사르토리우스, 실험실 부문 전망 상향 및 사업부 체제 폐지… "3분기 호실적, 새로운 런레이트 아님" 경고
사르토리우스 AG 및 사르토리우스 스테디엠 바이오텍(Sartorius Stedim Biotech), 2026년 3분기 실적 컨퍼런스 콜, 2026년 10월 22일
'원 사르토리우스': 새로운 운영 모델과 단순화된 보고 구조
가장 중대한 뉴스는 숫자에 있지 않았다. 마이ケル 그로세(Michael Grosse) CEO는 사르토리우스가 더 이상 사업을 "개별 사업부 사일로" 방식으로 관리하지 않고 기능 중심 모델로 전환할 것이라고 밝혔다. 이에 따라 알렉산드라 가체메이어(Alexandra Gatzemeyer)가 최고상업책임자(CCO)로 임명되어 그룹 전반의 계정 관리, 마케팅, 고객 및 기술 서비스를 총괄하게 된다. 르네 파베르(Rene Faber)는 사르토리우스 스테디엠 바이오텍 CEO 직을 유지하면서 연구개발(R&D), 제품 관리, 기술 영업 및 제조를 아우르는 최고제품책임자(CPO)를 맡는다. 그로세 CEO는 신설된 글로벌 운영 부문을 직접 이끈다. 명시된 목표는 "고객에게 단일한 얼굴을 보여주는 하나의 회사"다. 그로세 CEO는 이 새로운 조직 개편이 여름부터 구상되기 시작해 2027년 초 공식화될 것이라고 설명했다.
외부 보고 체계도 이에 맞춰 변경된다. 2027년 1분기부터 바이오프로세스 솔루션(Bioprocess Solutions)은 사르토리우스 스테디엠 바이오텍과 정확히 일치하는 바이오프로세싱 솔루션(Bioprocessing Solutions) 부문으로 개편되며, 랩 제품 및 서비스(Lab Products & Services)는 프랑스 상장 자회사를 제외한 모든 사업을 포괄하는 리서치 솔루션(Research Solutions) 부문으로 재편된다. 조정 항목(Reconciliation line)은 주로 내부 거래 제거를 반영하게 된다. 이로 인해 제품 배분에서 기인했던 모회사의 바이오프로세스 사업부와 자회사 간의 매출 및 EBITDA 격차 문제가 해소되며, 이는 모델링 상의 고질적인 골칫거리를 없애준다. 실제로 9개월 실적을 보면 모회사의 바이오프로세스 부문은 기초 EBITDA 7억 1,400만 유로(마진 32.3%), 사르토리우스 스테디엠 바이오텍은 EBITDA 7억 1,600만 유로(마진 31.3%)를 기록했다.
경영진은 이번 재작성이 제한적이며 그룹 매출과 기초 EBITDA에는 영향이 없다고 밝혔다. 2026년 연간 실적은 기존 구조로 보고되되 신규 구조 기준의 2025 및 2026년 프로포마(Pro forma) 수치가 함께 제공되며, 2027년 가이드라인은 신규 부문 기준으로 제시된다. 자회사 상장 유지 필요성에 대한 질문에 플로리안 펑크(Florian Funck) 최고재무책임자(CFO)는 단호하게 답했다. "상장 폐지를 염두에 두고 하신 질문이라면, 이는 전혀 고려하고 있지 않습니다." 또한 회사는 내년 2월 23일에 연간 실적과 양사의 연차보고서를 동시에 발표할 예정이며, 2027년 도입되는 IFRS 18은 핵심 KPI인 기초 EBITDA를 변경하지 않은 채 손익계산서(P&L)의 양식만 재배치하게 될 것이라고 덧붙였다.
실험실 부문 호실적 및 가이드라인 상향… 선수요에 대한 명확한 경고
랩 제품 및 서비스 부문은 긍정적인 서프라이즈를 기록했다. 9개월간 환율 효과를 제외한 운영 매출은 8.3%(관세 보전 효과 반영 시 7.5%) 증가했으며, 매텍(MATTEK) 인수가 약 2%포인트 기여했다. 경영진은 이제 당초 2~6%였던 성장률 전망의 상단 부근에서 성장이 이루어질 것으로 예상하고 있다. 기초 EBITDA 마진 가이드라인은 기존 21% 밑에서 21%를 약간 상회하는 수준으로 상향 조정됐다. 바이오애널리틱스, 소모품, 서비스가 성장을 주도했으며, 바이오텍 펀딩 환경 개선과 고객들의 자본적지출(CapEx) 집행 재개가 도움이 되었다. 키뱅크(KeyBanc)의 한 애널리스트는 해당 분기 실험실 제품 성장률이 약 14%, 아시아태평양 지역에서는 중국이 주도하여 20%를 상회했다고 언급했다.
경영진은 실적 외삽(extrapolation)에 대해 거듭 경고했다. 펑크 CFO는 3분기 실적의 일부가 고객들의 장기적인 투자 위축 이후 "수요 선수요와 시기적 효과를 반영한 것"이라며, "따라서 이를 새로운 런레이트로 외소하여 해석해서는 안 된다"고 말했다. 그로세 CEO는 4분기의 경우 양 부문 모두 높은 기저효과에 직면해 있으며 매텍은 이제 유기적 베이스라인에 포함되어 있다고 덧붙였다. 가체메이어 CCO는 선수요의 규모를 구체화하기를 거부하면서도, 대규모 단발성 입찰이 해당 분기 실적을 과장했다는 주장은 부인했다. 그녀는 이번 호조세가 특정 부문이나 지역에 국한되지 않고 전반적이었다고 설명했다. 미국 학계 및 정부 시장에 대한 평가는 절제된 태도를 보였다. 실적이 "약간 개선"되었으나 과거 수준에는 미치지 못한다는 설명이다.
AI 기반 신약 개발: 초기 징후 감지, 그러나 아직 AI 네이티브가 아닌 고객 믹스
경영진은 엔비디아(NVIDIA)와 협력 중인 인큐시트(Incucyte) 및 옥텟(Octet)의 성장 동력으로 AI 기반 신약 개발을 제시했다. 가체메이어 CCO는 실제 수요가 어디서 오는지에 대해 유용한 설명을 내놓았다. 구매자는 AI 네이티브 기업이 아니라 바이오파마 및 학계 고객들로, 이들은 장비당 더 많은 실험을 수행하고 그 데이터를 모델에 입력하고 있다. 모델이 새로운 타겟을 제안하면, 이는 다시 "습식 실험실(wet lab)에서의 더 많은 작업"을 창출한다. 이것이 장비, 소모품, 소프트웨어, 서비스 수요를 뒷받침한다는 것이다. 바이오프로세스 부문과 관련해 파베르 CPO는 공정 개발 팀들이 더 많은 후보 물질과 높은 성공률에 대비하고 있으며, 이는 고처리량(high-throughput) 개발 시스템에 유리하게 작용한다고 밝혔다. 이 효과는 아직 초기 단계여서 수치화할 수는 없지만 메커니즘 자체는 설득력 있다는 평가다.
바이오프로세싱: 완만한 회복세, 그리고 5,000리터 생물반응기에 대한 솔직한 답변
바이오프로세스 솔루션 부문은 운영 기준 8.1%, 관세 보전 반영 시 6.8% 성장했다. 소모품은 두 자릿수 성장을 기록했고 비정기적(nonrecurring) 사업도 전년 동기 대비 성장하여, 경영진은 이를 "바닥을 지나쳤다"는 증거로 꼽았다. 2분기에 지연되었던 첨단 치료제 주문은 20말 또는 2027년에 집행될 것으로 예상된다. 경영진은 올해 비정기 사업의 완만한 성장을 예상하고 있으며, 2027년 전망은 가이드라인 발표 시점으로 미뤘다.
UBS의 매튜 웨스턴(Matthew Weston)은 투자자들의 주요 논점을 제기했다. 경쟁사의 5,000리터 일회용 생물반응기가 미국 내 시설 구축 과정에서 사르토리우스의 점유율을 잠식할 것인가 하는 점이었다. 파베르 CPO는 이를 인정하지 않았다. 그는 최근 플랫폼 수주 사례 중에는 경쟁사 생물반응기를 자사 제품으로 전환한 경우도 포함되어 있다고 밝혔다. 또한 더 높은 역가(titer)와 공정 집약화를 고려할 때, 2,000리터 이하의 용량이 대부분의 고객 수요를 충족할 것이라고 강조했다. 그는 5,000리터 도입 추진을 가리켜 "낮은 역가를 가진 구형 레거시 공정을 위한 단기적인 용량 확대일 뿐, 우리는 그것이 미래라고 믿지 않는다"고 잘라 말했다. 이는 명확한 전략적 베팅이며, 만약 대규모 레거시 수요가 사르토리우스의 예상보다 더 끈질기게 유지될 경우 위험이 될 수 있다. 파베르 CPO는 또한 회사가 저용량·다품종 파이프라인에 집중하고 있음을 재확인하면서도, 블록버스터급 스테인리스 스틸 시설이 여전히 의미 있는 소모품 시장이라는 점은 인정했다.
미국 내 투자와 관련해 그로세 CEO는 비정기 주문이 2027년 후반과 2028년에 발생할 것으로 예상된다고 거듭 밝혔다. 최근의 브라운필드(기존 시설 증설) 투자는 리쇼어링에 기인한 것이 아니며, 사르토리우스는 아직 "매우 구조적인 수요"를 보지 못하고 있다고 말했다. 회사는 이러한 프로젝트들로 인해 지역적 또는 글로벌 공급 과잉이 발생할 것으로 내다보고 있다.
재무 실적: 마진 확대, 강력한 현금 창출력, 부채 축소
그룹의 9개월간 환율 불변 기준 운영 매출 성장은 8.1%(고객 보전 반영 시 6.9%)였다. 그룹 기초 EBITDA는 6.9% 증가한 8억 2,800만 유로를 기록했으며, 불리한 제품 믹스 및 성장 투자 요인을 상쇄한 볼륨 확대와 운영 레버리지 효과에 힘입어 마진은 50베이시스포인트(bp) 상승한 30.2%를 기록했다. 기초 순이익은 약 7% 증가한 2억 6,000만 유로(보통주 기준 주당 3.76유로)를 나타냈다. 특별 비용 감소에 힘입어 보고 기준 순이익은 51% 증가한 1억 8,800만 유로를 기록했다.
영업현금흐름 5억 6,200만 유로 달성과 자본적지출(CapEx) 감소 덕분에 잉여현금흐름은 55% 증가한 3억 1,000만 유로를 기록했다. 순부채는 36억 8,000만 유로로 전년 동기 대비 약 2억 유로 가까이 감소했으며, 부채비율(기초 EBITDA 대비)은 3.3배로 개선됐다. 자기자본비율은 42.8%로 상승했다. 연간 CapEx 비율 가이드라인은 기존 12.5%에서 약 12%로 하향 조정되었으며, 연말 부채비율은 여전히 3배를 약간 상회할 것으로 예상된다.
사르토리우스 스테디엠 바이오텍은 환율 불변 기준 운영 매출이 7.8%(보전 반영 시 6.5%) 증가한 22억 9,000만 유로를 기록했다. 기초 EBITDA는 4.8% 증가한 7.16억 유로, 마진은 31.3%였다. 브랜드 사용료 인상으로 인해 25베이시스포인트의 마진 하락 압력이 있었음을 감안할 때, 실제 기초 마진 개선 폭은 보고된 20베이시스포인트 상승보다 더 컸다. 잉여현금흐름은 58.5% 증가한 2억 6,400만 유로를 기록했고, 부채비율은 2.26배로 낮아졌다. 자회사의 CapEx 가이드라인은 기존 13.3%에서 약 13%로 낮아졌다.
관세 및 환율: 경영진이 걷어내고 보는 일시적 노이즈
관세 부과에 따른 추가 요금은 3분기 들어 세율이 약 15%에서 약 10%로 낮아짐에 따라 순풍에서 역풍으로 돌아섰으며, 이는 그룹 성장에 약 40베이시스포인트, 랩 제품 부문에 약 50베이시스포인트의 비용 부담으로 작용했다. 사르토리우스는 미국에 청구한 관세 환급금 약 4,000만 유로 중 3,100만 유로를 수령했으며, 시기는 불확실하지만 나머지 900만 유로는 연말까지 받을 것으로 예상하고 있다. 고객 보상금은 9개월간 성장을 약 120베이시스포인트 낮췄다. 추가 요금과 보상을 상계할 경우 수익성에는 영향이 없다. 경영진은 그룹 성장률이 운영 기준 5~9% 범위의 중간값 부근이 될 것으로 제시했다. 보상 반영 후에는 그룹 및 바이오프로세스 부문은 가이던스 하단부, 랩 제품 부문은 상단부가 될 것으로 예상한다. 환율은 연간 기준으로 1%포인트가 넘는 역풍이지만, 4분기에는 2%포인트에 못 미치는 순풍으로 작용할 전망이다.
중국 및 경쟁 구도
아시아태평양 지역은 가장 강세인 지역으로, 환율 불변 기준으로 양 부문 모두 두 자릿수 성장을 기록하며 11% 성장했다. 그로세 CEO는 바이오텍, 대형 바이오파마, 학계, 일부 CDMO 전반에 걸쳐 파이프라인 주도 수요가 건조하다고 평가했다. 현지 경쟁사들은 로컬 투 로컬(local-for-local) 생산과 차별성이 덜한 제품군에 집중하고 있으며, 이들의 시장 지위에는 큰 변화가 없다고 진단했다.