ロンザ、CDMO専業化完了で利益率見通しを34%へ引き上げ ADC新設備への投資も発表
2026年上半期決算説明会（7月22日）
ロンザは2026年上半期決算説明会において、2024年以降進めてきた構造改革が着実な成果を上げていることを強調した。ヴォルフガング・ヴィーナントCEOは、今回の業績がその「確固たる証左」であると述べた。スイスのCDMO大手である同社の第1四半期売上高は、為替変動の影響を除いたベースで前年同期比16%増の34億スイスフラン（CHF）となった。昨年の成長がVacaville（バカビル）買収による押し上げ効果を含んでいたのに対し、今回は純粋なオーガニック成長によるものだ。コアEBITDAは12億CHF、利益率は前年同期比4.4ポイント改善の34.8%に達した。これを受け、経営陣は通期のコアEBITDA利益率の見通しを、従来の「32%超」から「33%～34%」へと引き上げた。売上高成長率の見通しは、為替変動を除き11%～12%で据え置かれた。フィリップ・ディーケCFOは、特にAdvanced Synthesis（先端合成）部門において、下半期の比較対象となる前年同期のハードルが「非常に高かった」ことを踏まえると、上半期の業績は極めて堅調であると評価した。
フリー・キャッシュ・フローは前年同期の1億1,600万CHFから4億2,600万CHFへと改善した。これは設備投資（CapEx）の対売上高比率が21.2%から15.7%へ低下したことが寄与している。投下資本利益率（ROIC）は年率換算で13.2%と約3ポイント上昇した。ディーケ氏は、これが「おそらく加重平均資本コスト（WACC）の約2倍の水準に近づいている」とし、今後も利益率の拡大に伴いさらなる向上が見込まれると語った。
CHI事業売却で「CDMO専業化」の章が完結
今回の発表で構造的に最も重要な点は、ロンザのCDMO専業化への転換が事実上完了したことである。同社は上半期中に、Capsules & Health Ingredients（カプセル・ヘルスイングリディエント）事業をLone Starへ企業価値23億CHFで売却する契約を締結しており、年内の完了を見込んでいる。過去3件の売却と合わせ、ヴィーナント氏の言葉を借りれば「2024年後半に新戦略を発表してから15カ月足らず」で変革を完結させたことになる。今後のロンザは、「Integrated Biologics（統合バイオ医薬品）」「Advanced Synthesis（先端合成）」「Specialized Modalities（専門モダリティ）」の3つのプラットフォームに完全に集約される。資本配分については、オーガニック・非オーガニックを問わず、内部収益率（IRR）15%以上、ピーク時のROIC 30%以上という厳格な基準が適用される。
VispとSteinにおけるADCへの新規投資
ロンザは決算発表と併せて、抗体薬物複合体（ADC）に関連する2つの設備投資計画を発表した。1つはVisp（フィスプ）における高活性ペイロード・リンカー製造能力の拡大で、2029年の稼働開始を予定している。もう1つはStein（シュタイン）における2ライン目となる商用スケールの無菌ADC充填・仕上げ設備で、2030年の稼働を予定している。Steinのプロジェクトについて、ヴィーナント氏は「大手製薬会社をアンカーカスタマーかつ戦略的パートナーとして確保済み」であると明かした。両プロジェクトともに、2030年代半ばには売上のピークに達する見通しだ。また、既存のSteinの大型充填・仕上げ施設については、当初予定していたバイオ医薬品専用から、高付加価値な低分子医薬品にも対応できるよう範囲を拡大する。これにより稼働開始は2028年にずれ込むが、追加投資は小規模に留まる見込みだ。ロンザは2030年にかけて70億CHF超のオーガニックな設備投資を計画しており、その大半は将来の成長に向けた生産能力増強に充てられる。
プラットフォーム別業績：Advanced Synthesisが急伸、Specialized Modalitiesは回復
上半期は全3プラットフォームが為替変動を除き2桁成長を達成した。Advanced Synthesisは売上高が27.7%増の8億3,400万CHF、コアEBITDA利益率は6.8ポイント改善の48.1%となった。これは低分子医薬品、特にADCの好調に加え、比較対象となる2025年の業績が低調だったことが背景にある。ディーケ氏は、この利益率水準が維持されることはないとし、「下半期の利益率は低下する。48%からスタートし、40%前後で着地できれば満足だ」と述べた。2025年にMicrobial（微生物）での資産適応の問題やCell & Gene（細胞・遺伝子治療）でのオペレーション上の課題に苦しんだSpecialized Modalitiesは、22.6%の成長と利益率10.7ポイント改善の28%を達成し、グループ平均の収益性に近づいている。最大規模のIntegrated Biologicsは売上高18億7,000万CHFで10%の成長となり、利益率は36%で横ばいだった。これはVispの哺乳類細胞用新設備が稼働初期の費用負担（ダイリューション）となったことが、他プロジェクトの成熟による利益貢献を相殺したためだ。
Cell & Geneの課題について、ディーケ氏は、昨年発生したPortsmouth（ポーツマス）工場でのFDAのForm 483（査察指摘事項）に関連するオペレーション上の問題は解決済みであると説明した。ただし、指摘事項と現場の課題は別個のものだと強調し、「483の指摘と現場のオペレーション上の課題を関連付けて捉えるべきではない」と釘を刺した。生産は再開されており、下半期の成長に寄与する見通しだ。
需要環境：アウトソーシング縮小の兆候なし
マクロ経済要因による発注遅延に対する懸念に対し、ヴィーナント氏は製薬企業の資本支出パターンは堅調であると答えた。同社の分析によると、製薬企業の対売上高設備投資比率は2015年から2030年にかけて5%前後で推移しており、「近年の地政学的動向」を受けて米国での生産能力への傾斜が強まっているという。同氏は主要な製薬顧客との対話の中で、「ロンザとの戦略的パートナーシップやアウトソーシング全般に対する見方が根本的に変化したという証拠は一切見当たらない」と明言した。哺乳類細胞の生産能力に対する需要は依然として供給を上回っており、特に地域化の流れを受けてPortsmouthおよびVacavilleの両拠点で契約活動が活発化しているという。
下半期の成長鈍化が2027年以降の勢い減退を示唆しているとの見方に対し、経営陣はこれを否定した。ヴィーナント氏は同社のビジネスを「クッキー工場（均一な生産）ではない」と表現し、本質的に変動があることを指摘した。投資家に対しては、四半期ごとの推移を過度に深読みするのではなく、中長期的な成長アルゴリズムである「年率10%台前半の成長と利益率拡大」というレンズで評価するよう求めた。
VacavilleとVisp：次なる成長の柱
Roche（ロシュ）から買収したVacaville拠点は、CDMOとしての準備を整えるためのアップグレード工事に伴い、下半期に計画的な操業停止を予定している。同拠点の通期売上高は、2025年とほぼ同水準の約6億CHFとなる見込みだ。経営陣は、2026年1月時点で既に5件の契約を締結済みであり、2028年にかけてロシュ関連の受託ボリュームが徐々に減少する分を補えるとの見通しを繰り返した。その後、同拠点は本格的な成長エンジンとなり、2030年代初頭にはフル稼働に達する見込みだ。また、Vacavilleは、米国の有力バイオ医薬品企業との間で新たに拡大された戦略的提携の一部に含まれていることも明らかになった。この提携は臨床および商用バイオ医薬品の幅広いポートフォリオをカバーするもので、複数の製造拠点を単一のパートナーシップに統合する同社の強みが示された形だ。一方、Vispの大型哺乳類細胞用設備は数年がかりの立ち上げ段階にあり、ヴィーナント氏は、立ち上げ期間中は利益率を押し下げるものの、将来的にはバイオ医薬品プラットフォームの「重要な成長源」になると述べた。
同社は10月にVacaville拠点でキャピタル・マーケッツ・デーを開催する予定であり、そこでIntegrated Biologicsの成長機会や、より広範な価値創造の枠組みについて詳細を説明するとしている。