ASX Limited：規制対応のコスト増が長期化、マージン見通しの開示を断念
2026年度通期決算説明会（2026年8月12日、シドニー）
ASX Limited（オーストラリア証券取引所）は、通期決算説明会において、投資家が5月以来懸念していた事態を認めた。ASIC（オーストラリア証券投資委員会）による調査を受けた是正措置およびテクノロジー基盤の刷新に伴うコストが、2028年度（FY28）まで利益率を圧迫し続ける見通しとなったためだ。経営陣は、利益率がどの水準に落ち着くかについての市場へのガイダンス提供を中止した。2026年6月30日までの通期営業収益は前年比13.3%増の12億5,000万ドルとなったが、総費用が21.1%増の5億5,740万ドルに膨らんだことで、税引後基礎利益（Underlying NPAT）の伸びは5.2%にとどまった。EBITDAマージンは180ベーシスポイント（bp）低下し、61%となった。
マージンガイダンスを静かに撤回
最も重要な開示は、マッコーリー証券のアンドリュー・バンコム氏からの質問に対する回答の中で行われた。同氏は、決算資料から中期的な利益率やコスト・対・収益比率に関する言及が消えている点を指摘した。CFOのアンドリュー・トビン氏は、この省略が意図的なものであると認めた。「我々は当該指標を業績評価の指標から外した。これは、5月に発表した高水準の費用ベースに見られる、組織内での投資プロファイルを反映したものだ」とトビン氏は述べた。ASXは今後、投資家に対し、中期的な基礎的自己資本利益率（Underlying ROE）の目標である12%〜14%のみを指針として示す。これは、テクノロジーおよび是正コストを吸収する間、利益率が長期にわたり圧迫されることを暗に認めたものだ。2026年度の基礎的ROEは13.7%で、収益ベースが大幅に拡大したにもかかわらず、前年比でわずか10bpの上昇にとどまった。
費用増加ガイダンスを再確認、その規模は甚大
経営陣は、2027年度（FY27）の総費用増加率を18%〜21%、減価償却費を除く営業費用増加率を13%〜16%とするガイダンスを再確認した。トビン氏はその要因として、プラットフォームのクラウド移行に伴うライセンス料・保守運用費などのテクノロジー刷新コスト、複数年にわたる是正プログラム「Accelerate」、そして小規模ながら成長・効率化に向けた投資の3点を挙げた。重要な点として、トビン氏はテクノロジーコストのインフレが「業界トレンドを反映したものであり、2027年度以降も継続すると予想される」と明言し、Accelerate関連のコストも「2027年度以降」に続くと述べた。JPモルガンのシッダース・パラメスワラン氏から、2027年度の費用増が2028年度にどの程度波及するかを問われた際、トビン氏は2026年度の上半期から下半期にかけてすでに見られる加速傾向を最良の目安として挙げ、2028年度も大きな緩和は見込めないことを事実上認めた。設備投資額（Capex）のガイダンスも再確認され、2027年度に1億8,000万〜2億ドル、2028年度に1億7,000万〜1億9,000万ドルとした。主要プロジェクトの減価償却期間は5〜10年とし、CHESSについては10年で償却する。
規制上の資本要件充当へ配当を減額
ASXの2026年度期末配当の配当性向は、基礎的NPATの75%に設定された。これは75%〜85%という目標レンジの下限であり、2.5%の割引を適用した配当再投資計画（DRP）が併せて実施される。このメカニズムは、ASICとの「Accelerate」プログラム合意の一環として、2027年6月までに2025年12月時点の純有形資産価値を1億5,000万ドル上回る資本バッファを蓄積するために設計された。年度末時点で、目標達成には1億3,290万ドルが不足しており、当期の5,150万ドルに上る特別損失がこの取り組みを難しくしている。トビン氏はジャーデン証券のブレイク・ダウセット氏に対し、配当性向の引き下げとDRPの継続により「目標達成に高い確信を持っている」と語った。DRPは少なくとも2027年度上半期の配当まで継続される見通しだ。なお、Accelerateプログラムの完遂により、将来的にASICと合意した1億5,000万ドルの資本チャージの解除または減額を要請できる可能性があるが、その結果は規制当局の評価およびPromontoryによる独立した保証に左右される。
格下げが浮き彫りにするガバナンスの懸念
S&Pは今年に入り、ASXの長期発行体格付けを「AA-」から「A+」へ引き下げ、見通しを「安定的」とした。理由は、ガバナンス、能力、リスク管理に関するASIC調査の最終報告書の内容にある。同社は依然として4億ドルの未利用のコミットメントラインを保持しており、2027年度上半期には2億7,500万ドルの社債借り換えを予定しているが、今回の格下げは、世界で最も保守的な資本構成を誇る取引所の一つと見なされてきた同社の信用プロファイルが、一連の規制問題をきっかけに傷ついたことを如実に示している。
是正の実行フェーズで経営陣が交代
暫定CEOのダレン・イップ氏は、9月1日付でアンソニー・アッティア氏がマネージング・ディレクター兼CEOに就任することを認めた。アッティア氏は「欧州や米国のグローバルな取引所市場において、取引所運営のバリューチェーン全体にわたる数十年の経験」を有している。同氏は、設計から実装フェーズへ移行した5つのワークストリームからなるAccelerateプログラムを引き継ぐことになる。これまでに、清算・決済（CS）ボードの全取締役をASX出身者以外で構成し、監査・監督・リスク委員会を設置したほか、リサ・ウェイド氏をCSボードの独立取締役に任命済みである。イップ氏は、今期を「ASIC調査の終結、旧CHESSプロジェクトに関連するASIC訴訟の和解、そしてCEO交代」という課題に取り組みながらも、記録的な取引高を通じて「オペレーショナル・レジリエンス（業務遂行能力）」を証明した1年だったと総括した。
新料金モデルがもたらす1,300万ドルの不透明感
2026年度は、発行体サービスおよび株式ポストトレードサービスにおいて、ASXの新たな「ビルディング・ブロック」型料金モデルが適用された初の通期となった。これは、効率的なサービス提供コストに対して規制上の収益率を適用して料金を算出する仕組みである。ASXは当期、1,300万ドルの超過収益を計上しており、これは顧客に返金される。UBSのアナリスト、キーレン・チジー氏は、2027年度の取引高が横ばいだった場合、ASXが翌年度の収益許容枠内でこの返金額を全額保持できるのかと質問した。トビン氏は、同モデル下ではCapexとOpexの増加により規制上の収益必要額が上昇する可能性が高いため、結果は活動水準と増大するコストベースの相互作用次第だと答えた。同モデルに基づく完全な予算開示は10月頃を予定しており、資本ベースの更新は6カ月ごとに行われる。
基礎的事業のモメンタムは依然として堅調
コスト面を除けば、各事業部門の業績は良好だ。上場関連収益は、2022年度以来の活況となり、100社の新規上場、時価総額326億ドル（85.5%増）、5年平均13社に対して23社の海外企業上場を実現し、3.5%増の2億1,520万ドルとなった。今年後半に予定されているグレンコアのASX上場は、市場の国際的な重要性を示す証拠として挙げられた。市場部門の収益は、金利先物の記録的な取引高と、世界的な市場ボラティリティに連動した現金市場取引収益の24.2%増により、18.6%増の4億1,410万ドルとなった。テクノロジー＆データ収益は8%増の2億9,760万ドル、証券＆決済収益は19.4%増の3億2,770万ドルとなり、オーストラクリア（Austraclear）の収益がスポット債券発行額3.3兆ドルを背景に15.8%増となったことが寄与した。このモメンタムは新年度にも引き継がれており、7月単月で84億ドルの純新規資本が流入し、現金市場の取引額は12%増、先物・オプション取引高は前年比20%増となっている。
今後の展望：トークン化、米ドル建てオーストラクリア、AI
経営陣は、2027年度に向けた漸進的かつ注目すべき拡大戦略を概説した。これには、オーストラクリアでの米ドル建て証券の取り扱いについてすでに規制当局の承認を得たことが含まれ、オーストラリアの借り手による米ドル債発行の簡素化を目指す。また、ASXはオーストラクリア債のトークン化に向けた初期投資を計画している。イップ氏によれば、これは「24時間365日のほぼリアルタイムな担保移動を可能にし」、決済失敗の削減や時差を超えた担保アクセスを改善するものだ。さらに、ストレート・スルー・プロセッシング（STP）を通じてオペレーショナル・リスクを低減する新たなデジタル発行体プラットフォームも計画されている。AIに関しては、イップ氏は2027年度中に「プロセス強化、統制強化、生産性向上のための多様なAI活用事例を模索する」と述べたが、具体的な効率化の数値目標には言及しなかった。トビン氏は、これらの成長戦略は2027年度の費用増加分のごく一部に過ぎず、テクノロジー刷新とAccelerateが主要因であると改めて強調した。