Sea Limited：Shopeeの新規購入者数が35%増へ加速、AI与信が承認時間を短縮しMoneeはブラジルで攻勢
2026年第2四半期決算（2026年8月11日発表）
Sea Limitedが発表した四半期決算は、東南アジアのインターネットセクターにおいて極めて稀な「成長の加速」と「収益性の拡大」の両立を裏付けるものとなった。売上高は前年同期比48%増の78億ドル、調整後EBITDAは9億1,700万ドルに達した。特筆すべきはShopeeの新規購入者獲得数で、月間平均新規アクティブ購入者数が前年同期比で35%以上増加した。これは前期を大きく上回る伸びであり、経営陣はブランドキャンペーン、コンテンツチャネルの拡充、物流サービスの拡大が寄与したと説明している。会長兼CEOのForrest Li氏は、Shopeeの通期調整後EBITDAが10億ドルに達する見通しであることを明らかにした。これは、同プラットフォームが持続可能な収益性を確立する上での重要な転換点となる。
AI与信が真の差別化要因に
最も注目すべき新情報は、フィンテック部門Moneeから開示された。経営陣は、大規模言語モデル（LLM）の基盤技術と構造的に類似したトランスフォーマーベースのリスクモデルが、現在の与信判断の中核を担っていると説明した。CFOのTony Hou氏は、これらのモデルがエコシステム全体におけるユーザーの行動や取引データを事前学習しており、静的なスナップショットではなく、時間の経過に伴うユーザー行動の全シーケンスから学習していると解説した。その成果は顕著であり、リスク水準を一定に保ちつつ承認率が従来モデル比で約10%向上したほか、AIによる書類審査導入で所得確認時間が約95%短縮され、精度を維持しながら与信枠の申請に対してほぼ即時の回答が可能となった。投資家にとってこれほど技術的に詳細な開示は初であり、Moneeが資産の質を低下させることなく、今四半期に530万人の新規借入者を獲得できた理由を直接的に説明するものだ。貸出残高が前年同期比52%増の111億ドルに拡大する中でも、90日延滞率（NPL）は1.0%で安定している。
Shopeeのテイクレートには依然として拡大余地
広告収益は前年同期比70%以上増加し、テイクレート（売上高収益率）は90ベーシスポイント（bp）以上上昇した。経営陣は、これがピークには程遠いことを異例の直接的な表現で示唆した。Hou氏は、同社がテイクレート引き上げを判断する際の4つの要素（エコシステム成長への再投資、競合プラットフォームに対する価格競争力、実店舗小売との価格比較、出店者の収益性への影響）を挙げた。同氏は「コミッションだけでなく、有料広告からもテイクレートを引き上げる機会は依然としてある」と断言した。パーソナライズされた割引と広告を組み合わせる「Smart Voucher」や、出店者向けの診断ツール「GMV Max」などがAIを活用したテイクレート向上の具体的な牽引役として挙げられたほか、同社が「GR」と呼ぶ新しい生成AIベースの推奨・検索アルゴリズムがコンバージョン率を大幅に押し上げているという。
物流投資サイクルは拡大するも依然として初期段階
フルフィルメントの注文数は前四半期比で20%以上増加し、一部の市場では翌日配送率がプラットフォーム平均を大きく上回る60%を超えた。しかしLi氏は、特にブラジルにおいて、物流に強みを持つ競合他社と比較するとSeaの規模は依然として小さいと率直に認めた。「ブラジルをはじめとする市場において、他プレイヤーの調達規模と比較すれば、我々はまだはるかに小さい」と同氏は語る。同社は引き続き、倉庫を自社所有せず賃借する「資産の軽い（アセットライト）」モデルで拡大を進めており、自動化による運営コスト削減はまだ初期のテスト段階にある。これまでの収益改善は、多額の設備投資によるインフラ構築よりも、運営の効率化や出店者・購入者の定着によるレバレッジが主導していることを示唆しており、投資家が将来の増分利益を予測する上で重要な視点となる。
ブラジル：競合の値下げ攻勢の中でも市場を上回る成長
アナリストからは、ブラジルにおける競合他社のテイクレート引き下げや送料無料ラインの引き下げに対する懸念が示された。これに対しLi氏は、競合の脅威を退けるかのような自信を見せた。Shopeeの価格競争力は「競合が戦略を変更した後であっても、依然として地域内で圧倒的に強い」という。ブラジルにおけるGMV（流通取引総額）の成長率は、アクティブ購入者の増加、購入頻度の向上、バスケットサイズの拡大に支えられ、市場全体の成長を上回っている。また、Shopee Mallの出店者によるGMVは前年同期比で2倍以上に拡大しており、同プラットフォームは高価格帯市場への浸透も進めている。さらに、Mercado Pagoに対抗しうるCFIライセンスを取得し、単なるEコマースにとどまらず、決済や与信分野で直接競合するための独立したMoneeアプリをブラジルで展開する計画だ。
利益率の軌道：Seaは長期EBITDA目標2〜3%を再確認、「道筋は比較的明確」
UBSのNavin Killa氏は、Eコマース部門の中期目標であるGMVに対するEBITDAマージン2〜3%の達成時期について質問した。Li氏は初めて具体的な数字でギャップを説明した。Shopeeの現在の利益率は約0.67%であり、成熟プログラムへの投資抑制、物流・フルフィルメントの構造的コスト改善、テイクレートの継続的な向上を組み合わせることで「プラス1%以上」の上積みが必要だとした。特筆すべきは、通期のEBITDAガイダンスが下半期のEBITDAを通期で上半期を上回ることを示唆している点だ。これは下半期の収益性が低下した昨年のパターンとは逆であり、成長と収益性のトレードオフが現在、収益性重視へと好転しているという経営陣の主張に説得力を与えている。
GarenaはFree Fire依存から脱却へ、主要IPを拡充
Garenaのブッキング（課金売上）は前年同期比15%増の7億6,400万ドルとなった。依然として『Free Fire』が牽引しており、リリースから9年目を迎えてもなお1億人以上の1日平均アクティブユーザーを維持している。しかし、より戦略的に重要なのは、2つの新しいモバイルタイトルの発表だ。一つはPocketpairからライセンスを受け、自社開発したオープンワールドサバイバルゲーム『Palworld Online』のグローバル展開。もう一つは、Tencentと協力し、Capcomのフランチャイズを活用した『Monster Hunter Outlanders』で、東南アジア、ラテンアメリカ、台湾、そして年内には中東での展開を予定している。これは『Free Fire』への依存度を減らすためのSeaの最も明確な試みだが、主要なサードパーティIPをグローバル規模でパブリッシングしてきた実績は限られており、実行面でのリスクは残る。