2026年第3四半期アーニングズコール（決算説明会）、2026年11月12日
Nu Holdingsが発表した第3四半期の純利益は過去最高の11億ドルとなり、為替中立ベースで前年同期比31%増、株主資本利益率（ROE）は32%を記録した。総収益は同37%増の過去最高となる63億ドル、売上総利益は同35%増の26億ドルとなった。一方で、信用指標にはいくつかの目に見える課題も浮き彫りになった。90日超延滞率は前期の6.9%から7.3%へ上昇し、ブラジル中央銀行が特別清算手続きに付した決済機関から取得した受取手形に関連する一過性の損失により、リスク調整後純金利マージン（NIM）が63ベーシスポイント押し下げられた。経営陣は、延滞率の上昇は信用力の悪化ではなく、ポートフォリオの構成変化および意図的なリスク拡大に起因するものであると説明している。
信用力：表面上のNPL上昇、その背景にあるポートフォリオ構成と意図的なリスクテイク
15〜90日の延滞率は前期の4.8%に対し4.9%、90日超の延滞率は6.9%から7.3%に上昇した。CFOのロブ・リビングストン氏は、この変化は帳簿上の構造的変化を反映したものであると述べた。金利収益を生む残高（利息発生残高）の割合は、前期の59%、3年前の44%から、総ポートフォリオの61%へと上昇した。延滞は毎月全額返済されるカード利用分ではなく、利息発生残高に集中しているため、リビングストン氏は「基礎的な信用実績の悪化がなくても、ポートフォリオ全体で測定した延滞率は自然に上昇する」と説明した。
利息発生残高を分母として算出した場合、15〜90日の延滞率は前期の8.2%から8.0%へ改善した一方、90日超の延滞率は11.6%から12.1%へ上昇した。リビングストン氏は、より多くの顧客に信用を供与したにもかかわらず、双方の水準はいずれも3年前を下回っていると述べた。15〜90日の変動要因のうち、季節性により比率は9ベーシスポイント低下した一方、意図的なリスク拡大によって13ベーシスポイント上昇した。リビングストン氏はこれを「リスク調整後NIMの拡大に表れた、意図的なトレードオフ」と称した。
貸倒引当金は66億ドルから71億ドルへと増加した。IFRS第9号では予想損失を組成時に認識することが義務付けられており、ポートフォリオの成長により3億3,200万ドル、意図的なリスク拡大により1,350万ドルがそれぞれ積み増された。引当金の積み上げ額は、新規の15日超延滞発生額の102%に相当し、前年同期と同水準となった。90日超残高に対するカバレッジ率は前期の244%から234%へ低下したが、リビングストン氏はこれは過去3年間のレンジ内であると述べた。また、ブラジルの業界全体のクレジットカード延滞のベンチマークが3つの所得層すべてで悪化している一方、Nuの90日超延滞率は比較的安定した推移を維持していると指摘した。
リスク調整後NIM：見かけ上の下落と、より力強い経常的トレンド
純金利収入は前期の37億ドルから39億ドルへ増加し、NIMは22.5%となった。信用コストは、第2四半期の17億ドルに対し18億ドルであった。報告ベースのリスク調整後NIMは12.1%となり、第2四半期の12.4%から低下した。この比較においては、2つの一過性要因が影響を与えた。第2四半期には、債務再交渉プログラム「デセンローラ（Desenrola）」により55ベーシスポイント押し上げられたが、第3四半期の貢献度微小であった。第3四半期においては、ブラジル中銀が特別清算手続きに付した決済機関から取得した受取手形に関して一過性の損失を計上し、リスク調整後NIMが63ベーシスポイント押し下げられた。リビングストン氏は、これは顧客貸付のパフォーマンスとは無関係であると述べた。これらを除いた経常的なリスク調整後NIMは11.9%から12.7%へと拡大した。非経常的項目を合わせると、純利益が約5,300万ドル減少したことになる。
持続性についてリビングストン氏は、リスク調整後NIMについて「第4四半期もその基礎的な経済的強さを維持する」と予想しており、「それが変化する理由は見当たらない」と述べた。2027年の業績見通し（ガイダンス）の提示は控え、第1四半期は季節的に信用コストが高くなる傾向があることや、ポートフォリオの急成長に伴い初期費用としての引当金が増加することを指摘した。
ブラジル市場の減速をよそに融資が急拡大
連結信用ポートフォリオは前年同期比33%増、前期比6%増の416億ドルに達した。クレジットカードは32%増の272億ドル、無担保融資は39%増の110億ドル、有担保融資は23%増の34億ドルとなった。無担保融資は前期比7.5%増を記録した。ブラジルの無担保個人向け融資の組成額は28%増の過去最高となる221億レアルに達し、9月は過去最高の月となった。CEOのデイビッド・ベレス氏は、「市場が減速を余儀なくされる環境下において、当社の規律ある信用方法論により、複数の分野で自信を持って加速することができた」と述べた。
給与天引き型個人向け融資（プライベート・ペイロール）は、新たに導入された成長レバーである。Nuは信用および業務上のリスク懸念から、昨年他行と同時に参入することは見送ったが、リビングストン氏によれば、現在では十分な実績データが蓄積され、市場環境も加速できるほど改善しているという。同商品は「小規模なベースから四半期ごとに倍増」しており、同氏は今後1年以内にNuが「主要な給与天引き融資プロバイダーの1つ、あるいはトップになる」ことに疑問の余地はないとの見方を示した。他行の給与天引き融資に対する劣後化による既存ポートフォリオへの悪影響は確認されていないという。有担保融資も過去最高の組成額の恩恵を受け、FGTS（勤続期間保障基金）を担保とした融資の減少によるマイナス影響を相殺した。
マクロ経済リスクについて問われたベレス氏は、Nuはマクロ的な予測を行わない姿勢を示した。「将来は過去よりもはるかに悪くなると単純に仮定している」と同氏は述べ、すべての信用判断において、状況が悪化するシナリオの下でもNPV（正味現在価値）がプラスでなければならないと付け加えた。同氏は、Nuはブラジル市場において依然として規模が小さく、シェアを奪うことで成長を続けられると主張した。また、顧客の約60%にとってメイン口座となっていることが、良好な顧客選定（ポジティブ・セレクション）をもたらし、顧客の支払い優先順位において上位に位置づけられる要因になっていると説明した。「我々はマージナル・レンダー（限界的な貸し手）ではない」と同氏は語った。リビングストン氏は、損失が倍増する事態を想定しても、依然として黒字を維持できる体制をとっていると述べた。
過度な債務超過を抑制するため10月にブラジル中銀が発表した措置について、リビングストン氏は、Nuはこの規制が「責任あるアンダーライティングと透明性を報いるもの」と考えており、十分な準備ができていると述べた。また、最近のスポーツ賭博の禁止措置により、同セクターでの活動は完全に停止したものの、Nuの支出ボリューム、残高、延滞率への重大な影響はないとした。
効率性比率が改善、ただしコストは第4四半期にシフト
純収益は44億ドル、営業費用は8,460万ドルとなり、効率性比率は前年同期の20.3%から19.3%へ改善した。AIの活用による処理能力の向上を背景に人員採用が抑制されたことや、新オフィスのワークモデルやその他の裁量的支出が期後半にずれ込んだことにより、費用は計画を下回って着地した。経営陣は当初、第3四半期に費用が段階的に増加すると見込んでいたが、それは実現せず、オフィスが稼働を開始し人員採用が計画に近づくにつれて、第4四半期には効率性比率が前期比で上昇すると予想している。通期の効率性比率のガイダンスは、従来の約20%から、19%〜19.5%へと引き下げられた。当四半期の有効実効税率は19.2%に上昇し、リビングストン氏は、変動の激しかった2026年を経て、2027年は20%前半から中盤のレンジで落ち着くと予想している。
顧客数の伸びと預金
当四半期末の顧客数は370万人の純増を経て1,430万人に達し、アクティビティ率は83.6%に上昇した。ARPAC（アクティブ顧客あたり月間平均収益）は18ドルに達した。ブラジルの顧客数は1億2,000万人（成人の65%以上に相当）に迫り、アクティビティ率は7四半期連続で上昇し86.3%となった。センサー・タワー（Sensor Tower）のデータによると、Nuのブラジルにおける月間アクティブユーザー数（MAU）は8,600万人に達し、第2位の企業の約2倍の規模を誇る。「スーパーコア（Super Core）」顧客向けのCromaサービスは、開始から3カ月で100万人規模に迫っており、リニューアルされたNuCoinロイヤルティプログラムの登録者数は6,70万人に達している。
預金残高は全体で19%増の475億ドルに達し、その内訳はブラジルが386億ドル、メキシコが53億ドル、コロンビアが35億ドルであった。連結預金コストはインターバンク・レートの87%に改善し、前期比で1ポイント、前年同期比で2ポイント低下した。
メキシコとコロンビア：規制の追い風
メキシコの顧客数は27%増の1,660万人に達し、銀行として営業を開始した第1四半期には87万人が増加した。預金保険の補償額は、1顧客あたり約1万2,000ドルから19万5,000ドルへと約16倍に引き上げられ、給与受取口座の開設も可能になった。ベレス氏は、10月20日に議会で承認されたデジタル決済法制を「非常に前向き」と評価した。基本シナリオとして、メキシコにおけるNuの事業規模はブラジルの約70%に達すると見込んでおり、経済のデジタル化の進展次第ではブラジルと同等の規模に並ぶアップサイドもあるとした。「当社のような企業が現金主体のオフライン世界での競争を余儀なくされる場合、極めて競争力が低下する」と同氏は述べた。メキシコのクレジットカード普及率はわずか12%であり、政府は一部セクターでのデジタル決済義務化など、ブラジルに先駆けた動きを検討していると指摘した。「一朝一夕には実現しないが、急速に拡大する可能性がある」と慎重な見方も示した。
コロンビアでは過去最高の新規顧客を獲得し、62%増の61万人に達し、成人人口の15%に相当する規模となった。クレジットカード保有者数では300万人となり首位に立ち、信用ポートフォリオは為替中立ベースで80%増を記録した。個人預金残高ベースでは第4位につけており、資金調達コストはベンチマーク金利の76%と、3つの主要市場の中で最も低い水準にある。インスタント決済システム「Bre-B」は、導入初年度で成人の82%の浸透率に達した。上限金利（金利キャップ）についてベレス氏は、完全撤廃の可能性は低いものの、算出方法が変更される「可能性は十分にある」と述べた。消費者向け信用と法人向け信用の平均に基づく現在の金利キャップにより、大部分の借り手が年利約1,000%の高利貸し（闇金）に追いやられていると指摘し、ブラジルの75%〜80%に対し現状約14%にとどまるカード普及率を踏まえれば、規制緩和によって信用へのアクセスが大幅に拡大する可能性があるとした。
米NuおよびNuグローバル：初期段階、投資額はキャップ制
米Nu（Nu U.S.）は9月10日に立ち上げられ、年利（APY）3.5%の口座、ブラジル・メキシコ・コロンビアへの手数料無料送金、年会費無料で無制限1.5%キャッシュバックのカードを提供している。数週間のうちに全米50州の顧客にリーチし、ベレス氏は初期の口コミによる成長は「初期の歩みを思い出させる」と述べた。ステーブルコインを基盤とした複数通貨対応口座「Nuグローバル（Nu Global）」は10月15日に稼働を開始し、すでに37カ国の顧客を抱えている。経営陣は、プロダクト・マーケット・フィット（PMF）、ユニットエコノミクス（単位あたりの経済性）、規制上のマイルストーンが検証された段階にのみ投資を拡大する方針であり、これら2つのイニシアチブは2026年および2027年のそれぞれにおいて、効率性比率への影響を最大100ベーシスポイントとするコミットメントの枠内に収められていると説明した。
ベレス氏は、米国市場は初期のブラジルやメキシコに似ていると主張した。米国の銀行では預金の60%〜70%が無利息であり、当座預金、当座貸越、送金の手数料が高額で、送金コストは5%〜10%に達しているという。同氏は、AIエージェントが透明性をもたらすことで「こうした利益プールの多くの終わりのはじまり」になると述べた。信用力に関して、Nuは現地の長年のデータを持たずにスタートするものの、より高度にチューニングされたシステムを有しており、ブラジルとは異なり米国の信用調査機関（クレジット・ビューロー）やFICOスコアを利用できる点を挙げた。「損失は、いわばCapEx（設備投資）やR&D（研究開発）投資のようなものだ」と同氏は述べ、モデルが学習するためには損失が必要であり、市場が定着するには時間がかかると付け加えた。また、Nuは基盤モデル「nuFormer」のバージョン3を活用しており、これが新市場での学習スピード向上に寄与する可能性がある一方、そのメリットは「これから証明する必要がある」とした。さらに、メキシコ、コロンビア、ブラジルの顧客に関する信用データを活用して、米国のカードをより迅速に取得させることも可能だという。「初日に数百万人の顧客へとスケールさせることができるような、伝統的なコンシューマー向けインターネットプロダクトではない」と述べた。
M&Aに対するスタンスとインベスター・デイ
当四半期中に報じられたM&Aに関する報道について問われたベレス氏は、Nuは多額の資本を創出しておりM&Aも検討すると述べ、南アフリカやフィリピンのTymeへの過去の出資や、インドへの小規模な出資を例に挙げた。しかし、基本方針はオーガニック（自律的）成長であり、「フルM&Aを行うためのハードルは極めて高い」とし、そうした案件は「非常に、非常に稀である」と述べた。Nuは12月8日に初となるインベスター・デイ（投資家説明会）を開催し、長期戦略と成長機会の詳細を説明する予定である。