対象期間：11月9日（月）07:10 ET 〜 11月10日（15）07:15 ET

主要な3つのポイント

需要データが先週の「AIバブル崩壊」への懸念を打ち消した。 TSMCの10月売上高は過去最高の5,869億台湾ドルに達し、前年同月比59.7%増と、アナリスト予想の5,600億〜5,700億台湾ドルを上回った。1カ月分の売上高だけで、第4四半期見通しの約3分の1をすでにカバーしている。月曜日のフィラデルフィア半導体株指数（SOX）は6.85%上昇し、火曜日には韓国、台湾、日本市場もこれに追随した。先週の急落は受注の減少ではなく、政治とポジション調整に起因するものであった。

エヌビディアは、今やガバナンスおよび政策関連の銘柄に変貌した。 月曜日にSOXが6.85%上昇する一方でエヌビディアは4.27%下落し、11ポイントの格差が生じた。業績が問題なのではない。問題となっているのは、メガスピード（Megaspeed）社の販売チャネルに対する議会からの圧力、集団訴訟、そして突然「キーパーソン・リスク」となったCEOの存在である。11月17日に予定される決算発表で、これらの懸念が払拭されることはない。

アンソロピック（Anthropic）のIPO条件により、AIサプライチェーンは自社顧客の出資者に組み込まれることになった。 8億2,500万株を対象に1株あたり70〜78ドルのレンジ（最大644億ドル規模）が設定されたIPOには、エヌビディア、グーグル、AMD、ブロードコム、マイクロン、マイクロソフト、TSMCによる総額260億ドルの第三者割当増資（私募）が伴う。これによりコンピューティング需要は強固に固定されるが、同時に、先週市場に懸念を与えた循環的ファイナンスの色彩が一段と濃くなることにもなる。

マーケット・スナップショット

米国数値は11月9日（月）の終値、アジア数値は11月10日（火）の終値です。

指数直近値前日比
Nasdaq 10027,907.63+3.40%
フィラデルフィア半導体株指数 (SOX)10,033.93+6.85%
日経平均株価60,459.58+2.87%
KOSPI5,239.13+4.39%
台湾加権指数 (TAIEX)42,711.92+2.52%
ハンセン・テック指数4,084.45+1.08%
米10年国債利回り4.88%+2 bp

S&P 500情報技術セクターおよびストックス欧州600テクノロジー指数の終値を確認できなかったため、今回は除外しています。ストックス欧州600指数は、火曜日の取引序盤で半導体株主導により約0.6〜0.9%上昇しました（CNBC）。エヌビディアが時間外取引での上昇幅を縮小させたことを受け、Nasdaq 100先物は東部時間05:30時点で約0.2%下落して推移しました。

主要銘柄ティッカー前日比背景
AMDAMD+13.3%グーグルがTPU 8txのホストCPUにEPYCを採用、オッペンハイマーが投資判断を「アウトパフォーム」に引き上げ、目標株価600ドル
ブロードコムAVGO+8.8%先週の急落を受けたカスタムAI半導体における買い戻し
エヌビディアNVDA−4.27%中国の工作員とされる人物とファンCEOの関わりに関する取締役会調査、SOX構成銘柄で唯一の下落
ソフトバンクグループ9984+13.4% 〜 +13.9%決算発表を前に半導体関連株が反発、引け後に1兆1,200億円の純損失を発表
SKハイニックス000660+6.69%モルガン・スタンレーによる38%の目標株価引き下げにもかかわらず、メモリー株の反発と海外勢の買いにより上昇
シー・リミテッドSE−8.9% (時間外)売上高は予想を上回ったものの、調整後EBITDAとEPSは予想を下回る

半導体およびAIインフラ

TSMCの10月売上高が過去最高、先週のAI需要パニックに対する最も明確な回答に

何が起きたか：

  • TSMCが発表した10月の売上高は5,869億台湾ドル（約179米ドル）で、前年同月比59.7%増、前月比14.7%増となった。8月の5,148億台湾ドルを上回り、同社にとって過去最高の月間売上高を記録した（TSMC月次報告、SEC 6-K、ハードウェア・バスターズ）。
  • ビッグゴー・ファイナンスがインベスティング・キューブ経由で伝えたところによると、アナリスト予想は5,600億〜5,700億台湾ドルであった。1〜10月の累計売上高は43.3%増となっている。
  • TSMCは第4四半期の売上高見通しを523億〜543億米ドル、売上総利益率を65〜67%と予想している。10月の売上高だけで、この予想レンジの約3分の1を既にカバーしている。
  • 火曜日の台湾株は2.2%高の2,285台湾ドルとなり、台湾加権指数は2.52%上昇した（フォーカス台湾）。

実際の推進要因は何か：

  • TSMCは、エヌビディアのGPU、AMDのInstinctチップ、さらにグーグルやメタなどがブロードコムやマーベルと共同設計するカスタムチップに至るまで、主要なAIアクセラレータのほぼすべてを受託製造している。同社の売上高は、ハイパースケーラーの「発言」ではなく、「実際の購入動向」を示す最も早期かつ確実な指標となる。
  • 先週の急落（11月5日のSOX下落率は約12%＝Yahooファイナンスおよびビッグゴーのデータ）は、米民主党のミッドターム（中間選挙）での圧勝劇とデータセンターに対するモラトリアム（一時停止）への懸念をきっかけに引き起こされた。これらは2028年にデータセンターがどこに建設されるかに影響するものであり、TSMCが今四半期に出荷するウェハの数量には直接影響しない。
  • 月次データには変動要因がある。先進パッケージング（CoWoS）の出荷時期によって、月次売上高が10%以上変動することもある。しかし、四半期の最初の月で過去最高を記録したことは、第4四半期見通しの未達リスクが低いことを示している。

市場は過剰反応しているか、それとも反応不足か？

  • 当社の見解: TSMCの2.2%という上昇率は、SKハイニックス（+6.7%）やキオクシア（+7.6%）に比べれば穏やかなものだ。これは妥当と言える。なぜならTSMCは先週の下落幅が相対的に小さく、台湾市場自体も月曜日に規制当局が空売り規制を導入し、5,000億台湾ドルの安定化基金を投入したことで下支えされたためである（グルーフォーカス、フォーカス台湾）。投資家は台湾加権指数の反発を、純粋なファンダメンタルズに基づく買いと捉えるべきではない。外国人はメインボードで引き続き売り越しとなっていた。
  • バンク・オブ・アメリカ（BofA）の試算によると、SOXは6月22日の高値から先週の安値にかけて38%下落しており、「無差別的な売り」は2027年初頭に底を入ると見られている（ビッグゴー）。TSMCの数値は、株価の下落がファンダメンタルズの悪化スピードを超えて先行していたという見方を裏付けている。

勝者と敗者：

  • 勝者： エヌビディアのサプライヤーおよびTSMCの出荷量に依存する同業他社（火曜日にASEテクノロジーが+7.8%上昇、メディアテックが+2.8%上昇）、ならびに先進パッケージングおよびテスト関連のサプライヤー（アドバンテストが+4.9%上昇）。
  • 影響を受ける銘柄： 特になし。今後の不確実要素は2028年の生産能力にある。仮に州政府の許認可遅延により米国のデータセンター建設がスローダウンした場合、TSMCのアリゾナ州における立ち上げの重要性は低下するが、台湾拠点の生産能力でまかなえるため、利益率にとっては小幅ながらプラス要因となる。

エヌビディア：スパイ疑惑がボードルームから米議会へ波及

What happened:

  • エヌビディアの株価は月曜日、一時約8%安で始まった後、4.27%安の178.67ドルで取引を終えた。6.85%上昇したSOX構成銘柄の中で同社唯一の下落となった（CNBC、Yahooファイナンス）。現在の株価は200日移動平均線を約13%下回っており、これは2025年4月以来最大乖離幅となっている（ベンジンガ）。
  • 背景：ファンCEOは日曜日の社内向け説明会で、シンガポールのデータセンター企業であるメガスピードの元幹部であり、米情報機関が北京に機密情報を漏洩したと報じているアリス・ファン氏（血縁関係はない）との交際を認めた（ニューヨーク・タイムズおよびフィナンシャル・タイムズの報道をCNBCが引用）。メガスピード社は、エヌビディア製半導体を中国へ不正に密輸した疑いで調査を受けている。
  • 外部の法律顧問を選任した取締役会の独立委員会が調査を進めており、スティーブン・ニール氏が筆頭独立取締役に指名された。取締役会は、国家安全保障やエヌビディアの機密が漏洩した「理由はない」と主張している（CNBC）。
  • トランプ氏は、FBIが「この件を調査している」と述べたが、FBIからの公式声明は確認されていない。クリス・クーンズ上院議員は議会調査を要求し、ローゼン法律事務所は月曜日に証券集団訴訟を提起した（Yahooファイナンス、ディクリプト）。エヌビディア株は火曜日の取引開始前に0.3%〜1%上昇した（CNBC、ロイター経由のYahoo）。

実際の推進要因は何か：

  • 現在の売上高ではない。 中国向けにライセンスされた売上高は、データセンター事業全体の非常に小さな割合（前四半期実績で1%未満、ロイター調べ）にすぎない。ハイパースケーラーの需要はファンCEOの私生活に依存しているわけではない。
  • 真のリスクは販売チャネルにある。 メガスピード社は2024年中盤以降、48億ドルを超えるエヌビディア製半導体を調達したと報じられている。もし調査の結果、東南アジアのGPUクラウドを経由して半導体が中国に流れていたと結論づけられた場合、予想される対応として、東南アジアや湾岸諸国向けライセンスの厳格化、および半導体の位置追跡（上院の国防法案に盛り込まれた「チップ安全保障法（Chip Security Act）」）が挙げられる。これにより、エヌビディアのソブリンおよびネオクラウド事業における急成長分野の勢いが減速することになる。
  • キーパーソン・リスク。 インテリジェント・アルファのダグ・クリントン氏は、ファンCEOが追放される確率を10〜20%と見積もっている。モール・インサイトのパトリック・ムーアヘッド氏は、調査でさらなる事実が判明しない限り、解任はあり得ないとの見方を示している。バーンスタインのステイシー・ラスゴン氏は、ワシントンからの監視が一段と厳しくなると予想している（CNBC、Yahooファイナンス）。

市場は過剰反応しているか、それとも反応不足か？

  • 当社の見解: おおむね妥当な反応といえる。業績予想に変化はないものの、政策的リスクの幅が広がり、取締役会の調査には4〜6週間かかるとみられている（あるアナリストの試算、Yahooファイナンス経由）。これにより、11月17日の決算発表や11月18〜19日の米中首脳会談（トランプ・習会談）に至るまで、株価の重荷が残ることになる。
  • ウェドブッシュのダン・アイブス氏はこれを「汚点となる瞬間」と表現したものの、「アウトパフォーム」の評価を維持している。売却側の業績予想が問題なのではなく、バリュエーション（マルチプル）が問題なのだ。新たな事実が出てこなくても、特に1月から始まる民主党主導の議会が監視のターゲットを探している中では、ガバナンス上のディスカウントが長期化する可能性がある。
  • 状況を急速に変える唯一の要因があるとすれば、取締役会や米商務省がメガスピード社とのつながりを以前から把握していたという証拠が出てくることだ。元商務省高官のクリス・マクガイア氏はCNBCの番組で、商務省がエヌビディアと中国のスパイグループとの報道上の結びつきを把握していたと述べた。ただし、これはあくまで主張であり、公式な調査結果ではない。

勝者と敗者：

  • 相対的な勝者： コスト面だけでなく政治的な理由からも、買い手が2番目のサプライヤーを求める場合において恩恵を受けるAMDおよびカスタム半導体陣営（ブロードコム、マーベル）。月曜日の市場動向にはすでにこれが表れている。
  • 影響を受ける銘柄： 東南アジアのGPUクラウドおよびリセラー、迅速なライセンス承認に依存する湾岸諸国の「ソブリンAI」プロジェクト、そしてエヌビディアへの集中度が高いサーバーメーカー。

AMDがグーグルの採用枠を獲得、半導体リバウンドの裾野が広がる

What happened:

  • AMDは13.3%高の508.58ドルで取引を終えた（モトリー・フール）。グーグル・クラウドは、ハードウェアで強制される機密コンピューティング（コンフィデンシャル・コンピューティング）を初めて搭載した新型システム「TPU 8tx」のホストプロセッサとして、AMDの第5世代「EPYC」CPUを採用すると発表した。同システムは銀行や政府機関をターゲットにしており、2027年の投入が予定されている。
  • オッペンハイマーのリック・シェーファー氏は、AMDの投資判断を「アウトパフォーム」に引き上げ、目標株価を600ドルに設定した。同氏は、AMDのデータセンター向け売上高が2027年に約135%成長すると予想している（FXリーダーズ、モトリー・フール）。
  • 月曜日の市場では、ブロードコムが約8.8%、マイクロンが6.3%、インテルが5.5%、ASMLの米国株が約6.2%それぞれ上昇した（Yahooファイナンス、ビッグゴー、モトリー・フール）。

実際の推進要因は何か：

  • 今回のグーグルによる採用は、GPUではなくCPUの採用である。グーグルのTPUフリートの大部分は自社製のAxion CPUで稼働しているため、AMDが獲得したのは（コンフィデンシャル・コンピューティングという）特定の構成枠であり、全フリートではない。それでもこの決定は重要である。x86サーバーCPUがカスタムアクセラレータの傍らで引き続き役割を維持すること、そしてAIサーバー市場においてAMDがインテルのシェアを奪いつつあることを裏付けているからだ。
  • 値動きの大部分はショートカバー（空売りの買い戻し）とみられる。AMDは先週一時約402ドルまで下落したが、2営業日で500ドル台を回復した（FXリーダーズ）。

市場は過剰反応しているか、それとも反応不足か？ Our view: AMDの株価は月曜日に買いが先行しすぎた。オッペンハイマーの設定する目標株価が示唆する上昇余地は、月曜日の終値から見てわずか18%程度にすぎず、グーグルのシステムが出荷されるのは2027年になってからだ。より持続的なシグナルとなるのは、AMDとアンソロピックの提携関係（AMDはアンソロピックの私募枠のうち25億ドルを引き受ける、下記参照）であり、これはオープンAI以外の第2の大口GPU顧客の存在を示している。

勝者と敗者： 勝者：AMD、TSMC（EPYCとTPUの両方を製造）、ブロードコム（グーグルのTPU設計パートナー）。敗者：インテル（また一つハイパースケーラーのホストCPUソケットを失うことになった）。

メモリー：モルガン・スタンレーの長期利益率引き下げにもかかわらず、韓国市場は急騰

What happened:

  • 火曜日の市場で、SKハイニックスは6.69%高の121万2,000ウォン、サムスン電子は4.74%高の19万8,900ウォンで取引を終えた。KOSPIは4.39%上昇し、買い方向の「サイドカー」（プログラム売買の効力を5分間停止する措置）が発動された（ソウル経済新聞、コリア・タイムズ）。
  • モルガン・スタンレーはSKハイニックスの目標株価を（従来の260万ウォンから）38%引き下げて160万ウォンとし、サムスン電子の目標株価を（381,000ウォンから）309,000ウォンに引き下げたが、SKハイニックスに対する「オーバーウェイト」の評価は維持した。同社は、SKハイニックスの2027〜2028年のHBM営業利益率の前提を従来の78〜80%から約70%に下方修正し、2029〜2035年の平均営業利益率も従来の53%から28%へと引き下げた（JKN、ソウル経済新聞）。
  • 外国人投資家は先週、KOSPI市場でSKハイニックスの5兆4,000ウォンを含む、約10兆4,000ウォン相当の株式を売り越したが、火曜日には買い越しへと転じた。

実際の推進要因は何か：

  • モルガン・スタンレーは短期的な業績予想を引き下げているわけではなく、報道によれば2027〜2028年の利益予想の一部は引き上げられている。引き下げられているのは、2028年以降（新たなメモリー供給が需要に追いつくと予想される時期）の利益に対する評価である。これは需要に対する警告ではなく、バリュエーション手法の変更にすぎない。
  • SKハイニックスによれば、長期契約によって2027〜2028年の生産能力の半分以上がカバーされており、供給のひっ迫は2030年まで続くと予想されている。DSインベストメントは、2028年以降の価格下落をモデルに織り込みつつも、264万ウォンの目標株価を維持している。

市場は過剰反応しているか、それとも反応不足か？ Our view: TSMCの数値や過去最高のHBM受注実績を考慮すれば妥当なところだが、市場は今後2年間に焦点を当てる選択をした。しかし、メモリーはここ1年、市場からインフラ企業（ユーティリティ）のように値付けされてきたシクリカル（景気循環）産業である。モルガン・スタンレーのリポートは、リスクを抱えているのは業績そのものではなく、マルチプル（倍率）であることを改めて想起させるものだ。メモリー市場はAI関連取引の中で最もボラティリティの高いセクターであり続けると予想される。

勝者と敗者： 短期的には、3大メモリーメーカー（SKハイニックス、サムスン、マイクロン）およびキオクシア（東京市場で+7.6%）。長期的には、モルガン・スタンレーの予測する2028年以降の正常化が正しければ、メモリーの買い手（PC・スマートフォンメーカー、クラウドプロバイダー）が恩恵を受ける。

コアウィーブ（CoreWeave）が今夜決算発表：売上高以上に重要なのは資金調達計画

  • 決算発表は市場引け後に行われる。売上高の市場コンセンサスは約35億4,000万ドル（約159%増）、1株あたり損失は約1.16〜1.21ドルと見込まれている。第3四半期の設備投資（資本支出）見通しは115億〜135億ドル、2026年の設備投資見通しは350億〜390億ドルと予想されている（トレーディングキー、トレーディングビュー経由のシークリング・アルファ）。
  • 今四半期の利息費用見通しである860万〜940万ドルは、予想される調整後営業利益2,000万〜2,600万ドルの数倍に達する（EBC、トレーディングキー）。受注残は6月末時点で1042億ドルであり、ある情報筋は1,250億ドルを超えると予想している。
  • 背景：ブルームバーグとCNBCが先週報じたところによると、マイクロソフトはネオクラウドパートナーの数を絞り込み、オラクルとの旧型GPUレンタル契約を解消する方向で動いている。これに対しコアウィーブは、関係は強固であると主張している。同社の株価は最高値から約66〜73%下落している（ベンジンガ、クコイン）。
  • Our view: 重要なポイントは、受注残のどれだけが実際の請求（売上）に結びつくか、マイクロソフトとオープンAIからの割合がどの程度か、そして大幅な希薄化（ダイルーション）を伴わずに2026年の設備投資をどのように調達するかである。設備投資の削減は株価にはマイナスとなるが、社債保有者にとっては安心材料となる。軟調な決算となれば、すでに監査の目が向けられているエヌビディアのネオクラウドチャネルに重くのしかかることになる（上記参照）。

ビッグテック＆プラットフォーム

アンソロピックがIPO条件を設定、その代金の260億ドルをサプライヤーが拠出

開示：本ブリーフィングは、アンソロピックが開発したAIモデルであるクロード（Claude）によって作成されています。

What happened:

  • アンソロピックは火曜日、クラスA普通株8億2,500万株に対する仮条件（インディケィティブ・レンジ）を70〜78ドルとしてロードショーを開始した。上限ベースでの調達額は最大644億ドルに達する。ナスダックにティッカーシンボル「ANT」で上場する予定である。ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーが主幹事を務め、来週にも価格決定（プライシング）が行われる見通しだ（アンソロピック、CNBC、トレーディングキー経由のロイター）。
  • 修正されたS-1（有価証券届出書）によると、IPO価格と同額での260億ドルの第三者割当増資（私募）が同時に実施される。内訳は、エヌビディアとグーグルがそれぞれ100億ドル、AMDが25億ドル、ブロードコム、マイクロン、マイクロソフトがそれぞれ10億ドル、TSMCが50億ドル（※原文ママ、正しくは5億ドル）となっており、いずれも議決権なし株式で行われる。なお、IPOの成立自体はこの私募の完了を条件としていない（フォーウークMBA、トレンディング・トピックス）。総調達額は最大で約900億ドルに上る。
  • 企業評価額（バリュエーション）は使用する株式数によって異なる。発行済株式ベースの中間値では約9,680億ドル、上限では1兆20億ドル（ロイター算出）、完全希薄化後では最大1兆4,050億ドル（CNBC）に達する。月曜日にリークされた、8億6,700万株を対象とした70〜80ドルのレンジ設定は不正確であるとして撤回された。

実際の推進要因は何か：

  • ビッグテックにとって、このIPOは時価評価（マーク・トゥ・マーケット）のイベントとなる。アルファベットとアマゾンはすでに大株主であるため、華々しいデビューとなれば、現在の株価にはほとんど反映されていない保有持分の価値が引き上げられることになる。逆に低調なデビューとなれば、彼らの業績以上にAI全般のセンチメントに悪影響を及ぼすだろう。
  • より大きな業界的ニュースは私募のスキームにある。半導体サプライヤーやクラウドプロバイダーが、自社製チップやクラウド容量に多額の資本を投じる顧客企業の株式を取得するという構図だ。これにより需要は確保されるが、これはまさに先週のAIインフラ株の急落を引き起こした「サプライヤーの資金が顧客の購入をファイナンスする」という循環的資金調達の構図そのものである。

市場は過剰反応しているか、それとも反応不足か？

  • Our view: 最終的な条件は、10月前半に議論されていた800億〜1,000億ドルの調達規模や、当時取り沙汰されていた最大2兆ドルの評価額と比べて小規模なものとなっている。これは健全なことである。市場でスムーズに消化できる規模のディールの方が、無理をして株価が低迷するようなディールよりもAIセクター全体にとって望ましい。それでもなお、今年に入ってスペースXの記録的なIPO以来、最大規模となるAIリスクに対するパブリック市場の apetite（投資意欲）を試すテストケースであることに変わりはない。
  • インデックス効果に注目すべきだ。もし迅速にNasdaq 100に組み入れられれば、インデックスファンドはANT株の買いを強いられ、そのマージンとして他の巨大テック株を売却せざるを得なくなる。

勝者と敗者：

  • 順調に価格決定が行われた場合の勝者： アルファベットおよびアマゾン（持ち分価値の上昇）、エヌビディアおよびAMD（確実な需要の確保）、そして主幹事金融機関。
  • 影響を受ける銘柄： パブリック市場での評価額の比較対象となる他の非上場AIラボ、およびAIエージェントによる脅威に最も晒されている、十分な資金力とM&Aの共通通貨を持つ強力な競合と対峙するソフトウェア企業。

メガキャップが反発、メタ、アマゾン、テスラが牽引

  • アマゾンは2.94%高の266.93ドルで引けた。メタは、JPモルガンが「アナリスト・フォーカス・リスト」に追加したことを受けて序盤に約5%上昇した。アルファベットは、リストから外れたものの1〜3%上昇した（Yahooファイナンス、24/7ウォール・ストリート）。マイクロソフトは約3%高、テスラは約5.5%高、アップルは約1%高となった。
  • 「マグニフィセント・セブン」は木曜日だけで時価総額が約1兆ドル吹き飛んでおり、月曜日の上昇はその一部を巻き戻したにすぎない（CNBC）。
  • テスラの株価上昇は、テキサス州でのサイバートラックの生産がサイバーキャブの生産能力を確保するために2027年中頃を目処に終了するという先週の報道にもかかわらずもたらされた。米国におけるサイバートラックの2026年最初の9ヶ月間の販売台数は28%減少している（ケリー・ブルー・ブック経由のWSMV）。
  • Our view: これは新たな材料に基づくものではなく、あくまでリリーフ・ラリー（安心感からの買い戻し）にすぎない。多額の現金、自前の電力・データセンターを保有するメガキャップ（マイクロソフト、アルファベット、アマゾン、メタ）は、州レベルの許認可が厳格化した場合の構造的勝者である。彼らは、借入金に依存するネオクラウド勢には耐えられない遅延をやり過ごすことができる。

ソフトウェア＆インターネット

シー・リミテッド：力強い成長の一方で利益は伸び悩み、時間外取引で株価は約9%下落

What happened:

  • 第3四半期の売上高は約86億ドルで、前年同期比約39〜43%増となり、市場予想を上回った。純利益は34%増の5万,250万ドル（※原文502.5m、5億250万ドル）となり、同社はさらに10億ドル規模の自社株買いを承認した（ビジネスワイヤ経由の会社発表、インベスティング・コム）。
  • 調整後EBITDAは9億3,100万ドルとなり、コンセンサス予想の9億7,450万ドルを下回った。EPSの予想未達については情報源によって見解が分かれており、インベスティング・コムは調整後EPSが予想の0.99ドルに対し0.78ドルであったと報じている一方、ストックストーリーではGAAPベースでのごく小規模な未達しか示されていない。
  • 部門別（会社発表）：Shopee（ショピー）の売上高は53億ドル（40.9%増）、Garena（ガレナ）の売上高は8,400万ドル（28.6%増、予約売上高は5.9%増）、Monee（フィンテック）の売上高は貸付の伸びにより16億ドル（63.9%増）となった。株価は時間外取引で8.9%下落した（インベスティング・コム）。

実際の推進要因は何か： シー・リミテッドは東南アジアおよびブラジルにおけるEコマースのシェア獲得のために多額の資金を投じており、貸付事業の成長スピードがEコマースを上きている。投資家は、低い利益率と高い信用リスクを伴う成長に対して、高い評価を与えなくなっている。Garenaの予約売上高の伸びが1桁台にとどまっていることも、主力タイトルの成熟化を示している。

市場は過剰反応しているか、それとも反応不足か？ Our view: 売上高が予想を上回ったにもかかわらず9%下落したということは、株価がマージン（利益率）の拡大を織り込みすぎていたことを物語っている。自社株買いは下支え要因となる。経営陣が電話会談でShopeeの利益率目標に対して明確なコミットメントを示すかどうかに注目すべきであり、市場が求めているのはまさにそれだ。

勝者と敗者： Shopeeの支出水準に追随せざるを得ない地域密着型Eコマースの競合（トコペディア/TikTokショップ、アリババ傘下のラザダ、ブラジルのメルカド・リブレ）へのプレッシャーとなる。Moneeの成長については、信用サイクル上のリスクとして注視が必要である。

セキュリティおよびクラウドソフトウェアもリリーフ・ラリーに参戦、一方でクオリシスは処分売りに

  • クラウドflare（Cloudflare）の株価は月曜日に約11%上昇し約297ドルとなり、第3四半期売上高が7億8,250万ドル（39.2%増）と市場コンセンサスの7億3,830万ドルを上回り、2026年の業績見通しを引き上げたことで、上昇基調にさらに弾みがついた（24/7ウォール・ストリート）。
  • パロアルトネットワークスは11月18日の決算発表を控え、5.4%高の330.89ドルで取引を終えた。センチネルワン（SentinelOne）は約8%上昇した（Yahooファイナンス）。
  • クオリシス（Qualys）は第3四半期売上高（1億8,800万ドル、10.7%増）および業績見通しで予想を上回ったものの、利益率に対する懸念から時間外取引で約8%下落した（ストックストーリー）。
  • オラクルは月曜日に約3%上昇し、マイクロソフトが旧型のエヌビディア製GPUを使用したオラクルのAIクラウド容量のレンタル契約を解消しつつあるとするブルームバーグの報道を受けて金曜日に記録した4%の下落の一部を巻き戻した（24/7ウォール・ストリート、Yahooファイナンス）。
  • Our view: 市場は、AIトラフィックを**活用**するソフトウェア（クラウドflareのエッジネットワーク、AIワークロードを保護するセキュリティプラットフォームなど）と、AIエージェントに**置き換えられ**かねないソフトウェア（座席数課金型のワークフローツールなど）を選別している。月曜日の上昇を牽引したのは前者である。アンソロピックのIPOは、後者のグループを引き続き厳しい圧力の下に置くことになる。

アジア・欧州テック

インフィニオン、AI向け電力関連売上高が2倍以上に急増し20%超の成長見通しを発表

What happened:

  • インフィニオンの2026会計年度の売上高は163億5,000万ユーロ（12%増）となり、第4四半期としては過去最高の47億1,000万ユーロを記録した。通期のセグメント利益率は19.7%となり、2.2ポイント上昇した（マーケットスクリーナー経由のインフィニオン発表）。
  • 2027会計年度については、売上高が約200億ユーロ（20%超の成長）、利益率はさらに約5ポイント上昇するとの見通しを示した。2026会計年度におよそ17億ユーロだったAI電力関連の売上高は、2027会計年度にはおよそ40億ユーロ近くに達すると予想されている（インベスティング・コムの企業スライド資料より）。配当は0.38ユーロに引き上げられる。
  • 火曜日の取引開始直後、上場市場や時間帯によって異なるが、株価は約5〜9%上昇した（トレードゲートでは5.8%高、米国ADRは9%高、CNBCの報道では寄り付きで4.8%高）。

実際の推進要因は何か：

  • AIデータセンターでは、GPUの消費電力が増大するにつれてラックあたりの電力変換の必要性が飛躍的に高まっており、業界は800ボルトの配電システムへの移行を進めている。インフィニオンは、その電力変換を行うパワー半導体（シリコン、炭化ケイ素、窒化ガリウム）を販売している。この売上高はGPUのベンダー間競争の影響を受けにくく、エヌビディア、AMD、カスタムチップのどれが勝とうとも成長するという特徴を持つ。
  • Our view: AI向け電力事業の目標数値が最大のヘッドラインだ。今年2月の時点では、インフィニオンは2027会計年度のAI売上高を25億ユーロと予想していた（ロイター）。「40億ユーロ近く」という数字は、わずか9ヶ月の間に約60%上方修正されたことを意味する。
  • 自動車向け（依然としてインフィニオンにとって最大の市場）の回復は緩慢であり、ソフトウェア定義自動車（SDV）もガイダンスの一部を構成しているが、業績を大きく牽引しているのはAIセグメントである。

市場は過剰反応しているか、それとも反応不足か？ Our view: この反応はおおむね妥当なものといえる。インフィニオンは米国のAI半導体銘柄に比べて割安な水準でAI関連の恩恵を享受できる銘柄であり、明確なAI成長の道筋を持つ数少ない欧州の半導体メーカーの一つである。リスクは実行力にある。パワー半導体には新たな生産能力が必要であり、同社は投資を増額していると発表している。

勝者と敗者： 勝者：インフィニオン、パワー半導体の同業他社（STマイクロエレクトロニクス、オンセミ、窒化ガリウムを手掛けるナヴィタス）、およびウェハサプライヤー。影響を受ける銘柄：自動車および産業機器向けに依存しているアナログ・電力関連企業であり、これらはAIによる追い風を受けていない。

ソフトバンク、株価が14%急騰した後に1兆1,200億円の赤字転落を発表

  • ソフトバンクグループが発表した2026会計年度第2四半期の純損益は1兆1,200億円（約71億米ドル）の赤字となり、ブルームバーグのコンセンサス予想であった約1,290億円の黒字から一転、約2年ぶりとなる四半期赤字に転落した（CNBC、インベスティング・コム）。
  • 最大の要因は、データセンター向け米国製電力機器の調達見直しに伴う5,970億円の損失計上である。ソフトバンクによれば、将来の調達において最大21億ドルのリベート（還付金）を受け取る可能性があるという（CNBC、インプリケーター）。さらに、アーム（Arm）、インテル、クーパン（Coupang）の株価下落も赤字幅の拡大に拍車をかけた。
  • オープンAIへの出資持分（投資額64.6億ドルで約13%を保有）については、引き続き996億ドルで評価が維持されている。ソフトバンクは、新たなオープンAIの資金調達ラウンドに伴う再評価益が第3四半期決算に反映される可能性があるとしている（ETVバーラト、インプリケーター）。スタートアップ・フォーチュンの報道によると、ソフトバンクはアーム株を裏付けとしたマージンローンを50億ドル増額し、約250億ドル規模に拡大したという。
  • 決算発表を控えた東京市場で、同社株は日経平均の最大の押し上げ役として13.4〜13.9%急騰していた（CNBC、ポメグラ）。
  • Our view: 表面上の赤字の大部分は、その後部分的に回復した上場保有株の時価評価損によるものだ。データセンターの調達に関連する損失費用こそが、より核心を突いた数値である。物理的なAIインフラの構築は、それをファイナンスすることよりもはるかに困難かつコストがかかる。6月の高値から60%下落しているアーム株を裏付けとした巨額のマージンローンは、間違ったタイミングでのレバレッジ拡大と言わざるを得ない。水曜日の東京市場では、火曜日の上昇分の一部を吐き出す展開が予想される。

アジア市場が反発：日本と韓国が牽引、香港は出遅れ

  • 日本： 先週9.25%下落（2020年3月以来最悪の週間下落率）した反動もあり、日経平均株価は2.87%高の60,459.58で取引を終え、再び6万の大台を回復した。東京エレクトロンは約5.7%高、アドバンテストは4.9%高、キオクシアは7.6%高となった（CNBC、インベズ、BBNタイムズ）。
  • 韓国： SKハイニックスとサムスン電子のほか、韓国の産業通商資源相が、湖南（ホナム）半導体クラスターへのファブ（工場）設置を巡るSKハイニックスとの協議が今月中にも妥結する見通しであることを明らかにした（ソウル経済新聞）。
  • 香港： ハンセン・テック指数の上昇率は1.08%と比較的小幅にとどまった。美団（Meituan）が6.5%上昇した一方で、テンセント（+0.3%）やシャオミ（+0.9%）は上値が重かった（ハンセン指数）。
  • 中国： 今回の期間中におけるテクノロジー分野に対する主要な規制当局の動きはなかった。中国外務省はエヌビディアのスパイ疑惑について「根拠がない」と非難した（ロイター経由のCNBC）。
  • Our view: アジア市場の上昇はローカルな好材料によるものではなく、グローバルな半導体取引の動向に連動したものである。中国のプラットフォーム銘柄が伸び悩んだのは、AIハードウェアのリバウンドの恩恵を受けられないことや、11月18〜19日のトランプ・習会談を前にエヌビディアを巡るスキャンダルが米国の強硬な規制リスクを高めているためである。

本日の注目イベント

  • 08:30 ET： 米10月消費者物価指数（CPI ※年率は未発表）。コア指数の前月比上昇率が+0.3%以上となれば12月以降の追加利下げ期待が後退し、長期化するテック株の重荷となる一方、+0.2%であれば月曜日のリバウンドを正当化する材料となる。
  • 市場引け後（17:00 ET頃）： コアウィーブの第3四半期決算。受注残、マイクロソフトとオープンAIへの依存度、設備投資の資金調達方法に注目。
  • 終日： アンソロピックのロードショー開始、来週にも価格決定の見込み。シー・リミテッドの決算説明会。エヌビディア関連では米議会からの追加声明の可能性、さらにウォラーFRB理事の講演が予定されている（時刻は未確認）。
  • 11月11日（水）： 復員軍人の日（ベテランズ・デイ ※米国債券市場は休場、株式市場は通常営業）。ソフトバンクの決算発表後初となる東京市場での値動き。
  • 11月12日（木）： 取引開始前にネビウス（Nebius）、引け後にシスコシステムズ、アプライド・マテリアルズ、セレブラス（Cerebras）が決算発表予定（各決算カレンダーによる）。アプライド・マテリアルズの中国向け売上比率は、上院国防法案に盛り込まれたMATCH法案との関係で注目される。
  • 来週の予定： 11月17日にエヌビディア決算、11月18日にパロアルトネットワークス決算、11月18〜19日にトランプ・習会談が予定されている。

情報源

手法に関する注記：アジアの数値は通信社による火曜日の終値です。ハンセン・テック指数の水準は指数提供会社による16:08 HKT時点の数値です。クラウドflareの月曜日の上昇は午後の数値であり、確認された終値ではありません。トランプ氏によるFBIが調査中との発言はFBIによって確認されていません。アームのマージンローン増額は単一の情報源に基づいています。シーのEPS未達については情報源によって異なります。S&P 500情報技術セクターおよびストックス600テクノロジーの終値は確認できなかったため除外されています。

市場分析であり、個別の投資助言ではありません。