TMXグループ：2026年の3件の買収が成長道筋を再定義、ストック収益比率は野心的な目標を下回る
CIBC東部機関投資家カンファレンス、2026年9月24日
TMXグループは、CIBC主催の第25回年次東部機関投資家カンファレンスにおいて、2026年に発表した3件の買収案件がどのようにシナジーを生むかを説明した一方、同社が掲げる長期変革目標の一つが予想以上に達成困難になっていることを認めた。エグゼクティブのデヴィッド・アーノルド氏は、CIBCのアナリストであるスコット・フレッチャー氏との対談で、総収益に対するストック収益の割合が約53%で足踏みしており、モントリオール取引所やトロント証券取引所における旺盛な取引活動がその不足分を隠しているものの、会社が掲げる3分の2という目標には遠く及ばないことを率直に認めた。「絶対額ベースでのストック収益は飛躍的に成長しています。しかし、企業全体の百分率で見ると、53%前後で推移しているのです」とアーノルド氏は述べ、取引事業の減速によるのではなく、あらゆる領域での成長加速を通じて収益ミックスをシフトさせたいとの意向を示した。
3件の案件によりレバレッジは2.5倍近傍へ上昇見込み
今回のセッションで最も具体的だった新たな開示は、2026年の保留中の3件の取引が完了した時点で、TMXのレバレッジが1.5倍〜2.5倍のレンジ、あるいはそれをやや上回る水準へと移行するとの確認であった。アーノルド氏は、これが同社のこれまで保守的だった買収姿勢からの脱却を示すものであると明言し、今回の動きはM&A戦略の転換ではなく、既存の企業成長計画を加速させるための手段であると位置づけた。彼は、3件すべての案件がシナジーの計上前であっても初年度から利益貢献（アクリティブ）が見込まれると言及し、この規律は一部、前CFOであるジョン・マッケンジーCEOの経歴に起因するものだと説明した。投資家は、アーノルド氏の次のような鋭い指摘に留意すべきである。「発表した案件よりも、見送った案件の方がはるかに多いのです。見送ったものについてプレスリリースが出せればよかったのですが。そうすれば、当社の規律あるアプローチをご理解いただけるでしょう」。
CBOEオーストラリア、CBOEカナダ、MEMXで大きく異なる統合負荷
アーノルド氏は、3件の買収における統合負荷の違いについて詳細に説明し、投資家のリソースに関する懸念を和らげようとした。すでに完了しているCBOEオーストラリア（現・TMXオーストラリア取引所）は、主に既存のTMXスタックへのテクノロジー構築であり、より困難な作業はシステム移行ではなく業界テストとなっている。CBOEカナダは依然として競争局（Competition Bureau）およびオンタリオ証券委員会（Ontario Securities Commission）の審査中であり、アーノルド氏はここで構造的な収益の逆風を指摘した。親会社から2つの取引所への上場を義務付けられているETF発行体は、CBOEカナダが統合された際に別のプラットフォームへ移行する必要があり、TMXが獲得できない「収益のディシナジー」が生じるという。RAFIインデックスの買収はほぼ完全にVettaFi事業部門の内部にとどまっており、共有サービスのサポートは最小限に抑えられている。BOXとMEMXの統合は、TMXへの直接的な負担ではなく、2つの事業の合併としてストラクチャリングされている。アーノルド氏自身のアップサイド評価は明確であった。「CBOEオーストラリアはCBOEカナダよりもアップサイドが大きいと考えています……オーストラリアの方がはるかに多くの機会があると思います」。
VettaFiおよびRAFI：インデックス連動資産が3倍に拡大
アーノルド氏は、これまで強調されていなかったVettaFiプラットフォームに関する具体的な成長データを示した。RAFI取引に関連するインデックス連動資産は従来の3倍の水準に達しており、根底にあるオーガニック成長エンジンは二桁台で推移し、高めの単一桁台から二桁台という同社の長期ガイダンスを上回っている。彼はVettaFiの中核的な競争優位性をテクノロジーではなく「人材」であるとし、競合するインデックスプロバイダーを評価しようとした初期の試みを振り返った。「計算エンジンがあるだけで、特別なものは何もない」という印象を繰り返し抱いたが、etftrends.comやetfdb.comといった調査・メディア資産を持つVettaFiに出会ってそれが変わったという。RAFIの買収により、時価総額ではなくキャッシュフローや収益成長によって加重されたファンダメンタルズ調査に基づくインデックスがもたらされ、ロボティクスやエネルギーセクターといった既存のテーマ型商品を置き換えるのではなく、補完するものになると説明した。TMXは、既存のバンクーバー拠点に加え、VettaFiとRAFIの統合チームを収容するため、ニューポートビーチに新たな西海岸オフィスを開設した。
MEMXがもたらすテクノロジーライセンスと予測市場オプション商品
オプション分野に関して、アーノルド氏は、市場参加者向けにライセンス供与も行われているメンバーズ・エクスチェンジ（MEMX）の近代化したテクノロジースタックが、TMXの既存のBOXプラットフォームとの統合の主たる戦略的牽引力であると指摘した。彼はその野心について、「率直に言って、1足す1が2.5になり得るケースです」と率直に語った。特筆すべきことに、アーノルド氏は、MEMXが企業のアーニングズコール（決算説明会）発表においてコンセンサスを上回るかどうかに投資家が上場・規制されたポジションを取ることを可能にする、バイナリー型の予測市場オプションの立ち上げをすでに申請していることを明らかにした。彼は、この商品が、ゼロDTEオプションなどの米国の他のイノベーションと同様に、現在カナダでは許可されておらず、別の規制プロセスを必要とすると指摘し、米国とカナダの市場構造の格差が広がっており、TMXはそれを急速に模倣するのではなく注視している姿勢を強調した。「米国で非常に話題になっていることの一部について、カナダの機関投資家や個人投資家が同じ機能に対する需要を伝えてきているかというと、私はそう確信していません」と彼は述べた。
資金調達モメンタムが高まるも、真の成長レバーはコーポレート・ソリューションズ
資金調達は依然としてTMXの全体事業の約18%を占めており、アーノルド氏は、2026年最初の8ヶ月間におけるカナダでの資金調達が前年同期比89%増となり、IPO活動がすでに2025年通年を超えていると述べた。そうは言っても、彼が「最も期待している」セグメントは、景気循環に左右される上場およびセカンダリーファイナンス事業ではなく、コーポレート・ソリューションズ（信託、株式譲渡代理人、Newsfileのプレスリリース業務）であると明確に述べた。TMXは、市場の好転を待つのではなく経営陣が直接コントロールできるこの事業を、時間をかけて資金調達セグメントの半分にまで成長させたいと考えている。