DruckFin

델 테크놀로지스, 역대 최대 950억 달러 AI 백로그 발표… 전통 서버가 AI 연산을 웃돌며 장기적으로 1조 달러 기회 전망

2027 회계연도 2분기 실적 컨퍼런스 콜, 2026년 9월 1일

델 테크놀로지스(Dell Technologies)는 월가의 단기 실적 전망뿐만 아니라 회사의 다년간 성장 방정식 자체를 재조정하게 만드는 실적을 발표했다. 매출은 58% 급증한 47억 달러를 기록했으며, 비일반회계기준(non-GAAP) 주당순이익(EPS)은 203% 폭증한 7.04달러로 3배 이상 늘어났다. 경영진은 이에 대응해 연간 매출 가이던스를 25억 달러 상향 조정해 192억 달러로 제시했고, 연간 EPS 가이던스는 약 150% 높은 25.50달러로 올려 잡았다. 그러나 매도 측(Sell-side) 보고서의 핵심을 장악할 가장 상징적인 숫자는 단연 950억 달러에 달하는 AI 서버 백로그(수주잔고)다. 이번 분기에만 사상 최대인 609억 달러어치의 AI 주문을 확보한 덕분에, 최근 12개월간 누적 AI 주문액은 1317억 달러로 불어났다.

AI가 아닌 전통 서버가 가장 가파른 성장세를 기록하다

이번 실적 발표에서 은근히 더 놀라운 대목은 전통 서버 매출이 전년 동기 대비 122% 증가하며 2분 연속 AI 서버의 성장세를 앞질렀다는 점이다. 이는 수요의 사전 당기기(pull-forward demand)를 우려하던 애널리스트들의 즉각적인 감시망에 올랐다. 제프 클라크(Jeff Clarke) CEO는 에버코어(Evercore)의 아미트 다리야나니(Amit Daryanani)가 제기한 선구매 가설에 대해 정면으로 반박하며, 이러한 강세는 일회성 재고 비축이 아니라 구조적인 데이터센터 현대화에서 비롯된 것이라고 설명했다. 클라크 CEO는 아직도 14세대 이하 서버를 구동 중인 설치 자산이 120만 개에 달한다고 지적했다. 다음 달 출하되는 신형 18세대 하드웨어는 현재의 17세대(6~8대1) 대비 12~14대1의 통합 비율을 제공한다. 클라크 CEO는 "수요가 공급을 초과하고 있다"고 단호하게 말하며, 델이 지난 두 분기 동안 전통 서버 점유율을 10%포인트 이상 확대했다고 덧붙였다. 양자 암호화 내성 요구사항과 강화된 보안 지침 역시 레거시 하드웨어의 퇴출을 강제하고 있으며, 이는 자칫 주기적인 교체 주기 반등으로 보일 수 있는 현상에 지속성을 부여하는 요인이다. 데이비드 케네디(David Kennedy) CFO는 하반기에도 전통 서버 성장이 세 자릿수를 유지할 것으로 예상된다는 가이던스를 통해 이를 뒷받침했다.

EMC 인수 이후 전례 없는 속도로 변곡점을 맞이한 스토리지

모건스탠리의 에릭 우드링(Erik Woodring)에 따르면 스토리지 매출은 26% 증가하여 델의 EMC 인수 이후 가장 빠른 성장세를 기록했다. 그는 AI 서버와 연계해 오랫동안 논의되어 온 2~3달러 규모의 스토리지 추가(attach) 기회가 마침내 현실화하고 있는지 경영진에게 추궁했다. 델의 자체 지식재산권(IP) 기반 스토리지는 시장 수요를 웃도는 성장을 6분기 연속 이어갔으며, 파워스토어(PowerStore)는 9분기 연속 두 자릿수 성장을, 비정형 스토리지 제품인 파워스케일(PowerScale)과 오브젝트스케일(ObjectScale)은 3분기 연속 복합 성장을 기록했다. 클라크 CEO는 이러한 성장이 다면적이라고 진단하며, 컴플라이언스 요건으로 인해 발생하는 로그, 트레이스, KV 캐시 유지 등 에이전틱 AI(agentic AI)와 연계된 새로운 데이터 소스들이 핵심 기업 데이터의 성장에 얹혀 있다고 설명했다. 클라크 CEO는 "우리 사업에서 스토리지 성장을 위한 여러 개의 새로운 라인과 새로운 경로를 확인하고 있다"고 말하며, 업계가 물리적 AI(physical AI), 로보틱스, 사물인터넷(IoT) 기반의 비정형 데이터 볼륨으로 이동함에 따라 경영진은 이를 둔화가 아닌 가속화 추세로 바라보고 있다고 덧붙였다. 케네디 CFO는 믹스 변화를 수치화하며, 회사가 전년 동기 대비 25억 달러 이상의 추가 스토리지 매출을 창출하고 있으며 그 거의 전부가 기존 파트너 IP 사업을 대체하는 실질적으로 더 높은 마진의 델 자체 IP 제품이라고 설명했다.

마진 스토리의 본질은 단순 믹스가 아닌 ‘규모의 경제’

인프라솔루션그룹(ISG) 영업이익률은 620베이시스포인트(bp) 확대된 15%를 기록했고, UBS의 애널리스트 데이비드 보그트(David Vogt)는 이 중 얼마만큼이 동급 제품 마진 개선에서 비롯되었고 얼마만큼이 순수 영업 레버리지 덕분인지 분해해 달라고 요청했다. 케네디 CFO의 답변은 명확했다. 이번 분기 ISG 마진 확대 중 규모의 경제가 기여한 바는 400베이시스포인트가 조금 넘으며, 연간 전체로는 650베이시스포인트를 웃돌 것으로 예상된다는 것이다. 연간 영업비용은 매출의 약 8% 수준으로 안내되었으며, 이는 회사의 42년 역사상 최저 비율이라고 회사는 설명했다. 클라크 CEO는 이것이 순환적인 변화가 아니라 구조적인 변화라고 명시했다. "우리는 AI 분야와 회사 현대화에 내부적으로 투자해 온 결실을 거두고 있으며, 이를 통해 향후 막대한 추가 투자 없이도 성장을 이어갈 수 있게 되었습니다."

경영진, 2030년까지 아우르는 1조 달러 프레임워크 제시

델의 성장이 엔비디아의 향후 가이던스와 궤를 같이할 수 있을지 묻는 멜리어스 리서치(Melius Research)의 벤 라이츠(Ben Reitzes)의 질문에, 클라크 CEO는 회사가 지금까지 제시한 것 중 가장 상세한 장기 시장 규모 산정치를 내놓았다. 그는 2030년까지 추론 토큰 볼륨이 87배 증가해 3,600콰드릴리언(quadrillion) 토큰에 달하고, 학습 연산 수요는 5배 늘어나 850제타플롭스(zettaflops)를 기록할 것이며, 기업용 에이전틱 워크로드가 2028년까지 단일 데이터센터 워크로드 중 가장 큰 카테고리가 될 것으로 예상된다고 밝혔다. 델은 2030년까지 AI가 전체 데이터센터 수요의 75%를 차지할 것으로 보고 있으며, 이에 따라 추가로 200기가와트(GW)의 전력 용량이 필요할 것으로 전망한다. 네오클라우드(Neoclouds), 주권국(sovereigns), 기업들을 아우르는 이 기회의 대략 절반이 델의 타깃 고객층에 직접 걸쳐 있으며, 클라크 CEO는 이 기간 동안의 시장 규모를 "1조 달러 이상"으로 산정했다. 이것이 예측대로 실현될지는 현재로서는 검증할 수 없지만, 이는 경영진이 이전 실적 컨퍼런스 콜에서 공개했던 것보다 의미 있게 구체화된 장기 목표를 나타낸다.

주권국 및 네오클라우드 거래를 넘어선 기업용 AI 도입 가속화

번스틴(Bernstein)의 마크 뉴먼(Mark Newman)은 전통 서버와 AI 인프라 모두에서 고객 믹스에 대해 파고들었고, 이에 대한 답변은 광범위한 기업용 도입이 단순한 말뿐이 아니라 이제 실제적인 동력으로 작용하고 있음을 시사했다. 델의 AI 팩토리(AI Factory) 고객 수는 6,500개를 돌파했으며, 이 중 3,300개가 불과 지난 3분기 동안 추가되었다(첫 3,200개를 달성하는 데는 8분기가 소요되었다). 이는 영업 주기의 변곡점을 보여준다. 클라크 CEO는 기업용 AI 매출, 기업용 파이프라인, 그리고 재구매 고객 수가 모두 전분기 대비 및 전년 동기 대비 증가했다고 언급하며, 기업 고객들은 "당사와 협력할 때 더 많은 스토리지를 구매하고 더 많은 네트워킹을 구매하는 경향이 있다"고 덧붙였다. 이는 하이퍼스케일러 스타일의 구매자에게 순수한 GPU 박스를 넘기는 것보다 더 완성도 높고 마진이 높은 솔루션 판매를 뒷받침한다.

공급망은 여전히 성장의 발목을 잡는 핵심 제약 요인

씨티(Citi)의 아시야 머신(Asiya Merchant)이 병목 현상의 세부 사항을 묻자, 클라크 CEO는 상황을 미화하지 않았다. "DRAM, DRAM, DRAM, 그리고 그 뒤를 잇는 NAND, NAND, NAND"라며 CPU, 디스크 드라이브, ABF 기판, T-글래스, 광학 부품에서 추가적인 현물 부족 현상이 발생하고 있다고 밝혔다. 그는 회사의 공급망 운영이 랙, 전력, 냉각 유닛 수요를 따라잡기 위해 "극한의 한계(red line all out)"로 가동되고 있다고 묘사했다. 경영진은 소비재 수요 약화를 예상해 올해 초 부품 배정을 PC 사업부에서 선제적으로 조정하여 인프라 쪽으로 공급을 재배치했으며, 이 결정이 현재 개선된 하반기 가이던스로 결실을 보고 있다고 밝혔다. 이를 통해 유추할 수 있는 점은 현재 델의 실적 상방이 수요가 아니라 물량 배정(allocation)에 의해 제한되고 있다는 것이다. 이는 투자자들에게 양날의 검으로 작용하는데, 수요 스토리를 입증해 주지만 동시에 취약하고 밀접하게 맞물린 글로벌 부품 공급망에 실행 리스크가 집중되어 있음을 의미한다.

현금 창출과 발맞춰 가속화되는 주주 환원

델은 이번 분기에 주당 평균 401달러에 총 39달러 규모의 자사주 매입(이전 분기별 매입 수준의 거의 두 배에 달함)을 포함하여, 사상 최대 규모인 43억 달러를 주주들에게 환원했으며, 약 0.63달러의 주당 배당금도 지급했다. 이번 분기 조정 잉여현금흐름(FCF)은 81억 달러였다. 뱅크오브아메리카(BofA)의 왐시 모한(Wamsi Mohan)은 금융 채권(financing receivables)의 실질적인 전분기 대비 증가세를 지적했다. 이에 대해 케네디 CFO는 언더라이팅 기준이 느슨해진 것이 아니라 AI 사업의 기저 성장에 따른 것이라고 설명하며, 델의 금융 부문은 여전히 단기 구조에 집중하고 있으며 순이익의 조정 잉여현금흐름 전환율은 1배를 상회하고 있다고 강조했다. 회사의 핵심 레버리지 비율은 0.8배이며, 현금 및 투자 자산 142억 달러를 보유한 채 이번 분기를 마감했다.