2026년 3분기 실적 컨퍼런스 콜, 2026년 11월 4일
마틴 머리에타(Martin Marietta)가 사상 최대의 3분기 실적을 발표했으나, 이는 전적으로 인수합병(M&A) 덕분이었다. 최근 인수가 완료된 L호이스트 북아메리카(LNA) 사업부를 비롯한 인수 효과가 악화되는 기존 사업부(heritage) 골재 실적의 부진을 상쇄하고도 남았다. 경영진은 2026년 연간 매출액 가이던스 중간값을 78억 달러, 조정 상각전영업이익(EBITDA) 중간값을 24억 8,000만 달러로 제시했다. 이번 실적 발표에 대해 경영진은 "인수 자산의 기여도가 더 커진 반면, 출하량 증가세 둔화와 현재의 가격-비용 역학 관계가 4분기까지 이어질 것으로 예상됨에 따라 기존 사업부의 단기 실적 전망치는 하향 조정됐다"고 설명했다. 인수된 사업부의 이익 질은 매우 우수하다. 그러나 그 이면에서 유기적 골재 물량은 1.1% 감소했으며, 가격 대비 비용(price/cost)은 여전히 마이너스를 기록하고 있다.
예상보다 훨씬 순조로운 출발 보인 LNA
가장 주목할 만한 새로운 데이터 포인트는 지난 8월 21일 인수 완료 이후 LNA의 실적이다. 9월 30일까지의 과도기(stub period) 동안 이 사업부는 2억 1,600만 달러의 매출과 1억 1,500만 달러의 현금 총이익을 기록하며 "당초 예상을 크게 뛰어넘었다." 워드 나이(Ward Nye) 최고경영자(CEO)는 이 기간 조정 EBITDA가 1억 400만 달러, 마익진은 48%를 상회했다고 밝혔다. 마이클 페트로(Michael Petro) 최고재무책임자(CFO)는 LNA의 물량과 가격 모두 "양호한 상승세"를 보였다며, 9월 매출은 전년 동기 대비 두 자릿수 증가율을 기록했고 10월 역시 영업일수가 하루 줄었음에도 비슷한 추세를 이어가고 있다고 덧붙였다.
경영진은 해당 자산에 대한 최초의 2027년 수치로 LNA EBITDA가 약 8억 2,000만 달러에 이를 것으로 전망했다. 나이 CEO는 이익이 연중 안정적으로 유지될 것으로 보이며, 1분기 약 23%, 2·3분기 각 27%, 4분기 23%의 분포를 보일 것이라고 말했다. LNA는 3분기 과도기와 4분기를 합쳐 2026년 가이던스에 약 2억 9,000만 달러의 EBITDA를 기여할 것으로 예상된다. 현금 전환율 또한 높을 것으로 보인다. 페트로 CFO는 LNA가 채굴 작업의 상당 부분을 외주화하여 자본적지출(CAPEX)과 파쇄기, 컨베이어, 모바일 장비의 마모를 최소화하기 때문에 "현금 창출 기계"와 같다며 평가했다. 나이 CEO는 비용의 상당 부분이 에너지 비용이고 LNA가 이를 골재 사업부와는 다르게 관리하고 있으며, 다수의 계약에 물가 연동 조항이 포함되어 있어 마익진 방어가 가능하다고 주장했다.
교차 판매(cross-selling)는 아직 실적에 반영되지 않은 잠재력이다. 나이 CEO는 영업팀이 이미 DOT(교통부) 프로젝트와 데이터 센터 프로젝트를 대상으로 공동 영업을 진행 중이며, 고객들이 기반석(base stone), 지반 안정용 석회, 혹은 둘 다 필요로 하는 경우가 있다고 설명했다. 그는 연내에 일부 가시적인 성과가 있을 것으로 기대한다고 덧붙였다. 경영진은 투자자 가시성과 경쟁사 노출 우려 사이의 균형을 유지해야 한다는 이유로 특수 제품의 물량 및 가격에 대해 향후 어느 수준까지 공개할 것인지에 대해서는 구체적인 언급을 피했다. 나이 CEO의 표현에 따르면 통합 과정에서 어떠한 "부정적 놀라움"도 없었다.
기존 골재 사업: 가격은 개선되나 비용과 물량은 부진
기초 골재 사업의 실적은 상대적으로 부진했다. 핵심 골재 매출은 14% 증가한 17억 달러, 현금 총이익은 6% 증가한 6억 9,600만 달러를 기록했으나, 유기적 현금 총이익은 2,500만 달러 감소했다. 출하량은 15.9% 증가한 6,710만 톤을 기록한 반면, 유기적 출하량은 1.1% 감소했다. 믹스 효과를 제외한 유기적 가격 상승률은 2.7%를 기록했으나, 기존 사업 대비 평균 판매가격이 약 50% 낮은 뉴 프런티어(New Frontier)의 실적이 온전히 한 분기 반영되면서 발표된 평균 가격 상승폭은 희석되었다.
톤당 비용이 주된 문제다. 톤당 매출원가는 5.6%(유기적 기준 5.1%) 상승했으며, 감가상각비와 고갈·상각비(DD&A) 증가로 톤당 0.52달러의 비용이 추가되었다. 디젤 비용을 제외할 경우 유기적 비용 증가율은 2.6%였을 것이다. 가장 큰 비중을 차지하는 항목인 톤당 유기적 인건비는 이번 분기에 소폭 하락했으며 연초 이후로는 보합세를 보였다. 페트로 CFO는 인수를 포함한 전체 디젤 역풍이 분기당 약 2,500만 달러 규모라며, 이는 2027년 1분기가 되어야 전년 동기 대비 기저효과가 나타날 것이라고 밝혔다. 회사는 연간 약 5,000만 갤런의 소비량을 기준으로 현물 디젤 가격을 갤런당 약 4.70달러로 가정하고 있다.
암시된 4분기 가이던스는 다소 우울하다. 유기적 물량은 높은 한 자릿수(high single-digit) 비율로 감소할 것으로 예상되는 반면, 유기적 가격은 3분기의 약 1%에서 상승한 약 2% 오를 것으로 전망된다. 경영진은 4분기에도 가격-비용 스프레드가 여전히 마이너스를 기록할 것으로 예상했다. 반등의 시점은 1월 1일 가격 인상에 달려 있다. 나이 CEO는 4분기 가정에 9월 금리 변동과 10월 출하량 추세를 감안하여 "어느 정도의 보수적 관점"이 반영되어 있다고 말했다.
레미콘(ready-mix) 고객들도 부진의 한 원인이었다. 나이 CEO는 취약한 민간 건설 경기 때문에 고객들이 올해 연중 가격 인상을 수용하지 못했으며, 연중 인상 없이 2027년 연초에 단일 인상을 요구했다고 밝혔다. 이에 따라 마틴 머리에타는 1월과 4월의 가격 인상을 연간 유일한 인상으로 적용할 방침이다.
2027년 예비 전망: 가격 인상이 마익진 방어의 핵심
회사의 2027년 예비 전망에 따르면, 고정 기반 고객을 위한 1월 1일 가격 인상, 4분기 신규 프로젝트 견적 발행, 그리고 인수된 사업부의 연중 가격 인상 효과 등에 힘입어 믹스 조정 기준 중·고단위 한 자릿수(mid- to high single-digit)의 골재 가격 성장이 예상된다. 다만 5월 15일 뉴 프런티어 인수 1주년이 도래하기 전까지는 인수 믹스 효과로 인해 발표 기준 가격 상승률은 중단위 한 자릿수(mid-single-digit)로 이보다 낮을 것이다. 퀴크레트(Quikrete) 인수 1주년은 2월에 도래한다. 페트로 CFO는 1분기 비교 실적에는 뉴 프런티어 믹스와 퀴크레트의 2개월 실적이 포함되며, 인수 효과 비교는 2분기 중 약 45일이 지나야 소멸된다고 설명했다. 그는 또한 2026년 초 센트럴 디비전(Central Division)과 콜로라도주가 유독 강한 출발을 보였던 점을 감상할 때, 올해 실적에 부담을 주었던 지역적 믹스 요인이 평년 수준의 겨울 날씨 가정이 유지될 경우 순풍으로 전환될 수 있다고 덧붙였다. 나이 CEO는 물량 측면에서 "1분기 비교 기준이 매우 까다롭다"고 인정했다.
경영진은 유기적 가격-비용 스프레드가 2027년 초반에 흑자로 돌아설 것으로 예상하고 있다. 페트로 CFO는 톤당 비용 인플레이션이 모델링 기준 "3%~4% 범위 내에 있다"고 언급하며, 가격 인상이 "이익 성장을 위한 가장 강력한 지렛대"라고 강조했다. 인수된 사업부의 가격 격차를 해소하는 데는 시간이 걸릴 것이다. 나이 CEO는 인수 기업을 마틴 머리에타의 평균 수준으로 끌어올리는 데 통상 약 36개월의 기간이 소요된다고 언급하며, 미주리와 캔자스시티 등 탄탄한 중서부 시장이 도움이 될 것이라고 말했다. 2027년 전체 이익 가이던스는 2월에 발표될 예정이다.
최종 시장: 양극화 속 금리 민감 부문은 정체
나이 CEO는 시장이 양극화되어 있다고 진단했다. 단독주택 주거용 및 저층 비주거용 시장은 금리 상승 여파로 9월과 10월에 약세를 보였으며, 그는 "모기지 금리가 7% 상회하는 한" 회복을 기대하기 어렵다고 밝혔다. 닷지(Dodge)는 2027년 비주거용 착공 면적이 약 12억 제곱피트로, 2022년 최고점 대비 약 24% 감소할 것으로 전망하고 있다.
인프라, 데이터 센터, 발전, 물류창고는 전체 골재 출하량의 약 50%를 차지한다. 3분기 데이터 센터 출하량은 전년 동기 대비 두 배 이상 증가했으며, 물류창고 및 유통 부문 물량은 연초 이후 약 51% 증가했다. 나이 CEO는 또한 2028년까지 미국 전체 데이터 센터 용량의 약 30%를 차지할 것으로 예상되는 텍사스주를 지목했다. LNG 프로젝트 및 데이터 센터용 자가 발전(behind-the-meter generation)을 포함한 전력 생산 역시 수요의 성장 동력이다.
인프라 부문의 경우, IIJA(인프라 투자 및 일자리법) 자금의 40%가 아직 집행되지 않았으며, 회사가 주력하는 주요 주(州)들의 자금 중 60% 이상이 연방 기금이 아닌 자체 재원에서 조달되고 있다. 나이 CEO는 프로젝트 발주를 지연하는 주는 없으며, 캘리포니아, 텍사스, 조지아, 미주리, 사우스캐롤라이나, 콜로라도, 아이오와주가 교통 투자를 유지하거나 확대하고 있고 노스캐롤라이나와 플로리다주 역시 적절한 재정을 확보하고 있다고 밝혔다. 연방 프로그램은 2026년 12월 11일까지 연장된 상태다. 나이 CEO는 한두 차례의 예산안 임시 연장(continuing resolution)이 있을 것으로 보이나 이는 전혀 우려할 사항이 아니며, 직전 골재 출하량 최고점 역시 예산안 임시 연장 기간 중에 기록되었다고 지적했다.
현금 흐름, 레버리지 및 포트폴리오 조치
3분기 잉여현금흐름은 18% 증가한 4,260만 달러로 사상 최대치를 기록했다. 재고 관리를 통해 연초 이후 1,350만 달러의 현금이 유입되었고 자본적지출은 1,570만 달러 감소하여, 총 2억 9,000만 달러 이상의 개선 효과를 거뒀다. 경영진은 2분기 컨퍼런스 콜에서 제시했던 3,500만 달러 규모의 추가 현금 흐름 목표를 재확인했다. 페트로 CFO는 재고 효율화에 따른 혜택은 내년에 반복되기보다는 안정화될 것으로 보이지만, 그렇다고 다시 악화될 것으로 예상하지는 않는다고 경고했다. 2027년 자본적지출은 자본시장일(Capital Markets Day) 당시 설정한 EBITDA의 약 25% 수준이라는 프레임워크 내에서 유지될 예정이다.
LNA 인수는 15억 달러 규모의 조기 상환 가능 정기 대출(term loan)과 55억 달러 규모의 선순위채(senior notes)로 조달되었으며, 가중평균 금리는 약 5.5%이다. 목표 순부채비율(순부채/조정 EBITDA)은 투자등급 유지 기준 2배~2.5배이다. 나이 CEO는 향후 몇 주 내에 약 5억 달러의 부채 상환이 시작될 것이라고 밝혔다. 최근 발표된 프레이저(Frazier) 인수 건과 마찬가지로 볼트온(bolt-on) 방식의 골재 기업 인수는 계속될 것이며, LNA 인수 당시 현금과 주식의 조합을 이러한 선택지를 열어두기 위해 구조화했다고 그는 설명했다. 매각자들의 밸류에이션 기대치에는 변화가 없으며, 단지 시기상의 변화만 있을 뿐이라는 입장이다.
크리스 삼보르스키(Chris Samborski) 최고운영책임자(COO)가 주도하는 네트워크 최적화 작업은 지난해 서부 지역을 시작으로 현재 전체 사업부의 약 절반에 적용되었다. 삼보르스키 COO는 이 작업을 통해 인력과 용역 계약을 축소하고, 가동이 중단된 사업장의 비축 재고를 소진함에 따라 자본적지출과 재고가 감소한다고 설명했다. 수요가 회복되면 해당 사업장은 다시 가동을 재개할 수 있다.
경영진은 또한 기존 석회 및 마그네시아 특수 제품 사업이 안정적인세를 보였으며, 기존 마그네시아 사업부는 현금 총이익 기준으로 보합세를 기록했고 기존 우드빌(Woodville) 사업과 LNA의 결합이 초기 예상을 웃도는 성과를 내고 있다고 밝혔다.
투자자들이 가져가야 할 핵심 시사점은 명확한 양극화다. 인수된 특수 제품 사업의 이익은 예상보다 빠르게 가시화되며 회사에 보다 안정적이고 마진이 높으며 현금 창출력이 뛰어난 기반을 제공하고 있다. 그러나 기존 골재 사업부는 또 한 분기의 마이너스 가격-비용 스프레드, 예상되는 높은 한 자릿수의 물량 감소, 그리고 단기적 반등 촉매가 부재한 금리 민감형 최종 시장에 직면해 있다. 2027년 마진 회복은 중·고단위 한 자릿수의 가격 인상이 디젤 및 임금 인플레이션을 앞지르느냐에 달려 있으며, 이에 대한 첫 번째 시험대는 1월 1일이 될 것이다.