アルファベットのクラウド売上高が2倍の307億ドルに、TPUシステムの販売でGoogleがハードウェア ベンダーに変貌しフリー キャッシュフローはマイナスに転落
2026年第3四半期アーニングズコール（2026年10月28日）
アルファベットが発表した2026年第3四半期の売上高は前年同期比25%増の1,276億ドルとなったが、より重要なトピックは事業構造の変貌にある。Google Cloudの売上高は103%増の307億ドルに急拡大し、経営陣は計算能力のレンタルではなくTPUシステムの販売が成長にどれほど寄与しているかを初めて認めた。また、同四半期のフリー キャッシュフローは91億ドルのマイナスとなったが、経営陣はこれを売上計上に先立ったTPUの在庫積み上がりに直接起因するものと説明している。検索事業の伸びは12%にとどまり、減速傾向が見られた。経営陣はこれについて、AIモード（AI Mode）クエリの収益化水準が低いことが一部要因であるとしている。
TPUシステムの販売がクラウドモデルとキャッシュのプロファイルを一変
経営陣によると、同四半期のクラウド成長においてTPUシステムの販売は「重要な寄与要因」となったが、Google Cloud Platform（GCP）が依然として売上の「大半」を占めている点に変わりはないという。TPUの寄与度に関する具体的な数値や、同プロダクトの利益率は明らかにされなかった。CFOのアナト・アシュケナージ（Anat Ashkenazi）氏は、TPUシステムを除いた成長についても「再び驚異的な強さを見せた」と述べるに留めた。
同氏はそのメカニズムについて説明した。顧客との契約締結後、その契約はバックログ（受注残）に計上され、アルファベットは請求に先立って在庫を構築する。「キャッシュの流出が見られ、当社は在庫基盤を積み上げている。その後、これらTPUシステムの納入と顧客への請求を開始するにつれて、キャッシュの流入が見られるようになる」と同氏は述べる。これにより、当四半期の営業キャッシュフローが423億ドルに達した一方で、フリー キャッシュフローがマイナスとなった理由が説明がつく。2018年の欧州委員会（EC）制裁金に関する52億ドルの支払いも業績を圧迫した。過去12ヶ月のフリー キャッシュフローは、1,796億ドルの営業キャッシュフローに対して197億ドルに減少した。アシュケナージ氏は、TPUシステムの販売は第4四半期も規模を拡大し続け、その後「2027年には意味のある売上の急拡大」が見込まれるとし、在庫の積み上げが今後もフリー キャッシュフローを圧迫し続けるとの見通しを示した。
クラウド部門を統括するトーマス・キュリアン（Thomas Kurian）氏は、販売チャネルの意図的な拡大について説明した。TPUは現在、顧客自身のデータセンターや、オラクル（Oracle）との提携、ブラックストーン（Blackstone）との合弁会社であるクルックスAI（Crux AI）などのサードパーティを通じて提供されている。同氏は、アルファベットが署名済みの契約に対してのみ部品を購入しているため、「TPUシステムのすべての在庫は確定契約に紐づいている」と主張した。さらに、サードパーティの施設にシステムを配置することで、「自社で事前に施設を構築する必要性を相殺できる」とも述べた。顧客リストはアンソロピック（Anthropic）の枠を超えて拡大しており、最新のTPU上で基盤モデルの事前学習を大規模に進めるアップル（Apple）のほか、シタデル・セキュリティーズ（Citadel Securities）、ジャンプ・トレーディング（Jump Trading）、フィジカル・インテリジェンス（Physical Intelligence）などが名を連ねる。現在、約100社の顧客がTPUを利用している。メタ（Meta）と共同構築した新しいTorchTPUレイヤーにより、PyTorchモデルをTPU上で実行できるようになり、採用に向けた主要なソフトウェア上の障壁が低減された。
経営陣はこの事業の利益率については開示しなかった。キュリアン氏は、アルファベットが「規模拡大に伴う利益率の継続的な改善に非常に注力している」と述べるに留めた。投資家はTPUシステムの経済性を未確定な要素として捉えるべきである。ハードウェアの再販は通常、クラウドサービスよりも利益率が低く、アルファベットは従来負っていなかった在庫リスクおよび契約履行リスクを背負っている。CEOのサンダー・ピチャイ（Sundar Pichai）はこの戦略を規模の経済の観点から説明し、「半導体業界においては、規模の経済が重要である」と語った。また、ライバル企業への販売についても、アルファベットはTPUを「市場の力」に対抗せざるを得ないプラットフォームとして扱っていると述べ、正当性を強調した。
クラウドのバックログが5610億ドルに到達するも、利益率は短期的なプレッシャーに直面
クラウドの営業利益は3倍以上に増加して111億ドルとなり、営業利益率は前年同期の23.7%から36.2%へ上昇した。バックログは5610億ドルとなり、その大半は通常のGCP契約によるもので、アルファベットはその55%強を今後24ヶ月間で収益認識する見込みである。キュリアン氏によると、現在18のプロダクトラインが年間売上高10億ドルを超えており、2,600社の顧客がジェミニ・エンタープライズ（Gemini Enterprise）上でそれぞれ少なくとも1,000億トークンを処理しているという。
利益率の軌道はやや厳しい。アルファベットは依然として供給制約下にあるため、第3四半期の極めて末期からサードパーティの計算能力の利用を開始しており、第4四半期にはその利用を急拡大させる方針である。アシュケナージ氏は「このキャパシティを活用するにあたり、足元では利益率の向かい風を見込んでいる」と述べた。したがって、36.2%という利益率は、サードパーティ製キャパシティの当四半期への寄与がごくわずかであったことを踏まえると、当面の間はピークを反映している可能性が高い。
高まり続ける資本集約度
第3四半期の設備投資（CapEx）は514億ドルであり、その約65%が耐用年数6年のサーバーおよびネットワーク機器に向けられた。2026通期の設備投資ガイダンスは1,950億〜2,050億ドルで据え置かれたが、アルファベットは改めて、2027年には設備投資が「大幅に増加する」との見通しを示し、詳細については第4四半期の決算コールで説明するとした。将来の購入コミットメントは9,240億ドルに達し、さらに開始前のリース等その他の義務が1,520億ドルある。経営陣は、一部の契約には実際の支出を削減し得る価格および物量の柔軟性が含まれていると指摘した。
現金および市場性証券は、904億ドルの市場性株式証券を含めて2,650億ドルとなり、長期債1,251億ドルを上回った。純利益とEPSが前年同期比で減少したのは、その他収支がマイナス82億ドルとなったためであり、主にスペースX（SpaceX）出資分における未実現評価損が響いた。アシュケナージ氏は、アルファベットのROIC（投下資本利益率）が「資本コストを大幅に上回る」水準を維持すると予想していると述べた。同社はフリー キャッシュフローが回復する時期についての見通しを示しておらず、増加する設備投資、在庫の積み上げ、そして1兆ドル超のコミットメントが相まって、短期的な余裕はほとんど残されていない。
AIモードの収益化が従来のクエリを下回り、検索事業の成長が減速
検索およびその他の売上高は12%増の633億ドルとなり、第2四半期から伸びが鈍化した。もっとも、ピチャイ氏によればクエリの伸び自体は過去5年間で最高水準にあったという。JPMorganのアナリストであるダグ・アンムース（Doug Anmuth）氏がこの乖離について質問したところ、チーフ・ビジネス・オフィサーのフィリップ・シンドラー（Philipp Schindler）氏は過去の四半期よりも踏み込んだ回答を行った。為替変動が減速の「単一の最大の要因」であったという。その他の要因として、EUによる小額輸入免税の撤廃によって打撃を受けたアジア太平洋地域（APAC）の小売広告主や、ワールドカップ特需に沸いた第2四半期の反動から正常化に向かったメディアおよびエンターテインメント分野の支出が挙げられた。さらにシンドラー氏は、「AIモードのクエリにおける力強い成長が影響をもたらした。これは、AIモードで我々が確認している収益化の水準がより低いためである」と述べた。
アシュケナージ氏はこれに付け加え、アルファベットが第3四半期において2025年後半の検索事業の急加速局面との比較（期ズレ）に入ったことが成長率を約3ポイント押し下げたと説明し、第4四半期においても「数ポイント」の同様の逆風が見込まれるとした。さらに、第4四半期には検索およびYouTube広告を中心に、為替の逆風がわずかに拡大するとの見通しを示した。これらを総合すると、検索事業の成長が急速に再加速することはないという見通しが示唆される。
この影響を緩和するため、AIオーバービュー（AI Overviews）およびAIモードにおける広告の規模拡大が進められている。アルファベットはAIモード広告を初めて国際市場へ展開し、米国ではマルチターン（複数往復型）広告を追加している。シンドラー氏によると、AIモードにおけるスポンサー付きおよびオーガニックの商品リスティングのクリック率はすでに同等水準にあり、AIモードのクエリの大半はインクリメンタル（追加的）なものであるという。AIモードのクエリは従来の検索に比べて3倍長く実行され、5件に1件が音声、画像、または文書を使用している。収益化のギャップは依然として存在しており、同社はその解消速度について具体的な予測を示していない。
Gemini 4 Carbonの発表と、コンシューマー向けに移行するエージェント型プロダクト
アルファベットは、Gemini 4シリーズの第2弾モデルとなる「Carbon」を発表した。人工分析インテリジェンス指数（Artificial Analysis Intelligence Index）で59を記録し、第1位にランクインしたとしている。同モデルはまず、信頼できるサイバー防衛担当者のサブセットに提供され、米国政府によるテストが進められている。2週間前に発表された「Argon」は、キャパシティの制約があったものの、開発者による利用実績がGemini 3を3.5倍上回るペースで急拡大した。自社製モデルのAPIは現在、1分あたり約32億トークンを処理しており、前期比40%増、前年同期比で4倍以上の伸びを示しているほか、Geminiアプリのユーザー数は10億人に到達した。ピチャイ氏によれば、Argonを利用するアルファベットのチームは、エラーを30%削減しながらコードの出荷量を35%増やしており、モデル開発における再帰的自己改善（RSI: recursive self-improvement）を背景に「今後も加速が続くだろう」と期待を示している。
エージェントに関してピチャイ氏は、エンタープライズ向けのGeminiエージェントが、より厳格なセキュリティとガバナンスのハードルを満たすために最初にリリースされたとし、「今年後半には、Geminiアプリの10億人のユーザーを皮切りに、その同じ体験をコンシューマー向けにも提供する予定である」と述べた。この規模のユーザーベースに対し、許容可能なコストとレイテンシで対応するため、Carbonの蒸留（ディスティルド）モデルが構築されているという。同氏は信頼性の閾値について率直に語っている。「70%の達成度では機能していないように見えるが、一定の閾値を超えた途端に急激に離陸するのだ」
シンドラー氏は、エージェント型の体験は広告にとって付加価値となるものであり、ユーザーは「面倒な作業」の支援を求めている一方で、情報探索のプロセスにおける選択肢も依然として重視していると主張した。ユニバーサル・コマース・プロトコル（Universal Commerce Protocol）により、数十万のブランドで直接チェックアウトが可能になり、今四半期にはユニバーサル・カート（Universal Cart）が発表された。エージェントを介したショッピングが検索広告の経済性を維持できるかどうかは、まだ証明されていない。経営陣は、データではなくスポンサー付きの代替案を提示するエージェントの概念的な例を示した。またピチャイ氏は、安全性と信頼性が、消費者がエージェントを受け入れる上で「非常に、非常に重要な要素」であると認めた。
サービスおよびその他のセグメント
Googleサービスの売上高は11%増の963億ドルとなり、営業利益率は40.7%を記録した。YouTube広告は9%増の112億ドルとなり、YouTube広告収入の3分の1を超えたリビングルーム（テレビ画面）での視聴がその成長を押し上げた。ネットワーク広告はわずか1%増の7.5億ドルにとどまった。サブスクリプション、プラットフォームおよびデバイスは11%増の143億ドルとなり、無料トライアルを含めて1億5,000万人を突破したYouTubeプレミアムおよびミュージック、ならびにGoogle OneのAIプランによって下支えされた。また、アマゾン（Amazon）が新たにYouTubeショッピングに参観する。
その他のベット（Other Bets）の売上高は3,720万ドル、損失は20億ドルとなった。ウェイモ（Waymo）は完全自動運転による走行距離が3億マイルを突破し、米国内の15都市で運行を行っているほか、カナダ、ドイツ、シンガポール、スペインでのサービス開始を計画している。主にAI関連の研究開発費を共通配分したアルファベット全体の未配分コストにより、77億ドルの営業損失が計上された。研究開発費は、AI人材および減価償却費の増加を背景に36%増加した。全体の営業利益率は31.8%となり、営業利益は30%増の406億ドルとなった。