Nvidia、初の通期見通しで70%増収を予測 メモリーコスト増で粗利益率は71%に低下へ
2027年度第2四半期決算、2026年8月26日 — AIインフラ構築が4四半期連続で加速し、売上高は過去最高の960億ドルに
Nvidiaが発表した四半期決算は、再びウォール街の予想を上回った。売上高は960億ドルと前年同期比で倍増以上となったが、投資家にとっての最大の焦点は、この数字そのものではなかった。物語の構図を一変させる2つの構造的な開示があったからだ。同社初となる通期の売上高見通しの提示と、メモリー部品のコスト増により粗利益率が予想以上に圧迫されるという、極めて率直な見解の表明である。
供給制約下の70%成長予測、需要は100%の勢い
Nvidiaは史上初めて通期の業績見通しを開示し、2028年度の売上高成長率を約70%と予測した。コレット・クレスCFOは、これが「供給制約下での見通し」であることを明言。ジェンスン・フアンCEOも決算説明会で、潜在的な顧客需要は実質100%近く伸びていると認め、供給能力が無制限であれば販売可能な量の約3分の2に留まる見通しであることを明らかにした。フアン氏は、エコシステム全体で巨額の資本が投じられている現状を踏まえ、透明性を確保するために初めて通期ガイダンスを出す決断をしたと説明。「全員が同じ情報を共有できるようにしたかった。来年は非常に大きな1年になり、極めて異例なものになるだろう」と述べた。
フアン氏によれば、ボトルネックは技術や顧客の意欲ではなく、物理的なインフラにあるという。土地、電力、建屋の建設には現在2〜3年のリードタイムが必要であり、Nvidiaはメモリーや電源のサプライチェーンの上流から、土地や建屋の確保といった下流領域まで深く関与せざるを得なくなっている。ゴールドマン・サックスのジム・シュナイダー氏が電力、DRAM、ファウンドリー能力といった制約要因の優先順位を尋ねたのに対し、フアン氏は特定を避け、「サプライチェーン全体が試練にさらされている」と回答。現在、需要を満たすために必要な供給能力の約70%が見えているとし、歩留まりや生産能力の改善は一足飛びではなく、年間を通じて段階的に進むとの見方を示した。
メモリー不足が粗利益率の押し下げ要因に
今回の決算で最もネガティブなデータポイントは、粗利益率のガイダンスだった。Nvidiaは第3四半期のGAAPおよび非GAAPベースの粗利益率を74%（上下50ベーシスポイント）と予測。第4四半期には71%〜72%まで低下して底を打ち、第1四半期から実施する値上げが浸透することで、2028年度には72%〜73%のレンジまで回復する見通しを示した。経営陣は、この調整は避けられなかったと異例の率直さで語った。「値上げ幅は事前の予想を上回っており、来年にかけてさらに上昇する。そのため、本日予想を修正することにした」とクレス氏は述べ、疑問を残すよりも直接的に説明する道を選んだと語った。
Nvidiaはメモリー不足について、単なるコストの逆風ではなく、自社の成功の副産物であると位置づけた。同社の成長を牽引するAIインフラの構築が、業界全体のDRAMおよびHBMの供給を枯渇させているためだ。同社は「主要メモリーサプライヤー3社すべてと長年にわたる深い関係」を維持しており、ロードマップに沿って供給能力の拡大に取り組んでいるが、短期的には少なくとも12月期まで利益率の圧迫が続く見通しだ。
「循環的ファイナンス」懸念に正面から回答
フロンティアAIラボに約500億ドルを投資済みであることに加え、アポロ、ブラックロック、ブラックストーン、ブルックフィールド、ゴールドマン・サックス、KKRと連携し、5,000億ドル超の第三者資本を調達する新たな枠組みを発表したNvidiaは、決算説明会で「循環的ファイナンス」という批判を回避せず、正面から向き合った。「この支援の規模は認識しており、循環的ファイナンスと呼ぶ声があることも知っている。だが我々の見方は違う」とクレス氏は主張。ラボは「世代に一度の企業」であり、成長を阻んでいるのは需要ではなく資本であると強調した。また、Nvidiaのコンピューティング資源は汎用性が高く、仮に関係が破綻しても他の顧客に転用可能だと説明した。
経営陣は、Nvidiaがバランスシートを活用しているAIラボからの需要が、来年の総売上高の約4分の1を占める見通しであることを開示。出荷されるコンピューティング資源はすべて、投資適格企業またはその支援を受ける企業向けであると繰り返した。バンク・オブ・アメリカのビベック・アリヤ氏が、OpenAIが自社製チップ「Jalapeno」の性能がBlackwellを上回ると公言している点を指摘したのに対し、フアン氏は動じず、単一のクラウド向けに作られたカスタム推論チップは、あらゆるクラウドにまたがりAIのライフサイクル全体を網羅するプラットフォームには及ばないと反論。「我々の技術が彼らにとっても並外れたものであり続けると100%確信している。彼らの友人であることを嬉しく思う」と述べた。
新規契約：AWSがGPU 200万基を追加、SoftBankはOpenAIのポートマス拠点に電力供給
NvidiaはAmazon Web Services（AWS）とのパートナーシップ拡大を発表した。AWSは今四半期から2029年度第2四半期にかけて、GPUをさらに200万基追加導入するほか、Rubinと統合または単体販売されるVera CPUも採用する。AWSはまた、Nvidiaのオープンモデル群「Nemotron」をBedrockおよびSageMakerで提供し、倉庫ロボット艦隊向けにOmniverse、Cosmos、Isaac、JetsonといったNvidiaの物理AIスタックを採用する。
また、Nvidiaはソフトバンク・エナジーとの新たなパートナーシップの詳細を発表した。ポートマス拠点にて土地、電力、建屋の供給能力を確保し、OpenAIが利用する4.25ギガワット規模のAIファクトリーを支える。経営陣によると、同拠点に導入される各世代のシステムはそれぞれ約150万基のNvidia GPUに相当し、20年間で複数回のアップグレードサイクルをサポート可能だという。OpenAIのコミットメントおよび計画中の導入量は、2030年までに計約12ギガワットのNvidiaコンピューティングに達する。別の匿名フロンティアラボに対しては、同ラボが独自に確保した容量に加え、約2ギガワット分のコンピューティングに対して「選択的な信用補完」を提供するとした。
Groq 3 LPXが生産開始、高ASPの推論市場を標的
昨年のGroqとのパートナーシップに続き、Nvidiaは初のラックスケールLPUシステム「Groq 3 LPX」がフル生産に入ったことを確認した。同社の人工解析ベンチマークにおいて、他社製品の約4倍という秒間トークン処理能力を記録した。今四半期後半にNebiusを最初の顧客として出荷を開始する。フアン氏はこれをコアとなるNVLink 72アーキテクチャの競合ではなく補完物と位置づけ、極めて高い対話性が求められるサービスに特化したものだと説明。「超高対話性や超高速なトークン生成を求めるサービスには、我々のGroqアクセラレーターを追加できる。だが、世界のデータセンターの大部分はVera RubinとNVLink 72になるだろう」と述べた。
ギガワットあたりの売上高は上昇継続、経営陣は「まだ途上」
Nvidiaは、データセンターのギガワットあたりの対象支出額が世代ごとにどう拡大したかを定量化した。Hopperで約180億ドル、Grace Blackwellで250億ドル、そしてVera RubinではCPU、NVLink、InfiniBandまたはEthernetネットワーキング、Groq LPUを含めると400億ドルに達する。フアン氏は、理想的な結果として「ギガワットあたり無限大」という極端な例えを出しつつ、この上昇軌道は続くと示唆した。また、500億ドル規模のデータセンターの投下資本利益率は現在1年未満とされており、ハイパースケーラーやNeoCloud勢が価格を気にせず次世代機へ殺到する理由だと説明した。
非ハイパースケーラー向けがデータセンター事業の半分に
データセンター売上高は前期比18%増の890億ドルとなった。内訳は、ハイパースケール向けが前期比13%増の490億ドル、NeoCloudや産業・企業顧客を含むACIEセグメントが前期比25%増、前年同期比138%増の400億ドルだった。経営陣によると、フアン氏が年間約100%成長と語るこの非ハイパースケーラー部門は、今後データセンター売上高全体の約半分を占める見通しだ。同氏は、このセグメントを大手クラウドプラットフォームのみに注目する投資家からは「見えにくい」存在だと評した。主に地域のNeoCloudパートナーを通じて展開されるソブリンAI売上高は、前期比35%増、前年同期比で3倍以上に拡大しており、日本、韓国、インド、アフリカ、オーストラリア、マレーシア、アルメニアで新たな拠点構築が進んでいる。
NvidiaはNeoCloudパートナー向けに、新たなレベニューシェア型ファイナンス構造を開示。施設の容量の一部に対して最低売上高保証（テイク・オア・ペイ）を提供して融資を支援する代わりに、それを上回る賃貸収益の一部を受け取る仕組みだ。クレス氏は「ハードウェア販売と、賃貸収益のシェアという2度、対価を得られる」と説明し、中長期的に数十億ドルの収益を生む可能性があると述べた。
中国は引き続きガイダンス対象外
米政府のライセンスに基づき中国の顧客へ出荷されたHopper 200は、今四半期のデータセンター売上高全体の1%未満であり、全社の粗利益率を押し下げる要因となった。経営陣は、地政学的な不確実性が続いているため、将来の業績見通しには中国でのデータセンター向け売上高を一切含めていないと改めて強調。将来的な再開は計画上の前提ではなく、純粋なアップサイドとして扱う方針だ。
株主還元と四半期の数字
ネットワーキング売上高も過去最高を記録し、前期比18%増となった。Spectrum-X Ethernetは前年同期比2.6倍に伸びている。Vera CPUはフル生産に入っており、経営陣の暫定的な予想では、2028年度のCPU売上高は同社が追跡しているサーバーCPU需要総額約200億ドルに対し、倍増以上となる見込みだ。Nvidiaは今四半期に260億ドルを株主還元（自社株買い200億ドル、配当60億ドル）に充てた。これにより年初来の資本還元率はフリーキャッシュフローの60%に達し、目標とする50%の下限を上回った。第3四半期の売上高ガイダンスは1,080億ドル（上下2%）で、Vera Rubinがデータセンター売上高の約20%を占める見通し。Vera Rubinの供給拡大に伴い、ハイパースケール向けの成長は第4四半期から2028年度にかけて再加速する見込みである。