노던 스타 신임 CEO, 회계연도 2027년 가이던스 유지… KCGM 퓌레 가동 시작과 잉여현금흐름 마이너스 전환에 중장기 전망은 유보
2026년 9월 분기 실적 컨퍼런스 콜, 2026년 10월 20일
아직은 서두르지 않겠다는 신임 CEO
지난 10월 5일 최고경영자(CEO 겸 Managing Director)로 취임한 수레쉬 바드나그라는 첫 컨퍼런스 콜에서 회계연도 2027년(FY27) 가이던스를 지지하면서도, 시장이 더 장기적인 계획을 언제 받아볼 수 있을지에 대해서는 즉답을 피했다. 뱅크오브아메리카(BoA), UBS, JP모건 등 여러 애널리스트가 중장기 전망의 시점에 대해 질문을 쏟아냈다. 바드나그라는 중기 가이던스를 제시할지, 아니면 시장 설명회(마켓 데이)와 현장 방문을 진행할지 아직 검토하지 않았다고 밝혔다. 그는 "이 부분은 우리가 검토를 거쳐 팀 및 이사회와 논의한 뒤, 더 정돈된 답변을 가지고 여러분께 다시 말씀드릴 사안"이라고 말했다. 이어 결론을 내리기 전에 사업을 온전히 이해하는 시간을 먼저 갖고 싶다고 덧붙였다.
핵심 메시지는 실행이 최우선이라는 점이었다. 바드나그라는 2주간의 현장 방문 결과 회계연도 2027년 가이던스를 달성하지 못할 조짐은 발견되지 않았다고 밝혔다. 또한 신규 리스크 발생으로 수정이 불가피할 경우 "투명하고 개방적으로" 소통하겠다고 약속했다. 취임 2주 차 CEO의 발언치고는 개선 영역에 대한 지적이 직설적이었다. 실행력의 일관성, 책임성, 역량, 자본 규율이 그것이다. 그는 투자 결정이 "탄탄한 사업성 분석, 매력적인 수익률, 그리고 사업 전체에 미치는 영향에 대한 명확한 시각을 바탕으로" 이뤄져야 한다고 강조했다. 이는 자본 배치 프레임워크가 재검토될 것임을 시사하는 대목이다.
BoA가 제기한 골드필즈(Gold Fields) 관련 현안에 대해 경영진은 언론에 보도된 내용에서 입장이 바뀐 바가 없다고만 짧게 답했다. 바드나그라는 약속을 이행하는 것이 주주들을 위한 "가장 강력한 지렛대"라고 역설했다. 그는 회사를 둘러싼 시장의 움직임이 "사람들에게 많은 불안과 불확실성을 안겨주었다"고 인정했으며, 이는 아래에서 다룰 노동력 배경을 고려할 때 중요한 대목이다.
KCGM: 구형 공장 가동 중단, 이제 가동률 확대로 연간 실적 견인
확장된 KCGM 플랜트와 기존 공정의 연계 작업은 예정보다 약 2주 늦은 9월 28일에 완료됐다. 지연 원인은 농축기(thickener)와 볼밀(ball mill)의 미세한 시운전 문제 때문이었으며, 이는 이미 해결되었다. 37년 된 피미스톤(Fimiston) 공정은 9월 20~21일경 가동이 중단되었으며, 플랜트 운영권은 프로젝트 팀에서 운영 팀으로 이양되었다. 바드나그라는 엔지니어링과 건설 품질이 "내 커리어 통틀어 최고 수준"이라고 평가했다. 다만 초기 시운전 과정에서는 "좋은 날"과 "그렇지 않은 날"이 혼재할 것이라고 경고했다.
이번 분기 실적 수치는 신구 공장 교체기에 일시적인 착시 효과를 낳았다. 골드만삭스는 구형 공장을 약 2.5주 더 가동하면서 약 2만 온스의 증산 효과가 발생했다고 추정했다. 경영진은 이 견해에 반박하지 않았으며, 이번 9월 분기의 광석 품위(head grade)는 앞으로 반복되지 않을 것이라고 밝혔다. 운영을 총괄하는 사이먼 제솝은 지난 분기 처리된 250만 톤을 기준으로 초기 가동률을 약 60%로 목표하고 있으며, 회계연도 2027년을 거치며 점진적으로 끌어올릴 것이라고 설명했다. 품위는 낮아지고 처리 톤수는 늘어난 뒤 점차 품위가 회복되는 수순을 밟게 된다. 그는 "구형 공장에서 대다수 분기를 평소처럼 가동했기 때문에 이번 분기 대비 광석 품위는 하락할 것"이라고 말했다. 부유선광(flotation) 및 중력선광(gravity) 공정에 대한 확신이 쌓이면 고품위 노천광 및 지하광 투입이 단계적으로 재개될 예정이다. 이번 분기 부유선광 회수율은 76%를 기록했다.
배런조이(Barrenjoey)는 12월 분기가 온스 기준 저점이 될 것으로 전망했다. 경영진이 이를 직접 확인해주지는 않았으나, 저품위·고처리량 조합을 설명한 대목은 같은 방향을 가리키고 있다. 경영진은 또한 가동률 확대를 통해 연간 가이던스를 달성할 수 있다는 점을 재확인했으며, 이는 하반기 실적 비중이 매우 높을 것임을 시사한다. 2단계 건설은 상반기 종료 직후 완료되며, 시운전은 하반기 초에 시작될 예정입니다. 이를 통해 1~2%의 회수율 상승 효과를 거두고, KCGM과 지지(Gidji) 간의 정광 운송도 없앨 수 있을 것으로 기대된다.
밀(mill) 확장 및 준비 자본 지출은 이번 분기에 2억 2,100만 호주달러(A$)를 기록했으며, 회계연도 2027년 전망치는 3억 5,000만~4억 7,000만 호주달러 범위를 유지했다. 타이트한 예산 속에서 프로젝트 초과 지출 리스크에 대한 질문에 스티븐 맥클레어는 프로젝트가 "완공까지 한 자릿수 퍼센트"만 남겨두고 있으며, 지출 규모도 정점의 3분의 1 미만으로 줄어들었다고 답했다. 다만 "생산성이 현저히 떨어진다면" 비용이 예산 범위를 넘어설 "가능성도 있다"고 시인했다.
반등 기대 앞서 마이너스로 돌아선 현금흐름
그룹은 전 세계적으로 AISC(전체 유지비용) 온스당 3,217호주달러 기준으로 36만 4,000온스를 판매했다. 현금 영업 비용은 3% 감소한 8억 9,300만 호주달러를 기록했으며, 그룹 AISC는 11억 7,000만 호주달러로 대체로 보합세를 보였다. 3개 생산 센터 모두 플러스 순광산현금흐름을 창출했다. 법인세 1억 1,300만 호주달러, 탐사 비용 5,100만 호주달러, 장비 금융 및 리스 지급액 7,650만 호주달러 등을 차감한 기저 잉여현금흐름은 3,100만 호주달러 적자를 기록했다. 운영 센터 전반의 성장 자본은 4억 7,300만 호주달러, 유지 자본은 2억 2,000만 호주달러로 집계되었으며, 이는 KCGM과 포고(Pogo), 썬더박스(Thunderbox), 준디(Jundee)의 인프라 공정 때문에 모두 높은 수준을 나타냈다.
재무구조는 건전한 상태를 유지하고 있으나 적극적으로 관리되고 있다. 9월 30일 기준 현금 및 금지금(bullion) 자산은 12억 호주달러였다. 분기 말 이후 회사는 2029년 10월 만기인 5억 호주달러 규모의 회전대출(revolving credit) 트랜치를 추가하여 총 은행 한도를 22억 5,000만 호주달러로 늘렸다. 최고재무책임자(CFO) 라이언 거너가 신중한 유동성 조치라고 설명한 바와 같이, 회계연도 2026년 최종 배당을 앞두고 10월에 5억 호주달러를 인출했다. 프로그램은 여전히 열려 있으나 이번 분기 자사주 매입은 없었다. 회계연도 2027년 현금 납부 법인세 가이던스는 4,500만~5,500만 호주달러로 변동이 없으며, 현재까지 1억 3,000만 호주달러가 납부되었다. 반기 채권 쿠폰과 연간 보험료 지급도 12월 분기에 예정되어 있다.
경영진은 KCGM 가동률 확대, 밀 확장 지출 감소, 포고 인프라 공사 종료, 현물 가격 노출 확대 등에 힘입어 하반기 현금 창출력이 개선될 것으로 예상하고 있다. 헷지 북(hedge book)은 온스당 평균 3,423호주달러 기준으로 64만 8,000온스 규모다. 거너는 유가, 로열티 및 기타 거시경제 변수에 따라 달라질 수 있으나, 다른 자산들은 대체로 안정적인 수준을 유지할 것으로 예상되는 한편 KCGM의 단위 비용은 처리량과 가동률 상승에 따라 하락할 것이라고 밝혔다.
지역별 실적: 준디 재정비, 포고 회복
KCGM, 카로수 댐(Carosue Dam), 칼굴리(Kalgoorlie) 운영 부문으로 구성된 칼굴리는 AISC 온스당 2,919호주달러로 19만 4,000온스를 판매했으며, 4억 1,800만 호주달러의 성장 자본을 집행한 후 1,500만 호주달러의 순광산현금흐름을 창출했다. 폭우에도 불구하고 2,300만 톤 규모의 노천광 채굴은 계획대로 진행됐다. 지하 개발은 10.3킬로미터로 사상 최고치를 기록했으며, 이는 스토프(stope) 품위 상승을 가늠하는 선행 지표다. KCGM의 지하 품위는 톤당 1.7그램이었다. 얀달(Yandal)은 온스당 3,687호주달러로 11만 8,000온스를 판매해 1억 3,800만 호주달러의 순광산현금흐름을 창출했으며, 썬더박스는 분기 기준 사상 최대 금 판매량을 기록했다.
준디와 관련해 골드만삭스는 톤당 약 105호주달러 수준으로 급감한 채굴 비용이 지속 가능 한지 질의했다. 제솝은 비용 구조가 6월과 9월 분기에 걸쳐 의도적으로 재정비되었으며, 대형 장비 20~22대와 인력 약 190명이 감축되었다고 답했다. 이 과정에서 직원들을 그룹 내 다른 부서로 재배치함으로써 "구조조정 해고는 제로(0)"로 진행되었으며, 채굴 비용은 "현재 수준에서 안정화될 것"이라고 덧붙였다.
포고의 경우, 계획된 공장 가동 중단과 지하 광석 빈(ore bin) 개보수의 영향으로 온스당 AISC 2,307달러에 53,000온스가 판매됐다. 공사 기간 동안 원광은 지상에서 파쇄되어 밀로 트럭 운송되었으며, 이로 인해 채굴 순서에 차질이 빚어졌다. 해당 광석 빈은 10말까지 재가동될 예정이다. 경영진은 이를 통해 트럭 운송 시간이 단축되고 12월 분기 전반의 채굴 속도가 향상될 것이라고 밝혔다. 광산 품위는 매장량 기준 품위인 톤당 6.8그램에 비해 톤당 5.9그램을 기록했다. 제솝은 회계연도 2026년 품위가 5.5~7.8그램 사이를 오가며 평균 6.7그램을 기록했던 점을 언급하며 변동성은 앞으로도 지속될 것이라고 경고했다.
노동력과 포트폴리오
직원 이탈률은 25~30% 선에서 안정세를 보이고 있으나, 제솝은 이는 "몇 년 전보다는 높은 수준"이라고 시인했다. 바드나그라는 이것이 특히 활동이 활발한 캐나다와 서호주를 중심으로 전 산업에 걸친 공통된 문제라고 진단했다. MST가 자산 검토를 통해 매각이 이뤄질 수 있는지 묻자, 경영진은 지속적인 검토가 표준 관행이라고 답했다. 바드나그라는 포트폴리오를 향후 자신의 "독자적인 렌즈"로 바라볼 의향이 있으며 어떤 가능성도 배제하지 않는다고 밝혔다.
헤미와 케나: 개발 파이프라인
헤미(Hemi)의 최종 투자 결정(FID)은 승인을 전제로 회계연도 2027년 후반을 향해 차질 없이 진행 중이다. 맥클레어는 수자원 관리 설계가 가정대로 작동하는지 검증하는 핵심 시험인 현장 주입(reinjection) 펌핑 테스트가 약 3주 안에 마무리될 예정이며, 지금까지의 결과는 "매우 고무적"이라고 전했다. 회사는 광물학적 매개변수, 채굴 일정, 공장 변경 사항 등을 종합해 3분기 말경을 목표로 업데이트된 타당성 조사를 준비 중이다. 바드나그라는 헤미를 포트폴리오 내에서 "가장 매력적인 유기적 성장 기회 중 하나"라고 평가하면서도, 투자 집행 전 자본 리스크와 기대 수익률을 여전히 꼼꼼히 검토할 것이라고 밝혔다.
카로수 댐의 케나(Kena) 지하 광산은 박스컷(box cut) 공정이 진행 중이며, 하반기에는 갱도 입구(portal)가 확보될 것으로 기대된다. 다만 회계연도 2027년 실적에는 기여하지 않는다. 초기 매장량은 톤당 3~3.5그램 품위의 광석 약 200만 톤 규모로, 그룹 전체 생산량에 극적인 변화를 주기보다는 소규모의 고품위 공급원에 해당한다.