CMEグループのダフィーCEO、パーペチュアル先物に反撃 Nvidia GPU価格連動の「コンピュート先物」も発表
2026年第2四半期決算説明会（2026年7月22日）
CMEグループは第2四半期決算説明会において、近年市場で大きな話題となっている「パーペチュアル先物（無期限先物）」の脅威に対し、異例の強気な姿勢で防衛策を打ち出した。同時に、NvidiaのH100 GPUのレンタル料に連動する新たな「コンピュート先物」の詳細を明らかにした。これは、AIインフラの構築に取引所運営者が直接関与する画期的な金融商品となる。テリー・ダフィー会長兼CEOは説明会の大部分を割き、パーペチュアル先物がCMEの機関投資家向けビジネスを浸食するという見方を論理的に否定した。また、米商品先物取引委員会（CFTC）との訴訟スケジュールを確認したほか、同社の24時間稼働の原油先物契約に対する規制当局の停止命令について、他の承認済み商品との整合性が欠如していると批判した。
パーペチュアル先物への反論：「顧客はこれらを望んでいない」
説明会で最も詳細に語られたのはパーペチュアル先物についてである。ダフィー氏は冒頭の挨拶で自らこの話題に触れ、その後の質疑応答でもアナリストから4回にわたって質問を受けた。同氏の主張は3点に集約される。すなわち、パーペチュアル先物は法的には先物ではなくスワップであること、構造的に機関投資家のヘッジには不向きであること、そしてCMEの主要顧客層（2026年上半期の取引高の94%を占める）にとって経済合理性がないことだ。
ダフィー氏は、需要を探るために自らトップクラスの機関投資家を訪問した経験を明かした。「世界第2位のエネルギー関連の市場参加者を含む企業のCEOやデリバティブ担当者と対話し、この商品の取り扱いを望むか19回尋ねたが、彼らは皆『望んでいない』と断言した」と同氏は述べ、金利や株式分野の顧客についても同様の反応だったと強調した。
スワップ分類について、ダフィー氏は自身の規制当局との関わりを引用した。「2010年にドッド・フランク法について20〜30回証言した経験から言えば、2者が資金調達率（ファンディングレート）に基づいて支払いを交換する仕組みは、スワップ契約に他ならない」。同氏は、スワップには5日間の証拠金規制やスワップ・ディーラーとしての登録が必要であり、個人投資家がそのハードルを越えることは困難であると指摘。これにより、他所でパーペチュアル先物が普及したとしても、CMEが強みを持つ個人投資家向けの個別株や株価指数ビジネスは守られるとの見方を示した。
リン・フィッツパトリックCFOと、金融・OTC商品部門グローバルヘッドのティム・マッコート氏はデータで裏付けを行った。CMEの暗号資産先物・オプション部門は、2026年上半期に前年同期比で44%成長し、6月単月では前年同月比76%増を記録した。Kalshiが同期間にビットコインのパーペチュアル先物を開始したにもかかわらず、この成長を達成した。マッコート氏は規模の差を強調し、CMEの暗号資産関連の1日あたりの取引高が45億〜65億ドルであるのに対し、7月のKalshiのビットコイン・パーペチュアルは約2億7,000万ドルにとどまると指摘。CMEの平均建玉（オープンインタレスト）が90億〜100億ドルであるのに対し、パーペチュアル商品は約1,000万ドルに過ぎないとした。
ドイツ銀行のブライアン・ベデル氏からS&P 500のパーペチュアル先物の可能性について問われた際、ダフィー氏はシステムリスクを懸念した。「ファンディングレートの計算方法が不明瞭なまま導入されれば、市場にとってシステミックな問題になり得る。米株式市場にリスクが生じれば、世界的なリスクに波及する」。また、S&Pグローバル、ダウ・ジョーンズ、ナスダック、ラッセルとのライセンス契約により、これらの指数に連動する先物商品の独占的権利をCMEが保持していることを確認。法的な再分類の争いがない限り、競合他社が参入する余地はないと明言した。
規制の摩擦：CFTCは原油先物を停止し、ホットドッグ先物は承認
パイパー・サンドラーのパトリック・モーリー氏は、CMEの24時間稼働の原油先物契約をローンチ直前に停止した一方で、24時間稼働の金先物は承認したCFTCの判断について質問した。ダフィー氏の回答は鋭く、時に皮肉を交えたものだった。同氏は、原油契約は「新規性も複雑性もなく」、既存商品のサイズを変更しただけであるため、自己認証（40.2）および完全審査（40.3）の両方のパスで申請し、自己認証が適切であると判断したと説明した。
さらに、Nathan'sのホットドッグ早食い大会に連動するKalshiの商品が問題なく審査を通過したことを引き合いに出し、「コア原則3に基づき操作の懸念がある商品が優先されるのは驚きだが、ホットドッグビジネスが優先されるなら納得もいく」と述べた。また、既存の24時間稼働の暗号資産・原油パーペチュアルや予測市場の原油契約に対し、規制当局がどのように監視しているのか疑問を呈し、当局のルール適用の不整合を指摘した。
パーペチュアル先物の分類を巡るCFTCとの訴訟について、ダフィー氏は担当判事が決定済みであり、当局の回答期限は60日後の8月下旬になると述べた。現段階では、それ以上の進展は見通せないとした。
コンピュート先物：AIインフラ構築に向けた新たなリスク管理ツール
今回新たに発表された「コンピュート先物」は、価格報告機関であるSilicon Dataとの提携により開発された。サマン氏によれば、この契約は「Nvidia H100 GPUのスポット時間単価を追跡する初のデイリーベンチマーク」となり、データセンター運営者、AIラボ、クラウドプロバイダー、金融機関に、既存の市場には存在しない価格発見とヘッジの手段を提供する。
サマン氏は、CMEがすでに銅、アルミニウム、天然ガス、電力といったデータセンター運営に不可欠なコモディティ先物を扱っていることから、今回の商品は既存のコモディティ・コンプレックスの自然な延長線上にあると説明。「データセンターのヘッジを可能にする」と述べ、実需層だけでなく、関連株を保有せずにAIインフラの成長を取り込みたい資産運用会社やヘッジファンドにも適していると位置づけた。ローンチ時期は「年内」とされ、取引高や建玉の目標は非開示のため、短期的な収益貢献は不透明だ。
個別株先物の再ローンチと個人投資家向け展開
CMEは来週、個別株先物を再ローンチする。これは2000年代初頭の合弁会社OneChicagoで失敗した商品だが、ダフィー氏は当時の失敗をタイミングの悪さと、2つの規制当局にまたがる複雑な3社所有構造が原因だと分析。現在は株価評価額の上昇とメガキャップ銘柄へのリスク集中により、環境は変化したと主張した。マッコート氏によると、新契約は終値ベースでの現金決済となり、グローバルなアクセスと販売パートナーとの統合が容易になるという。6月の平均1日取引高は前年同月比54%増、7月は前年比40〜50%増と、株式関連商品の勢いは強い。
クライアント開発・販売部門グローバルヘッドのジュリー・ウィンクラー氏は、35社以上の証券会社が初日からの対応を予定しており、社内では「今年最大の個人投資家向け成長の触媒」と位置づけていると述べた。過去の失敗と、厳しい競争環境の中で、持続的な取引高を確保できるかが焦点となる。
業績：市場データは過去最高、第3四半期へボリュームも好調
第2四半期の売上高は前年同期比1%増の17億ドルで、第2四半期としては過去最高を記録。調整後希薄化後1株当たり利益（EPS）も1%増の2.99ドルとなった。市場データ部門の売上高は過去最高の2億3,800万ドル（前年同期比20%増）となり、33四半期連続の増収を達成した。フィッツパトリック氏は、1月の価格引き上げ、プロフェッショナル購読者の3.5%増、そして有料購読への入り口となるシミュレーション取引口座の56%増が寄与したと説明した。なお、今期には700万ドルの単発の監査・精算費用が含まれており、投資家はこれをデータビジネスの経常収益から除外してモデル化する必要がある。
1日平均取引高は2,980万枚で、前年同期の過去最高とほぼ同水準。建玉は前年同期比8%、2026年初頭比で16%増加した。経営陣は7月の取引高が前年比18%増で推移していることを強調し、第3四半期に向けて強いシグナルと捉えている。同社は今期、4億6,800万ドルの配当と6億9,500万ドルの自社株買いを通じて、計12億ドルを株主に還元した。
予測市場は依然小規模、スポーツ賭博には明示的に否定
フィッツパトリック氏は、CMEがローンチ以来約5億2,500万件のイベント契約を処理したものの、スポーツ関連を除いた経済・市場イベント関連は約4,800万件（全体の9%）にとどまると明かした。このカテゴリーの1日平均取引高は第1四半期比40%増の400万件超、アクティブ口座数は同13%増の14万口座超となった。ダフィー氏は他社が提供するスポーツ関連の予測契約を「その多くはギャンブルだ」と切り捨て、法的問題は最終的に最高裁まで争われるだろうと予測。CMEがこの分野に参入する意図がないことを明確にした。フィッツパトリック氏は、現状の取引高では予測市場データの収益化は時期尚早だと付け加えた。
その他の商品パイプライン：Treasury Link、金属、垂直統合のリスク
金利部門グローバルヘッドのマイケル・デニス氏は、Treasury Link（国債先物とBrokerTecの現物国債流動性をFX Link技術で結ぶ新メカニズム）が2026年第4四半期のローンチに向けて順調であることを確認した。金属分野では、サマン氏がCOMEX倉庫での過去最高となる70万ショートトン近い銅在庫や、鉄鋼の建玉記録を、トランプ政権の重要鉱物サプライチェーンに関する「Project Vault」イニシアチブと関連付けたが、具体的な収益貢献額の提示は避けた。
顧客関係と取引インフラを統合する「垂直統合型」会場のリスクについて問われたダフィー氏は、競争上の懸念や利益相反の可能性を認めつつも、長期的にはCMEの個人投資家向けビジネスの供給源になり得るとの見方を示した。また、FTX破綻後の市場構造の変化に対するヘッジとして、CMEが独自の先物取引業者（FCM）を維持していることを改めて確認した。