ムーディーズ：ハイパースケーラーの債券発行は年間予想を既に超過、ただし低利回りの頻繁発行が収益構成を圧迫
2026年第2四半期決算説明会（2026年7月22日）
ムーディーズの第2四半期決算は、ここ数年で最も力強い結果の一つとなった。エンタープライズ部門の売上高は前年同期比15%増、調整後営業利益は25%増、調整後希薄化後EPS（1株当たり利益）は31%増の4.68ドルを記録した。しかし、より重要な事実はヘッドラインの数字の裏側に隠されている。ハイパースケーラー（巨大IT企業）による債券発行額が、ムーディーズが予測していた2026年通年の予想を既に上回ったことだ。同社は現在、予想を上回るボリュームである一方、手数料率（フィー・イールド）が想定を下回る債券発行の波に対応を迫られている。
ハイパースケーラーの債券発行がムーディーズの予測を上回る
ロブ・フォーバーCEOはアナリストに対し、ハイパースケーラーについて「当社の2026年通年の発行予想を既に超過しており、今年の発行額は過去3年間の合計を上回った」と述べた。資金調達フローに最も近い格付け機関でさえ、AI主導の資金調達ペースに驚きを隠せないという事実は衝撃的だ。ハイパースケーラーの設備投資額は2026年に8,000億ドルに達する見通しで、2027年も増加が予想される。しかしフォーバー氏は、これを全体の一部に過ぎないと強調した。第2四半期に発行された50億ドル超の債券のうち、AI関連投資やインフラ支援に関連するものは約20%に留まり、「残りの80%は幅広いセクターに十分に分散されていた」という。ムーディーズは2四半期連続で2兆ドル超の債券を格付けしており、この結果を受けて通年の格付け発行額見通しを「1桁台前半の成長」から「1桁台半ばの成長」へと引き上げた。
課題は、この増加分がそのまま売上高の増加に直結していないことだ。ノエミ・フーランドCFOは、発行額の増加について「予想よりも収益構成（ミックス）がやや低調だった」と説明した。データセンターや金融機関による取引は「案件規模の大きさから平均利回りが低くなる傾向」があり、CLO（ローン担保証券）、CMBS（商業不動産担保証券）、保険会社の発行体といった高利回りのカテゴリーの寄与が相対的に小さかったためだ。フォーバー氏は、ハイパースケーラーのような大規模かつ頻繁な発行体が投資適格債市場を利用すると「収益ミックスにはマイナスに働く傾向がある」一方、プロジェクトファイナンスやCMBSのような複雑な組成案件は収益性が高いと補足した。結果として、発行額見通しを引き上げたにもかかわらず、MIS（ムーディーズ・インベスターズ・サービス）の通年売上高ガイダンスは「1桁台後半の成長」に据え置かれた。この点について、決算説明会ではアナリストから繰り返し質問が飛んだ。
第2四半期の好調は「前倒し」であり、構造的変化ではない
経営陣は、今回の好調な四半期はタイミングによるものであり、下半期の構造的なアップグレードではないと明言した。フーランド氏は「上半期を終えた時点で、通年計画の想定通りの位置にいる」と端的に述べた。同社が第3四半期に回復すると想定していた4月の「エアポケット（一時的な停滞）」は、6月の記録的な発行ラッシュにより第2四半期中に解消された。これにより、ムーディーズは前年同期比でのハードルが高い第3四半期に頼る必要がなくなり、通年ガイダンスを変更せずともリスクが低い構成となった。フォーバー氏は下半期のアップサイド要因として、M&Aの活性化、当初のモデルよりも縮小しているハイイールド債のスプレッド、2027年〜2028年に到来する大規模な償還期限に向けた借り換え需要、そして例年であれば通年発行額の55%が上半期に集中する季節性（今年は前倒し傾向が強い）を挙げた。一方で、リスク要因としては、7月初旬に一時的なハイイールド債市場の不透明感を引き起こしたヘッドライン・ボラティリティや、世界的なエネルギー供給網の混乱の可能性を指摘した。
ガイダンス引き上げと自社株買いの拡大
ムーディーズは調整後希薄化後EPSのレンジ下限を0.10ドル引き上げ、通年ガイダンスを16.50ドル〜17.00ドル（中間値で12%成長）とした。また、リストラ計画を1億ドル増額し、2027年末まで延長した。完了時には年間3億ドル〜3億5,000万ドルのコスト削減を見込む。株主還元策も強化し、2026年の自社株買い枠を最大30億ドルに引き上げた（年初来で既に22億ドルを実施済み）。フリーキャッシュフローのガイダンスは27億ドル〜29億ドルに調整され、ポートフォリオ売却益などを活用し、今年度はフリーキャッシュフローの130%超を株主に還元する見通しだ。
デジタル資産推進が実質的な成果を生む
ムーディーズは、試験段階の発表にとどまらず、トークン化インフラの構築で具体的な成果を上げている。同社はAlphaledgerを通じてSolanaへのトークン統合エンジンを拡張したほか、既存のCantonネットワークへの展開も継続している。また、ブラックロックが運用するトークン化マネー・マーケット・ファンド（時価総額26億ドルで世界最大級）の格付けを実施。同ファンドは「ステーブルコインの準備資産やオンチェーンでの現金入り口として、トークン化された流動性スタックの要」と位置付けられている。ムーディーズによれば、今年すでに世界で2桁のデジタル発行案件を格付けしており、パイプラインには格付け済み案件を上回る数の取引が控えている。これは、他社がヘッドラインを飾るのみで収益化に苦戦する中、初期段階ながら確かな需要の兆しと言える。同社はまた、保険連動証券（ILS）市場に再参入し、1億ユーロの洪水リスク・キャットボンド（大災害債）で格付けとモデリングの両方を担当した。フォーバー氏は、この分野を3,750億ドルから最大1兆ドルと推計される世界の保険保護ギャップに関連付けている。
アナリティクス部門の刷新とAI統合の深化
ムーディーズ・アナリティクス（MA）は6月下旬、クリスティーナ・コスモウスキー氏をCEOに迎えた。フォーバー氏は「就任わずか5週間で、MAの次の章に必要なスピードと焦点を持って動いている」と高く評価した。コスモウスキー氏の初期の優先事項は、製品ラインナップの簡素化、クロスセル・アップセル摩擦の低減、エージェント型ソリューションの価格設定とパッケージングの適正化、そしてムーディーズの「コネクテッド・インテリジェンス」戦略を支えるデータ基盤の強化である。MAは長期的な成長アルゴリズムにおいて重要であり、このリーダーシップの移行は注視すべき点だ。
AI統合の面では、100以上のMCP（モデル・コンテキスト・プロトコル）およびスマートAPI接続が稼働中または試験運用中であり、大手銀行の中には実験段階を終えて有料利用を開始している顧客もいる。同社はまた、Microsoft 365 Copilot向けの初のAIスキル「Cowork」をリリースし、AWSのAmazon Quickに「Moody's Connected Intelligence」を組み込んだ。フォーバー氏は今後のフェーズについて、単なるデータ供給ではなく、顧客のワークフローに深く入り込む「エージェント型のアセンブリとデリバリー」へ移行すると説明した。
安価なフロンティアモデルによるコモディティ化のリスクについて、フーランド氏とフォーバー氏は否定的な見解を示した。フーランド氏は、トークン価格の低下は価格を押し下げるよりも利用を拡大させる「追い風」であると述べた。フォーバー氏は、AIネイティブな競合他社とムーディーズの立場を明確に区別し、「他社のモデルを使ったAIラッパーを構築しただけの企業は多いが、我々は違う。我々は金融市場に不可欠なインテリジェント・システムを持っている」と強調した。
プライベートクレジットとMA部門の詳細
プライベートクレジット関連の取引は前年同期比40%以上増加し、四半期で110件以上の新規 mandate（委任）を獲得した。フォーバー氏は、プライベートクレジットの「小口化（リテライゼーション）」が、透明性と評価の一貫性を求める構造的な要因になっていると指摘し、複雑なストラクチャード・プライベート資産への保険会社の投資エクスポージャーに関するNAIC（全米保険監督官協会）の規制近代化の動きに言及した。また、同資産クラスはここ数カ月で「小規模な調整」を経て引受規律が引き締まったとし、これが将来の持続的な成長トレンドにとって建設的であると評価した。
MA部門では、ARR（年間経常収益）が約9%成長した。Decision Solutionsが10%増と成長を牽引し、KYC（顧客確認）は13%増、バンキングARRはAI対応の融資スイートへの移行が進んだことで10%増となった。保険ARRは9%増。保険顧客の半分未満しかクラウドベースの「Intelligent Risk Platform」に移行しておらず、オンプレミス型モデルツールのサポート終了に伴う今後の移行余地は大きい。MAの売上高の99%は経常収益が占めており、取引型収益は前年同期比72%減の約1,000万ドルまで縮小した。これは同社が数四半期かけて意図的に進めてきたリポジショニングの結果である。MAの調整後営業利益率は150ベーシスポイント改善し33.6%となった。通年ガイダンスは34%〜35%に据え置かれ、2027年末までに30%台半ばから後半への引き上げを目指す。