Corporación América Airports、初の1億5,000万ドルの配当を発表 アルゼンチンの逆風は一時的、貨物とFlybondiの混乱が潜在的な強さを隠蔽
2026年第2四半期決算説明会（2026年8月18日）
Corporación América Airportsは第2四半期決算説明会において、資本配分戦略の新たな章を明らかにした。同社取締役会は初となる現金配当（総額1億5,000万ドル、1株あたり約0.91ドル）を承認し、年内に支払う予定だ。CEOのMartin Eurnekian氏は、この決定を「当社の資本配分戦略における重要なマイルストーン」と呼び、経営陣が示した枠組みは、これが単発的なものではなく、今後も継続的なものとなる可能性を示唆している。Eurnekian氏によれば、配当は「株主還元の強化」「信用力とコベナントの余力の維持」「各運営子会社における現地戦略計画のための十分な現金の確保」「持株会社レベルでの買収余力の維持」という4つの原則に基づいて決定された。CFOのJorge Arruda氏は、今回の配当額は、コンセッション（運営権）延長に伴う大規模な設備投資プログラムが間もなく始まるアルメニアのような市場において、成長のための資本を損なわないよう慎重に設定されたと強調した。
今回の配当発表は、同社の財務体質の強さを裏付けるものだ。総流動性は2025年末の7億1,500万ドルから20%増加し8億6,100万ドルとなった。純負債は5億200万ドルから3億8,100万ドルに減少し、純レバレッジはEBITDA倍率でわずか0.5倍にとどまる。運営子会社のほぼすべてが上半期にプラスの営業キャッシュフローを創出しており、例外は設備投資とコンセッション料の支払時期が重なったイタリアとエクアドルのみであった。
EBITDAの減少は実態を過小評価
表面上の調整後EBITDA（IFRIC 12適用前）は4.5%減の1億6,000万ドルとなったが、経営陣はこれが潜在的なモメンタムを過小評価していると強調した。Arruda氏は調整項目について次のように説明した。アルゼンチンの貨物事業における比較対象の一時的な悪化と、ウルグアイでの非経常的コストを除外すれば、EBITDAは減少ではなく5%の成長となっていたはずだという。アルゼンチンの貨物部門を除く売上高は13%増加し、同国の償却費を除くコスト増加も約3.4%に抑制された。同社の6つの運営セグメントのうち4つが第2四半期に2桁のEBITDA成長を達成しており、連結業績の足を引っ張ったのはアルゼンチンとウルグアイのみであった。
アルゼンチンの貨物事業の減少は、比較対象が極めて厳しかったことが要因である。2025年4月の税関労働争議により、前年同期は貨物の滞留時間が延び、保管料収入が膨らんでいた。今年は税関手続きが効率化されたことで滞留時間が短縮し、結果として保管料収入が減少した。経営陣はこの変動を、ファンダメンタルズの悪化ではなく、比較対象によるものと位置付けている。ウルグアイのEBITDAが16%減少し、利益率が8.4ポイント低下したことについては、8月に収益化が始まった新しいILS（計器着陸装置）システムのコストと、その収益発生に先行して発生したメンテナンス費用が影響したと説明した。
Flybondiの供給削減がアルゼンチン国内線の実態
アルゼンチンの国内線旅客数は第2四半期に約12%減少し、連結旅客数全体を押し下げる最大の要因となったが、経営陣はその原因について「需要の問題ではなく、供給の問題だ」と断言した。Flybondiは燃料費高騰の中で運航機材を大幅に削減しており、Arruda氏は、同航空会社が今後数ヶ月で機材数を16機から19機に増やす計画であるものの、回復は緩やかであると指摘した。経営陣は過去の事例として、ウルグアイのPLUNAの破綻やブラジルのAviancaの混乱を挙げ、特定の航空会社が撤退した座席供給枠は、最終的に他社が吸収したと指摘した。この見方を裏付けるように、7月のアルゼンチン国内市場ではAerolíneas ArgentinasとJetSMARTが過去2番目の好調な月を記録したとArruda氏は述べた。Eurnekian氏は、Ezeiza空港で15日以上にわたって予定されている滑走路メンテナンスが、10月から11月にかけて国内線にさらなる圧力をかける見通しだが、連結レベルでは重大な影響はないとの見通しを示した。
国際線と旅客単価が強さを補完
アルゼンチン国内線が苦戦する一方で、同国の国際線旅客数は4%増加した。アルゼンチンは、上半期において同社ポートフォリオの中で最も強い国際線の座席供給成長を記録しており、これは複数の航空会社による新規路線の就航と増便によるものだ。連結旅客単価は前年同期の21.00ドルから約9%上昇し、22.90ドルとなった。これはアルゼンチンを含むすべての運営国で上昇を記録している。アルゼンチンの貨物事業の歪みを除いた商業収入は26%増加し、旅客数の伸びを大きく上回った。これはVIPラウンジ、免税店、スペース貸し出しが牽引したもので、Arruda氏は特にブラジルの賃貸収入を「驚異的」と評した。
アルメニアはWizz Airの拠点化と欧州需要で中東情勢の混乱を吸収
アルメニアは同社ポートフォリオの中で最も高い成長率を記録し、第2四半期の旅客数は13%増、7月には17%増へと加速した。中東情勢に起因するフライトキャンセルや地域的な領空制限があったにもかかわらず、この結果を残した。Eurnekian氏は、中東路線がアルメニアの総旅客数の20%以上を占めており、明らかに影響を受けたものの、Zvartnots空港へのWizz Airの拠点設置が寄与し、欧州との力強い往来需要がそのダメージを十分に相殺したと述べた。「中東路線の影響を、欧州のレガシーキャリアやWizz Airによる新規需要が十分に相殺した」とEurnekian氏は語り、新規路線はディアスポラ（国外居住者）とより広範な市場の両方をターゲットにしていると付け加えた。アルメニアのEBITDAは第2四半期に21%増加したが、利益率の低い燃料再販事業の拡大により、利益率の圧縮が続いている。
アルゼンチンとイタリアの規制プロセスは未解決ながら進展中
投資家からは、アルゼンチンのコンセッション再調整とイタリアのフィレンツェ空港マスタープラン承認という、長引く2つの規制プロセスについて質問が寄せられた。アルゼンチンについてEurnekian氏は、交渉条件に関する最近の報道漏洩と会社側との距離を置き、「あれはリークとして扱うべきだ。現時点で有効、あるいは拘束力のあるものは何もない」と明言した。報道は進展を示唆するものだとしたが、拘束力のある合意に達するまでは詳細の公表を控えた。イタリアのToscana AeroportiのマスタープランについてArruda氏は、イタリアのインフラ省と航空規制当局ANACが近い将来、同プロジェクトを「戦略的」と正式に宣言することを期待していると述べた。これは公共サービス会議の開催に向けた次のステップであり、現時点でプロセスに「懸念材料はない」と付け加えた。
アフリカ、中東、米州で新規コンセッション案件を模索
経営陣は、国際的に新しいコンセッションの獲得に向けた活動を継続していることを認めた。最も具体的な情報として、エジプトのHurghada空港の公募入札において、現地パートナーと共に最終候補に残っていることを明らかにした。その他のアフリカ、中東、米州での案件については、ナイジェリアやアンゴラの過去の事例を挙げ、入札が公になるか落札するまでは沈黙を守るという同社の慣行を理由に、慎重な姿勢を崩さなかった。「成熟していない案件について語ることはない」とEurnekian氏は述べ、今後の買収発表は特定のスケジュールに基づくものではなく、機会を見極めて行われることを示唆した。