2027年度第1四半期アーニングズコール、2026年11月4日
200億ドルのPhotonLink契約が描き直す成長見通し
Coherentの200億ドルのPhotonLink契約が描き直す成長見通し Coherentの2027年度第1四半期（FY2027 Q1）の決算説明会における最も重大な開示は、9月のECOCで発表された同社の統合光学プラットフォーム「PhotonLink」に関する、2件目となる大規模な長期契約の締結だった。Coherentは、CEOのジム・アンダーソン氏が「誰もが間違いなく知っている、業界をリードするAIデータセンター顧客」と表現した企業とこの契約を締結した。総売上高規模は5年間で約200億ドルに上り、売上計上は2028年暦年序盤から開始される予定だ。これは3月に発表されたNVIDIAとの契約に続くものとなる。アンダーソン氏は、この契約が「当社の400mW（ミリワット）CWレーザーを基盤としている」としつつも、Coherentは「単なるレーザーの販売にとどまらず」、より広範なPhotonLinkポートフォリオから構築された高次のソリューションを販売しているのだと述べた。
経営陣はこの契約と並行して、短期的な出荷拡大（ランプ）を計画している。PhotonLinkの売上高は、今四半期の出荷分はごくわずかであるものの、3月四半期には1億ドルを超え、2027年暦年末までに四半期ベースで2.5億ドルを突破すると予想されている。初期の出荷はスケールアウトネットワーク向けの共同パッケージ光学系（CPO）が対象となる。スケールアップネットワーク向けのCPOおよび近接パッケージ光学系（NPO）の出荷は、2027年暦年下半期に開始される見込みだ。アンダーソン氏は、スケールアップの方が「はるかに大規模な採用になる」とし、PhotonLinkは数十億ドル規模の製品ラインに成長するはずだと述べた。Coherentは、2社のアンカー顧客のほかにも、10件を超えるCPO案件、10件超のNPO案件、5件超のチップ間（チップトゥチップ）案件を抱えており、今後の四半期でさらなる契約締結を見込んでいるとしている。
また、Coherentは市場規模（コンテンツ・オポチュニティ）の試算も示した。100テラビット/秒の帯域幅を持つxPUまたはスイッチチップに対し、顧客がレーザー、アイソレータ、熱電冷却器、レーザーモジュール、ファイバーアセンブリ、コネクタのポートフォリオ全体を採用した場合、1チップあたり約1万5,000ドルのコンテンツ価値があると見積もっている。アンダーソン氏は、顧客が特定のサブセットを選択するケースがあることも認めつつ、同社はどちらのアプローチにも対応していくと述べた。同氏は、スケールアップの採用が銅線リンクから光ファイバーへの移行を反映していることから、この売上を「すべてがグリーンフィールド（新規開拓）の成長」と表現した。Coherentは現在、CPO、NPO、およびチップ間光インターコネクトの市場規模が2030年までに約300億ドルに達すると試算しており、これによりデータセンター＆コミュニケーション部門の獲得可能最大市場（TAM）は約900億ドルに拡大する。
スケジューリング（展開の順序）についても注目に値する。200億ドルの契約は2028年暦年まで売上を生み出さないため、短期的な生産・出荷の立ち上がりは他の顧客や製品が牽引することになる。アンダーソン氏によると、初期のスケールアップ展開にはインジウム・リン（InP）高出力CWレーザーが使用され、VCSEL（垂直共振器面発光レーザー）は2028年初頭にNPOを通じて参入するという。チップ間のスケールイン用途については2009年から2030年の窓口に位置づけており、その部分の機会はまだ先の話となる。
売上総利益率の目標を300bp（ベーシスポイント）引き上げ、前倒しを達成
CFOのシェリー・ルーサー氏は、長期的な売上総利益率（グロスマージン）の目標を45%超に引き上げ、2028年暦年末までに迎えるいずれかの四半期でこれを達成する計画を発表した。約18ヶ月前のインベスター・デイで設定された従来の「42%超」という目標は3〜4年スパンのゴールであったが、今回の新目標は旧目標を300bp上回る水準となる。当四半期のNon-GAAP売上総利益率は40.6%となり、前四半期から37bp、前年同期から184bpそれぞれ上昇した。
ルーサー氏は利益率向上の主要因を順位付けした。最優先は新製品の立ち上がりであり、それに6インチ・インジウム・リン生産能力のフル稼働によるオペレーショナル・レバレッジ、価格の最適化、コスト削減が続く。アンダーソン氏は、この目標値にはCoherentがトランシーバーの成長を抑制することは前提に含まれておらず、さらなる高みを目指す上での「構造的な障壁は見当たらない」と述べた。同氏は45%を「通過点に過ぎない」と表現している。
インジウム・リンのミックスシフト（製品構成の変化）は、最も目立ちにくい推進要因の一つである。アンダーソン氏によると、内製と外注の比率は「1年間でほとんど変わっていない」。これは、トランシーバーの成長が1四半期の遅れを持って内製キャパシティの成長に追随しているためである。したがって、自社製の6インチレーザーの比率を高めることによるコストメリットは、今後実現することになる。Coherentはトランシーバーの一部で外部調達を維持するものの、今後数四半期にかけて内製比率を高めていく方針だ。短期的な利益率は一直線に上昇するわけではない。第2四半期のガイダンスは40%〜42%であり、第1四半期の結果の範囲内に収まるため、中間値ベースでは前四半期からの大きな伸びは見込まれていない。
業績とガイダンス
第1四半期の売上高は過去最高の23億7,000万ドルとなり、前四半期比16%増、前年同期比50%増（売却した航空宇宙・防衛事業およびミュンヘン製品事業を除いたプロフォーマベースでは56%増）を記録した。Non-GAAPベースのEPS（1株当たり利益）は2.09ドルで、前年同期比80%増となった。Non-GAAP営業利益率は、営業費用の対売上高比率が18.4%から17.4%へと低下したことに伴い、前四半期の21.8%から23.2%へと上昇した。
第2四半期のガイダンスとしては、売上高25億5,000万ドル〜27億5,000万ドル、Non-GAAP売上総利益率40%〜42%、営業費用4億3,000万ドル〜4億5,000万ドル、Non-GAAP EPS 2.28ドル〜2.48ドルを見込んでいる。経営陣は、FY2027末までに四半期売上高30億ドルを達成するという目標を改めて強調するとともに、FY2028には四半期売上高40億ドルを初めて達成する見通しを追加した。FY2027のプロフォーマ売上高成長率は60%超を見込んでおり、FY2026の成長率の2倍以上の水準となる。
資本集約度は急激に高まっている。当四半期の資本支出（キャップエックス）は7億7,600万ドルに達し、前四半期の5億5,600万ドル、前年同期の1,040万ドルから増加しており、第2四半期にはさらに増加する予定だ。現金残高は前四半期の25億9,000万ドルから23億4,000万ドルに減少したが、レバレッジ（負債倍率）は1.1倍と引き続き小幅な水準にとどまっている。ルーサー氏は、生産能力は製品ライン間で融通が利くものであると主張した。投資家は依然として、フリーキャッシュフローへの負担と、利益率および成長目標とを比較衡量すべきである。
顧客による資金拠出の生産能力と需要の視認性
データセンターのファイナンスおよび許認可リスクについて問われたアンダーソン氏は、各契約の構造について説明した。長期契約のほぼすべてにおいて、前払い金またはNRE（非継続的エンジニアリング）資金のいずれかによるアップフロント（初期）の支払いが組み込まれているという。同氏によると、これには2つの目的がある。「顧客が自らもリスクを背負う（スキン・イン・ザ・ゲーム）ことを確実にすること」、そしてその支払いが当該顧客向けに構築される生産能力の資金調達を補助することである。「顧客向けの生産能力を構築するのであれば、顧客自身にそれを資金援助してもらうか、共同で資金援助してもらうことが重要だと考えている」と彼は述べた。これにより、増加する設備投資に対するCoherentのバランスシート上のリスクが部分的に相殺されることとなる。
受注カバー率ももう一つの支えとなっている。アンダーソン氏によれば、2027年暦年は「基本的に予約が埋まっており」、顧客はすでに2028年暦年の発注を行っているという。経営陣は、四半期売上高30億ドルおよび40億ドルという目標は、供給契約および社内のインジウム・リン生産能力によって裏付けられていると述べた。データセンター＆コミュニケーション部門の売上高は前四半期比21%増、前年同期比79%増となり、4四半期連続で成長が加速、現在は総売上高の82%を占めている。データセンター単体の売上高は前年同期比85%増を記録した。
インジウム・リンの生産能力と供給過剰論争
Coherentは当四半期、社内のインジウム・リンの生産能力を前年同期比で2倍に引き上げ、計画を1四半期前倒しで達成した。2027年暦年末までにさらに2倍以上に増産する計画だ。5社を超えるサプライヤーとの長期契約を通じて、この増産に必要な基板を確保しており、2027年以降のさらなる拡張も計画している。経営陣によると、6インチウェーハの歩留まりは3インチラインのそれを上回っており、チューリッヒでの6インチ生産は2027年暦年上半期に開始される予定である。NVIDIAとの提携対象であるCPO向けの400mW CWレーザーは、今四半期から売上への寄与を開始する見込みだ。
2028年における業界全体のインジウム・リンEML（電界吸収型変調器内蔵レーザー）の供給過剰に対する市場の懸念について、アンダーソン氏は、プラグインモジュール（プラグアブル）、統合光学系、データセンター間接続（DCI）からの需要を挙げ、2028年にかけてそうしたリスクは存在しないとの見解を示した。さらに、Coherentは自社内の全生産量を自社製品に投入しており、自社の需要を満たすだけの十分な量を生産できていないと付け加えた。これにより、マーチャント市場（一般市場）の動向からは隔離されているものの、引き締まった外部市場において同社が売り手になるわけではないことも意味している。中国のレーザーサプライヤーについては、超高出力CWレーザー分野において競合と呼べる企業は実質的に1社しか見当たらないと述べた。
スケールアクロス、トランシーバー、OCS
データセンター間接続（DCI）である「スケールアクロス」は、コミュニケーション部門において最大の売上源に成長した。第1四半期の売上高は2億ドルを超え、前四半期比53%増、前年同期比で約4倍となり、年率換算（ランレート）で約10億ドル規模に達している。アンダーソン氏は、この成長が「我々にとっても少し驚きだった」と語った。Coherentは、ポンプレーザーからZR/ZR+モジュール、ラインカード、アンプ、ROADM、さらには完全なソリューションに至るまで、価値連鎖（バリューチェーン）の複数の段階で、機器メーカーとハイパースケーラーの両方に販売を行っている。新しいマルチレールソリューションは3月四半期から出荷が本格化し、経営陣は2027年暦年末までにスケールアクロス事業の四半期売上高が第1四半期水準からおよそ2倍に拡大すると予想している。コミュニケーション部門の売上高は前四半期比34%増、前年同期比84%増となった。
トランシーバーに関しては、複数の顧客向けに1.6T（テラビット）の量産を進めており、800Gも2027年暦年にかけて成長を続ける見通しだ。同社はECOCで3.2TのOSFPプラグアブルモジュールをデモし、スケールアウトネットワークにおいてプラグアブル製品が主流であり続けると予想している。光回路スイッチ（OCS）に関して、アンダーソン氏は液晶を用いた非機械式技術がMEMSベースのアプローチよりも優れた電力効率と信頼性を備えていると説明した。Coherentは2つの拠点で生産を拡大しており、OCSの市場機会を「2030年までに少なくとも40億ドル」と試算している。LumentumとMarvellの経営統合の動きについて問われたアンダーソン氏は、それがフォトニクスがいかに重要になったかを示すものであるとしつつ、顧客との競争上の利益相反がない独立した光学サプライヤーとしてのCoherentをアピールした。
VCSELのポジショニングと産業用セグメント
アンダーソン氏は、Coherentが過去1年間でデータセンター向けに7億個以上のVCSELを出荷し、年間10億個超のVCSELアレイを生産する能力を有しており、1ビットあたり1ピコジュールのエネルギー効率を実証したと述べた。ガリウム・ひ素（GaAs）ラインとインジウム・リンラインは容易に相互交換できるものではないが、マルチコアVCSELの採用が超高出力CWレーザーのそれを上回った場合でも、同社にはVCSELの生産能力があるため万全の位置にあると主張した。
産業用（インダストリアル）は低迷セグメントとなった。プロフォーマベースの売上高は前四半期比および前年同期比で横ばいだった。経営陣によると、半導体製造装置に牽引されて受注は好調であり、今四半期から成長が再開すると予想しているほか、AI回路基板の穴あけ加工や核融合エネルギー分野も貢献する見込みだ。サーマダイト（Thermadite）xPU冷却材料は今四半期に複数の戦略的顧客へ試作品として提供され、売上は2027年暦年下半期に本格化する見通しである。