Huber+Suhner：受注残は過去最高もOCSの立ち上げコストが重荷、通信部門は赤字に転落
2026年8月18日、上半期決算説明会
Huber+Suhnerが発表した上半期決算は、好調な産業部門と、ハイパースケーラーのデータセンター向け光回路スイッチ（OCS）装置の生産能力増強に伴うコストで赤字に沈んだ通信部門という、対照的な二つの顔を見せる結果となった。スイスのコネクティビティ専門企業である同社は、通期のガイダンスとして10%以上のオーガニック売上高成長率と、長期目標レンジ（10.5%〜12%）の上限に近いEBITマージンを維持した。しかし、Urs Ryffel CEOは説明会で、この目標達成には下半期が上半期を大幅に上回る業績となることが不可欠であると認めた。
受注残は過去最高の5億1,700万スイスフラン、今回は広範な需要がけん引
特筆すべきは、2025年末の4億3,200万スイスフランから増加した、過去最高となる5億1,700万スイスフランの受注残だ。これは3半期連続で5億4,000万スイスフランを超える受注高を積み上げた結果である。昨年のハイパースケーラー主導の急増と今回が異なる点は、その「広がり」にある。Ryffel氏は、今回の受注には「米国のハイパースケーラーからの注文はほとんど含まれていない」と明言しており、強さの源泉が他、主に産業部門にあることを示唆した。同部門の受注高は前年同期比42%増の2億4,200万スイスフランと過去最高を記録し、売上高は22%増の1億8,900万スイスフラン、営業利益率は19.6%に拡大した。航空宇宙・防衛および試験・測定が引き続き最大の2大垂直市場であり、経営陣は成長について「単一の顧客やプログラムに集中したものではなく、広範な基盤に基づいている」と説明した。
通信部門、OCS立ち上げ費用でマイナスに転落
その裏側で、通信部門はEBITがマイナス圏に沈んだ。ポーランドでのOCS生産ライン立ち上げに伴うコストを先行して負担したものの、それに見合う売上がまだ計上されていないためだ。Richard Hämmerli CFOのEBIT内訳によると、通信部門のEBITは前年同期比で3,000万スイスフラン減少した。産業部門の1,100万スイスフランの利益増を相殺し、グループ全体のEBITは前年同期比約400万スイスフラン減の4,100万スイスフラン、グループ利益率は110ベーシスポイント低下の9%となった。Ryffel氏はそのメカニズムについて、「通信部門の減少は主にOCSの立ち上げによるものだ。インフラや人員のコストレベルが明らかに上昇している一方で、売上増による貢献がまだ追いついていない」と率直に述べた。経営陣は立ち上げが完了すれば同部門で二桁のEBITマージンを目指す中期的目標を維持しているが、投資家には忍耐が求められそうだ。Ryffel氏は、立ち上げは社内の最良シナリオと最悪シナリオの「中間」で進んでいると認め、ポーランドで現在稼働している自動化ラインの数や、第2ラインがいつ稼働するかについては言及を避けた。
在庫積み増しでフリーキャッシュフローが急減
成長を追求するためのコストは、キャッシュフロー計算書に如実に表れた。営業キャッシュフローは前年同期の6,300万スイスフランからわずか300万スイスフランへと激減した。これはOCSの立ち上げと産業部門の急成長に伴う在庫積み増しが主因である。フリーオペレーティングキャッシュフローはマイナス2,500万スイスフランとなり、配当や自己株式の動きを考慮したフリーキャッシュフローは上半期でマイナス6,500万スイスフランとなった。これが2025年末比で純流動性が6,500万スイスフラン減少した理由でもある。設備投資額は売上高の約6%にあたる2,800万スイスフランを維持した。自己資本比率が74%と健全であるため懸念すべき状況ではないが、過去最高の受注残がまだ現金創出に結びついておらず、下半期にOCSの出荷が大幅に加速するまではその状態が続くことを浮き彫りにした。
Ingun買収で試験・測定分野を強化、コストシナジーは狙わず
Huber+Suhnerは7月、精密電気接触試験（基板、コネクター、バッテリーセル、ワイヤーハーネス試験）を専門とするドイツの同族企業Ingunの買収を発表した。従業員は約400名、2025年の売上高は数千万スイスフラン後半に達する。買収完了は第3四半期末を見込んでおり、2026年業績には3〜4ヶ月分が連結される予定だが、現在のガイダンスには含まれていない。Ryffel氏は、これがコストシナジーを目的としたものではないと率直に語った。「シナジーを狙った案件ではない。戦略的な合理性は、巨大なシナジーを追求することにはない」。狙いは市場へのアクセスだ。Ingunのピンベースの電気・RF試験技術は、Huber+Suhnerの既存のRF試験・測定事業を補完するものであり、ベトナムの生産拠点は同社が現在進出していない国での新たな製造拠点となる。利益率は当初はグループ平均を押し上げるが、数年かけてグループの産業部門平均に収束していくと経営陣は見込んでいる。
ハイパースケーラーの需要見通しは依然として慎重
アナリストからはハイパースケーラーによる追加のOCS受注時期について繰り返し質問が飛んだが、Ryffel氏は変数が多すぎるとして責任ある回答ができないとし、時期の明言を避けた。同社が最初の顧客以外にも幅広いハイパースケーラーと対話していることは認めたが、彼らは「こうした機器のテスト」段階にあり、導入はまだ初期段階にあるという。既存のリード顧客がボリューム予測を修正したかとの問いに対し、Ryffel氏は「需要は安定しており、変化があるとすれば減少ではなく増加の方向だ」と断言した。用途については、OCS技術がAIのトレーニングと推論の両方のワークロードに寄与し、「ボリュームの大部分」は実験室やトレーニング環境ではなく本番ネットワークに向けられると確認した。これは、初期のハイパースケーラー構築以降のTAM（獲得可能な最大市場規模）を測ろうとする投資家にとって有益なデータポイントとなる。
光ファイバー不足を業界リスクとして指摘、自社への影響は限定的
特筆すべき点として、Ryffel氏はAI関連の需要やホルムズ海峡を経由する供給ルートの原材料ボトルネックに起因する、業界全体での光ファイバー不足を認めた。ただし、Huber+Suhnerへの影響については限定的であると強調した。「我々は高度にコモディティ化された市場におけるファイバーの小規模な消費者に過ぎない。端的に言えば、Huber+Suhnerとして深刻な影響を受けるとは予想していない」。とはいえ、経営陣がこの問題に言及したことは、特定の企業が現状では影響を受けないと考えているとしても、光ネットワークやデータセンター機器業界全体でファイバーのサプライチェーンを注視する必要があることを示唆している。
ガイダンスは維持も、下半期は二つの変動要因に依存
経営陣は通期のガイダンス（10%以上のオーガニック成長、EBITマージン10.5%〜12%の上限）を再確認した。しかし、上半期のオーガニック成長率がわずか6%にとどまったことを受け、Ryffel氏は「下半期の売上高が上半期を大幅に上回る」必要があると異例の透明性をもって説明した。目標達成を左右する二つの変数は、ポーランドでのOCS生産の立ち上げと、産業部門が現在の受注の勢いを維持できるかであり、サプライヤーのボトルネックがリスクとして挙げられた。心強い点として、Ryffel氏は「第3四半期は好調なスタートを切った」と明かしており、ガイダンスに織り込まれた下半期依存の強さに対して懸念を抱く投資家を安心させる材料となりそうだ。
輸送部門は堅調、鉄道通信が長期的な触媒に
輸送部門は受注高1億6,100万スイスフランを記録し、ブック・トゥ・ビル（受注出貨比率）は明らかにプラスとなった。売上高は前年同期比でほぼ横ばい、営業利益率は60ベーシスポイント上昇の9%だった。鉄道車両向けは、Ryffel氏の言葉を借りれば「海の中の安定した岩」であり、都市モビリティへの安定した投資の恩恵を受けている。より興味深い長期的な触媒は鉄道通信である。老朽化した列車・地上間通信規格「GSM-R」から新しい「MCS」プロトコルへの移行が予定されており、これが列車防護・管理システムの新たな投資サイクルを誘発すると期待されている。同社は鉄道用アンテナで主導的な地位を占めており、完全なコネクティビティ・システムへとバリューチェーンの上位へ進出を図っている。自動車分野では、「大幅な遅延」に見舞われていたADAS関連のセンサープログラムで出荷量が増加しており、電気商用車については、第3世代プラットフォームでTCO（総所有コスト）が改善されるにつれ、乗用EVに遅れて普及が進むと予想されている。