2026年第3四半期アーニングズコール、2026年11月5日
MDAスペースが発表した第3四半期決算は、売上高が前年同期比22%増の4億9,800万ドル、調整後EBITDA（利払い・税引き・減価償却前利益）が同16%増の9,600万ドルとなり、2026年通期の業績予想を上方修正した。売上高ガイダンスは従来の18億〜19億ドルから19億〜19億5,000万ドルに引き上げられ、中間値で約18%の成長を見込む。調整後EBITDAガイダンスは従来の3億3,000億〜3億7,000万ドルから3億5,500万〜3億7,500万ドルへ引き上げられた。一方、18%〜20%という利益率レンジ、2億2,500万〜2億7,500万ドルの設備投資レンジ、および中立からネガティブを見込むフリーキャッシュフローの予想は据え置かれた。なお、このガイダンスには、買収手続き中のブルー・キャニオン・テクノロジーズ（BCT）およびCLSの買収効果は引き続き含まれていない。
衛星システム部門が慎重な自社計画を上回る実績
今四半期の最大の業績サプライズは衛星システム部門の強さであり、売上高は26%増の3億5,800万ドルとなった。前回のコールで経営陣は、グローバルスター（Globalstar）プログラムの活動縮小を理由に下半期の減速を警告していた。CFO（最高財務責任者）のギョーム・ラヴォワ氏によると、サプライチェーンの稼働状況が計画を上回る売上計上を可能にしたという。全社全体の当初の通期成長率の前提は約10%であったが、現在は18%に引き上げられている。ラヴォワ氏は、ガイダンスのレンジ上限に達した場合、第4四半期の売上高は「第3四半期とかなり同水準になる」との見方を示した。
他のセグメントの勢いは相対的に穏やかであった。ジオインテリジェンス（Geointelligence）は、カナダ海軍向け「ISTAR」プログラムが寄与し、25%増の6,000万ドルとなった。ロボティクス＆スペースオペレーション（Robotics & Space Operations）は、カナダーム3（Canadarm3）の堅調な作業を反映し、2%増の8,000万ドルとほぼ横ばいであった。
利益率は低下、第4四半期はさらなる軟化を示唆
収益性は前年同期比で低下した。粗利益率は前年同期の26.4%から25.3%へ低下し、調整後EBITDAマージンも20.2%から19.3%に下落した。経営陣は、プログラムの構成比の変化と計画的な販管費（SG&A）の増加をその要因として挙げている。調整後1株当たり利益（EPS）は0.37ドルで横ばいとなった。3月と7月の株式発行により、調整後純利益の26%増（6,000万ドル）が希薄化したためである。
CIBCのアナリストであるエリン・カイル氏は、今回のガイダンスが第4四半期の利益率の段階的低下を暗示している点を指摘した。ラヴォワ氏はこれを認め、「計算上、第4四半期は約18%に近づくことになる」と述べた。同氏は、企業規模が4億〜5億ドルから20億ドル規模へと拡大する過程において、IT、AI機能、R&Dへの継続的な投資が行われている点を指摘し、増加傾向にある販管費について「2027年も継続する可能性が高い」との見解を示した。投資家はこれを、経営陣が収益の積み上がりをそのまま利益にするのではなく、将来の成長に向けた先行投資を優先していると捉えるべきである。
テレサットの「ライトスピード」遅延に要警戒
ジェフリーズのアダム・サミュエルソン氏は、初号パイロット衛星の打ち上げ遅延やソフトウェア統合の課題に関するテレサット（Telesat）の最近の発言について言及した。CEOのマイク・グリーンリー氏は、「ライトスピード（Lightspeed）」に関するMDAの財務予測に変更はなく、ハードウェアは「堅調な状態にある」と述べた。さらに、MDAとテレサットのチーム双方にまたがるソフトウェア開発についても、新たに発表された打ち上げ期日までに完了し、パスファインダー（Pathfinder）衛星も完成する見込みであると付言した。同氏は、スケジュールの決定権は打ち上げの可用性やその他のネットワーク要素を勘案するテレサット側にあるとの認識を示したが、ソフトウェアが摩擦の火種になる可能性を完全に否定するものではなかった。
ラヴォワ氏によると、ライトスピードの受注残（バックログ）は約14億ドルであり、2027年、2028年、2029年にわたり売上として計上される見込みである。マイルストーンに基づく支払いは多数の小さなステップに分割されているため、パスファインダーの引き渡しに紐づく巨額の支払いはない。これにより短期的なキャッシュ上のリスクは限定されるが、同時に、同プログラムが引き続き運転資本を消費し続けることを意味している。
キャッシュフローが弱点に
年初来のフリーキャッシュフローは1億1,600万ドルのマイナスとなり、前年同期の1億8,500万ドルのプラスから悪化した。9ヶ月累計の営業キャッシュフローは、前年同期の3億5,300万ドルに対し7,400万ドルとなった。第4四半期は営業キャッシュフローが1億6,000万ドル、フリーキャッシュフローが6,200万ドルと改善したものの、ラヴォワ氏は第4四半期について「幾分のキャッシュ流出が見られる可能性がある」と警告した。
2027年の見通しについて経営陣は言及を控え、3月上旬に計画を発表する予定だと述べ相殺要因を説明した。ラヴォワ氏は、モントリオール拠点の設備投資のピークアウト、新規契約に伴う前受金の獲得、そして引き続き運転資本を吸収するライトスピードの動向などを挙げた。チップ開発やその他の製品投資により設備投資の高止まりも続くため、フリーキャッシュフローの転換率の改善はあり得るものの、確約されたものではない。
貸借対照表（バランスシート）上の制約はない。MDAの当第4四半期末時点のネットキャッシュは13億ドル、総流動性は2億2,000万ドルの現金（大部分がBCTおよびCLS買収に充当予定）を含めて29億ドルに達している。
受注残は横ばい、受注は改善、2027年も二桁成長へ
受注残は40億ドル強と、前年同期からは4,440万ドル減少したものの、前期比では横ばいとなった。2026年最初の9ヶ月間の総受注額は約16億ドルに達しており、IRIS²からの受注獲得も第4四半期のモメンタムにすでに寄与している。グリーンリー氏は、選定済みあるいは後続の案件100億ドル分を含め、400億ドル規模のオポチュニティ・パイプラインが存在すると述べた。
JPMorganのセス・サイフマン氏の質問に対し、ラヴォワ氏は、テレサット案件、堅調なカナダーム3の売上、追加のRADARSATコンステレーション衛星、三菱電機との契約、エアバス向けの1,300基超のアンテナ、IRIS²関連業務、およびCHORUSやジオインテリジェンス分野の防衛関連業務に支えられ、既存事業が2027年も「二桁成長」を達成する見通しであると改めて強調した。次世代LEOグローバルスター関連業務は段階的に縮小する見込みである。さらに、BCTとCLSの買収によって、2026年のプロフォーマ（形式収支）ベースで約7,000万ドルの売上が上乗せされることになる。BCTの買収完了は今年後半、CLSは2026年後半から2027年第1四半期初頭を見込んでいる。
欧州：IRIS²は足がかりであり、まだ基盤ではない
MDAは、タレス・アレーニア・スペース（Thales Alenia Space）との間で、66基のレイヤー1「IRIS²」衛星向け「AURORA」デジタルフェーズドアレイアンテナおよびデジタルコントローラの製造に向けた作業着手承認（authorization to proceed）を発表した。グリーンリー氏はこれを「極めて戦略的な参入点」と呼び、欧州の主権プログラムがカナダの技術を受け入れたことの意義深さを強調した。一方で、同氏は限界についても率直に語った。数十億ユーロ規模のプログラムを主導する政府は「自国の産業基盤を育成・活用するために最大限の努力を払いたい」と考えているため、他のレイヤーや完全な衛星への拡張は、欧州の産業界と政治情勢次第となる。フランスにおけるCLSの存在感、カナダと欧州の結びつきの強化、およびカナダ・ドイツ間の潜水艦協定に関連したドイツのコンステレーション計画の可能性などが、さらなる扉を開く契機になると期待しているが、「それらが実を結ぶには時間がかかる」とした。
ITARフリー設計に基づく米国プライム戦略
主権サプライヤーとしての戦略が米国のプライム（主契約者）としての野望にどう適合するのかという質問に対し、グリーンリー氏は、BCTが「MDA Space U.S.A.」となり、「世界の宇宙市場の半分以上」へのアクセスをもたらすことになると述べた。そのアーキテクチャはAURORA、CHORUS、SKYMAKERといった製品化されたラインナップを基盤としており、米国あるいは欧州のコンポーネントを主体として構成し、双方の市場で現地組み立てを行うことが可能である。設計作業がカナダで行われたため、これらの製品は実質的にITAR（国際武器取引規則）フリーであるとし、「米国の全技術のように、米国政府国務省の輸出管理プロセスの管理下には置かれない」と述べた。これは差別化された売り文句ではあるものの、米国でのプライム案件の獲得を含め、その商業的証明はこれからである。
CHORUSが打ち上げ間近、初期の商業的牽引力も
RADARSAT-2を基幹とする3機体制の衛星システム「MDA CHORUS」は、700キロメートルの幅を撮像するCバンド衛星と、サブメートル分解能を持つXバンド衛星を組み合わせたものである。グリーンリー氏によると、意向表明書（LOI）の「3分の1を大きく超える部分」が新規顧客からのものであり、その一部はすでに契約に移行し、残りは活発な交渉段階にあるという。CLSは世界的な販売・流通ネットワークを提供し、MDAの継続的売上（リカーリング・レベニュー）を全体の30%以上に倍増させることが期待されている。なお、打ち上げ日は発表されていない。
AURORA BLACK、防衛プログラム、そしてカナダの宇宙戦略
MDAは、耐妨害性、GPSスプーフィング耐性、およびセキュアな波形を備えたソフトウェア定義製品ラインの堅牢版「AURORA BLACK」を発表した。グリーンリー氏は、独自のチップと特許がアーキテクチャを保護しており、同社のポートフォリオは主要なデジタル衛星通信の同業他社と「規模および範囲において匹敵する」と述べた。
防衛分野については、ESCP-Pは定義フェーズから生産フェーズへの移行に伴い段階的に進展しており、テレサットとの軍事用Kaバンド関連ですでに5,000万ドルの初期受注を獲得していると説明した。経営陣は今後数ヶ月での進展を期待しているが、変動の大きい受注フローの開示方法については現在検討中である。新たなカナダの宇宙戦略に関して、同氏はカナダが東海岸からの主権ある打ち上げ能力を備えた「主導的な宇宙中堅国」になることを望んでいる。SpaceXのファルコン9の将来についての質問に対し、同氏は「まだ眠れぬ夜を過ごすほどではない」としつつも、「注視すべきトピック」と表現した。また、ISTARやRPASを含む49ノース（49North）部門のドローン関連事業は、主軸ではないものの継続的な成長分野として位置づけられた。