Nebius Group、短期向け容量で長期契約の2倍の価格を実現 プレミアムな価格決定力を証明
2026年第2四半期決算説明会（8月12日）：売上高は454%増の5億8,200万ドル、経営陣は新たな契約経済を明かし、容量目標を引き上げ
Nebius Groupは第2四半期決算説明会において、同社のビジネスを牽引する価格設定のダイナミクスを明らかにした。その数値は、コンピューティング資源の希少性が、早期に容量を固定するよりも、あえて温存するサプライヤーにとって莫大な利益をもたらす市場環境にあることを示している。CEOのArkady Volozh氏は、今四半期にReflection、Cohere、米国の未公開のスケール型ネオラボ、および米国の大型クオンツ運用会社の4社と、平均10億ドル超の大型契約を締結したと発表した。これら1〜3年の中期契約は、1メガワットあたり2,000万〜2,500万ドルの収益を生み出し、関連する設備投資の50〜60%を前払いで回収する内容となっている。
より注目すべきは、Nebiusが意図的に展開している第2のビジネス層である。6カ月以下の短期的なニーズを持つ顧客に対し、同社は1メガワットあたり4,000万〜5,000万ドル、「時にはそれ以上」の短期契約を交渉している。Volozh氏は、これが制約ではなく戦略的な選択であることを明確に示した。「望めば2027年の全容量をこの条件で今日にも販売できる。しかし、そうはしない。短期および緊急の顧客ニーズに応えるために一部の容量を確保しておく方が、より高い価値を生み出せると判断しているからだ」。これは重要な戦略的シグナルである。Nebiusは市場の逼迫に伴うプレミアム価格を享受するため、意図的に将来の容量供給を抑えており、需要が供給を上回り続けるという賭けに出ている。
オークション価格が裏付ける需給の逼迫
今四半期に開始された同社初の容量オークションは、この仮説をリアルタイムで裏付けた。市場開拓（GTM）を統括するMarc Boroditsky氏は、オークションがBlackwell世代チップとしては過去最高価格で落札され、従来の上限を15%、同ハードウェアの既存パイプライン価格を20%上回ったと述べた。同氏は、このプロセスを「競合価格、アナリストの意見、予測市場といった標準的な指標が混乱する中で、純粋な価格発見を行うためのものだ」と説明する。GPU1台に対して複数の買い手が存在する市場において、同社は市場に直接判断を委ねている。落札者は今後のオークション参加も示唆しており、Nebiusはオークションと短期トレーニング契約を、単発のプロモーションではなく、2027年の契約交渉に向けた適正価値を測るための並行ツールとして位置づけている。
アセットライトなパートナーシップによる新たな容量拡大策
最も重要な構造的開示は、アセットライトなパートナーシップモデルの導入であろう。これは、外部パートナーがデータセンター施設を資金調達・建設・運営し、Nebiusがソフトウェアプラットフォームと顧客需要を提供することで、高利益率かつ資本効率の高い収益を得るモデルだ。Volozh氏によると、このモデルの発表以来、GPUが投資可能な資産クラスとして認識されるようになったことを背景に、数十件の問い合わせが寄せられているという。「まだスタートアップである」同社がすべての地域で同時に建設を行うことは不可能であり、このモデルは資本規律を保つためのツールであると説明した。経営陣はモデルが初期段階であることを認めつつも、貸借対照表に過度な負担をかけることなく、2027年の容量を大幅に拡大できるレバレッジとして期待を寄せている。
財務結果：成長の加速と利益率の拡大
グループの売上高は前年同期比454%増の5億8,200万ドル、前四半期比では46%増となった。中核事業であるNebius AIクラウドは514%増の5億7,500万ドルに達し、グループ売上高の98%を占めている。6月末時点の年間収益ランレートは30億ドルに達し、前年同期比で598%増、前四半期比で58%増となった。CFOのDado Alonso氏は、この成長が2026年の容量増強分の大部分が稼働する前のものであり、その影響の多くは下半期に現れると指摘した。
収益性は成長とともに大幅に改善した。グループの調整後EBITDAは2億3,600万ドルとなり、前年同期の2,100万ドルの赤字から黒字転換した。利益率は前四半期の32%から41%に拡大した。Nebius AIセグメント単体では50%の調整後EBITDAマージンを達成しており、グループ全体との差は、依然として初期段階にあるAvrideおよびTripleTenへの継続的な投資によるものだ。Alonso氏は、自社所有のデータセンター容量が稼働し、来年下半期からユニットエコノミクスが改善することで、「今年だけでなく、2027年以降も利益率をさらに高める明確な道筋が見えている」と述べた。
容量拡大：5ギガワット目標とVineland案件の現状
Nebiusは2026年末の契約電力目標を5ギガワットに引き上げた。Volozh氏は、同社が「年間1ギガワット以上の新規容量を構築できる世界でも数少ない企業の一つ」であると位置づけ、このペースを2027年も維持する意向を示した。インフラ構築を統括するAndrey Korolenko氏は、2026年の電力予測を上回るペースで推移しており、Bloom Energyとの燃料電池パートナーシップを活用し、数百メガワットの自家発電容量を確保していると述べた。年末の接続電力目標である800メガワットから1ギガワットというガイダンスは維持されたが、Korolenko氏は、試運転、ネットワーク構築、クラスター構築、顧客オンボーディングの順序により、収益貢献は接続電力から数カ月遅れると指摘した。
ニュージャージー州Vinelandの拠点については、レイアウト変更計画に関する公聴会が採決に至らず延期されたが、Tom Blackwell氏は、この遅延はBloom社製オンサイト電源への切り替えに伴う規制プロセスの一環であると説明した。同社は「レイアウトが適用されるすべての地方、州、連邦の法律および規制に準拠していると確信している」とし、Korolenko氏も建設自体は完了しており、Bloomへの移行がプロジェクトのタイムラインに影響を与えることはないと付け加えた。米国のデータセンター立地を巡る政治的敏感さを踏まえ、投資家は引き続き注視する必要がある。
資金調達：前払い金と資産担保型債務が主導
顧客からの前払い金は今四半期に過去最高を記録し、第2四半期に締結された契約の約70%に前払いが含まれている。Nebiusは2026年だけで90億ドルを超える前払い資金を見込んでおり、外部資金調達の必要性を直接的に低減させている。また、同社はアット・ザ・マーケット（ATM）プログラムを通じてクラスA株式1,270万株を平均発行価格224ドルで発行し、約28億ドルを調達した。プログラムには依然として1,230万株の枠が残されており、Alonso氏はこれを確固たるコミットメントではなく「柔軟な資金調達ツール」と表現した。7月には、投資適格顧客からの契約キャッシュフローとGPUインフラを担保に、SOFRプラス250ベーシスポイントで7億7,500万ドルの初の資産担保型融資枠を締結した。同様の条件で借り入れ可能なバックログは400億ドル以上残っている。Alonso氏は、現在同社が企業レベルの負債をほとんど抱えておらず、これが未活用の追加レバレッジであると指摘した。
2027年の展望と競争上の位置付け
経営陣は2026年通期のガイダンス（年間収益ランレート70億〜90億ドル、グループ売上高30億〜34億ドル、調整後EBITDAマージン約40%、設備投資額200億〜250億ドル）を据え置いた一方、2027年のガイダンス策定は見送った。Alonso氏は、今四半期の1メガワットあたり2,000万ドル超、回収期間2年未満という契約価格を2027年初頭の価格設定の基準とし、来年の容量展開は2026年の水準を大幅に上回るとした。xAIのコンピューティング販売戦略について問われたVolozh氏は、Nebiusの戦略への影響を否定し、AIクラウド市場全体が数千億ドル規模から1兆ドル規模へと拡大する中で、ハイパースケーラーだけではサービスを完結できないと強調した。「市場の残りの部分は誰かが構築する必要があり、それが我々だ」。顧客獲得についてBoroditsky氏は、4件の大型契約すべてが既存のハイパースケーラーとの競合に打ち勝ったものであり、ある顧客からは「文字通りこれまでで最高のPoC（概念実証）だった」との評価を得たと述べた。
推論およびオープンソース戦略
Roman Chernin氏は、Token Factoryを通じたオープンモデル対応の加速について詳述した。過去4週間だけでNemotron Ultra、GLM 5.2、Kimi K3、DeepSeek Flash、Minimax 3などのリリースに対し、即日対応を実現した。特に「DeepSeekモーメント2」とも称されるGLM 5.2は、独立したベンチマークで100%の品質スコアを記録した。今年初めに買収したTavilyは、開発者ベースを2月の100万人から250万人に拡大し、今四半期にはエンタープライズセキュリティ認証を取得した。Chernin氏は、企業が独自のデータを用いてオープンウェイトモデルをカスタマイズする傾向が強まっており、閉鎖的なモデルへのロックインではなく柔軟性を提供するインフラプロバイダーが有利であると戦略の論理を説いた。