Marvell、2028年度売上高見通しを180億ドルに上方修正 Googleとのワラント契約でカスタムシリコン事業が急拡大へ
2027年度第2四半期決算説明会（2026年8月27日）
Marvell Technologyは、成長が加速する四半期決算を発表した。さらに重要な点として、同社のカスタムシリコン事業がどれほどの規模に成長し得るか、その一端を投資家に示した。第2四半期の売上高は前年同期比37%増の27億3,900万ドルと過去最高を記録。2028年度の売上高見通しを、わずか1四半期前の165億ドルから15億ドル引き上げ、約180億ドルとした。売上規模が拡大する中でも、2028年度の成長率は従来の予測である45%から、約50%へと加速する見通しだ。
Googleとのワラント契約：モデル化が困難なほどの巨大な可能性
今回の決算説明会で最も注目を集めたのは、大手ハイパースケーラー（Googleと広く認識されている）との間で締結された、商務契約の拡大および関連するワラント（新株予約権）に関する開示だ。アナリストは、CEOのMatthew Murphy氏に対し、この取引の計算根拠について繰り返し質問した。Melius ResearchのBen Reitzes氏は、約6.5年間で累計1,200億ドルの売上高が見込まれるという数字を挙げ、「年換算で約185億ドルに相当し、実質的に『毎年、2028年度規模のMarvellを1社分追加する』ようなものだ」と指摘した。Murphy氏はこれを否定せず、「その計算は間違っていない。パフォーマンスと機会のすべてを考慮すれば、まさにモンスター級の数字だ」と認めた。
重要な点として、経営陣は、ワラントに基づき既に実行段階にあるプログラムの売上高は現在のガイダンスに組み込まれており、上乗せ分の大部分は2029年度以降に計上されると説明した。Murphy氏は正確な数値の明示は避け、10月6日にニューヨークで開催する投資家向け説明会（インベスター・デイ）に詳細を譲ったが、方向性を示す指標として「2029年度以降は、ワラント契約前にモデル化していたカスタムシリコンの数値を確実に上回るものと想定すべきだ」と述べた。また、2029年度にカスタムシリコン事業で80億〜100億ドルという従来目標の達成すら懐疑的だった市場に対し、今や同社は「単一の顧客だけでなく、幅広い顧客層全体で非常に大きなプログラムを確保した」との自信を見せた。
データセンター事業、カスタム以外でも拡大
Googleとのワラント契約がアナリストの関心を集めた一方で、経営陣は、このアップグレードサイクルが単一顧客によるものではないことを強調した。第2四半期のデータセンター部門の売上高は前年同期比46%増の21億7,000万ドルとなり、前四半期の27%増から加速。第3四半期には前期比で20%超、前年同期比で約75%の成長を見込んでいる。Marvellは、データセンター部門の2027年度の成長率予測を従来の50%から約60%へ、2028年度も60%超へと引き上げた。
Murphy氏は、スケールアウト・インターコネクト、スイッチング、ブロードバンド・アナログの各事業が、それぞれ年換算で10億ドルの成長軌道に乗っている、あるいは上回っていると指摘した。800Gの光DSP需要は依然として堅調であり、1.6T製品も急速に立ち上がっている。51.2T製品を中核とするスケールアウト・スイッチングも、今年度で売上高を倍増させる計画に変わりはない。
「スケールアップ光学」が予期せぬ成長ドライバーに
より驚きをもって受け止められた上方修正は、Celestial AIの買収を通じて参入したスケールアップ光学分野によるものだ。わずか1四半期前、経営陣はCelestialのCPO（共同パッケージ光学）フォトニック・ファブリックの来年度の機会を約1億5,000万ドル、NPO（近接パッケージ光学）を含むスケールアップ光学全体で約3億ドルと見積もっていた。しかし今回の説明会でMurphy氏は、この数字が大幅に上方修正され、2028年度の15億ドルの増額を牽引する重要なドライバーになっていると述べた。「来年度のスケールアップ光学の機会は、1四半期前に考えていたよりもはるかに大きい。翌年度に至っては、昨年のCelestial買収時に想定していた規模を遥かに上回るだろう」と語った。
Murphy氏は、これが二者択一の技術移行ではないことを明言した。顧客は異なるアーキテクチャ全体でNPOとCPOを同時に追求しており、3種類の変調技術（MZM、EAM、MRM）も併用されている。Marvellがこれらすべてを網羅していることは、意図的なポジショニング戦略だ。「これは『AかBか』ではなく、『AもBも』という話だ」と、800Gから1.6T DSPへの単純な移行とは一線を画す姿勢を示した。また、スケールアップ・スイッチングに関しても「複数のTier 1顧客と深い議論」を進めており、各案件が「数十億ドル規模の生涯売上機会」になる可能性があるとした。
CXLとメモリ拡張が本格的な事業に成長
Wells FargoのAaron Rakers氏は、MarvellのCXLメモリ拡張事業について質問した。Murphy氏は、当初のサーバー中心のコンピューティング・アーキテクチャから、現在のメモリ不足環境下でより価値のあるものへと進化していると説明。「これは大成功を収めつつある」とし、メモリ供給が逼迫する中で顧客がメモリ拡張技術を積極的に採用する設計変更を行っているため、複数のハイパースケーラーで多様なアーキテクチャ向けに大量導入が進んでいると述べた。同社はこの分野で過去数四半期にわたり新たな設計採用（デザインウィン）を獲得しており、インベスター・デイではメモリ拡張に関する専用セクションを設ける予定だ。
利益率は一時的なミックス悪化も、営業レバレッジは健在
Willem Meintjes氏の6月の退任を受け、取締役会から新たにCFOに就任したDan Durn氏は、第3四半期の粗利益率見通しが前期比で約90ベーシスポイント（bp）低下することについて、利益率の低いカスタム事業の急拡大が主因であると説明した。第3四半期の非GAAPベースの粗利益率は57.5%〜58.5%を見込み、第4四半期も同水準を維持する見通しだ。2028年度の利益率も2027年度後半と同水準で推移するとみられる。粗利益率のミックス悪化はあるものの、Durn氏は営業利益率には「依然として大きなレバレッジが組み込まれている」と強調。非GAAPベースの営業利益率は、今年度第4四半期までに同社の長期目標である38%〜40%のレンジに入り、2028年度が進むにつれてその上限に達すると予測した。Marvellはインベスター・デイで、長期的な運営モデルを再定義する予定だ。
経営陣の刷新、注視すべき実行リスク
今回の決算は、「家族との時間を優先する」として退任したMeintjes氏の後任であるDurn氏のCFOとしての初舞台となった。また、引退するAshish Saran氏の後任として、Deutsche Bankで25年間半導体アナリストを務めたRoss Seymore氏がIR責任者に就任した。Durn氏は冒頭の挨拶で明確な方針を示した。「CFOとしての私の目標は、Marvellが効率的かつ効果的にスケールアップし、極めて大きな機会を確実に捉えられるよう支援することだ」。その上で、売上高が急速に拡大する中で、営業利益率の向上と規律ある資本配分を優先事項とすると強調した。Marvellは2027年度だけで約10億ドルのサプライヤーへの前払い金を予定しており、今後控える大規模な設備投資に対し、財務規律が維持されるかどうかが投資家の注目点となる。