PicPay、全項目でガイダンスを上回る AI活用で人員増を凍結、給与天引きローンはリスク拡大で不良債権比率が上昇
2026年第2四半期決算説明会、2026年8月24日
PicPayは2四半期連続で、主要な全項目において自社のガイダンスを上回る業績を達成した。しかし、今回の決算説明会で真に注目すべきは、2つの構造的な動きである。AI活用による人員増の完全な凍結と、給与天引きローン（payroll loan）の高リスクセグメントへの意図的な深入りであり、後者は延滞率の数値に明確に表れている。経営陣は、これらはいずれも実行力の低下ではなく意図的な戦略であると明言したが、投資家は2026年から2027年にかけてのローン債権の経年変化を見極める必要があるだろう。
AIは「バズワード」から「利益率の牽引役」へ
今回の決算で最も具体的な新データは人員数に関するものだった。CEOのEduardo Chedid氏は、当初今年度は10%の人員増を計画していたが、2025年10月以降、人員数は横ばいを維持しており、今後もその方針を継続すると述べた。「生産性の向上が、新規採用ではなく利益率の拡大に直接寄与している」と述べ、現在の効率化の軌道は「上限ではなく出発点に過ぎない」と強調した。調整後の効率化比率は第1四半期の46.9%から44.8%へ改善し、前期比で210ベーシスポイント（bp）の改善となった。経営陣は年末までに40%台前半を目指すとしている。
AIイニシアチブを統括するコンシューマーバンキング担当副社長のDanilo Caffaro氏は、より詳細な説明を行った。同社は独自のAIハーネス（モデルルーティングとキャッシュ機能）を構築し、年初からトークンコストを70%削減することに成功。これにより、総支出を拡大させることなく、最先端モデルの利用を継続している。PicPayは、ClaudeとOpenAIの両エコシステムで公式プラグインを持つブラジル初の銀行となり、消費者向けAIエージェントはアプリやWhatsAppを通じて、支払い、PIX送金、債務再交渉など70以上のツールを実行している。社内では従業員の約90%がAIプラットフォームを積極的に活用しており、Caffaro氏は「私自身を含め、AIなしでは貢献できない従業員がほとんどだ」と述べ、実務での製品導入に寄与する従業員数は1月から倍増したと語った。中小企業向けのマーケティングAIエージェントは、開始初週で1,500件のキャンペーンを生成し、170万人にリーチした。個人ローン審査用の独自基盤モデルも導入が進んでおり、従来モデル比で15%から20%の精度向上が見込まれている。
給与天引きローンのリスクテイクは意図的、市場は注視
PicPayの民間向け給与天引きローン債権は72億レアル、契約数は360万件を超えた。同社は運営上の課題を解決した後、成長志向のリスククラスターで融資を再開している。しかし、この戦略は延滞率の拡大を招いている。90日超の不良債権（NPL）比率は9.8%、ステージ3は12.9%に達した。CFOのAndre Cazotto氏は、90日超のNPL比率について、ポートフォリオの経年変化と意図的なリスク拡大の結果であり、根本的な劣化ではないとした上で、年末にはステージ3の水準に収束し「10%台前半」に達する可能性があるとの見通しを示した。
CitiのGustavo Schroden氏は、中央銀行のデータでは一部の給与天引きローン層の延滞率が無担保個人ローンに迫っていると指摘し、これに反論した。Chedid氏は、同じリスクプロファイル内での劣化は見られず、あくまでリスクの高いセグメントへの意図的な拡大であると回答。資産の質をコントロールするため、審査モデルの改善分は成長の加速ではなく、融資水準の維持に充てていると説明した。Cazotto氏は、リスクの枠組み自体は変更しておらず、損失吸収比率は40%〜60%、ROEは20%超を維持する目標であると補足した。
債権がどの程度のストレスに耐えられるかという質問に対し、Chedid氏は「民間給与天引きローンのビンテージ（貸出時期別の債権）は、損益分岐点に達するまでに延滞率が最大70%上昇しても耐えられる」と具体的な数値を提示した。2027年にかけて5.4%から6%へ上昇すると予測される失業率のコンセンサスは、悲観的なシナリオ（7.2%近辺）を含めても、そのバッファーの範囲内に収まっているという。
「Desenrola」プログラムが短期的な信用指標を押し上げ
今四半期の資産の質の改善には、ブラジルの債務再交渉プログラム「Desenrola」が大きく寄与した。Bank of AmericaのMario Pierry氏の質問に対し、Cazotto氏は、同プログラムが90日超のNPL比率を117bp改善させ、信用コストの約5%にあたる約5,900万レアルのプラス効果をもたらしたと認めた。ステージ3の形成率は3.9%から3.65%に低下したが、Desenrolaを除外すると実質的には4%近辺となり、過去数四半期と同水準だった。ステージ3の引当率は77%から74.1%に低下したが、これは引当方針の変更ではなく、再交渉ローンに付随するFGO保証による機械的な影響であり、正常化に伴い70%台後半に戻ると予想される。Cazotto氏は、第3四半期もDesenrolaによるプラスの影響はあるものの、第2四半期よりは限定的になると述べた。
収益構成は低リスク分野へシフトしている。総収益は前年同期比67%増の41億レアルとなったが、より重要な構造的変化は収益構成比である。信用リスクが低い、あるいはゼロのソース（フロート収入、ヘッジ会計、手数料、証券化されたローンなど）からの収益が全体の71%を占め、昨年の63%から上昇した。証券化されたローン収益は、給与天引きローンの拡大により前年同期比で約3倍の10億レアルに達した。一方、手数料、保険、アクワイアリングを含む非信用収益は57%増の19億レアルとなった。アクティブ顧客1人当たりの平均収益（ARPAC）は前年同期比52%増の92レアルに上昇。これは新規顧客獲得よりも、既存顧客へのクレジットや保険商品のクロスセルが主因であり、今後も成長の主要なレバーになると経営陣は見込んでいる。
Coverの買収完了、CAVへリブランド
PicPayは8月3日、保険プラットフォーム「Cover」の買収を完了した。規制当局の承認を経て、同事業は「CAV」としてリブランドされた。経営陣は、8月から12月までの期間で8,000万〜1億レアルの純利益貢献を見込んでいる。Coverの既存事業の約70%は質の高いサードパーティの販売パートナーを通じて運営されており、今後も拡大を続ける方針だ。この買収により第3四半期の資本は150bp程度消費されるが、年末時点の総自己資本比率は14%近辺、Tier 1自己資本比率は12%〜12.5%を維持できる見通しであり、社内基準を十分に上回っている。RBCのDan Perlin氏からの質問に対し、収益貢献額については現時点では開示を控えた。
ガイダンスが示す純利益の減少は一時的な要因
第3四半期のガイダンスでは、調整後純利益は約2億6,500万レアル（前期比6%減）を見込んでいる一方、税引前利益は34%増の約3億6,000万レアルと予測されている。Cazotto氏は、この乖離について「第2四半期はブラジルの『Lei do Bem（善法）』に基づく研究開発（R&D）インセンティブによる税負担軽減の恩恵を受けたためであり、第3四半期には実効税率が第1四半期の水準に正常化する」と説明した。投資家は、第2四半期の数字から単純に純利益の成長を予測するのではなく、この一時的な税制優遇措置を考慮する必要がある。前期比の減少は事業の減速を示すものではない。