デイリー・マーケット・ブリーフィング：ジェンセン・フアンの退任でワシントンの半導体姿勢が一段と硬化、深圳での首脳会談を数日後に控え、10年債利回りは今朝のPPI発表を前に5.1%超えを維持

地政学

フアン氏の失脚により、来週の米中首脳会談での半導体制裁緩和の選択肢が消滅

エヌビディアを去ることになったCEOは、ワシントンにおいてより厳格な半導体輸出管理に対する最も強力な発言者であったが、アナリストらは今後その逆の展開を予想している。CNBCの報道によると、今回のスキャンダルにより、11月18〜19日に深圳で開催されるAPEC首脳会談において、中国側からの譲歩と引き換えに半導体規制の緩和を行うという選択肢はおそらく消滅したとみられ、あるアナリストはCNBCに対し、連邦議会が年末までに規則をさらに厳格化する公算が大きいと指摘している。外交問題評議会（CFR）は、今回の騒動により、大統領による半導体出荷の承認を含む米国の輸出政策におけるエヌビディアの役割に疑問が生じていると指摘した。アルジャジーラによると、中国外務省はスパイ容疑について「完全に根拠のないもの」とし、ワシントンに対し技術封鎖の口実として「スパイの物語」を利用するのをやめるよう求めた。

レアアース（希土類）は交渉のもう一つの半分を占める要素だが、依然として動きは鈍い。中国商務省は11月9日、2025年10月に予定していたレアアースの輸出規制の延期を2027年1月10日まで継続すると確認したものの、2025年4月からの個別審査によるライセンス規則は依然として効力を維持しており、デービッド・パデュー駐米大使は水曜日、米国企業が何ヶ月も出荷を待たされていると述べた。テックタイムズによると、この猶予措置はこれまで一度も公式な法文として公表されていない。

当社の見解: 首脳会談における取引材料は減少した。ワシントンは議会がエヌビディアを調査している最中に半導体規制の緩和を容易に提示することはできず、北京側にとってもそれなしで重レアアースのライセンス発給を加速させる理由は乏しい。最もありそうな結末は、現状の休戦を維持し、1月という期限を延長し、農産物やエネルギーの購入合意を追加する一方で、技術面では何の進展もないという首脳会談になることだ。これは広範な市場にとっては中立的である一方、中国での売上高が米国の半導体予測に復帰することを期待していた者にとってはマイナス材料となる。より大きなリスクは、米国の新たな半導体規制に対する中国側の対抗措置としてレアアースの承認がさらに遅れることであり、そうなればモーター、防衛用電子機器、電気自動車（EV）のメーカーが真っ先に打撃を受けることになる。

商務省のリモートアクセス規則、マレーシアからブラジルまで対象が7カ国に拡大

中国のAI企業による海外での先進半導体のレンタルを阻止するための商務省の規則について、詳細が明らかになった。「ジ・インフォメーション」紙の報道によると、対象国としてシンガポール、マレーシア、タイ、インドネシア、ブラジル、ノルウェー、南アフリカの7カ国が挙げられている。ブラックウェル（Blackwell）級またはそれ以降の世代の半導体をこれらの国々へ出荷するにはライセンスが必要となり、購入者は各半導体の最終ユーザーを開示し、継続的なモニタリングを受け入れることが義務付けられる。現地でデータセンターを運営する米企業は、中国、ロシア、その他の武器禁輸国からのリモートアクセスをブロックすることで、ライセンス取得を回避できる。同省はまた、バイデン政権時代のAI拡散規則を正式に廃止する計画である。フォーブス誌の報道によると、中国のAI企業は同規則が発効する前に海外におけるエヌビディアの処理能力を確保しようと急ピッチで動いている。

当社の見解: この規則で最も重要なのは、現時点でまだ明言されていない点、すなわち既存のレンタル契約が対象に含まれるか否かである。もし含まれるのであれば、ジョホール、シンガポール、タイで中国系テナントを抱える独立系オペレーターはそのビジネスを失うことになり、含まれないのであれば、今のうちに契約を結ぼうとする駆け込み需要が第4四半期に前倒しで発生することになる。いずれにせよ、米企業オペレーターに対する例外規定により、この需要はこれを排除するというよりは、むしろ米国のハイパースケーラー（大規模クラウド事業者）向けに向かうことになる。

トランプ氏「米国にイランとの合意は不要」発言、一方テヘランの聖職者らは核条約の見直しを要求

トランプ氏は、ワシントンにはすでにイランの資金があり、「我々は彼らの海峡を押さえている」として、米国にイランとの合意は必要ないとの認識を示したとCNBCが報じた。またFOXニュースの報道では、テヘランが米国の同盟国を脅かすのであれば「今すぐ」イランを攻撃すると述べたという。テヘランでは、専門家会議がイランの防衛ドクトリンの見直しと核不拡散条約（NPT）からの離脱検討を求めたが、これは正式な決定ではない。イラン軍はホルムズ海峡において、合計4百万バレル以上を積載した2隻の超大型タンカーを含む4隻のタンカーが攻撃を受けたと発表したが、この主張の真偽は確認されていない。ウォール・ストリート・ジャーナル紙によると、JD・バンス副大統領がイランの安全保障高官であるモフセン・レザエイ氏との直接会談を検討しているが、米政府高官らはこの協議について初期段階のものだと説明している。

CNBCによると、北海ブレント原油は3.3%高の95.82ドル、WTI原油は2.6%高の88.74ドルで取引を終え、11月に入ってからブレント原油が約20%下落していた下落トレンドの一部を打ち消した。金曜日の「ザ・ナショナル」紙の報道によると、トランプ氏の発言によって米国とイランの戦争再燃に対する懸念が和らいだものの、海運に対する攻撃は続いており、原油価格は依然として週足で2週連続の下落に向かっている。

当社の見解: 二つのシグナルが異なる方向を指し示しているため、原油価格は連日3ドルの値動きを繰り返している。トランプ氏の「合意は不要」という発言は、イラン産原油を市場から締め出す封鎖状態をワシントンが容認していることを示唆しており、ホルムズ海峡の早期再開の可能性に蓋をしている。NPTからの離脱に向けた公式な動きとなれば、はるかに大きなエスカレーションとなり、軍事攻撃のリスクが再燃する公算が大きい。ハイテク投資家にとっての波及経路はインフレであり、ブレント原油が100ドルに向かって戻るたびに、2027年初頭におけるFRBによる2度目の利上げの可能性が高まることになる。

プーチン氏、次回のウクライナ和平協議への欧州参加に同意

キーウ・インディペンデントやCNNが報じたところによると、米国の特使であるスティーヴ・ウィトコフ氏とジャレッド・クシュナー氏は木曜日の夕方、モスクワでのプーチン大統領との会談を経て、ダブリン近郊でゼレンスキー大統領と会談した。クシュナー氏によれば、プーチン氏は欧州が交渉に参加することに同意した。またゼレンスキー氏は、欧州が個別に意見聴取されるのではなく、交渉チームの一員として参加することになると述べた。クシュナー氏はさらに、米国が本戦争最大規模の捕虜交換に向けて取り組んでいると述べた。ウィトコフ氏は次回協議の予定を確認したものの、日時や場所については言及せず、両陣営の進捗状況に対する見方は大きく分かれている。

当社の見解: 欧州の参加は停戦そのものではなく手続上のステップに過ぎないが、欧州が資金と制裁を握っているため市場にとっては重要である。交渉の場に席を得ることで、いかなる合意もより持続可能なものとなり、凍結されたロシア資産の活用や制裁解除が合意の一部となる確率が高まる。これこそが、欧州の銀行、防衛株、ガス価格が実際に反応して取引されている要素である。

イベント

フーシ派、サウジアラビアのホルムズ迂回パイプラインへの攻撃を主張

ロイター通信が地域メディアの報道を引用して伝えたところによると、イエメンのフーシ派は、サウジアラビアの東西を結ぶ石油パイプラインのポンプ場と紅海沿岸のヤンブーにある石油施設を攻撃したと発表し、さらにリヤドにあるサウジアラビア国営石油会社サウジアラムコの建物への攻撃も主張した。サウジアラビア側は被害を確認しておらず、独立した検証も行われていない。サウジアラビア主導の有志連合は、リヤドおよびサウジアラビア東部を狙ったフーシ派のドローン2機を破壊したと発表した。

当社の見解: 重要なのはその標的だ。ホルムズ海峡が制限されている中、ヤンブーへ向かう東西パイプラインはサウジアラビアにとって原油を輸出するための主要ルートであるため、そこに攻撃が加えられたという主張だけでも、サウジアラビアの原油供給を維持してきた唯一の出口に対してリスクプレミアムを課すことになる。もし被害が確認されれば、市場は湾岸の二つの輸出ルートにおける混乱に同時に直面することになり、それこそがゴールドマン・サックスが今週原油予測を引き上げた背景にあるシナリオに他ならない。

イスラエル軍によるガザの病院への空爆、停戦を再び試す事態に

パレスチナ当局者によると、イスラエル軍の空爆が南部ハニスユネスのナセル病院を直撃し、外科医1人を含む少なくとも6人が死亡した。負傷者数は20人から40人と報じられている。イスラエル軍は、病院に身を寄せていたハマスの旅団司令官やその他の武装勢力を標的にしたと主張し、ハマスはこの空爆を戦争犯罪と非難した。この事件は、着実に崩れつつある停戦にさらに影を落とすものとなっているが、市場への目立った影響は出ていない。

経済

30年債入札の不調と、インフレ冷却化にかかわらず利上げを望むFRB高官の発言を受け、10年債利回りが5.1%超えに上昇

ヴェテランズデー（復員軍人の日）の祝日明けで現物市場が再開すると、米国債は売り優勢となった。ロイターやトレーディングビューによると、10年債利回りは3週間ぶり高水準となる約5.10〜5.14%に上昇し、2年債利回りは約4.87〜4.89%に上昇した（数値は情報源や時間帯によって異なる）。入札データを追跡する機関によると、250億ドル規模の30年国債入札は5.441%で落札され、応札倍率は2.36倍となり、市場における需要の評価は「弱い」から「妥当な水準」の間となった。キットコニュースの報道によると、FRBのクリストファー・ウォラー理事は、インフレが鈍化した場合でも中央銀行は利上げを行うべきだと述べた。フェデラルファンド（FF）金利先物は、12月8〜9日の会合での25bp（ベーシスポイント）の利上げを完全に織り込んでおり、CME（シカゴ・マーカンタイル取引所）のデータによると、木曜日夕方時点での50bpの利下げ（※訳注：文脈上の利上げ観測を反映）の確率は前日の約14.5%から約6.5%に低下した。

ロイターによると、ドルインデックスは0.3%上昇して2025年4月以来の高水準をつけ、過去2ヶ月間で最も好調な週間パフォーマンスに向かっている。今朝発表される生産者物価指数（PPI）が次の試練となる。エコノミストらは、10月のヘッドラインPPIが前月比0.4%上昇（9月は1.3%上昇）し、コアPPIが同0.3%上昇（同0.7%上昇）すると予想している。ダウ・ジョーンズの市場コンセンサスでは、ヘッドラインPPIは前年同月比6.6%上昇と予想されており、部分的に2025年10月の水準が穏やかだった影響もあり、2年ぶりの高い年間上昇率となる見通しである。

当社の見解: 成長株にとって現在の最大のバリュエーション上のリスクは、エヌビディアではなく債券市場である。10年債利回りは、すでに利上げが完全に織り込まれているにもかかわらず2セッションにわたって5%超えを維持しており、これは投資家が単にFRBの動向を織り込んでいるだけでなく、巨額の国債供給に対してより高い期間プレミアムを要求していることを物語っている。もしコアPPIが市場予想を上回る強い結果となれば、コアPCE（個人消費支出）の予測に直接反映され、50bpの利上げ観測が再び浮上することになる。逆に弱い結果となれば短期金利の重荷は和らぐだろうが、国債入札でテール（想定との乖離）が発生し続ける限り、超長期ゾーンにとってはほとんど救いにならないだろう。デュレーションの長いソフトウェア株や収益化できていないハイテク株が最も脆弱なままであり、手元資金の豊富な超大型株の方が耐性が高い。

新規失業保険申請件数、予想を上回る20万件に増加するも歴史的低水準近辺を維持

労働省によると、11月7日に終わった週の新規失業保険申請件数（季節調整済み）は前週比9,000件増の20万件となり、エコノミスト予想の19万5,000件を上回った。前週分は19万1,000件から上方修正された。継続受給者数は2万件減少して169万7,000件となった。失業保険申請件数は9週連続で20万件以下、またはその近辺を維持しており、4週移動平均は19万5,250件で横ばいとなった。労働市場はFRBに金融緩和の手を緩める理由を与えておらず、ロイターは10月の雇用者数が急増し、失業率が4.1%に低下したことを指摘している。

米国

エヌビディア取締役会、ジェンセン・フアンを解任しコレット・クレッサ氏を暫定CEOに任命

ブルームバーグやCNBCの報道によると、エヌビディアの取締役会は木曜日をもってジェンセン・フアンのCEOとしての任期を終了させ、CFO（最高財務責任者）のコレット・クレッサ氏を暫定CEOに昇格させるとともに、後任の常任CEOの選定作業を開始した。フアン氏が解任されたのか辞任したのかについては、報道機関によって見解が分かれている。ブルームバーグによると、シノプシス（Synopsys）の元最高経営責任者で73歳の取締役ハーヴェイ・ジョーンズ氏が同社初の取締役会会長に就任する。CNBCの報道によると、フアン氏が「外国の諜報活動の標的となっていたのかどうか」を巡る取締役会の調査の不確実性や、連邦議会による調査の可能性が、同氏を留任させることを極めて困難にしたという。CNNによると、フアン氏は議会での証言を求められており、トランプ氏はこの件を「恐ろしいことだ」と称した。

市場の反応は懸念されていたほど大きくはならなかった。エヌビディアの下落率は4.3%と、水曜日の時間外取引における8.6%の大幅下落に比べてはるかに穏やかなものにとどまり、一方でAMDとブロードコムはそれぞれ5%超の上昇を記録した。ヤフーファイナンスが引用したアナリストらによると、顧客企業はこの局面を利用して半導体の調達先を多様化させる可能性があるという。エヌビディアは11月17日に第3四半期決算を発表する予定である。

このニュースがエヌビディア自身の株式を超えて重要である理由は2つある。第1に、フアン氏は輸出管理に対する業界随一の最高ロビイストであり、彼の退任により、議会がより厳格な規制を議論しているまさにその時期にその強力な代弁者が失われること（下記参照）。第2に、外国の諜報活動による標的化に関する取締役会独自の調査は現在も継続中であるため、同氏の退任によってさらなる情報の暴露リスクが消えたわけではないということだ。

Our view: 秩序ある引き継ぎにより、運営上のリスクは限定的なものにとどまる。クレッサ氏はAIブームの最中を通じてエヌビディアの財務を切り盛りしており、「Rubin」に至るまでの製品ロードマップもすでに固まっている。真の変化は政治的な側面にある。フアン氏のいないエヌビディアはワシントンに対する影響力が低下し、中国向け規制やリモートアクセス規則の完全な成立可能性がより高まることになる。木曜日にAMDやブロードコムへ買いがシフトしたのはセンチメント主導のトレードであり、顧客の実際の切り替えにはソフトウェア、ネットワーク、供給のコミットメントに縛られているため数四半期を要する。次の本当の試練は11月17日のアーニングズコール（決算説明会）であり、中国、業績ガイダンス、経営体制に関するいかなるコメントも、AIサプライチェーン全体のトーンを決定づけることになろう。

米議会、半導体輸出制限を防衛予算法案に盛り込む動きを加速

ロール・コール、ザ・ヒル、CNBCの報道によると、フアン氏の退任を受け、2027会計年度の国防権限法（NDAA）に中国向け半導体規制を盛り込む圧力が強まっている。上院版の法案にはすでに3つの措置が含まれている。それは、制御対象となるAI半導体の位置情報の確認を義務付ける「チップ安全保障法（Chip Security Act）」、先進的な半導体ライセンスに対して議会に審査権を与える「AIオーバーウォッチ法（AI Overwatch Act）」、そして同盟国に対して中国への半導体製造装置の販売停止を迫る「MATCH法」である。下院のマイク・ジョンソン議長はポリティコに対し、より強力な規制の追加を支持すると述べ、下院民主党トップのハキーム・ジェフリーズ院内総務は、最終法案にそれらを維持することを「強く支持する」と述べた。クリス・クーンズ上院議員は、フアン氏およびエヌビディアに対する調査を強く推進していると述べた。

最大の制約となっているのはその立法プロセスである。下院は7月に自院版の法案を可決したものの、上院版は7月に可決に必要な60票に届かず、賛成50・反対46の反対票で手続き上の採決に失敗して以来、停滞したままである。

当社の見解: 下院の両党指導部からの超党派の支持があるため、今冬の最終法案の成立過程において何らかの半導体関連文言が生き残る公算が大きい。投資家が過小評価しているのは「MATCH法」である。中国における保守・サービス提供や製造装置の販売停止を同盟国に迫る圧力は、GPU規則がいずれのGPUメーカーに及ぼす影響よりも、ASML、東京エレクトロン、および米国の製造装置メーカーに対して深刻な打撃を与える。なぜなら、中国は依然として製造装置の売上高のかなりの割合を占めているからである。法的な裏付けができることは、商務省のリモートアクセス規則における法的な脆弱性の修復にもつながる。

12月の予算期限にイラン戦争関連の付帯条項が浮上

政府機関のつなぎ予算は12月11日に期限を迎えるが、CNBCの報道によると、新議会が就任する前に民主党が通年予算案に合意する可能性は低く、再び短期のつなぎ予算に頼らざるを得なくなる公算が大きい。ジャスト・セキュリティの日報によると、進歩派の民主党議員らは、ペンタゴン（国防総省）がイランとの戦闘に資金を使用することを禁止する文言をそのつなぎ予算に盛り込むよう党指導部に働きかけている。

当社の見解: クリスマス前の政府機関閉鎖（シャットダウン）は現実的ではあるが小規模なリスクに過ぎない。より大きな問題は、イラン関連の付帯条項が追加されることで、定例のつなぎ予算が戦争権限を巡る争いに変質してしまう点にある。シャットダウンが発生すれば、FRBが利上げを判断しようとしているまさにその瞬間に経済データの発表が遅れることになり、金利市場に余計なボラティリティをもたらす傾向がある。

中国

香港ハイテク株が一段安、一方フアン氏の失脚の余波で中国の半導体株は上昇

香港市場の報道によると、木曜日に指摘した二極化の動きがさらに拡大した。木曜日の香港市場では、アリババが6.8%安の93.8香港ドルに下落し、テンセントも2.6%下落したことで、ハンセンテック指数は2.36%下落した。アリババの下落の一部は、計画中の半導体部門「平頭哥半導体（T-Head）」のスピンオフ（分離・上場）に関連していた。金曜日のハンセン指数は2万4,000を下回って寄り付き、0.9%から1.5%安の低調な推移となった一方、華虹半導体（Hua Hong Semiconductor）は2.8%上昇、中芯国際集成電路製造（SMIC）は2.6%上昇した。SMICが発表した第3四半期決算では、売上高が前年同期比6.1%増の31億9,000万ドルとなり、第4四半期の成長率ガイダンスを4%〜6%増と提示した。ビッグゴー・ファイナンスによると、本土の投資家は「押し目買い」として、アリババやAI開発企業の智譜（Zhipu）など、南方通関（サウスバウンド・リンク）経由で約58億香港ドルの香港株を購入した。

当社の見解: 投資家は双方の市場で同じ論理を価格に織り込んでいる。米国のより厳格な規制は、海外でレンタルされたエヌビディアの計算能力に依存する中国のプラットフォーム企業に打撃を与える一方、代替需要を取り込む国内のファウンドリー（受託製造企業）には恩恵をもたらす。SMICの一桁台の成長ガイダンスは、代替のストーリーが現実のものではあるものの、先進ノードにおける生産能力によって制限され、非常に緩慢なものであることを改めて思い出させる。サウスバウンド経由の買いが大型プラットフォーム株の下支えとなっているが、リモートアクセス規則は中国国外における彼らのAIトレーニング計画に対する直接的な打撃である。

10月の信用データ、貸出の自律回復ではなく政策主導の押し上げ効果を確認する内容に

中国人民銀行（中央銀行）は10月の信用データを発表する予定である。財新（Caixin）の調査によると、人民元建て新規融資は約900億元と予想されており、前年同期の2,200億元や9月の1兆800億元を下回る見込みである一方、社会融資総額は約1兆2,800億元と、8,000億元の政策支援型融資ツールに支えられ前年同期の約8,150億元から増加すると予測されている。M2（マネーサプライ）の伸び率は7.2%で横ばいと予想されている。週初に国家統計局が発表した10月の生産者物価指数（PPI）は前年同月比5.7%上昇となり、市場予想の5.3%を上回った一方、消費者物価指数（CPI）は同0.7%上昇にとどまり、予想の0.8%を下回った。

当社の見解: 銀行貸出が低調な一方で政府主導の融資が好調であるという状況は、不動産不況に陥った際に見られる北京当局が政策資金で穴埋めを行っている典型的な姿である。湾岸地域の混乱に起因するエネルギーコストの上昇に大きく牽引された5.7%という生産者物価のインフレは、旺盛な需要を示唆するものではなく、むしろ製造業者の利益率を圧迫するものであり、中国人民銀行による追加的な金融緩和を複雑なものにしている。

欧州連合（EU）

EU首脳陣によるダブリンでの初のAIサミット、「ウクライナを代表して誰が語るか」を巡る対立に埋もれる展開に

理事会やロイターの報道によると、EU首脳陣は本日ダブリンに集まり、人工知能（AI）に特化した初のサミットを開催し、競争力とAI主権に焦点を当てている。会議ではミストラルAI（Mistral AI）の最高経営責任者（CEO）であるアルチュール・メンシュ氏が説明を行う予定である。「インサイドAI」の報道によると、首脳らはAI法（AI Act）の施行スケジュールの調整や中小企業向けの例外措置について検討し、欧州委員会に対して2027年中頃までにAI競争力パッケージを提案するよう求める政治宣言を目指すとしているが、これらの成果はまだ確約されていない。ユーロニュースによると、ウクライナ和平協議において誰が欧州を代表するのかを巡る論争が会議の主導権を握る公算が大きいという。ウクライナは来年に向けて約700億ユーロを必要としており、EU予算を裏付けとした450億ユーロの融資が有力な選択肢となっているが、決定は11月26〜27日の臨時欧州理事会まで持ち越される見通しである。

当社の見解: 米国のハイテク企業にとって、AI法のタイムスケジュールの軟化は、主に欧州でモデルを展開するプロバイダーにとってささやかなプラス材料となるものの、半導体やクラウドの需要にはほとんど影響を与えない。欧州におけるAIの遅れの原因は規則ではなく資本と電力にあり、2027年に予定されるパッケージによってそれが急に変わることはない。ウクライナの資金調達決定は欧州債市場にとって依然として関連性の高いイベントであるが、月末まで先送りされることになった。

スペイン、過去14年で初の大規模ゼネストを経て11月29日の選挙へ突入

アルジャジーラなどの報道によると、労働組合は、住宅コストと賃金を巡る水曜日のゼネストに300万人以上が参加したと発表した。これはスペインの二大労働組合が支持したもので、14年ぶり初の大規模なゼネストとなった。警察は、主にバルセロナやマドリードでの夕方の衝突の後、115人を逮捕した。議会がサンチェス首相の住宅関連法令を否決したことを受けて同首相が前倒しで召集した解散総選挙に向けた選挙戦が本日開始される。

当社の見解: 住宅危機が現在、最大の選挙争点となっており、どちらの陣営が勝利しようとも家賃統制や地主・不動産投資家への課税リスクが高まることになる。これは広範な欧州市場というよりも、スペインの不動産セクターや多額の住宅ローンポートフォリオを抱える銀行にとって重要な問題である。

その他

円が対ドルで160円を突破、東京からの警告は首相レベルへ格上げ

ブルームバーグによると、木曜日の円相場は9月以来初めて160円の節目を突破して下落し、金曜日には159.89円近辺で推移した。インベスティング・ライブによると、片山さつき財務相は「一方的な」動きに対して警告を発し、適切に対応すると約束した上で、日本は米国財務省と緊密に協議・協調すると述べた。FXストリートの報道によると、高市早苗首相は当局が市場を厳格に注視しており、為替市場が秩序正しく推移するよう取り組むと述べた。日本は7月下旬に円が163.99円まで下落した防衛のために15兆4,000億円を市場介入に費やしており、後にニューヨーク連銀は、米国財務省もその際に円買いを実施したことを公表した。これは1998年以来の米国による初の円買い介入であった。

当社の見解: 東京からの警告は今や首相レベルから発せられており、米国との協調に対する明示的な言及があるため、通常のサイクルに比べて共同介入の信憑性が高まっている。しかし、FRBの利上げのたびに日米金利差が拡大し続ける限り、市場介入は下落のスピードを遅らせることしかできない。投資家にとってのリスクは、介入によって円が急騰し、7月の時と同様に円建てのキャリートレードの急速な巻き戻しを強要されることであり、それは世界中のモメンタムの高いハイテク株に打撃を与える傾向がある。

外国人資金の回帰に伴い、インドが世界第5位の株式市場の座を奪還

ニュースバイツによると、インドの株式市場の時価総額は約5兆4,000億ドルに達し、10月下旬から約6,400億ドル増加したことで、台湾を抜いて世界第5位の株式市場の座に返り咲いた。海外ポートフォリオ投資家（FPI）は、10月に451億6,200万ルピー（約4,516億円）を売り越した後、11月は11日までに6万5,735億ルピー（約6,573億5,000万円）のインド株を買い越した。目下の最大のリスクはインフレであり、10月の消費者物価指数（CPI）はインド準備銀行（RBI）の上限目標である6%を上回る6.09%に上昇した。RBIが10月に政策金利を5.50%に引き上げたのに続き、エコノミストらは12月に追加で25bpの利上げが行われる可能性があると予想している。

当社の見解: この資金流入の一部は、台湾や韓国の過密状態となったAI関連取引から資金を引き揚げ、AI関連の曝露が少ない市場へと向かう資金シフトによるものであり、こうしたローテーションはAIに対する市場センチメントが回復すれば逆回転する傾向がある。金利の上昇と原油輸入コストの上昇が、今回の株価上昇に対する主要なリスク要因となる。