EnSilica、2026年通期は売上高53%増の過去最高を記録するも、宇宙向けASSPの収益化は2030年、先行してキャッシュバーンが拡大へ
2026年5月31日持期 本決算説明会（2026年10月13日開催）
英ファブレス・ミックスドシグナル・チップ設計のEnSilicaが発表した2026年通期の売上高は前年比53%増の2,780万ポンド、EBITDA（利払い・税引き・償却前利益）は前年の損益分岐点から590万ポンド改善し590万ポンドとなった。営業利益は290万ポンドに達した。同社は2027年通期の業績予想について、売上高3,200万〜3,400万ポンド、EBITDA550万〜650万ポンドを据え置いた。投資家にとってより重要なメッセージはタイミングに関するものである。経営陣は、宇宙および衛星通信向けASSP（特定用途向けIC）のフランチャイズ構築へと意図的に舵を切っており、これが業績に本格貢献するのは2030年になると明言している。これを資金面で支えるため、2027年通期のキャッシュ消費は増加する見通しだ。
宇宙向けASSPへの賭け：規模は大きく確実だが、道のりは長い
イアン・ランクシェアCEOは、同社は今後「宇宙事業を強力に牽引していく」と述べた。EnSilicaは、衛星ユーザー端末向けにRFミリ波チップ、ハイブリッド・ビームフォーーマー、モデムを網羅する完全なエンドツーエンドのチップセットを構築中であり、スターリンク（Starlink）のように垂直統合されていないオペレーターをターゲットにしたリファレンスデザインを展開している。これら4種のASSPはすでにシリコンとして具現化され、顧客による評価が進められている。同社は大手オペレーター3社と交渉を進めており、欧州の衛星オペレーターとはモデムASSPに関して5,000万ドル規模のデザインイン（採用決定）をすでに発表済みだ。資金の一部は当該顧客および英国宇宙庁（UK Space Agency）が拠出している。これまでのASSP開発には、主要顧客や宇宙庁からの3,000万ドル超の資金が充てられてきた。
経営陣の試算によると、ユーザー端末向け半導体市場の現在の規模は約6億5,000万ドルでスターリンクが市場を支配しているが、「IRIS²」、アマゾン（Amazon）、テレサット（Telesat）、ブルーオージン（Blue Origin）、さらには各国政府系や車載向けシステムなどのコンステレーション（衛星群）が稼働を始めるにつれて、2030年には30億ドル超へと拡大する見通しだ。ランクシェア氏は、将来のデザインインについて、今回の5,000万ドル規模の案件と同等か、「あるいは数億ドル規模になる可能性がある」との見方を示した。ただし、課題はタイミングにある。デザインインから量産化に至る道筋について問われた同氏は、売上高は打ち上げと加入者の増加に追随すると率直に答え、試験端末の展開は2029年、実際の量産は「2030年以降」になると述べた。同社の売上予測では、ASSPからの貢献は2030年以降に現れる保守的なレイヤーとして扱われている。したがって、投資家は支出から回収までの4年の空白期間を引き受けることになり、コンステレーションの打ち上げスケジュールはEnSilicaのコントロールの及ばないところにある。
マージンとキャッシュフロー：数字に現れる投資の影
売上総利益率は前年の40%から35%に低下した。CFOのクリストフ・ラデマン氏は、その要因としてASSPの開発コストが売上原価に計上されている一方、相殺収入は欧州衛星顧客からの売上と、その他収入に計上された英国宇宙庁からの補助金収入に分割されている点を挙げた。同氏は、補助金を売上に含めれば売上総利益率は2025年通期と同等水準になると主張した。これは妥当な見解ではあるが、公表された数値は事実そのものであり、ASSP関連の支出が増加するにつれて、こうした会計上の分割が潜在的な収益性を覆い隠し続けることになる。
キャッシュ消費は、前年の530万ポンドから140万ポンドへと急ピッチで改善した。これは、開発契約の前倒しによる前渡金やマイルストーン収入、および増額された研究開発（R&D）税額控除が寄与したものである。しかし、これは実態を幾分よく見せている面がある。ラデマン氏は、2027年通期のキャッシュ消費について、無形資産および設備投資の拡大に伴い増加し、2028年にはサプライ事業の売上拡大につれて再び減少し、2028年後半には月次営業キャッシュフローの損益分岐点に達するとの見通しを示した。通期ベースのフリーキャッシュフローの黒字化は2029年通期を目標としている。期末現金残高は280%増の7,600万ポンドとなり、その後7月に1,490万ポンドのプレースメント（株式配置）が実施された。これは超過応募となった2件の資金調達による総額2,500万ポンドの一部である。経営陣は、営業キャッシュフローの黒字化までに必要な資金は十分に確保されており、借入金の繰上返済の計画はないと述べた。配当については検討されていない。
無形資産は2,730万ポンドに増加し、ASICの共同投資および社内IPを反映した。経営陣によれば、この簿価は総額3億7,500万ドルのライフタイム・サプライ（供給期間全体の売上視界）によって十分にカバーされており、6ヶ月ごとに減損テストが実施されている。この資産残高は資本ベースの中で占める割合が拡大しており、顧客の予測達成が前提となる。
サプライ売上：軟調な2026年、改善に向かう2027・2028年
チップのサプライ売上は6,700万ポンドと、わずか100万ポンドの増加にとどまった。ラデマン氏はこれを「やや期待外れ」と表現し、英国の自動車顧客におけるサイバーセキュリティインシデントが販売数量を押し下げたことを理由に挙げた。当該顧客の事業はすでに再開しており、出荷数量はインシデント発生前の水準に戻り、2027年通期には緩やかな成長が見込まれている。2024年通期に供給を開始した産業用チップは予測を15%上回るペースで推移しており、経営陣は2027年通期のサプライ売上成長率を約30%と予想している。2番目の産業用チップであるエッジAIデバイスおよびドイツの自動車顧客向けチップについても、下半期に初回の受注が見込まれている。これらのチップは2027年通期において通期の一部期間しか売上に寄与しないため、2028年のサプライ成長は「さらに優れたものになるはずだ」とラデマン氏は述べた。
同社は現在、長期供給向けチップを5つ、設計中チップを14保有している。2026年通期には2件のテープアウト（製造用データの完成）を完了し、2027年に入ってからはすでに3件を完了、さらに2件を見込んでいる。テープアウトから顧客への初回売上計上までは、顧客側での自社製品へのパーツ認定プロセスが必要となるため、通常約12ヶ月、最大18ヶ月を要する。ライフタイム・サプライ視界は50%増の3億7,500万ドルに達し、パイプラインから1億2,500万ドルが移行した。残りのパイプラインは6,000万ドルであり、経営陣はそのうち25%〜33%を12〜18ヶ月の間に獲得できると見込んでいる。ある投資家から、パイプラインの数値は「適格審査とウェイト付けがされていなければ意味がない」との指摘があった。これに対し経営陣は、社内ではウェイト付けを行っているものの数値の変動幅が大きく、歪みを防ぐために大型案件には上限を設けていると説明した。これは緩やかに定義されたKPIであり、提示されたコンバージョン率（成約率）こそがより有用な数値である。
NREおよびコンサルティング：成長エンジンではなく、日々のルーワーク
NRE（非recurring engineering：開発費）売上は、軟調だった2025年通期の590万ポンドから1,500万ポンドへと急増した。経営陣は、年間4〜5件の新規ASIC契約獲得を前提に、2027年通期の成長率を約10%と予測している。コンサルティングについては、エンジニアが開発プログラムに動員されるため横ばいを維持する見通しだ。したがって、2027年の成長は主にサプライ売上に依存することになる。経営陣が掲げるEBITDAマージン30%の目標は、時期の明言は避けたものの短期〜中期的には達成可能とされている。4,000万ドルおよび7,500万ドル規模の自動車向け案件の獲得や、産業用顧客としてのシーメンス（Siemens）の参画といった最近の案件ミックスは、チップ寿命が7〜15年に及ぶASIC事業の年金的（ストック的）な特性を裏付けている。
フォトニクスとセキュリティ：オプションであり、まだ収益ではない
EnSilicaは、AMDとの提携を発表したオリオール・ネットワークス（Oriole Networks）向けにフォトニクス・コントローラーASICを開発中である。経営陣は、EnSilicaとAMDの間には何ら関係がないとし、量産開始時期についても明言を避け、市場には適時通知すると述べるにとどめた。同社は他のフォトニクスおよび量子コンピューティング向けコントローラーの顧客開拓も進めており、12ヶ月以内の契約締結を目指している。ランクシェア氏は、これらのコントローラーがフォトニクス励起、RF励起のいずれの量子ビットタイプにも対応可能であると指摘した。宇宙空間における光学的衛星間リンク（OISL）も潜在的な適用先として挙げられたが、具体的なコミットメントはない。経営陣は、投資の最優先事項はあくまで宇宙事業であり、フォトニクスへの投資は選択的に行う方針であることを強調した。
セキュリティ分野に関しては、「eSi-CRYSTALS」ブロックが3つの耐量子暗号（PQC）アルゴリズムを統合し、シリコン面積の削減とより成熟したノードでの利用を可能にしている。すでに1社にライセンス供与され、他社でも評価が進んでいるが、ランクシェア氏によれば、その主目的はライセンスビジネスの展開ではなく、EnSilica自社製品の差別化にあるという。英国イノベートUK（Innovate UK）の500万ポンド規模のプログラムにより、CHERIベースのPQCセキュアサブシステムおよびマイクロコントローラーの開発が進められており、これが単体デバイスとして登場する可能性もある。資金調達済みの医療用チップのフィージビリティスタディ（実現可能性調査）が完了し、顧客はフルASICプログラムへの移行を検討しており、数ヶ月以内に何らかの発表があるかもしれない。
旧体制の課題と経営陣が語らなかったこと
2026年5月にイタリアで特別管轄下に入ったSIAEマイクロエレクトロニカ（SIAE Microelettronica）に関し、EnSilicaは160万ポンドの債権全額に対して引き当てる一方、同プログラムを予測から除外した。ラデマン氏は、経営陣として短期・中期的な事業再開は見込んでおらず、回収についてコメントすることはないと述べた。また、経営陣はASTスペースモバイル（AST SpaceMobile）の打ち上げプロファイルやビームフォーマー用ペイロードチップの追加受注についてもコメントを控えた。スタッフの離職率は5%以下と報告されており、人材獲得が困難な業界において特筆すべき数字である。
EnSilicaの2026年通期決算は、「ASICがIPを生み出し、ASSPがマージンを拡大する」というビジネスモデルが利益を生み出しうることを証明したものの、当期のサプライ売上は軟調であり、より大きな果実は多年度にわたる資金的空白の向こう側に位置している。自動車、産業、エッジAI分野における2027年および2028年のサプライ売上の立ち上がりペース、そして今後18ヶ月間における大手コンステレーション向けASSPの追加デザインイン獲得のスピードが、追加資本なしでその空白期間を乗り越えられるかどうかの鍵を握ることになる。