciona conforme a lo previsto, con una reducción del gasto en 2026 en línea con las proyecciones y una disminución similar esperada para 2027. El CEO señaló que la reacción sigue una curva típica de desaceleración, por lo que la generación de lixiviados y los costos de disposición están bajando. Ciertas labores, como la ampliación de la cobertura geosintética y la contención del talud oeste, no se repetirán. La compañía ha perforado alrededor de 300 pozos y no anticipa que esa cifra aumente de manera significativa. Las cifras específicas para 2027 se darán a conocer en febrero.
Al ser consultado sobre cómo se compararía un evento futuro de esta naturaleza, Mittelstaedt respondió que sería considerablemente menor al no encontrarse en California, lo que reduciría el alcance y los costos "entre un 90% y un 95%". Agregó que las lecciones aprendidas en el monitoreo centralizado de pozos, la extracción más rápida de lixiviados y la instalación más temprana de pozos de gas también contribuirán a disminuir los costos.
Conversión de flujo de caja libre
El flujo de caja libre ajustado acumulado en el año se situó en $1.090 millones, y la compañía avanza según lo previsto para alcanzar al menos $1.400 millones al cierre del ejercicio. La tasa de conversión se ubica en torno al 42%, frente a una meta a largo plazo de entre el 48% y el 50%. Los gastos de capital (Capex) destinados a RNG, que este año ascienden a unos $75 millones, en su mayoría no se repetirán, al tiempo que los desembolsos en Chiquita disminuyen. El incremento en el EBITDA proyectado para 2026 no se trasladó a la guía de flujo de caja debido al impacto de los intereses. Un programa récord de recompra de acciones superior a los $1.000 millones —equivalente al 2,5% de las acciones en circulación— elevó los gastos por intereses en unos $40 millones. La deuda se encuentra a tasa fija en aproximadamente un 80%, con un plazo promedio ponderado de 8 años, un costo promedio cercano al 4% y sin vencimientos en el corto plazo. El apalancamiento se sitúa en alrededor de 2,75x.
E&P y *commodities*: Un potencial alcista en el que los productores aún no creen
Los ingresos por residuos de E&P aumentaron otro 6% de manera secuencial y cerca de un 5% en términos interanuales, impulsados por un incremento del 9% en Estados Unidos, respaldado por un alza de cerca del 10% en el recuento de equipos de perforación (rigs) en la Cuenca Pérmica (Permian) este año. Canadá se mantuvo plano sobre una base normalizada. La gerencia sostuvo que la actividad aún no refleja un precio del crudo cercano a los $100, dado que el número de equipos de perforación sigue unos 50 por debajo de los niveles de principios de 2024. Mittelstaedt afirmó que los productores no reaccionarán ante lo que consideran un estímulo a corto plazo vinculado al "conflicto intermitente por horas en Irán y el estrecho". Si los precios demuestran ser duraderos, esa postura podría cambiar. Añadió que el negocio de E&P representa entre el 6% y el 7% de los ingresos y que la compañía se siente cómoda si este porcentaje se reduce. La empresa no contempla ninguna operación de gran envergadura y carece de interés en los sectores de transporte o servicios de campo.
Los ingresos por reciclaje aumentaron cerca de un 12%, beneficiados por un incremento del 35% en los valores del cartón corrugado viejo (OCC) desde el cierre del año, parcialmente contrarrestados por la debilidad en los plásticos. Las ventas de gas de vertedero crecieron un 35% impulsadas por los nuevos volúmenes de RNG y unos precios de las licencias RIN aproximadamente un 10% superiores, situándose en torno a los $2,50.
M&A y retornos de capital
Las adquisiciones realizadas en lo que va del año suman $130 millones en ingresos anualizados, e incluyen dos franquicias de recolección en la Costa Oeste, una cifra inferior a la de años recientes. El CEO rechazó la idea de que las recompras de acciones estén desplazando a las fusiones y adquisiciones, al señalar que la compañía cuenta con capacidad para ambas actividades y simplemente mantiene la disciplina. Criticó a sus competidores por adquirir "activos deficientes" y a fondos de capital privado que pagan valoraciones que considera indisciplinadas. Afirmó que $200 millones constituyen ahora un nivel mínimo normalizado para los ingresos anuales adquiridos y que 2027 "podría ser un año récord" dada la cartera de proyectos en evaluación. El dividendo fue incrementado en un 10%, marcando el décimo sexto aumento consecutivo de doble dígito.
Transporte ferroviario e internalización
El vertedero Arrowhead está alcanzando su punto máximo con un volumen de entre 7.000 y 7.500 toneladas diarias transportadas por vía férrea, lo que triplica el nivel registrado hace dos años y medio. La gerencia proyecta alcanzar entre 8.500 y 9.000 toneladas en los próximos 24 meses, lo que requerirá mayores inversiones en vías e infraestructura. Un proyecto ferroviario en Miami-Dade comenzó a finales del segundo trimestre y debería continuar acelerando su ritmo durante 2027. La tasa de internalización se ubicó en el 58%, frente al 60% del trimestre anterior —una variación que la gerencia atribuyó a la mezcla de operaciones—, y anticipa mantenerse en un rango de entre el 58% y el 60%.