2027年第1四半期決算説明会（2026年11月2日開催）
AIプロセッサの新顧客がベンチマークから量産評価へ移行
Aehrの決算説明会における最も重大な開示は、過去最高を記録した四半期業績そのものではなかった。AIアクセラレータ、CPU、ネットワークプロセッサの大手サプライヤーとの間での大きな前進だ。同社は前四半期にFOXウエハーレベル・バーンインプラットフォームのベンチマーク評価を完了し、このたび完全構成のFOX-XPテストセルの購入を決定した。システムは2027年年初に台湾のOSAT（半導体受託製造・テスト）パートナーの1社に設置され、ベンチマークで使用されたものと同一デバイスを用いて量産環境での評価が行われる。量産化に関する最終決定は、設置から数カ月以内を下す見通しだ。ゲイン・エリクソンCEOは、この顧客について「Aehrがこれまで追求してきた中でも、最大級のバーンインシステム案件の一つとなる可能性がある」と述べた。
経営陣は、「最大級」が意味する規模を具体的な数値で示した。AIデバイス向けに構成された9ウエハー対応のFOXシステムは、出荷台数が完全に線形的に増加すると仮定した場合、年間出荷100万台あたり約5〜10システムが必要となる。消耗品を含めた平均販売価格（ASP）が600万〜700万ドル以上であることを踏まえると、100万台あたり3,500万〜7,000万ドルの売上高に相当する。エリクソン氏によると、NVIDIAおよびAMDのGPU、カスタムASICを合わせた2027年のアクセラレータの出荷台数は合計で約2,500万台に上り、CPUの出荷規模はその約2倍に達するという。「当社にとって、この数字は非常に大きく、かつ身の引き締まる思いがするものです」と同氏は語った。同氏は、Aehrが全ての案件を獲得すると主張することは避け、「すべてを獲得できるでしょうか？ いつかはそうなるかもしれませんが、それが私たちの狙いではありません。しかし、1社、2社、3社と主力顧客を獲得できれば、それは莫大な数字になります」と述べた。
スケジュールは流動的であり、同社は残された作業についても率直に認めている。エリクソン氏によれば、ベンチマークで示された機能の一部はプロトタイプであり、今後は量産構成での検証が必要となるほか、量産環境において顧客が特定のアップグレードを初めて目の当たりにすることになるという。同氏は1月から3月頃にかけてデータが出揃い、その後、キャパシティプランニングと見通しに関する協議が行われると見込んでいる。このスケジュールは、当初の予想から30日以内の範囲に収まっている。スループットと稼働率を網羅する作業範囲記述書（SOW）の策定は最終段階に入っている。また、エリクソン氏は、顧客の知名度の高さが持つ両刃の剣としての側面についても言及し、「それはアップサイドと同時にリスクももたらす」と指摘した。これほど注目度の高い顧客での評価が失敗に終われば、その代償は小さくない。
ダイレベルの温度制御がウエハーレベル・バーンインを支持する技術的根拠
また、今回の決算説明会では、Aehrがウエハーレベル・バーンインを「任意」ではなく「不可欠」なものと捉える理由がより鮮明になった。マルチダイのAIパッケージには、4個のアクセラレータダイ、12スタックの高帯域幅メモリ（HBM）、複数の光または電気I/Oチップが統合される場合があり、発表されたデバイスの中には12〜16個の演算ダイを搭載するものもある。ダイごとに漏れ電流、消費電力、自己発熱の特性は異なるが、単一の基板と単一のヒートシンクを共有している。エリクソン氏は、パッケージレベルですべてのダイを最適なスクリーニング温度に到達させることは、「当社であれ、他社であれ、困難であるか、実際には不可能である」と述べた。
通常は、熱暴走を防ぐために最も発熱するダイを基準にして温度を制御するという回避策が取られる。しかし、これでは最も温度が低いダイへのストレスが不足し、初期不良品がデータセンターへと流出してしまう。これに対しウエハーレベルであれば、Aehrは各ダイを個別化（アイソレート）することが可能だ。さらに同社は、特許取得済みの「ダイ温度制御（die temperature control）」と呼ばれる機能を実装している。これは、カスタム設計されたWaferPakを介して、テスト中の各ダイの熱特性を個別に制御するものである。エリクソン氏はこれを「人々がこれまで想像すらしたことのない機能」と表現した。アナリストからの質問に答える形で、同氏はこれが台湾へ出荷される量産評価システムに組み込まれることを確認した。経営陣は守秘義務（NDA）を理由に、特許技術の詳細についての言及は避けた。技術的な論拠は説得力を持つものの、顧客の量産環境においてその有効性はまだ大半が未実証である。
過去最高の四半期業績、上方修正された業績予想、および保守的な受注残の前提
第1四半期の売上高は過去最高の3,300万ドルとなり、前年同期比200%増、前四半期比75%増を記録し、市場予想を上回った。Non-GAAPベースの純利益は9,400万ドル（希薄化後1株当たり0.28ドル）となり、前年同期の20万ドルから急拡大した。受注高は4,600万7,000ドルで、受注対出荷比率（ブック・ビル比率）は1.4となった。四半期末の受注残高は、旺盛な出荷をこなしたにもかかわらず、前年度末の8,060万ドルから1億90万ドルへと増加した。四半期末以降に受託した840万ドルの受注分を含めると、11月1日時点の実質的な受注残高は1億930万ドルに達する。
Aehrは、2027fiscal year（2027年5月期）の売上高見通しを、従来の1億3,000万〜1億5,000万ドルのレンジから、1億5,000万ドルへと引き上げた。これは実質的に旧予想の上限値であり、2026 fiscal yearの売上高の約3倍に相当する。Non-GAAPベースの純利益率は、売上高の20%を下回らない水準を見込んでいる。この業績予想は慎重な姿勢を示しているように映る。残りの3四半期で約1,170万ドルの売上計上が必要となるが、実質的な受注残ですでに約1,090万ドルがカバーされているからだ。Lake Streetのアナリストであるマックス・ミカエリス氏は、これが追加で必要な新規受注をわずか700万〜800万ドルに抑えていることを指摘した。エリクソン氏はこの指摘に同意し、「当社は保守的であろうとしているのだと思います」と述べた上で、同社は供給制約に直面しておらず、1億5,000万ドルという数字は「非常にきれいで妥当な数字である」と付け加えた。
出荷のペースについて、エリクソン氏は、顧客からの要請により第2四半期の出荷分を第1四半期に前倒ししたと述べ、今後3四半期はいずれも小幅な成長が見込まれ、第4四半期が最も高水準になる公算が大きいとの見方を示した。クリス・シウCFOは、ハイパースケーラー向けソノマ（Sonoma）の納入分がすでに受注残に含まれていることから、第2四半期も引き続き堅調に推移すると述べた。
利益率に関する解説には注意が必要である。事前に用意されたコメントでは、Non-GAAPベースの売上総利益率が、販売数量の増加と製品ミックスの改善により、前年同期の37.5%から48.5%に上昇したと言及された。その後のアナリストからの質問では40.5%という数値も言及された。シウ氏は、今四半期の水準が通期全体の適切なレンジであり、プラスマイナス0.5ポイントの範囲内に収まると述べた。また同氏は、ハイパースケーラー顧客へのソノマの大量出荷に伴い、第2四半期は利益率が低下する可能性が高いと警告した。Non-GAAPベースの営業費用は780万ドルとなり、売上高が200%増加したのに対し、前年同期の570万ドルから約36%の増加にとどまった。この追加支出は主としてAI関連の研究開発費に充てられた。
ソノマの生産ペースは月産12システム超、後継プロセッサが控える
パッケージレベル・バーンインにおいて、Aehrは主要なハイパースケーラー顧客の最初のAIプロセッサ向けに、ソノマシステムを月産12システム超のペースで出荷・設置を進めている。同一顧客による2番目のプロセッサは、ソノマでの適格性評価を通過した。この新型プロセッサは、より高い電力と、1つのパッケージ内に独立制御可能な複数のサーマルゾーンを含む、より洗練された熱管理を必要とする。顧客の予測では、最終的に最初のプロセッサを上回る出荷規模になるとされており、2027年中の量産立ち上げが見込まれている。また、Aehrは、データセンター向けの学習・推論チップおよび高スループットのエッジ推論プロセッサの両方を対象に、他のAIプロセッササプライヤーやハイパースケーラーと共同でソノマの評価を進めている。
生産能力の構築は需要の顕在化に先行して進められている。東南アジアの受託製造業者（EMS）が今四半期からソノマシステムの出荷を開始し、月産20システム以上の生産能力を追加した。すでに複数のユニットが、ハイパースケーラーをサポートする台湾のOSATへ納入されている。エリクソン氏によれば、協力会社がより多くのサブアセンブリ作業を担うようになっており、これにより年末までにウエハーレベルシステムの完成に必要な工数を現在の約3分の1に削減し、生産量を約3倍に拡大することが可能になるという。同社チームは、翌年には1億5,000万ドルを大きく上回る売上に対応可能な生産能力を整備すべく、体制構築を急ピッチで進めている。
こうした事前準備にはコストが伴う。Aehrが長期調達部品の買い付けを行った結果、営業キャッシュフローは310万ドルのマイナスとなり、現金および制限付預金は前年度末の1,165万ドルから1億510万ドルに減少した。同社は無借金を維持しており、運転資本への負担は流動性の懸念というよりも、将来の即応態勢を整えるためのコストと見なすことができる。ただし、これは顧客の最終決定が下されていない段階で、Aehrが在庫リスクを抱えていることを意味する。
競合環境：SLTは脅威ではなく、ウエハーレベルのFOXがソノマの代替品
大手テスト装置サプライヤーによる新たな「AIバーンイン」製品について問われた際、エリクソン氏は、システムレベルテスト（SLT）の派生製品が真の代替品になることはないと一蹴した。これはテラダイン（Teradyne）の新プラットフォームを指したものとみられる。同氏は、SLT装置は実際の使用環境のスピードを模倣するように設計されている一方、バーンインではデバイスを約3時間で「3年ではなく3カ月」分老化させるために、通常運用を大きく上回る温度と電圧が必要になると主張した。「現在、私たちがパッケージレベル・バーンインの案件に関与している際、顧客からSLTの代替案について相談されることはありません」と同氏は語る。もっとも、一部の顧客がコストを抑えるために自社用のバーンインシステムを内製しており、Aehrが許容しないようなトレードオフを受け入れている可能性はあると彼は認めた。
同氏は、より重要な競合のダイナミクスは社内にあると位置づけた。「パッケージレベルに対する真の競合は、当社のFOXシステムです」。Aehrは9ウエハーにわたりウエハー上のダイの最大4分の1を並列テストできるのに対し、AIテストの約99%を占めるとされるアドバンテスト（Advantest）の93KやテラダインのUltraFlexは通常、1回に1デバイスしかテストしない。唯一の代替手段は、標準的なプローバとATE（自動テスト装置）を組み合わせる手法であるが、これはAehrの知財（IP）を侵害するものであり、同社はこれを「猛烈に」防衛する構想である。Aehrはソノマを通じて、顧客の次世代デバイスの動向を特等席で把握しており、一部の顧客からは、そうした新型パーツが登場する時期にはFOXが必要になると告げられている。
消耗品ミックス、炭化ケイ素（SiC）、窒化ガリウム（GaN）、およびメモリ
WaferPakコンタクタ、ソノマのバーンインモジュールおよびボードといった消耗品関連の売上高は1,350万ドルとなり、売上高全体の41%を占めた（前年同期は24%）。経営陣は、2026 fiscal yearの29%から上昇し、中長期モデルの約30%を上回る、2027 fiscal yearの約35%を見込んでいる。エリクソン氏は、新デバイスの投入に伴い顧客が1〜3年ごとにWaferPakセット全体を買い替えるため、好調な年には構成比が50%に達する可能性があり、システム売上高が低調な年にはさらに高くなる可能性があると述べた。炭化ケイ素（SiC）顧客は過去18カ月にわたりWaferPakのみを購入していたが、Aehrは現在、需要増加の予測を確認しつつある。
2026 fiscal yearの売上高（約5,000万ドル）に占める炭化ケイ素の割合は10%未満となり、数年前の約90%から低下した。700万ドルの受注がすでに発表されており、経営陣は、EV用トラクションインバータ、充電器、太陽光発電の稼働率が「ほぼフル稼働」と表現されていることから、今年度の成長を見込んでいる。データセンターにおける炭化ケイ素の需要は、まだ量産規模には達していない。初期不良のスクリーニングがはるかに困難とされる窒化ガリウム（GaN）については、半年間で2社の量産顧客が追加された。シリコンフォトニクス分野では、複数の顧客がFOX-XPを追加受注した。
メモリ分野は依然として弱点である。NANDフラッシュ関連の商談は、追加の生産能力の限られ方や高帯域幅フラッシュの出荷タイミングを背景に、「予想よりも緩慢なペース」で推移している。HBMのベースダイ（DRAMスタックの下部に位置するロジックチップ）においては、上に積層されるダイのコストを考慮すると、組み立て前のウエハーレベル・バーンインが必要となる可能性があり、新たな開口部が生まれる余地がある。エリクソン氏によれば、Aehrはこの件について複数のサプライヤーから打診を受けているが、これは中長期的な案件である。
多角化は着実に進展するも、業績の不規則な変動は残存
エリクソン氏は、かつてAehrにとって大規模な量産発注能力を持つ顧客は一握りであったが、現在ではAIプロセッサ、フォトニクス、炭化ケイ素、GaNにわたり、FOXとソノマの両方を含めて、10社以上の顧客にその潜在性が見られると述べた。これにより特定のプログラムへの依存度は低下しているものの、個々の発注や立ち上げの波が「四半期ごとに依然として大きく変動する可能性がある」と同氏は認めた。直近の売上高は、主要なAIプロセッサ顧客および台湾のハイパースケーラーに引き続き大きく依存している。アップサイドのシナリオは、2027年上半期に予定されている数件の大口決定にかかっている。また、同社はハイパースケーラーインフラのベテランであるビジャイ・ラオ（Vijay Rao）氏を取締役に迎え、12月15日に開催されるNYC CEOサミットで投資家向け説明会を実施する計画である。