Almonty Industries：サンドンが「建設リスク」から「操業リスク」へ移行、10月24日に初の精鉱出荷を予定、ルワンダの供給網も稼働拡大へ
ルイス・ブラックCEOによる第20回国際投資フォーラムでの発言（2026年10月7日）
Almonty Industriesのルイス・ブラックCEOは、第20回国際投資フォーラムにおいて、同社の最大の資産である韓国のタングステン鉱山「サンドン」が主要な建設ハードルをクリアし、現在はデータ重視のランプアップ（生産立ち上げ）段階に入っていると述べた。初の精鉱積載船の出港は10月24日に予定されている。ブラック氏はスライドなしで登壇し、これはコミュニケーション上の手違いだったとジョークを飛ばした上で、セッションはフリートーク形式で進行した。発言では操業上の摩擦についても率直に語られたが、これまで明確になっていなかった時期、価格設定、戦略に関する詳細も複数明かされた。
サンドン：破砕工程が完了、現在の課題は浮遊選鉱
ブラック氏によると、破砕回路は約2ヶ月前にフル稼働での試運転を完了しており、現在の焦点は浮遊選鉱（フロテーション）システムの微調整に移っているという。粉砕粒度については「夜も眠れなくなる」ほどの懸念事項だったと述べたが、回収率は現在「我々が期待する通りの水準」にあるとした。プラントは1日約16時間稼働しており、数日おきに稼働時間が2時間程度ずつ延長されている。これは連続稼働には遠く及んでおらず、ランプアップはまだ初期段階にある。
ブラック氏は障害についても包み隠さず語った。プレゼンテーションの2日前、据え付け時の損傷に起因するスラリー配管の破損が3箇所見つかり、水処理プラントでオーバーフローを引き起こした。同社が保有していなかった唯一の予備部品であったため、ヨーロッパから航空便で代替配管を取り寄せる必要があった。問題は速やかに解決されたが、試運転時にはいかに多くのトラブルが発生しうるかを示すものとなった。同氏の言葉を借りれば、「壊れる可能性のあるものはすべて壊れる」ということだ。
ブラック氏は、現在の段階をリスクプロフィールの変化として位置づけた。同氏は、1970年代以降最大規模となるタングステン建設プロジェクトを「山の斜面で」完遂するという建設リスクから、それを「操業する」リスクへと移行したと表現した。投資家はこの点を慎重に読み解くべきである。建設リスクは概ね背後に去ったが、操業リスクはそうではない。今や鉱石の品位、回収率、精鉱品位、そしてプラントの稼働率が成果を左右するとし、ここから自身が「プレッシャーをかけていく」段階に入るとブラック氏は述べた。
設計上の選択として注目すべき点もある。ブラック氏は、サンドンでは68%への引き上げを目指すのではなく、精鉱品位60%を最も効率的なターゲットとすることを決定したと述べた。品位をやや下げることで、スループット（処理量）の向上とより良いブレンドが可能になるという。同氏は、ポルトガルのパナスケイラを模範例として挙げた。136年の歴史を持つこの鉱山は、ブラック氏によれば世界中のどの重力選鉱プラントよりも高い回収率を誇り、前四半期には63%を超えるマージンを記録したという。
フェーズ2の設備発注は数週間以内、酸化物プラントの建設は2027年を予定
フェーズ2の計画もすでに動き出している。ブラック氏は、Almontyが今後4〜6週間以内にミル（粉砕機）設備を発注し、すでに地下鉱山インフラの作業に着手していると述べた。フェーズ2の効果は来年中には現れると予想している。これは、フェーズ1が安定した定常操業を実証する前に資本支出が始まることを意味しており、投資家が吟味すべきポイントである。
下流工程の統合に関して、ブラック氏は、地域政府との協力を得てタングステン酸化物プラントの建設地をようやく特定したと述べた。土地取得や許認可の状況次第ではあるが、2027年の早い時期、つまり第1四半期か第2四半期に建設が開始される見込みである。韓国の大手企業がすでに現地を視察しており、ミドルストリーム（中間処理）プラントに対する「非常におう盛なうねり」が存在し、年末前にはさらなるニュースが期待できると語った。当面の間は、原料を委託加工（トリング）に回すことが可能だという。スケジュールは許認可手続きに左右され、同氏はこれを変数として挙げた。
オフテイク（引き取り契約）に関して、ブラック氏は、西側最大の酸化物生産者と表現する顧客との契約を6年間延長し、契約全体にわたって価格を引き上げたことを明らかにした。これは、現在推進されている多くのプロジェクトが市場に到達する可能性は低いと顧客が結論付けたためだとの見方を示した。Almontyのすべての契約はスポット価格を基準に価格設定されているため、同社は上昇局面での恩恵を完全に享受できる一方で、価格の下支え（フロア）はないという。
ロス・サントス：スペインにおける商業用テールINGS（鉱滓）テスト
ブラック氏は、スペインのロス・サントスについて、従来の新規鉱山開発を行わずに欧州の供給源を構築する試みであると説明した。Almontyは4つのピットのうち3つをリハビリ（復元）済みであり、4つ目は古いテール（鉱滓）の処理に使用する計画である。同社は、それらのテールからタングステンを回収するプロセスの開発に4年を費やし、実験室およびパイロットプラントで成功を収めている。これが商業規模で機能すれば、前例のない快挙となる。
商業スキームにおいて注目すべき点がある。ブラック氏は、Almontyには価格の下限（フロア）を提供することで下値リスクの限定に協力してくれるオフテーカーが必要になるとし、現在のオフテーカーは「非常に環境志向が強い」と述べた。Almontyはいずれにせよサイトの原状回復を行わなければならないため、下値リスクは限定的である。「私が正しければ、我々は天才だ。間違っていたとしても、いずれにせよ回復しなければならなかったサイトを回復して終わるだけだ」。
ブラック氏はまた、限界についても言及した。テールからのタングステン回収で得られるのは低品位の精鉱にとどまるため、これを消費できる顧客のセットが狭まるという。ゴールド（金）分野のテール回収技術がそのまま通用するという見方は否定し、タングステンは脆く遠心分離処理で砕けてしまうため、不適切な試みはかえって環境修復サイトを悪化させると指摘した。これは、スペイン当局が同地域を封鎖したというニュースに対する反応であり、ブラック氏はこれを否定しなかった。欧州政府は申請者に対して信頼できる計画の提示を義務付けるようになると予想している。なお、Almontyにはパナスケイラに保有する（ブラック氏の表現によれば）136年分のテールという潜在的なフィード（原料）もある。
ルワンダ：急速な物量を伴うステージ1のモデルケース
ブラック氏は、ルワンダとの取り決めを「企業と政府間のタングステン条約」であり、米国政府からの相当な支援を必要とするものであり、当初の希望よりも時間がかかったと述べた。同社はすでに原料の回収を進めており、ブラック氏によれば、合意最終化から2ヶ月足らずの来月には、ルワンダ最大のタングステン輸出国になるという。これを「ステージ1」と呼び、小規模なタングステン採掘が行われている他の法域にも移植可能な青写真がAlmontyにはできたと語った。
ブラック氏は、ルワンダ産原料の供給先を米国顧客に限定しようとする米国の働きかけに抵抗したことを強調し、「タングステンはグローバルなもの」であり、米国のみへの販売に限定すれば「信じられないほど価格で搾り取られる」顧客にさらされることになると指摘した。欧州、米国、韓国の顧客は満足しているという。次の24ヶ月間は他の供給元に対しても門戸を開いているが、今のところジュニア・マイナー（中小型鉱山会社）からの連絡はないとしている。
モンタナ州：スローで、静かで、そして高コスト
ブラック氏は米国のプロジェクトについて率直に語った。モンタナ州における3つのプロジェクトが「NGOによって打ちのめされる」のを目撃しており、4番目になるつもりはないと述べた。Almontyは鉱山周辺の土地の大半を買収済みであり、最後の区画の取得を進めているところである。より迅速な連邦レベルの手続きにかかわらず、州の許認可には時間がかかる固定のプロセスがあると指摘した。また、同プロジェクトは「欧州に比べて米国で採掘・操業するコストが2倍かかる」ことも認めた。本社はディロンに移転しており、米国のNGOは「資金が豊富で、怒っており、攻撃的」であるため、戦略は静かに進めることだという。ここにおいて短期的な株価カタリストは存在しない。
タングステン市場：APTは2,700ドルで350ドル下落、スクラップがスイングファクターに
公的な価格評価へのアクセスが容易でなくなったことを受け、ブラック氏は市場の指標として次のように述べた。APT（パラタングステン酸アンモニウム）の平均価格は現在1 metric ton unit（MTU）あたり2,700ドルで、350ドル下落している。最近の下落局面に目を奪われるのではなく、2年前の価格水準を見るべきだと投資家に促し、3年前であれば平均1,000ドルでも大喜びしていただろうと付け加えた。需要の破壊は見られず、根本的な問題は供給可能性にあると説明した。
ブラック氏は、米国が輸出を禁止したことで同国の価格が暴落したため、現在スクラップが安価になっており、欧州もこれに追随すると見られていると指摘した。同氏の主張は、スクラップの供給には限りがあり、中国が欧州産スクラップへのアクセスを失えば、西側の精鉱市場に戻らざるを得なくなり、結果として中国国内の価格を押し上げるというものである。これは強気なテーゼではあるが、「不透明でダイナミックな」市場に対するブラック氏自身の見解であり、直近の350ドルの下落は、価格の道筋が一方通行ではないことを示している。
モリブデン、コーポレート・構造、そして株価
サンドンでのモリブデン掘削が進行中であり、まもなく資格保有者（Qualified Person）が現地入りして資源量の更新を開始する予定である。ブラック氏は同資産のファンであると語った。Almontyはモリブデン・プロジェクトをスピンオフ（分離上場）する計画はなく、すでに存在する子会社「Almonty Korea Molybdenum Corporation」を通じてAlmonty Industriesの傘下に留め置く方針だ。別上場は「書類仕事が増えるだけ」だとブラック氏は述べた。また、近隣の石炭・石灰石鉱山の土地を利用する計画もないとしている。
株価についてブラック氏は、特定のカタリストを約束することは避け、AlmontyはMP Materialsなどの重要鉱物（クリティカル・ミネラル）関連の同業銘柄の値動きに連動してきたと述べた上で、薄商いの中での高値よりも、平均日次出来高が650万〜660万株という流動性を好む姿勢を示した。投資家に対しては、サンドンからの生産データを待つことを示唆した。これは、同社株の次の上昇局面がコーポレートアクションではなく操業実績にかかっているという妥当な認識を示している。