2026年第3四半期決算説明会、2026年11月2日
シリコンフォトニクス容量の3倍増を前提とする上方修正されたモデル
タワー・セミコンダクター（Tower Semiconductor）は長期財務モデルを上方修正し、年間売上高の新たな目標を36億ドルに設定した。これは2026年2時点の計画から7億6,000万ドル（27%）の増額となる。同社は、この追加売上高の売上総利益率（GPM）が従来の39%から45%へ向上すると見込んでいる。新しいモデルではまた、売上総利益16億3,000万ドル、営業利益13億8,000万ドル（営業利益率38%）、純利益12億ドル（純利益率33%）を目標としている。CFOのオレン・シラジ（Oren Shirazi）氏によれば、追加される7億6,000万ドルの売上高のうち67%が売上総利益に、59%が純利益に落ち込む見込みである。このモデルは、9億2,000万ドル規模のSiPho（シリコンフォトニクス）および5G投資の設備が据え付けられ、適格性評価が完了した段階で、すべてのファブが稼働率85%で稼働することを前提としている。さらに、日本の経済産業省の支援を受け、旧ファブ6である新井施設の設備を12インチのシリコンフォトニクス・ウエハー向けに転換することも含まれている。
今回のモデルで特筆すべきは、建設に先立ってキャパシティ（生産能力）の販売が進められている点だ。CEOのラッセル・エルワンガー（Russell Ellwanger）氏によると、シリコンフォトニクスの初期生産能力は、年末までに第3四半期水準の約2倍となる。トラック1の300ミリメートル拡張がフル生産に達する2027年第3四半期には、3倍に達する見込みである。第3四半期のシリコンフォトニクス売上高は約2,400万ドルであった。経営陣によると、200ミリメートルおよび300ミリメートル生産の双方のキャパシティについて、すでに署名済みの契約または高度な交渉段階にある契約でカバーされており、顧客からのコミットメントは2029年まで及んでいる。エルワンガー氏は、同社が「数十億ドル規模の長期契約に関与している」と述べた。
これを売上高に換算するよう求められたエルワンガー氏は、2028年の正式な目標提示を避け、代わりに算術的な試算を示した。第3四半期のベースである2,400万ドルを3倍にすると四半期あたり約7,200万ドルとなり、発表されたキャパシティだけでもシリコンフォトニクスのランレート（年率換算売上高）は28億ドルを「やや上回る」水準となる。この数値はガイダンスではなく、初期生産レートのキャパシティを測定したものである。これには統合レーザーや、2拠点における200ミリメートルの追加の段階的拡張は含まれておらず、エルワンガー氏によれば、これらも間もなく発表される見通しである。スティッフェル（Stifel）のサヘジ・シン（Sahej Singh）氏は当初この数値を年間9億6,000万ドルと誤って乗算したが、CFOによって修正された。とはいえこの議論は、第4四半期に年率換算で11億ドルを超えると予想される現在のシリコンフォトニクスのランレートと、現在建設中のキャパシティとの間にいかに大きな開きがあるかを示している。
ストーンX（StoneX）のコーディ・アクリ（Cody Acree）氏は、36億ドルの目標がすでに保守的すぎではないかと質問した。エルワンガー氏はこれに対し、「ノーコメントだ。いや、アグレッシブな目標だと考えている。しかし確実に言えるのは、達成できるという非常に高い自信がなければ、市場（ストリート）に対してこのような目標を提示することはないということだ」と答えた。この回答は、さらに高い数値を肯定するには至っていない。36億ドルのモデルと、28億ドル近いシリコンフォトニクスの暗示的ランレート、そして約15億ドルのその他の事業との間のギャップは、このモデルが意図的に慎重なものなのかどうかについての議論を呼ぶことになりそうだ。
四半期業績と力強い2027年の滑り出し
第3四半期の売上高は過去最高の5億2,600万ドルとなり、第2四半期の4億6,000万ドルから14%増加した。前年同期比では、3億9,600万ドルから約33%増加した。CFOは36%と述べたが、これはドル建ての数値とは一致しない。売上総利益は1億7,900万ドルで、前年同期比92%増となった。営業利益は1億2,700万ドルと、前年同期の2.5倍に達した。純利益は1億2,000万ドル（利益率23%）、希薄化後EPSは1.05ドル（前年同期は0.47ドル）であった。タワーは第4四半期の売上高の中央値を6億ドルと予想しており、2026年通期の売上高は、2025年の15億7,000万ドルに対し、約20億ドルとなる見通しを示した。
エルワンガー氏は、需要や生産開始の計画から見て、例年見られる第1四半期の季節的な落込みは予想されないと述べた。経営陣は、2027年第1四半期が年率ランレート24億ドル超の規模で始まり、2026年第1四半期の売上高を45%以上上回ってスタートすると見込んでいる。同社は、新たな生産開始レートがファブを通じて循環し、2027年第1四半期および第2四半期に出荷されることで、大幅に引き上げられた持続可能なベースラインが構築されると期待している。
利益率：一過性にとどまらない62%の限界利益率
第3四半期の限界売上総利益率（インクリメンタルGPM）は62%に達し、初めて60%を超えた。シラジ氏は、これを新たなベースラインとして捉えないよう釘を刺した。9億2,000万ドルのツールセットのうち、現時点で支払いが完了しているのは約65%にすぎず、減価償却が始まっており、トラック1の購入分によってさらに減価償却が追加されるためである。経営陣は、長期的な限界売上総利益率の前提として55%〜58%を維持した。そうした中でも、新モデルにおける45%の売上総利益率は、第3四半期に報告された約34%を大きく上回っている。そこに到達するための道筋は、稼働率、価格設定、そして新しいツールの適格性評価のタイムリーな完了にかかっている。エルワンガー氏はまた、スリムなコスト構造を強調し、モデル上では売上総利益率から営業利益率への低下が7ポイントにとどまる点を挙げた。
価格設定、NPO、そして高付加価値領域への移行
エルワンガー氏は、長期契約には価格目標が含まれており、それが「出発点のハードル」を設定していると述べた一方で、市場がより低い価格を求めた場合には、タワーとしても「合理的」に対応する姿勢を示した。同氏は、大幅な値引きは通常、技術的に競合できない新規参入者によるものであると主張した。また、NPO（近接光学モジュール）はより高度なプラットフォームであるため、価格曲線を上方にリセットするだろうと予想している。NPOの価格設定は公表されていない。経営陣はまた、製品ミックスが、より高いドル建てコンテンツを持つ3.2T、400ギガビット・レーン設計へと移行していることを確認した。
タワーは10社以上の顧客とNPO製品のプロトタイピングを行っており、エルワンガー氏によると、NPOのテープアウトの大部分は300ミリメートルで、16レーンおよび32レーンの構成で行われている。NPOは、プラグイン式が通常は送信機能のみを統合するのに対し、送信機能と受信機能の両方をシリコンフォトニクス・ダイ上に配置することができる。また、NPOはDSP（デジタルシグナルプロセッサ）をシリコンゲルマニウム製のTIA（トランスインピーダンスアンプ）やドライバに置き換える傾向があり、そのビジネスチャンスを拡大させている。エルワンガー氏によれば、すべてのNPO顧客は既存のプラグイン式製品の顧客でもあるという。同氏は2027年後半には「相当な量」のNPO出荷を見込んでいるが、その時期は「実際のところ市場の採用状況にかかっている」と認めた。プレジデントのマルコ・ラカネッリ（Marco Racanelli）氏は、「タワーはどちらのフォーマットでもシェアを維持しているため、NPOの採用が遅れたとしても、依然としてプラグイン式ウエハーの需要につながる」と付け加えた。
統合レーザーと異種集積は依然としてモデルの対象外
タワーは、ダイ・to・ウエハー実装を通じてインジウムリン・レーザーを統合したシリコンフォトニクス・ダイの初期生産を開始した。エルワンガー氏によると、これによりタワーのサービス可能市場（SAM）を何倍にも広げるレーザー市場が開かれるという。同様のプロセスが、インジウムリン製400G変調器や次世代製品向けの薄膜ニオブ酸リチウムにも適用されている。同氏は、これらの予測は36億ドルのモデルには含まれておらず、平均販売価格（ASP）も大幅に高くなると述べた。不確実性については率直に語り、「最終的な装着率について明確な答えは本当には持ち合わせていない」とし、レーザーをどの程度統合するかについてはアナリストの間でも意見が分かれていると指摘した。またタワーは、データセンター内部向けのシリコンフォトニクス光学回路スイッチやコヒーレント製品をさらなる事業拡大領域と捉えている。長期的には、ティア1顧客と協力してマイクロLEDおよびVCSELベースの広帯域・低速リンクに取り組んでいる。
トラック2と300ミリメートルファブの立ち上げ
トラック1の300ミリメートル拡張は計画よりも前倒しで進んでおり、すべてのツールが発注済みで、2027年第3四半期のフル生産を目標としている。トラック2では、日本の300ミリメートルのキャパシティが月産約1万枚から約4万枚へと4倍に拡大することになるが、エルワンガー氏によれば、建物がまだ建設されていないため正確な数字は確定していないという。300ミリメートルウエハーは200ミリメートルウエハーの約2.25倍のダイ面積を持つため、4万枚は200ミリメートル換算で約10万枚に近い規模になると彼は述べた。トラック2は2028年に本格化し、業績への貢献は2029年に見込まれている。生産開始が1四半期早まる可能性もあるが、経営陣はそのようには見込んでいない。タワーはすべての拡張資金を自己資金で賄う計画である。9億2,000万ドルのプログラムのうち約65%が支払い済みであり、残金は2026年第4四半期および2027年上半期に支払われる予定である。経営陣は、投資回収が1年以内に完了するという見方を改めて示した。
競合と市場シェア
バークレイズ（Barclays）やサスケハナ（Susquehanna）のアナリストらは、他のファウンドリがフォトニックICのキャパシティを増強する中での競争について追及した。経営陣はシェアの数値化を避けた。ラカネッリ氏は、市場には1社以上のプレイヤーが存在する余地が十分にあり、タワーは200ミリメートルと300ミリメートルの両方で高い歩留まりを最初に立ち上げた実績があると述べた。エルワンガー氏は、2027年から2029年のシェア予測を行うつもりはないとし、それを「直腸検査（無意味で苦痛な詮索）のようなものだ」と例えた。また同氏は、プラグイン式スケールアウト市場においてすでに過半数のシェアを獲得していると述べた。その主要な根拠として、顧客が2029年までのキャパシティを確約している点を挙げ、タワーの納入実績やロードマップに対する信頼がなければそのようなことはしないだろうと主張した。さらに、タワーが現在主要顧客に出荷している製品は、2029年の出荷分全体の「非常に大きな割合を占めることはないだろう」と付け加えた。この主張を検証することは困難であり、シェアデータの欠如や顧客名の非公開は、投資家が受け入れざるを得ないギャップとなっている。
シリコンゲルマニウム、RF、アナログ事業
シリコンゲルマニウムの需要はかつてないほど旺盛と表現されており、3つの200ミリメートルファブと1つの300ミリメートルファブから供給されている。タワーは今四半期、セムテック（Semtech）との間で大規模なキャパシティ契約を発表した。次世代のH6テクノロジーは、すでに要求の厳しい製品向けに生産に入っている。RF SOI（シリコン・オン・インシュレータ）に関しては、アグラテ（Agrate）の300ミリメートル回廊が過去最高の四半期売上高を記録し、ファブ10はテープアウトの過去最高記録を更新した。あるアナリストは、モバイルRFの売上高が5,000万ドル台前半の底値圏にあると指摘した。エルワンガー氏は、ファブ7が光製品向けにシフトする一方で顧客の再適格性評価が行われたことにより、一時的に落ち込みがあったことを認めた。同氏は、過去最高となる2027年第2四半期に向けて成長が継続すると予想している。また、ある主要顧客において「画期的な性能指数（FOM）」を持つ未発表のRFプログラムについてもほのめかした。ここでのキャパシティは限定的であり、意図的に最先端分野に集中させている。
BCD（Bipolar-CMOS-DMOS）の売上高は前年同期比で約10%成長している。複数の戦略的顧客がより高い価格で長期契約を締結しており、これによりタワーは2027年のBCD平均単価が約20%上昇すると見込んでいる。CIS（CMOSイメージセンサー）分野では、大手デジタル一眼レフおよびミラーレスカメラメーカー向けの高速グローバルシャッターセンサーの生産を開始した。また、2027年の急激な立ち上がりが予想されるシリコンオングリーン（OLED-on-Silicon）ディスプレイの顧客とも協業を進めている。稼働率は200ミリメートルファブ全体で85%〜90%、300ミリメートルファブはフル稼働であり、モデル前提の85%を上回っている。
バランスシート
タワーは9月末時点で、40億ドルの資産、32億ドルの資本（資産の80%）、流動比率約3.7倍で四半期を終えた。2026年第1四半期に受領した2億9,000万ドルや2027年のキャパシティ確保に向けた追加分を含む顧客からの前受金は、負債として計上され、営業キャッシュフローを通じて処理される。つまり、報告される営業キャッシュフローは、ウエハーの出荷に伴い収益化されるデポジットによって押し上げられている。為替リスクの大部分はヘッジされており、円は自然ヘッジされ、シェケルはゼロコスト・カラー取引でカバーされている。