BG2ポッドキャスト：SpaceX、AI計算基盤の第4位ハイパースケーラーへ急浮上
ブラッド・ガーストナー氏がSpaceXのIPOを控え、ギャビン・ベイカー氏、アンドリュー・フォックス氏、クラーク・タン氏と対談（2026年6月12日）
Atreides Managementのギャビン・ベイカー氏が、ブラッド・ガーストナー氏のポッドキャスト「BG2」に出演し、SpaceXがわずか30日間で宇宙・通信企業からAIハイパースケーラーとして第4位の規模にまで変貌を遂げたと明かした。この発表は、同社が時価総額1.77兆ドル、1株当たり135ドルでの新規株式公開（IPO）を控える中で行われた。ゴールドマン・サックスとウォール・ストリート・ジャーナルの報道によれば、SpaceXの売上高は昨年の約180億ドルから、2028年には1,600億ドルに達する見通しとなっている。
AI計算インフラの未曾有の収益化
議論の中で最も注目を集めたのは、SpaceXのAI計算事業が、わずか数週間前までは誰もモデル化していなかった主要な収益源として浮上した点である。Altimeterのクラーク・タン氏は、GoogleおよびAnthropicとのクラウドコンピューティング契約により、SpaceXがMetaやGoogleの自社インフラ、OpenAIを含む他のどのプロバイダーよりも高いギガワット当たりの営業利益を上げていると指摘した。特にGoogleとの契約ではギガワット当たり年間約500億ドル、Anthropicとの契約では同220億〜230億ドルの収益を生み出している。
ベイカー氏は、つい最近まで「SpaceXのモデルにAI計算事業を組み込んでいた者は誰もいなかった」と述べ、この進展の重要性を強調した。また、Altimeterのフレダ氏による分析を引用し、データセンター「Colossus 1」の内部収益率（IRR）が55%に達していると指摘。「6〜8%の金利で資金を調達し、55%のIRRを生む事業に投資できるのであれば、計算は成り立つ」と語った。
NVIDIAのジェンスン・フアンCEOはガーストナー氏に対し、イーロン・マスク氏率いるSpaceXはデータセンターの稼働開始速度が誰よりも速いと語った。10万基のGPUを122日で展開しており、一般的な「3年の計画期間＋1年の設置期間」というサイクルを大幅に短縮している。「電気技師や配管工を毎日雇い続けるコストを考えれば、速度こそがコストそのものだ」とベイカー氏は説明する。この実行力により、SpaceXはNeoCloud分野でOracleなどの既存プレーヤーを追い抜き、AI計算能力で先行している。
Cursor買収がフロンティアモデルの競争を変える
ガーストナー氏は、Cursorの買収がSpaceXのxAI事業にとって持つ意味を市場が過小評価していると論じた。700〜800人規模のCursor社は、今年度末には最大100億ドルの売上を見込んでおり、インターネット上に存在する以上の独自のコーディングデータを保有している。ベイカー氏は、CursorとAnthropicの双方が、公開されている以上の独自コーディングデータ（トークン数）を保有しており、これがモデル性能の向上に不可欠だったと指摘した。
この統合は成果を上げている。SpaceXのモデル「Composer 2.5」は、Colossus 2クラスター上で3週間の強化学習を経て、ポッドキャストのわずか12日前にコーディングのベンチマークでパレート支配を達成した。「Composer 2が、ごくわずかなトレーニングで、最低レベルの知能指標においてパレート支配を達成した点は非常に印象的だ」とベイカー氏は述べ、Cursorの独自データと強化学習を組み合わせることで「xAIとSpaceXはコーディング分野の有力なプレーヤーになる可能性がある」と評価した。
ベイカー氏は、これがSpaceXの物語の中で最も過小評価されている変数だと確信している。「フロンティアモデルの構築能力という点で、彼らは劇的に進歩した。この点が物語から抜け落ちている」と述べた。この統合により、SpaceXは収益化した計算リソースを自社モデルのトレーニングと推論に投入できる、強力なフライホイール（弾み車）効果を得ることになる。
軌道上データセンターがもたらす5倍のコスト優位性
アンドリュー・フォックス氏は、軌道上コンピューティングの経済性を解説した。これはStarshipによる迅速な2段式再使用の実現に大きく依存する。現在の再使用ロケットの予測では、軌道上に1ギガワットの計算能力を設置するコストは約50億ドルとなり、GPUやシリコンを除いた地上インフラのコスト（200億〜250億ドル）と比較して圧倒的に有利となる。
フォックス氏によれば、Starshipの100トンのペイロード能力と、1基あたり5メガワットの衛星設計を考慮すると、軌道上容量1ギガワットあたり約50億ドルという計算が成り立つ。GPUやシリコンのコスト約350億ドルを合わせても、軌道上の展開コストは計400億ドル程度となり、地上の600億ドルを下回る。電力、冷却、物理的スペースが軌道上では実質的に無料であることが鍵となる。
ガーストナー氏は、地上のコストがインフレ傾向にある一方、軌道上のコストは長期的にデフレ傾向をたどる可能性があり、優位性が拡大すると指摘した。ただしベイカー氏は、迅速な再使用について「非常に困難な課題であることは間違いない」としつつも、「イーロンが多くの難題を解決してきたのを見てきた。彼らが成功すると考えるのは妥当だ」と慎重ながらも楽観的な見方を示した。SpaceXは年内にStarship第2段の回収を試み、来年までに再使用を実現する計画である。
強固な基盤となる中核事業
フォックス氏は、迅速な再使用がSpaceXのあらゆる目標の基盤であると強調した。同社は昨年の約160〜165回の打ち上げから、今後数年で数百回、3年以内には数千回という規模への移行を目指している。「1日2〜3回の打ち上げを行うという野心的な目標だ」とフォックス氏は語る。
Starlinkについては、迅速な再使用が実現すれば数億台の端末が現実的なターゲットとなるものの、ブロードバンド普及率は依然として世界世帯の1%未満であると指摘した。収益モデルでは、Starlinkのダイレクト・トゥ・セル（直接通信）を含めた接続事業の売上が、2028年までに約100億ドルから500億ドルへ成長すると見込まれている。ベイカー氏はこれを世界通信市場のわずか0.3%の浸透率に過ぎないと述べ、「私はStarlinkを愛用しているが、世界のどこにいても最高の接続速度と低遅延を提供してくれる」と評価した。
ガーストナー氏は、2028年の売上高1,600億ドルという予測に含まれるAI事業の収益化率がギガワットあたり約140億ドルであるのに対し、SpaceXが最近締結した契約は230億〜500億ドルであると指摘。「地上のAI事業への投資は十分に魅力的であり、軌道上コンピューティングは評価を正当化するための必須条件ではなく、さらなるアップサイド（上振れ要因）だ」と述べた。
加速するフロンティアモデルの競争
Anthropicの「Fable 5」発表を巡る議論では、知能をどう測定すべきかという根本的なパラダイムシフトが浮き彫りになった。ガーストナー氏は、Noam Brown氏のツイートを引用し、単一時点のベンチマークはもはや無意味であり、今後は時間、トークン数、あるいは計算量を軸に考えるべきだと主張した。十分な実行時間があれば、モデルは現在、ほとんどの問題を解決できる。
ベイカー氏は、この洞察を「非常に深い」と評し、アインシュタインを例に挙げた。「もしアインシュタインが食事も睡眠も休息もとらず、老化もせず、知能の衰えもなく、24時間365日物理学を考え続けたらどうなるか。我々はすでに多くの難問を解決していたかもしれない」。さらに、「モデルがどれほど賢いのか、我々は正確には把握できていない。次の世代が登場する前に評価する時間がないからだ」と語った。
タン氏は、Fable 5の能力として、7つの財務モデルをシステムに投入し、矛盾する仮定を分析したマスタービューを作成したり、3年分のメモから最も重要な情報源を特定したりする例を挙げ、「モデルは我々の仮定をすべて推論できる」と述べた。マルチエージェントによるオーケストレーションは、こうした能力の始まりに過ぎない。
オープンソース対フロンティアの議論、フロンティア優勢へ
ガーストナー氏は、オープンソースモデルと安価なトークンがフロンティアモデルとの差を縮めるという年初のコンセンサスに疑問を呈した。2026年前半の証拠は、明らかにその逆を示している。ベイカー氏は、消費されるトークンの80%がオープンソースであっても、「収益の90%以上はフロンティアモデルに集中している」と指摘した。
タン氏は、シリコンバレーがクローズドなクラウド型アプローチを強く支持する一方、アジアではモデルとワークロードの最適化が支配的になると予想されるなど、地域による信念の乖離を指摘した。来年は「どちらに転ぶかが最も明確になる年」になるだろうが、現時点ではクローズドソースが価値を捉えている。なぜなら、真に有用なエージェントとして「意図を理解し、実際にタスクを完遂できる」のはクローズドなモデルだからだ。
ベイカー氏は、NVIDIAが望めばいつでもオープンソースをフロンティアレベルに引き上げ、市場を破壊する可能性について言及した。「顧客が競合相手になるのであれば、自ら競合すればいいのではないか」と問いかけ、NVIDIAがすでに優れたオープンソースモデル「Nemotron 3.1」を保有しながらも、AnthropicやOpenAI、Googleと直接競合することを避けてきたと指摘した。各ハイパースケーラーがASICを開発する中で、NVIDIAが自社の地位を強化するためにオープンソースを活用する動機は高まっている。
収益成長によって正当化される設備投資の加速
モルガン・スタンレーは最近、2027年のAI設備投資予測を9,500億ドルから1.1兆ドルに引き上げた。しかしガーストナー氏は、SpaceXやCoreWeaveなどのプレーヤーを含めると、実際には1.5兆ドルに迫ると見ている。これに対し、2027年のAIラボの推論収益予測は約3,000億ドルであり、投資資本利益率（ROIC）への懸念も浮上している。
ベイカー氏は、収益ベースで50〜70%の粗利益率があれば計算は成り立つとし、むしろ3,000億ドルという数字は保守的すぎると主張。「今年の推論収益は2,000億ドルを優に超えて終わるだろう」と述べた。グループは、Anthropicのダリオ・アモデイCEOが2028年までに数千億ドルの売上予測を示したことに触れ、「2030年までに売上高が数兆ドルに達しないとは考えにくい」と一致した。
タン氏は、ギガワットあたりの収益化率が年初の約200億ドルから現在は300億〜400億ドルへと上昇しており、重い固定費ベースの上で純利益が積み上がっていると強調した。フォックス氏も、AIをエージェント的に活用しているのは地球上の全人口の0.2%未満であり、需要拡大の余地は膨大だと付け加えた。
ガーストナー氏は、過去7年間で「マグニフィセント・セブン（Mag 7）」が1兆ドルの売上を追加し、17兆ドルの時価総額を生み出したことに言及。現在はSpaceX、Anthropic、OpenAIのわずか3社だけで、その半分の期間でさらに1兆ドルの売上を追加しようとしている。「道中には障害もあるだろうが、この市場規模は世界GDPの5〜15%を変革する可能性があり、市場はさらに高みを目指すことになる」と語った。
季節性のある市場でのポートフォリオ管理
ガーストナー氏とベイカー氏は、半導体株の大幅な上昇を受け、ポジションを「大」から「中・小」へと調整していることを認めた。ただし、これは弱気転換ではなく、あくまで相対的な調整である。ベイカー氏はランナーに例え、市場は2022年の低迷からエネルギーを持って駆け上がってきたが、特に半導体株は「崖を直登するような急峻な坂を上りきった」状態だと表現した。
ガーストナー氏は、イランとの紛争や原油価格の高騰、CPI上昇、ソフトウェアセクターの低迷といった逆風の中でも市場が堅調なのは、「世界がAIの収益と必要な計算量を過小評価していたからだ」と指摘。一方で、学生の利用が減る夏場など、AIセクターには季節性がある点に注意を促した。
ベイカー氏は短期的リスクを認めつつも、「Noam Brown氏の洞察やFableの能力を考えると、過度に弱気になることは難しい」と結論づけた。常に警戒を怠らない姿勢を維持しつつも、基本的な軌道は依然として魅力的であるという見解だ。
SpaceXのIPOに関しては、マスク氏が50%の株式を保有し、365日間のロックアップ期間があること、また従業員や投資家が過去10年近くにわたりセカンダリー市場で6カ月ごとに流動性を確保できていたという前例のない力学を挙げた。「売りたい従業員は、過去20回近く売却の機会があったはずだ」と述べ、一般的なIPOで見られるような大きな売り圧力は限定的だと分析した。
ガーストナー氏はSpaceXを、「宇宙とAIの未来の両方に賭けたい機関投資家にとって、セット・アンド・フォーゲット（一度買ったら放置）の必須銘柄」と評した。同グループの評価では、スターリンクの接続事業成長、地上のAI計算収益化、そしてCursor買収後のモデル事業のアップサイドを考慮すると、現在の市場評価はなお過小評価されているという結論に至った。