HKEX、上期として過去最高益を更新──中国本土の保険資金流入や国債担保、デリバティブ取引時間延長へ軸足を移す経営陣
2026年8月19日 決算説明会：北京による本土保険会社のサウスバウンドETPアクセス解禁を受け、純利益は24%増の106億香港ドルに
香港証券取引所（HKEX）が発表した2026年上期の売上高および純利益は、過去最高を記録した。売上高およびその他の収益は19%増の167億香港ドル、税引後利益および1株当たり利益（EPS）はいずれも24%増のそれぞれ106億香港ドルと8.36香港ドルとなり、取締役会は1株当たり7.43香港ドルの第1回中間配当（配当性向90%）を決議した。主要な数値は出来高の推移からおおむね予想されていた通りであった。より有益な情報は質疑応答セッションから得られ、経営陣は香港へのターゲットとなるフローを拡大させる複数の展開を明らかにするとともに、マルチアセット戦略の次なる柱がどこに向かっているのかを示した。
本土保険会社の香港ETP投資が解禁、コネクト制度のさらなるチャネルも控える
最も重要な新たな開示を行ったのはボニー・チャン（Bonnie Chan）CEOで、前日に北京の国家金融監督管理総局（NFRA）を訪れ、中国本土の保険会社が相互接続（ストック・コネクト）制度を通じて香港上場ETPに投資することを認める政策発表があったと述べた。「極めて重大なプラスの展開」であると評価した。実施に関する詳細はまだ公表されていないが、この動きにより、これまでリテールおよび一部の機関投資家に限定されていたサウスバウンド（南向通）チャネルに、規模が大きく長期の運用を行う機関投資家が加わることになる。
チャンCEOはまた、8月3日の中国国債先物の導入に際して中国証券監督管理委員会（CSRC）の呉清（Wu Qing）主席が言及した、REITコネクトとサウスバウンドの人民元建てカウンターの2つの項目にも言及した。これらは順調に進展しており、導入時期の発表は「時間の問題」であると述べた。市場部門責任者のグレゴリー・ユー（Gregory Yu）氏は、保険会社のアクセスとHKEXの指数戦略を結び付け、同取引所が韓国取引所（KRX）と組んで香港株60%、韓国株40%のウエイトを持つ半導体指数を、またマレーシア証券取引所（ブルサ・マレーシア）とは大型株版の指数で提携したことに言及した。これら60対40の構造は、サウスバウンド投資の適格要件を満たすように設計されている。セクター指数および固定利付ETFが次のパイプラインに控えている。
ETP事業はすでに相当な規模に達している。上期の全体の一日平均売買代金（ADT）に占めるETPの割合は17%と、2021年の約5%から上昇した。ユー氏は、リテール参加が成長を牽引しており、レバレッジド・インバース型商品およびカバードコールETFが際立ったカテゴリーであると述べた。証券先物委員会（SFC）はまた、一定の基準を満たす香港の原資産株がレバレッジド・インバース型商品の対象となることを発表しており、同プロダクトラインの拡大につながるはずである。
ノースバウンドの売買代金が倍増、適格銘柄の拡大と活況なA株市場が寄与
ノースバウンド（北向通）のADTは前年同期比で2倍以上に増加した。チャンCEOによると、2025年の平均は2,120億人民元、年初来では約3,400億人民元であり、直近では4,000億人民元を超える日もあった。CFOのハーバート・ホイ（Herbert Hui）氏は、急増の背景の一部として適格銘柄が約20%増加したことや、チャネル内の摩擦を軽減する取り組みを挙げた。チャンCEOはさらに、A株市場の売買代金自体が多くの日で数兆人民元規模に戻っており、複数の注目度の高いA株IPOがまだノースバウンドに含まれていないことから、売買代金が維持される可能性があると付け加えた。ただし、これは構造的なものであると同時に循環的な恩恵でもあるという点に留意が必要であり、倍増の大部分は活況な本土市場を反映したものである。
中国国債先物が好調な滑り出し、年内には担保適格化を予定
8月3日に導入され、オフショアで利用可能な唯一の中国国債先物契約と説明されている5年物中国国債（CGB）先物は、初期段階ながら関心を集めている。ユー氏は、過去2週間「ほぼ毎日、新規の参加者が注文を出してテストを行っている」とし、グローバルな資産運用会社や大規模なアセットオーナーが関与していると述べた。規模については慎重な姿勢を示し、「非常に小さな第一歩」である一方で「極めて重要な節目」であると呼んだ。この契約は単一の限月を対象としており、さらなる限月の導入も計画されている。
オペレーション部門責任者のビック・ラウ（Bik Lau）氏は具体的なカタリストとして、規制当局の承認を前提に、HKEXが2026年末までに傘下の2大清算機関である先物およびオプションの清算機関において、CGBを担保として受け入れる方針を明らかにした。これにより、投資家がオフショアで債券を保有する実質的な理由が生まれる。HKEXはまた、レポ市場の構築方法についても検討を進めている。経営陣はこれとは別に、やはり承認を前提として年内にFDR007（中国外貨交易中心7日物レポ金利）先物契約を上場する計画を発表しており、次世代の固定利付商品取引プラットフォームに向けて中国外貨交易中心（CFETS）と協力している。戦略的な論理として、先物はCNH（オフショア人民元）イールドカーブのオフショア価格発見ツールを生み出し、それがさらなるCNH発行を促し、最終的には現物債の流通市場取引を促進することになる。その連鎖は依然として大部分が将来の展望であり、固定利付・通貨（FIC）からの収益は株式と比較して依然として小規模にとどまっている。
IPOフランチャイズ：過去最高の資金調達、申請件数の減少は一蹴
香港の年初来のIPO件数は100件を超え（経営陣の集計では約105件）、2025年通年の375億米ドルを上回る410億米ドルの資金を調達した。セカンダリーオファリングなどの追加の資金調達は500億米ドルを超え、2025年通年の660億米ドルに迫っている。2025年以降に上場した企業は、記録的な全体ADTの8%以上を占めており、資本形成と流通市場での取引が互いに強化し合うという経営陣の主張を裏付けている。
HSBCのアナリストは、審査中のアクティブな申請件数が500件台半ばから400件台後半へと減少した点を指摘した。チャンCEOは、これは上場への移行（コンバージョン）によるものであり、過度に解釈すべきではないと述べた。「500件台前半か400件台後半かということにあまり囚われるべきではないと本当に思っている……関心が衰えたわけではない」。これはもっともな説明である一方で、パイプラインの数字がもはや増加していないことも思い起こさせる。
A株市場からの競争に関するシティの質問に対し、チャンCEOはカニバリゼーション（自社競合）の論理を否定し、半導体、ロボット工学、AI分野の資本集約的な発行体はCATLやインノライト（Innolight）を例に挙げながらデュアル上場をますます模索していると主張した。また、香港上場企業も本土に回帰しつつあり、CSRC主席が双方向の資金フローを支持していることに言及した。非中国系発行体はさらなる起爆剤であり、インドネシアの金鉱山会社メルデカはHDR（香港預託証券）の形態によるセカンダリー上場を通じて3億米ドルを調達し、さらに約10社の非中国系企業がパイプラインに控えている。
取引時間：デリバティブを先行、現物株式は慎重姿勢
ナスダックの取引時間延長計画への対応について、ラウ氏は、HKEXの原則は「時間が長ければ長いほど良い」ということではなく、アクセシビリティ（アクセスしやすさ）であると述べた。次のステップはおそらくデリバティブの夜間取引となり、2019年の延長以降は香港時間の午前3時に終了している現行時間を、米国の市場閉鎖までカバーするように延長したいと考えている。ラウ氏は、クロージング・オークションが売買代金の大きな割合を占めているため、「さらに数時間あれば大きな違いを生む可能性がある」と指摘した。
現物株式については、経営陣のトーンはより慎重であり、流動性の低下や売買スプレッドの拡大、銀行やカストディアンの準備状況のリスクを挙げた。技術面が制約要因となっているわけではなく、ラウ氏は、オライオン・デリバティブ・プラットフォーム（Orion Derivatives Platform）によって、HKEXは「技術的に」24時間取引が可能になると述べた。また、荒天時取引により2025年には7日間の追加取引日が生じ、そのそれぞれで2,200億香港ドルを超える売買代金を記録したことにも言及した。
財務の質：コスト上昇、投資収益はプレッシャーに直面
業績上振れの質は一様ではない。純投資収益は11%減の25.6億香港ドルとなり、非上場株式の持分に係る一過性の2億9,800億香港ドルの評価益を除外すると21%減少した。原因は、2025年10月に導入された見直しの証拠金リベート制度によるもので、参加者への支払額が増加したことや、再投資利回りの低下にある。経営陣は、下期の投資収益もリベート制度、証拠金ファンドの規模、香港ドルの金利の影響を受け続けるとの見通しを示しており、利益成長を維持するためには取引量が引き続き牽引役を果たさなければならないことを示唆している。
営業費用は6%増加したが、前年の9,000万香港ドルのFCA（英国金融行為監督機構）による罰金、LME（ロンドン金属取引所）のニッケル一件に関連する2,400万香港ドルの保険金回収、および財団への寄付金を除外すると、実質的な増加率は9%であった。ホイ氏は、この増加の一部がマルチアセット・エコシステムのための人材への投資に関連していると結び付けた。上期の業績はHKEXの過去のトレンドラインを上回っており、第2四半期のADTの記録である2,890億香港ドルは、高いハードルとなる基準を設定している。株価は388香港ドルで、予想利益の26.4倍で取引されており、1年間でマイナス12.7%のリターンとなっていることは、市場がすでにかなりの循環的強さを織り込んでいることを示している。