2026年11月5日 第3四半期アーニングズコール：華力を完全統合した初の四半期、売上高は過去最高の9億8,710万ドル、第4四半期売上高見通しは10億8,000万〜10億9,000万ドル
華虹半導体（Hua Hong Semiconductor）は、華力微電（Huali Microelectronics）の完全統合後初となる四半期決算を発表した。投資家にとってより重要な開示となったのは価格動向である。白培林（Peng Bai）董事長兼総裁は、同社が今年約10%〜15%の値上げを実施したとし、2027年も同程度の平均値上げを見込んでいると述べた。製品によって引き上げ幅が大きいもの、小さいもの、据え置きとなるものがあるという。経営陣は、数量の拡大だけでなく価格こそが利益率回復の原動力となっている、需給が逼迫した特化型ファウンドリ（受託製造）市場の現状を説明した。最高財務責任者（CFO）のダニエル・ワン（Daniel Wang）氏はこれを収益性に直接結びつけ、2026年の粗利益率が「非常に、非常に確信を持って」20%を超えると述べた上で、2027年の粗利益率は「約25%、あるいはそれを上回る水準」に達するとの見通しを示した。
価格決定力が主たる原動力、選択的な行使方針
白氏は、値上げを一方向的なものではなく、交渉に基づくものであると強調した。「我々が講じたすべての価格調整は、顧客との協議の上で行われたものであり、通常は市場環境に基づいている」と述べ、一律ではなく「選択的に、全社一律ではなく」供給が需要に対して十分に対応できる分野に限定して引き上げを行う方針を示した。同氏は値上げ幅が大きい順に、MCU（マイクロコントローラー）、フラッシュメモリ、パワーマネジメントIC（PMIC）、そして選択的なパワーディスクリートを挙げた。CMOSイメージセンサー（CIS）のロジックについては微増にとどまるという。また、2027年に向けて「あまりアグレッシブにはしたくない」とし、より確度の高い見通しは次回の四半期決算発表時に示すとした。
同時に白氏は、今後の見通しには限界があるとも述べた。構造的な成長やAI関連のインフラ構築を背景に2028年以降の可能性も視野に入れつつも、会社の「水晶玉（先行き予測）」は2027年以降についてはそれほど先まで見通せないという。サイクルの持続期間についても率直に語った。歴史的に、新規生産能力が稼働してから需給の不均衡が修正されるまでには2〜3年かかるとしており、これが「スーパーサイクル」であるという議論については、「個人的には答えを持ち合わせていない。正直に申し上げて分からない」と述べた。
受注残は依然として高水準にある。白氏は、一部の分野では受注・請求比率（ブック・ビル・レシオ）が2対1を示し、他の分野でも均衡しているものの、平均して「受注の少なくとも50%は消化しきれていない」と述べた。ただし、この指標は価格変動によって歪められているため、過度に依拠しないようクギを刺した。経営陣としては、極端に高いブック・ビル・レシオを維持するよりも、需給均衡に向けて価格を引き上げる方針だ。
第3四半期は予想を上回る、第4四半期はさらなる業績向上を見込む
連結売上高は9億8,710万ドルとなり、比較可能な遡及改定ベースで前年同期比19.9%増、前四半期比9.9%増となった。粗利益率は24.6%で、前年同期比7.6ポイント上昇、第2四半期比4.7ポイント上昇した。華力を除いたベースでは、売上高が予想の7億7,000万〜7億8,000万ドルに対し8億340万ドルとなり、粗利益率は予想の16%〜18%に対し19.9%となった。株主帰属利益は1億2,340万ドル（1株当たり0.066ドル）で、同147.1%増となった。年換算のROEは6.8%である。12インチ事業の売上高に占める割合は70.7%に達した。
第4四半期の業績見通しについては、売上高を10億8,000万〜10億9,000万ドル、粗利益率を25%〜26%と予想している。白氏によれば、出荷数量の増加は華力からではなく、無錫（Wuxi）のファブ9A（Fab 9A）における新たな12インチの生産能力増強によるものであり、華力の生産量は前四半期と同水準にとどまる見込みだという。また、年間を通じて実施された価格施策の効果が第4四半期にも波及するため、経営陣は平均販売価格（ASP）のさらなる小幅な上昇を見込んでいる。
華力の統合により粗利益率が約3〜4ポイント向上
ワン氏は今回の買収を「信じられないようなディール（取引）」と表現した。華力の月産能力は約4万枚のウェハーで、売上高は約7億ドル、粗利益率は約40%、純利益への貢献額は2億ドルを超えると述べた。これにより連結粗利益率が3〜4ポイント押し上げられる試算となる。第3四半期の数値の乖離はその影響を示しており、ワン氏の試算による見かけ上の利益率は華力除外時の約17%に対し21.4%となった。決算発表資料の24.6%という数値は比較可能な遡及改定ベースを指しているとみられ、今回のコールでは両者の数値の整合性については言及されなかった。統合が「財務的な買収効果（アクリション）があり、事業上のシナジーを生み出している」という言及のほかには、シナジー効果、販管費（SG&A）、減価償却費に関する詳細な説明はなされなかった。
売上高構成：メモリ関連プラットフォームが牽引、アナログ・ロジックは伸び悩む
技術プラットフォーム別では、組込み不揮発性メモリの売上高がMCUおよびスマートカードICに牽引され、前年同期比42.5%増の2億5,250万ドルとなった。単体型不揮発性メモリはフラッシュ需要を背景に28.2%増の1,47k50万ドル（※原文：$147.6 million）となった。パワーディスクリートは19.5%増の2億20万ドル、アナログおよびパワーマネジメントは13.5%増の1億9,990万ドルとなった。ロジックおよびRFは1億8,520万ドルで横ばいだった。地域別では、中国が14.6%増の7億6,080万ドルとなり、全体の77.1%を占めた。北米はMCUおよびパワーマネジメント需要により75.1%増の1億1,190万ドルとなり、欧州はMCUおよびパワーマネジメント需要を背景に2倍超の3,760万ドルに拡大した。その他のアジア地域は横ばいとなった。
需要の強さの順位を問われた白氏は、MCUを筆頭に、フラッシュ、パワーマネジメント、パワーディスクリート、CISの順に挙げた。中国におけるアナログ売上高は一部で相殺要因となった。
AI関連の比率は高いものの、算出基準は曖昧
白氏は、製品の「50%超」がAI関連であると推計したが、同社の従来の最終市場カテゴリ（コンピュート、コミュニケーション、コンシューマー）が現状に適合しなくなっており現在見直し中であるため、この数値があくまで推計値であることを認めた。AIサーバー向けパワーマネジメントおよびBCDプラットフォーム、光モジュール向けMCU、ロボティクス向けCISなどを通じてAI需要を取り込んでいる。同氏は今回のサイクルをインフラ構築局面と位置づけ、「チップはまさに産業時代の新しい石油である」と述べるとともに、メモリ価格の高騰がスマートフォンやPCの個人向け需要を抑制していると指摘した。産業機器および車載向け需要は下半期に改善した。
50%という推計は監査済みのデータではなく経営陣による大まかな主張であり、最大プラットフォームがMCU、パワー、コンシューマー向けである特化型ファウンドリとしては異例の高さである。投資家は、新たな分類が公表されるまでは慎重姿勢を維持すべきである。
シリコンフォトニクスとメモリスタッキングは選択肢であり、まだ収益源には至らず
シリコンフォトニクスに関する質問に対し白氏は、華虹がすでに光モジュール向けのMCU、パワーマネジメント、パワーディスクリートチップを供給しており、「より統合されたシステムレベルではなく、デバイスレベルで参入している」と述べた。戦略的見直しを経て、同社は光モジュール内のすべてのシリコンベースデバイスへの参入を目指し、開発プロジェクトを追加している。非シリコン系光デバイスへの参入についてはまだ決定していない。シリコンフォトニクスとパワーマネジメントは、2027年開始を想定する次回の設備投資において「大幅な生産能力の追加」が見込まれる2つの領域である。売上高規模や具体的な製品についての言及はなかった。
メモリに関して白氏は、NANDおよびDRAMにおいてメモリセルを周辺ロジックから分離し、ダイを積層する動きが進むことで、ロジックファウンドリに事業機会が生まれるとの見方を示した。華虹はすでにDRAMメーカーとの共同プロジェクトを進めている。一方で、統合デバイスメーカー（IDM）が「少なくとも長期的にはすべて自社で行うことを決断するかもしれない」というリスクも指摘しており、事業機会の規模は不透明である。経営陣は、数量面での寄与を確認するには時間を要するとの見解を示した。
生産能力はクリーンルームのスペースで頭打ち、設備投資額は据え置き
無錫のファブ9B（Fab 9B）への装置搬入は9月中旬に開始され、経営陣はツール（製造装置）の計画を品薄となっているセグメントへと調整している。白氏は、ファブ9Bが満杯になった後も供給逼迫は続くだろうと述べた。来年の追加生産能力の「大部分」がすでに顧客によって予約されているためだ。全体の生産拡大は利用可能なクリーンルームのスペースによって制限されており、来年これが増床されることはないため、設備投資（カペックス）計画の更新は行わず、追加の生産能力が確保できればその都度発表するとした。経営陣は稼働率が100%またはそれをわずかに上回ると予想しており、ワン氏は2027年にファブ9Bがフル稼働となり利益率改善に寄与するとの見方を示した。なお、装置の供給逼迫や内製化（ローカライゼーション）に関する質問には直接答えなかった。
第3四半期の設備投資額は6億1,000万ドルで、そのうち5億7,180万ドルが12インチファブに向けられた。営業キャッシュフローは3億7,730万ドルであった。非支配持分からの資本拠出11億7,000万ドルが寄与し、現金は60億5,000万ドルへと増加する一方、銀行借入は40億1,000万ドルで安定的に推移した。負債比率は36.1%に低下した。
残された課題
経営陣は2027年の売上高見通しや設備投資額を提示せず、粗利益率がコロナ禍当時に見られた30%超の水準に戻るかどうかの明言を避け、「今後も時間をかけて改善し続ける」と述べるにとどめた。強調されてはいないものの、いくつかのリスクが認識されている。値上げは逼迫した供給と顧客の合意に依存していること、業界の生産能力が2〜3年後に出揃うことでサイクルが反転する可能性があること、コンシューマー向けプラットフォームが低迷していることなどである。第4四半期の粗利益率見通し（25%〜26%）は、ワン氏が言及した「約25%」を超えて2027年にさらなる一段階の上昇を果たす余地をほとんど残していない。このことは、製品ミックスおよび華力の貢献がすでにランレート（現状の事業継続を前提とした水準）にほぼ織り込まれており、残された上値余地は10%〜15%の値上げ実現にかかっていることを示唆している。