Hutchison Port Holdings Trust：香港港が数年ぶりの四半期プラス成長、世界的な港湾混雑で寄港地変更が追い風に
2026年第2四半期決算説明会（2026年7月21日）
Hutchison Port Holdings Trust（HPH Trust）が発表した2026年上半期の業績は、地政学的な不確実性が高まる中、経営陣が「堅調」と評する内容となった。取扱貨物量は前年同期比5%増、ユニットホルダー（投資家）への分配可能利益は85%増の4億9,100万HKDとなった。しかし、投資家にとってより重要なシグナルは、長年低迷が続いていた香港港から発せられた。同港はここ数年で初めて四半期ベースでのプラス成長を記録した。もっとも、全体としては米国の貿易需要の先食いによる影響が大きく、経営陣は下半期に急激な反動減が起こる可能性を公然と認めている。
香港港、長年の低迷からプラス圏へ転換
香港港の取扱貨物量は上半期全体では5%減となったが、その数字の裏には明確な軌道修正が見て取れる。Ivor Chow CEOは、第1四半期が約10%減であったことを踏まえ、第2四半期単体ではプラスに転じたと指摘。「香港港において、この3〜4年で初めて成長を確認できた」と述べた。この安定化は、根本的な需要回復というよりは、世界的な港湾混雑の影響で、香港がバッファ（緩衝材）として機能した結果である。中東情勢の混乱による貨物ルート変更の影響で、シンガポール港では船舶が1〜3日の停泊待ちを強いられ、上海港や寧波港でも天候要因による遅延が発生している。Chow氏は香港港の余剰能力が自然な調整弁として機能したと説明し、「香港には余剰能力があるため、自然と船舶を吸収した」と語った。特筆すべきは、これまで積み替え（トランシップメント）でシンガポールに依存していたMSCが、香港へ貨物を振り向けている点であり、混雑が続けばこの傾向は定着する可能性がある。また、Chow氏は香港政府と北京が中国の次期五半期計画の一環として港湾への政策支援を検討していることにも言及したが、「まだ確実な動きは見えていない」とし、判断を下すには「あと数四半期」のデータが必要だと慎重な姿勢を示した。
米国の貿易需要先食い、沈静化の兆し
取扱貨物量が10%増と好調だった塩田（Yantian）港の数字は、持続的な需要というよりはタイミングの要素が大きい。対米貨物量は、関税の影響で第1四半期に12〜13%減少したが、北京でのトランプ・習会談を経て急回復した。これは、中国製船舶に対する米通商代表部（USTR）の「301条」に基づく港湾手数料の再導入を懸念した荷主が、貨物の駆け込み輸出を行ったためである。Chow氏はそのメカニズムについて、「多くの荷主が4月、5月、そして6月にかけて、特に米国向け貨物の輸出を急いだ」と指摘。昨年の第2四半期に関税戦争が始まり、比較対象となる前年同期のベースが低かったことも影響した。経営陣は7月までは成長が維持されると見ているが、「8月には勢いが衰え始める」と予測。第4四半期については、消費動向やFRBの政策、301条手数料の猶予が延長されるか否かによって「不安定な展開」になる可能性があるとした。HSBCのアナリストDeepak Maurya氏の問いに対し、Chow氏は下半期の成長率について、上半期のような高いペースではなく「一桁台前半の成長が妥当な見通し」との認識を示した。
債務削減を進めるも、調達コストは上昇へ
Ivy Tong CFOは、Trustレベルの債務のうち固定金利は37%に過ぎず、残りはFRBの政策金利ではなくHIBOR（香港銀行間取引金利）に連動していることを明らかにした。FRBが「利下げではなく利上げを検討している可能性がある」というChow氏の認識を踏まえると、この点は重要である。Trustは9月に5億ドルの債券借り換えを控えており、新規発行による調達が予想される。年間10億HKDの債務削減プログラムを継続し、上半期ですでに2億HKDを償還（残り8億HKDを予定）しているものの、経営陣は借り換えによって「利払いコストが大幅に上昇する」と見込んでいる。純負債は2025年末比4%減の172億HKDとなった。中間配当は1ユニットあたり0.05HKDで据え置かれた。Chow氏は通期の配当について、「下半期の推移を慎重に見極めた上で決定する」と述べるにとどめた。
混雑による保管料収入は限定的、コロナ禍の再来には至らず
パンデミック期のような保管料収入の急増を期待する投資家は、期待を抑えるべきだろう。Chow氏は、ホルムズ海峡の混乱による貨物滞留で保管料に多少の恩恵はあったものの、コロナ禍のような大規模な混雑が発生しない限り、その影響は「重要ではない」と断言した。紅海情勢の再燃については注視しており、欧州の港湾が「現在かなり混雑している」と指摘。紛争が拡大すればアジアへの寄港地変更が増え、香港や塩田の取扱量にはプラスに働く可能性がある一方、イラン関連の紛争による燃料コストの上昇圧力が懸念されるとした。
塩田港の拡張と関税動向
塩田港の「Eastport」拡張プロジェクトの第1バースは、2027年第1四半期の稼働に向けて順調に進んでいる。塩田港が過去最高の取扱貨物量を記録する可能性がある中、この増強は不可欠である。料金設定についてChow氏は、人民元高を背景に、塩田港では海運会社からCPI（消費者物価指数）連動の一桁台前半の関税引き上げを継続的に確保できていると説明。一方、取扱量が減少していた香港港では「しばらくの間」関税引き上げは行われていないとした。積み替え料金については公表されている上限価格に対してまだ余地があるとし、上海や中国北東部の港で関税上限が緩和されれば、塩田港にも価格決定の裁量が広がる可能性があると示唆した。