金山雲、営業黒字を達成 AIクラウド請求額82%増、MaaS収益は四半期比12倍に
2026年8月19日開催：2026年第2四半期決算説明会
金山雲（Kingsoft Cloud）は過去最高となる四半期決算を発表した。総収益は初めて30億人民元を突破し、特筆すべき点として、同社史上初めて調整後営業利益が黒字に転換した。長年、損失を伴う成長を続けてきた同社にとって、今回の結果は転換点となる。経営陣は、AIクラウド事業が利益と成長を両立できる規模に達したと強調している。
AIクラウド請求額とMaaSが成長を牽引
総収益は前年同期比31%増、前期比40%増の30億7,000万人民元に達した。より重要な指標は、その内訳にある。AIクラウドのグロス請求額は前年同期比82%増の13億3,000万人民元となり、パブリッククラウド収益の56%、総収益の43%超を占めるまで拡大した（前年同期は31%）。CFOの李伊（Yi Li）氏は、これを「ビジネスミックスがAIへと構造的にシフトし続けている証拠」と評し、数字がそれを裏付けている。
特に際立ったのはModel-as-a-Service（MaaS）収益で、第1四半期の小規模なベースから前期比で12倍以上に急拡大した。同社のプラットフォーム「StarFlow」は現在120のモデルに対応し、230社以上の企業顧客を抱えている。市場投入に合わせて新たなモデルを迅速に追加する体制だ。経営陣は、このビジネスモデルの意図について明確に説明した。金山雲は、多くのフルスタック型クラウド事業者とは異なり、自社で大規模言語モデル（LLM）を保有していない。幹部はこれを欠点ではなく競争優位性と位置づけ、「系列会社が提供するLLMを売る必要がない」と述べた。この中立性により、顧客が実際に求めるモデル（GLMなど）を自由に提案できるという。李CFOは、MaaSが「現段階ではAIコンピューティング・パワーのサービスよりもはるかに高い収益性をもたらす」と付け加え、利益率改善の源泉を投資家に示した。
黒字化は本物か、利益の質には精査が必要
調整後売上総利益率は15.4%（前期比2.4ポイント上昇）、調整後営業利益率は過去最高の4.0%に達した（前年同期はマイナス7.1%、前期はマイナス2.2%）。調整後純損失は600万人民元まで縮小し、実質的に損益分岐点に達した。Non-GAAPベースのEBITDAは前年同期比171%増の11億人民元となったが、EBITDAマージンは前期の82%から36%に圧縮された。これはAIインフラ構築の加速に伴う減価償却費や財務コストの増加を反映している。減価償却費は前年同期比75%増の9億6,400万人民元に達しており、ユニットエコノミクスが改善する一方で、ビジネスの資本集約度が高まっていることを示唆している。投資家は営業利益率の改善を真の進歩と捉えるべきだが、EBITDAマージンの低下は、強気な説明に対する冷静な材料となるだろう。
チップ供給制約下でも設備投資計画を維持
経営陣は、通期の設備投資（CapEx）計画を150億人民元に据え置いた。リース資産を含む上半期の設備投資額は62億人民元で、昨年の通期実績の75%を超えている。チップ調達について、SVPの田凱燕（Kaiyan Tian）氏は、供給逼迫が一時的ではなく構造的なものになっていると率直に認めた。「2023年から3年が経過し、市場では常に供給制限の声が上がっている。これはもはや『ニューノーマル』と言える」との見解だ。同社はサプライヤーの多様化と、中国製チップとの互換性向上でこれに対応している。田氏は、中国製チップについて「モデル推論などのユースケースで特に優れている」と指摘した。これは中国のチップ自給自足の動向を追う投資家にとって重要な示唆であり、金山雲は外国製チップの供給正常化を待つのではなく、複数の国産AIチップとの深い統合を軸に「Galaxy Stack」プラットフォームを構築している。
エンタープライズクラウドの低迷、要因は会計上の分類変更
エンタープライズクラウド収益は前年同期比ほぼ横ばいの7億1,400万人民元（前期は7億2,400万人民元）で、2四半期連続の減速となった。経営陣は3つの要因を挙げた。上流価格の上昇による国有企業（SOE）や政府の予算決定の遅れ、エンタープライズ案件が下半期に集中する季節性、そしてプロジェクト型から運用型契約への意図的なシフトである。この運用型契約へのシフトにより、一部収益がパブリッククラウドへと再分類されている。つまり、エンタープライズ部門の数字上の弱さは需要の喪失ではなく会計上の再分類を反映しており、今後も報告ベースでは弱く見える可能性が高い。
ストレージとコンピューティングで価格決定力が向上
あまり注目されていないデータとして、金山雲はストレージとコンピューティング・パワーの両面で値上げを行っており、顧客は限定的な反発でこれを受け入れている。経営陣によると、ストレージの値上げ分はAIクラウド全体の利用料に占める割合が小さいため顧客の抵抗が少なく、コンピューティング・パワーの値上げはPaaSおよびネットワーク運用能力によってスムーズに転嫁できているという。一部ではコスト転嫁を超えて利益率を拡大させており、クラウドインフラ事業者としては異例の価格決定力を見せている。これは競合他社にとっても注視すべき兆候だ。
Xiaomiとのエコシステムは成長の錨
Xiaomiおよび金山グループのエコシステムからの収益は前年同期比28%増の8億1,000万人民元（総収益の26%）となった。一方、エコシステム外のトップ5顧客の収益は51%増となっており、囲い込み外の成長がエコシステム内を上回っている。6月には株主総会でXiaomiとの関連当事者取引の年間上限引き上げが承認され、2026-2027年の上限は従来比39%増の100億人民元となった。Xiaomiおよび金山グループからのパブリッククラウド収益は、Xiaomiの「人×車×家」エコシステムにおけるAI展開とWPS AIの開発継続を背景に、上半期で前年同期比54%増となった。
決算説明会では、CICC、CLSA、ゴールドマン・サックス、UBS、モルガン・スタンレーのアナリストらが、利益率の持続可能性や、独自モデルを持つフルスタック型クラウド事業者との競争優位性について繰り返し質問した。経営陣の回答は一貫していた。中立性は「制約」ではなく「機能」であり、コンピューティング・パワーの契約上の安定性と、MaaSの高利益率な柔軟性を組み合わせることで、景気循環に対応できる二段構えのレバーを持っているという主張だ。この戦略が、潤沢な資金を持つ競合他社が中立的なMaaS市場に参入してくる中で通用するかどうかが、今後の株価を左右する最大の要因となるだろう。