2027年度第1四半期決算説明会（2026年10月28日）
マイクロソフトが発表した2027年度第1四半期の売上高は19%増の923億ドル、マイクロソフト・クラウドの売上高は30%増（為替変動の影響を除いたベースで31%増）の639億ドルとなった。投資家にとってより重要な詳細事項は、Azureの予想を上回る実績がどのように生み出されたかという点にある。サードパーティ製GPUの調達遅延があったにもかかわらず、Azureの成長率は予想を上回る48%を記録した。CFOのエミ・フッド氏は、好業績の要因は物理的な供給量の増加ではなく、エンジニアリング効率の改善と予想を上回るトークン単価にあると説明した。これにより、為替中立ベースで49%〜50%を見込む第2四半期のAzureの成長率ガイダンスは印象的なものとなっているが同時に、供給量主導の数値ほど機械的なものではないことも示している。
Azureの好業績は効率化と価格設定が牽引、第2四半期も同様の要因に依存
フッド氏は、プラットフォームの効率化作業は「毎週地道に積み重ねられたもの」であり、GPUだけに限定されるものではないと述べた。「これは、あらゆるレイヤーの効率性、アプリがプラットフォームをどのように活用しているか、FoundryがAzureプラットフォーム自体と同様にどのようにプラットフォームを活用しているかを示すものだ」と同氏は語った。こうした効率化により、マイクロソフトはFoundryへより多くのリソースを割り当てることが可能となり、Foundryの売上高は前年同期比で3倍以上に急拡大した。経営陣はまた、未活用のCPU容量を発見して収益化することに成功し、高品質なモデルに対する強い需要を背景に、トークン価格も計画を上回る水準となった。
フッド氏は、第2四半期のガイダンスがこれらのてこ入れ策の継続に依存していることを率直に認めた。「我々はさらなる改善策を見出す必要があり、それを当てにしている」と述べたうえで、第2四半期に見込んでいた一部の供給が下半期にずれ込んでおり、四半期中にトークン価格が変動する可能性もあると付け加えた。同氏は、前年同期比の成長率が引き続き「エンジニアリング効率化のタイミングと規模」、および下半期の成長加速を含んでいた前年同期の厳しいハードルの影響を受け続けると警告した。顧客需要は依然として供給可能量を上回っている。投資家は、49%から50%という数値は確実ではあるものの波のある実行力に支えられたものであると捉えるべきである。
設備投資は削減ではなく延期
設備投資額は452億ドルとなり、サードパーティ製GPUの供給遅延によって抑制された。投資額のおよそ4分の一が主としてCPUやGPUなどの短期資産であり、フッド氏はメモリおよびストレージコストの上昇を指摘した。ファイナンス・リースは74億ドル、有形固定資産（PP&E）の現金支出は394億ドルとなった。第2四半期の設備投資は50億ドル超を見込んでおり、暦年ベースの支出は約1,700億ドルと予想されている。フッド氏は、CPU、GPU、および納入が遅れていたサードパーティ製ハードウェアの到着に伴い、下半期の支出が加速すると予想している。
営業キャッシュフローは29%増の580億ドルに増加したものの、設備投資の負担を考慮したフリーキャッシュフローは186億ドルとなった。マイクロソフトは2027年度においてもフリーキャッシュフローの黒字維持を見込んでいる。バンク・オブ・アメリカのタル・リアニ氏から資金調達について問われたフッド氏は、既存の手段としてリースを挙げ、クレジット・レーティングを保有しているものの、債券市場からは「まだ」調達を行っていないと指摘した。同氏は、マイクロソフトは「魅力的であると判断した時点で」追加的な資金調達に踏み切ると述べた。この発言は特筆すべき方針の転換であり、四半期で580億ドルの営業キャッシュフローを稼ぐ企業が、外部資本の活用も計画の一部であることを示唆している。
受注残は73%増も、将来への偏りが強まる
商業向け残存履行義務（RPO）は、当四半期に締結された大型のAzure契約に支えられ、73%増の6,770億ドルに拡大した。加重平均期間は2.3年であり、今後12ヶ月以内に認識されるのは約30%にとどまるが、この12ヶ月以内の部分は29%増加した。12ヶ月を超える部分は98%増加している。受注残の規模は巨大であるものの、将来の期間への偏りが強まっており、マイクロソフトがスケジュール通りにキャパシティを提供できるかどうかに依存している。前年度における大型のAzure契約の反動により、商業向け受注（ブックings）は12%減少した。フッド氏は、こうした大型案件が受注に「大きなボラティリティ」をもたらし、四半期の成長率が「基礎的な販売執行力を示す指標としては相対的に不向きになる」と警告した。
Foundry、モデルルーティング、および自社製MAIモデルの役割
サティア・ナデラ氏は、Foundryを成長戦略の中心に据え、顧客数が12万を超えていることを強調した。複数のモデルを使用してエージェント型ソリューションを構築する顧客数は5倍に増加し、Foundry上のオープンソースモデルからの収益は10倍に拡大した。マイクロソフト独自のMAIモデルは、トレーニングコストを抑えながら3〜6ヶ月以内に最先端（フロンティア）モデルに追いつくものとしてアピールされている。MAI-Cyberは現在、コードスキャナーにおけるスキャンの40%以上を、スキャンあたりのコストを18%削減しながら駆動している。同社は最近、「MAI-Base-2」の事前トレーニングを完了したと発表しており、テストしたオープンウェイトモデルと比較して4倍から12倍高いトレーニング計算効率を実現していると主張している。
ゴールドマン・サックスのガブリエラ・ボルヘス氏は、この戦略と、オープンAI（OpenAI）が当四半期の売上高の11%を占めていたという事実との間の緊張関係について追及した。ナデラ氏は流動的なモデルについて説明した。顧客は最先端モデルからスタートし、コストを管理するために複数の最先端モデルを経由（ルーティング）させ、場合によっては自身の使用実績（トレース）に基づいて独自のモデルをトレーニングするというものである。同氏は、ユニリーバが「当社のトレースを使用してトレーニングされたMAIモデルを導入した」事例を挙げた。GitHubにおいては、一般提供が開始されたCopilot Fusionが、最先端レベルの品質を最大40%高速かつ最大77%安価に提供すると説明されている。ナデラ氏は、これがArtificial Analysisのコーディングエージェントのベンチマークで2位または3位にランクインしたと述べた。同氏の枠組みでは、ユーザーは「四半期に一度ではなく、すべてのタスクにおいて、AnthropicとOpenAIに自分のワークロードを巡って競争してほしい」と望んでいるという。これは顧客にとって、またアグリゲーターとしてのマイクロソフトのマージンにとって有益である一方で、OpenAIとの関係の排他性を希薄化させるものでもある。
ナデラ氏はまた、持続的な企業による採用と、一部の顧客への集中した需要との間に一線を画した。「これは10年がかりの取り組みであり、多くのキャパシティを購入してくれる4社の顧客に依存して数四半期の成長を示すこととは対照的に、私が待ち望んでいたものだ。私に言わせれば、それはビジネスではない」。同氏は、マイクロソフトは「価格が適切である場合に限り」大口顧客にキャパシティを販売し、そうでなければ「ビジネスの裾野の構築に向けて忍耐強く取り組む」と述べた。
Copilotの指標は改善するも、シート数は非公開
マイクロソフトはChat、Cowork、Autopilot、Codeを単一のCopilot体験へと統合し、ナデラ氏はこれを「仕事のための新しいOS」と称した。日次アクティブユーザー数は前四半期比で約50%増、前年同期比で5倍以上に増加し、5万シートを超える顧客は8倍以上に増えた。フォルクスワーゲンは33万名を超える従業員への展開を計画している。Copilot、E5、Entra、Agent 365のバンドルであるE7は、何百万もの有料シートに達している。従量制課金のもとでクレジットを消費するCopilotの顧客数は、当四半期に75%以上増加した。
それでもなお、マイクロソフトは有料のCopilotシート数を更新しなかった。質問を受けたフッド氏はこれを認め、「売上高と利用状況におけるモメンタムについて語った」と述べた。厳密な普及率の数字を求めていた投資家は、それを得られなかった。
M365商業向けクラウドの売上高は、GitHub Copilotの採用拡大を背景に、予想を上回る調整後18%増（報告ベースで17%増）となった。フッド氏は「M365 E3および単体SKUにおける販売執行の弱さ」を認め、有料の商業向けシートの増加は主に中小企業（SMB）および現場従業員向け中心に5%にとどまった。第2四半期のガイダンスは約19%の成長を見込んでおり、E3の執行改善を織り込んでいる。スティフェルのブラッド・リーバック氏は、GitHubの時と同様に、利用量の増加がコアとなるM365の普及を迅速に促進するかどうかについて質問した。ナデラ氏とフッド氏はともに、コーディング分野では普及が早く、それ以外の分野では遅くなると述べ、フッド氏は率直に「コーディング分野以外では移行がより緩慢になるだろう」と語った。GitHubには、エージェント需要によるひずみも表れている。エージェントが現在、プルリクエストの3分の1以上を開いており、信頼性がプレッシャーにさらされているため、同社は「コアとなるGitアーキテクチャの再構築」とキャパシティの拡張を進めているとナデラ氏は述べた。
Azureへのミックスシフトにもかかわらず、マージンは50%を維持
営業利益は21%増加し、営業利益率は約50%、営業費用の増加はわずか6%にとどまった。マイクロソフト・クラウドの売上総利益率は、Azureへのミックスシフトを背景に66%へと低下し、第2四半期は約65%になると予想されている。Azureの成長と営業利益率がいずれも50%に近づいていることを指摘したジェフリーズのブレント・ヒル氏の質問に対し、フッド氏は、回答はトップラインから始まると述べ、効率化とは「安定性、安全性、信頼性」に関するものであり、コストはその結果にすぎないと説明した。第2四半期の営業利益率は小幅に低下すると予想されており、コストガイダンスには、経営陣が詳細に言及しなかった最近発表された従業員希望退職制度の見積もり影響額が含まれている。
Windows OEMの低迷が深刻化
デバイスおよびコンシューマーの売上高は3%減の155億ドルとなった。Windows OEMの売上高は、Windows 10のサポート終了の比較、OEMおよびチャネルパートナーによる在庫調整、およびPC需要の低迷を背景に、27%減（為替変動の影響を除いたベースで28%減）となった。「在庫水準は依然として高止まりしている」とフッド氏は述べ、第2四半期のWindows OEMおよびデバイスの売上高は前年同期比で30%中盤の減少を見込んでおり、結果の振れ幅は「通常よりも大きく」、こうした傾向は当年度を通じて継続すると予想している。Xboxコンテンツおよびサービスは、サードパーティ製コンテンツとGame Passの減少により2%減少した。フッド氏は、コンテンツの投入タイミングにより、第2四半期のXboxの成長率は一桁台半ばから後半を見込み、その後第3四半期に減速し、第4四半期にはさらに落ち着くと予想している。TAC（トラフィック獲得コスト）控除後の検索および広告収入は12%増となり、予想を上回った。
マイクロソフトのこれに対する対応は、PCをエージェントのホストとして再定義することである。ナデラ氏は、Windows上でエージェントを制御するためのポリシー駆動型レイヤーである「マイクロソフト・エグゼキューション・コンテナ（Microsoft Execution Containers）」について説明し、OpenAI Codex、Anthropic Claude Code、Meta Museがこれを取り入れていると述べた。この戦略的論理は理にかなっているが、短期的な出荷台数の低迷を相殺するものではない。
シリコンとインフラストラクチャの効率化
マイクロソフトは5つの大陸にわたり24のデータセンターを追加し、最大規模のリージョンにおける新型GB300の「ドック・to・ライブ（搬入から稼働開始まで）」の時間を前四半期比で約20%短縮した。Copilotのワークロードのスループットは前四半期比で50%以上増加した。同社は初のNVIDIA Vera Rubin GPUの稼働を開始した。ナデラ氏は、Maia 200がTeamsおよびCopilotのAI体験全体でワットあたり最大1.7倍多くのトークンを処理し、Maia 300は主要なGPUベースのシステムと比較してワットあたり40%多くのトークンを処理すると述べた。これらは第三者機関による検証済みのベンチマークではなく、経営陣による内部ワークロードに基づく主張ではあるものの、設備投資の1ドルあたりがより多くの収益を生み出し得るという主張を裏付けるものである。