Nu Holdings、四半期利益が10億ドルを突破 AIプラットフォームがリスク調整後マージンを押し上げ
2026年度第2四半期決算説明会（2026年8月13日）
Nu Holdingsは、四半期ベースで初めて純利益10億ドルを達成した。創業者兼CEOのDavid Velez氏は、この節目を「店舗を持たないテクノロジー主導の銀行が、既存の金融機関よりも低コストで数億人の顧客にサービスを提供できる」という13年前の仮説が実証されたものだと評した。純利益は11億ドルとなり、前期比17%増、前年同期比49%増を記録。株主資本利益率（ROE）は過去最高の33%に達した。ブラジル、メキシコ、コロンビアを合わせた顧客基盤は1億3,900万人に拡大し、総収益は59億ドル、効率性比率は19.5%となった。
リスク調整後マージンの好調にアナリストが注目
特筆すべき指標は、リスク調整後純金利マージン（NIM）で、前期の9.5%から過去最高の12.4%へと拡大した。これは、第1四半期決算で経営陣が示した10.5%～10.8%のガイダンスを大きく上回る水準だ。Bank of AmericaのMario Pierry氏は、CFOのRob Livingston氏に対し、この乖離は予想を上回る与信モデルの精度によるものか、あるいは急激な成長によるものかと直接問い質した。Livingston氏は、アウトパフォームの約3分の1は、第1四半期のガイダンス時点では十分に予測できなかった政府の債務再編プログラム「Desenrola」によるものと説明。残りの3分の2は、予想以上に堅調な信用実績と、融資拡大に伴う利息収入の増加によるものだとした。信用収益は前期比で178ベーシスポイント（bp）の改善に寄与し（第1四半期は152bp）、信用コストの低下がさらに115bpを押し上げた。Livingston氏は、Morgan StanleyのJorge Kuri氏に対し、12%という数字を「フロア（最低水準）」と捉えるべきではないと慎重な姿勢を見せ、「フロアだとは言っていない。その範囲内（ballpark）に収まるだろうと述べただけであり、過度なコミットは避けたい」と語った。
また、Pierry氏は決算資料内の2つのスライドに不整合があると指摘した。所得階層別のクレジットカード延滞率は横ばいまたは改善傾向にある一方、ポートフォリオ全体の90日以上延滞率は2年間で上昇しているという点だ。これに対しLivingston氏は、これは特定のプロダクトの悪化ではなく、ミックスシフト（構成の変化）によるものだと釈明した。クレジットカード単体のスライドは所得セグメント別に平滑化・分解されている一方、ポートフォリオ全体の季節性スライドは、より高いリスク調整後リターンを狙って意図的に取り込んだ資産クラスやコホートの推移を反映しており、無担保融資全般の信用品質が低下しているわけではないと説明した。
「nuFormer」：あらゆる意思決定を支えるAIプラットフォーム
Velez氏は説明会の大部分を割き、過去1年間で構築した金融行動予測のための基盤モデル「nuFormer」について詳述し、これがNuの競争力の中心であると強調した。同モデルのアーキテクチャは最近、Kimi K2やQwen 3.5といった最先端モデルが採用する「ハイブリッド・リニア・アテンション」へと移行し、現在最も効率的な大規模言語モデルで用いられる「Muonオプティマイザー」で学習されている。Velez氏によれば、新世代モデルはコンテキスト長、学習速度、推論速度を4倍に向上させつつ生産コストを削減しており、その効率性は相乗的に高まっているという。「以前は4億行以上のデータが必要だった予測性能を、現在は2,000万行のファインチューニングデータで達成可能であり、開発サイクルを数週間から数日へと短縮できた」と述べた。
このプラットフォームは、まずブラジルの主力クレジットポートフォリオで導入され、2025年を通じてメキシコで展開。今年は無担保融資、次世代コア与信モデル、中小企業向けクレジットカード、コロンビアのアンダーライティングにも拡大された。クレジット以外でも、ブラジルではカスタマーサポートの60%以上をAIエージェントが対応し、人間と同等以上の満足度を達成しているほか、100以上のマーケティングキャンペーンがnuFormer主導のターゲティングで行われている。AI支援によるアンダーライティングが不慣れな市場でリスクを高めるのではないかという質問に対し、Livingston氏は、米国市場参入時のコストを効率性比率への影響で100bp以内に抑える方針を明かした。新たな地域で十分なデータ深度を持つ与信モデルを再構築するには、プラットフォームのアーキテクチャを迅速に転用できたとしても、12～30か月を要するためだ。
メキシコの銀行免許取得でデジタルバンクとしての地位を確立
メキシコの規制当局は今月、Nuの銀行免許を承認した。Velez氏はこれを「クレジット主導のフィンテックから本格的なデジタルバンクへの変革」の完了と位置付けた。この免許取得により、給与の直接振込、預金保険の拡充、より幅広いクレジット商品群の提供が可能となる。Nuは現在メキシコで1,600万人以上の顧客を抱え、成人人口の16.5%に浸透している。これは2020年当時のブラジルと同水準だが、収益化のスピードはより速い。メキシコにおける顧客1人当たりの平均収益（ARPAC）は12.30ドルで、同段階のブラジルの5.60ドルを上回る。これは、より高い一人当たり所得と良好なユニットエコノミクスに支えられている。Velez氏は、メキシコでの損益分岐点到達が6年（ブラジルは8年）であったことに触れ、メキシコの人口規模は小さいものの、最終的にはブラジル事業の60～70%の規模に達するとの基本シナリオを繰り返した。これには、年末までに金融システム全体で標準化された決済インターフェースを義務付ける中央銀行の新方針が追い風となるとし、Velez氏はこれをブラジルの「Pix」が創出したネットワーク効果になぞらえた。
「Chroma」でマス層と富裕層の間の「スーパーコア」層を狙う
Nuは7月、マス層と約100万人の「Ultravioleta（高所得層）」の間を埋める「スーパーコア」層をターゲットとしたサブスクリプションサービス「Chroma」を開始した（なお、Ultravioleta顧客の購入額と預かり資産は前年比でそれぞれ41%、37%増加している）。Velez氏は、Chromaがターゲットとする層は「高所得層よりもさらに大きな利益プール」であり、Nuはすでに高い浸透率を誇りながらも、顧客の財布シェアが低い領域であると指摘。無料のChatGPTサブスクリプションや貯蓄促進プロダクト、ライフスタイル特典などをリテンションツールとして活用する。市場シェアの目標について問われたVelez氏は、獲得よりも収益化が重要だとし、「この層のブラジル人の5人に3人はすでにNuの顧客だ。我々が必要なプロダクトセットやバンドルを提供できていなかったに過ぎない」と述べた。
マクロ経済の懸念はあるが、信用品質は構造的ではなく季節的
初期延滞（15～90日）は16bp改善し4.8%となった一方、90日以上の延滞は35bp上昇し6.9%となった。経営陣はこれを悪化ではなく、通常の季節的な変動と評価している。90日以上の不良債権に対するカバレッジ比率は244%を維持した。2027年の成長に向けたマクロ経済の不透明感についてVelez氏は、Nuのアンダーライティングは歴史的条件よりも厳しい状況を前提としており、同社はそれに対して「かなり大きなクッション」を確保していると強調した。また、ブラジルのマス層顧客の60%以上にとってNuがメインバンクであることは構造的な信用優位性であり、メインバンク利用顧客の延滞率はポートフォリオ平均の約半分であると指摘した。これは事実上、Nuが顧客の信用スタックにおいて優先的な地位にあることを意味する。
個人向け給与天引き融資は慎重に展開
Velez氏は個人向け給与天引き融資プロダクトについても触れ、展開を意図的に遅らせていると説明した。初期の利用者が、本来ターゲットとしていた低リスクの借り換え層ではなく、高リスクの借り手に偏っていたためだ。「多くの人の直感に反して、最初にこれらの融資を利用し始めたのは非常に高リスクな人々だった。彼らに門戸を開くことは理にかなっていなかった」と述べた。現在、より質の高い顧客が借り換えのメリットを理解し始めたことで状況は変化しており、同社は「非常に合理的なシステムに近づいている」とし、18～24か月以内に市場のリーダーの一角になると見込んでいる。このプロダクトは、長期的にはポートフォリオの多様化と景気循環の影響低減に寄与するとしている。
CFOの交代とOpenAIの取締役就任
今回の決算説明会は、5年間CFOを務めたGuilherme Lago氏（今後は特別顧問に就任）の後任として、Rob Livingston氏が初めて登壇した。また、Velez氏は自身のOpenAI取締役就任を正式に認め、AI開発への洞察を得ると同時に、「偉大なAI企業が人類のために素晴らしいものを構築する」一助となる機会だと語った。詳細については、OpenAIの決算説明会ではないとして言及を避けた。