베시 "하이브리드 본딩 수주, 이미 2025년 전체 실적의 2배… ASML 위협론은 일축" 그러나 4분기 실적 가이던스 횡보는 멀티플에 부담
2026년 3분기 실적 콘퍼런스 콜(2026년 10월 22일): 역대급 수익성, 1억 유로 자사주 매입, 그리고 횡보세를 보인 매출 전망
BE세미컨덕터인더스트리스(Besi)는 3분기 매출이 2억 8,340만 유로로 전분기 대비 13.4%, 전년 동기 대비 113.6% 증가했다고 발표했습니다. 수주액은 3억 4,260만 유로로 전분기 대비 17%, 전년 동기 대비 96.1% 늘었습니다. 순이익은 1억 720만 유로를 기록하며 순이익률 37.8%를 달성, 1년 전의 두 배 수준으로 뛰어올랐습니다. 이번 발표에서 주가에 더 큰 영향을 미친 것은 시장 예상치를 웃돈 실적 그 자체보다는 가이던스였습니다. 리차드 블릭만(Richard Blickman) CEO는 왕성한 수주 흐름에도 불구하고 4분기 매출이 '플러스마이너스 5% 내외의 횡보세'를 기록할 것으로 예상했습니다. 경영진은 이번 실적 횡보 가이던스가 수요 둔화가 아닌 납품 일정 조정에 따른 것이라고 거듭 강조했으며, 이 점이 콘퍼런스 콜에서 가장 날카로운 검증 대상이 되었습니다.
하이브리드 본딩: 수주액 이미 2025년 전체 실적의 2배 초과… 고객사 23개사, 시스템 215대 돌파
올해 연초 이후 하이브리드 본딩 수주액은 2025년 연간 실적의 두 배를 이미 넘어섰습니다. 이는 HBM 프로그램, 양산에 진입하는 로직 칩렛 프로그램 확대, 예상보다 빠른 공동 패키징 광학장치(CPO) 도입, 그리고 엣지 AI 디바이스 생산 개시가 맞물린 결과입니다. 고객사는 23개사로 늘어났으며, 누적 시스템 수요는 215대를 돌파했습니다. 베시는 3분기 로직, CPO, 메모리 전반에 걸쳐 하이브리드 본딩 수주를 확보했습니다.
가장 주목할 만한 대목은 선도적인 메모리 고객사로부터 하이브리드 본딩 시스템과 TC Next 시스템을 동시에 수주했다는 점입니다. 블릭만 CEO는 이 두 장비가 해당 고객사의 서로 다른 제품 로드맵에 각각 투입되며, 이번 TC 장비 수주는 재주문이라고 밝혔습니다. 고객사명은 밝히지 않았으나, 니덤(Needham) 애널리스트가 제기한 "HBM 공급사 3곳 모두 이미 베시의 하이브리드 본더를 보유하고 있다"는 논리에 대해 그는 부인하지 않았습니다. 블릭만 CEO는 "내부 어딘가에 대규모 양산 체제가 갖춰져 있지 않다면, 사전 양산(pre-production) 검증과 퀄(qualification)을 위해 왜 더 많은 하이브리드 본더가 필요하겠는가"라고 반문했습니다.
베시는 단기적인 HBM 도입 속도가 당초 기대보다는 다소 느리다는 점을 솔직히 인정했습니다. 올해 심각한 메모리 부족 현상으로 인해 기존 HBM 생산에서 더 낮은 적층 높이를 사용하는 기간이 예상보다 길어졌고, 이로 인해 차세대 기술 도입이 뒤로 밀렸다는 설명입니다. 경영진은 이를 근본적인 걸림돌로 보지 않습니다. 블릭만 CEO는 스펙 조정 관련 우려에 대해 "이는 현재 최종 응용처의 단기 수요를 충족하는 것과 관련된 것일 뿐"이라며, "3개 메모리 제조사 모두와 로드맵 작업을 전속력으로 진행 중"이라고 덧붙였습니다. 그는 도입 여부가 12단, 16단, 20단 적층의 문제가 아니라 에너지, 지연 시간, 대역폭, 발열의 문제라고 강조했습니다. 성능이 20~30% 향상되고 온도가 낮아진다는 구체적 수치를 인용하며, 대형 최종 고객사들이 결국 "더 나은 성능 때문에 하이브리드 본딩 적용 기기를 원한다"고 선언하게 될 것이라고 내다봤습니다. 베시는 향후 2년간 다양한 적층 높이에서 하이브리드 본딩이 적용되고, 이십년대 말까지는 D램과 가속기의 직접 본딩이 상용화될 것으로 전망합니다. 다만 양산 시점에 대해서는 최종 고객사가 결정할 사안이라며 명확한 시기를 제시하지 않았습니다. 투자자들은 HBM이 2027년 당장 매출을 견인하는 동력이라기보다는 가시성은 높되 시점은 정해지지 않은 옵션으로 남아 있다는 점을 유념해야 합니다.
로직 부문과 관련해, 블릭만 CEO는 미국의 한 선도적 로직 고객사가 2024년에 대량으로 주문한 물량이 2025년에 선적되었으며, 현재 양산을 준비 중이라고 밝혔습니다. 이 고객사의 실적 회복에 힘입어 내년에는 추가적인 사업 확장이 예상되며, 베시의 생산시설과 인접한 아시아 지역에서의 운영 계획도 포함되어 있다고 덧붙였습니다. 애널리스트들이 기억하는 선도 GPU 업체의 타임라인(올해 퀄, 내년 수주, 2028년 양산)은 '대체로' 유효하지만, 기회의 규모를 가늠하는 것은 "추측에 불과할 것"이라고 선을 그었습니다.
ASML: 경영진, 경쟁 위협론 일축
블릭만 CEO는 최근 애널리스트 보고서들을 직접 정면 반박하는 이례적인 행보를 보였습니다. "최근의 일부 애널리스트 보고서와는 달리, 우리는 ASML을 경쟁사로 보지 않습니다." 그에 따르면 ASML은 하이브리드 본딩이 주류 요건으로 자리 잡은 이후 칩 내부의 3D 트랜지스터 적층을 위한 십년 단위의 로드맵에 집중하고 있으며, 다이-투-웨이퍼(die-to-wafer) 본딩 시장에서는 경쟁하고 있지 않습니다. 그는 현재 시장의 규모와 현황을 근거로 ASML이 이 시장에 관심을 두지 않고 있다고 설명했습니다. 두 회사는 적층 및 다이싱 과정에서 발생하는 응력(stress)이 정밀도와 처리량을 결정하기 때문에 다이 응력 저감 프로그램을 공동으로 진행 중이며, 이 작업은 양사 내부 및 기타 유럽 거점에서 이뤄지고 있습니다.
블릭만 CEO는 이 질문을 계기로 베시의 정밀도 로드맵도 공개했습니다. 현재 약 100나노미터 정밀도가 표준이며, 판매된 215대의 시스템 모두 1세대 또는 1+세대입니다. 베시는 이번 분기에 첫 50나노미터 2세대 시스템을 선적 중이며, 이는 향후 4~5년간 충분히 대응할 수 있는 수준이라고 설명했습니다. 이어서 25나노미터 시스템을 개발 중이며 그 너머에는 10나노미터 단계가 기다리고 있으며, 이 모두 여전히 칩-투-웨이퍼 방식을 유지합니다. 그는 ASML이 "몇 주 안에" 베시의 지위를 빼앗아 갈 것이라는 시각은 "성급한 결론"이라며 일축했습니다. 설득력 있는 답변이었으나 지식재산권(IP) 문제에 대해서는 명확한 해답을 내놓지 못해, 일부 투자자들은 장기적 리스크에 대해 여전히 의구심을 거두지 못하고 있습니다.
4분기 실적 횡보 가이던스: 수요 둔화가 아닌 일정 조정
매출 가이던스로 제시된 플러스마이너스 5% 내외의 횡보는 고객사들이 상반기 캐파(생산능력) 계획에 맞춰 납품일을 조정해 달라고 요청한 데 따른 것이라고 보도자료는 설명했습니다. 모건스탠리의 리 심슨(Lee Simpson) 애널리스트가 이를 고객사의 납품 연기(pushout)로 해석하자, 블릭만 CEO는 이를 바로잡았습니다. "우리의 메시지가 잘못 전달되었습니다. 고객사의 납품 연기가 아닙니다." 3억 4,000만 유로가 넘는 수주 물량이 모두 즉시 선적되는 것은 아니며, 전체 라인과 시설 인프라의 준비 상태에 따라 일부는 4분기에, 일부는 내년 1분기와 2분기에 선적된다는 것입니다. 가시성은 과거 약 1~1.5개 분기에서 현재 2개 분기 또는 6개월로 늘어났으며, 일부 프로그램의 경우 그 이상입니다.
매출총이익률은 3분기와 같은 63~65% 수준으로 제시되었습니다. 블릭만 CEO는 일회성 요인은 없으며 제품 믹스가 결과를 이끌어낸다고 밝혔습니다. 영업비용은 전략 컨설팅 비용 등 일회성 요인으로 인해 전분기 대비 5~10% 증가할 것으로 예상했습니다. 기본 영업비용은 1년 전 매출의 32%에서 16.4%로 하락했으며, 이것이 영업 레버리지의 주된 동력이었습니다.
수주 모멘텀, 포토닉스, 중국, 전력반도체
블릭만 CEO는 전통 장비와 하이브리드 장비 모두에서 수주 모멘텀이 4분기에도 이어질 것으로 예상되며, 이러한 흐름이 "10월 22일 현재까지도 계속되고 있다"고 밝혔습니다. 그는 핵심 리스크를 명확히 짚었습니다. 수주 둔화가 발생한다면 이는 시기적 문제가 아니라 "전반적인 공급 과잉"을 의미하는지 여부가 도마에 오를 것이라는 점입니다. 경영진은 아직 그러한 신호를 감지하지 못하고 있습니다. 데이터센터용 탈부착형 광학 장치와, 1분기와 3분기에 상당한 수주를 기록한 CPO 프로그램에 대한 수요는 여전히 탄탄합니다. 다만 경영진은 CPO 수요가 스위치용인지 GPU 광 I/O용인지에 대해서는 명확히 선을 긋지 않았습니다.
콘퍼런스 콜에 참석한 한 애널리스트에 따르면 중국은 전체 수주의 40%를 차지하며 전분기 대비 증가세를 주도했습니다. 블릭만 CEO는 폭스콘과 같은 고가 스마트폰 공급망부터 탈부착형 장비, TC, 하이브리드 본딩에 이르기까지 수요가 광범위하며, 이러한 흐름이 "장기적인 미래"를 가질 것으로 기대한다고 밝혔습니다. 그는 최종 수요에 선행하여 구축된 캐파에 대한 애널리스트의 우려에는 직접적으로 답하지 않았습니다.
전력 관리 부문은 기여도가 커지는 추세입니다. 과거 자동차 부문은 매출의 15~20%를 차지했으나 AI 성장에 따라 약 10%로 축소되었습니다. 그러나 납땜형 전력 소자가 탑재된 구리 프레임 기반의 AI 데이터센터 모듈용 전력 디바이스가 이 비중을 다시 끌어올리고 있습니다. 자동차, 산업용, 비(非)AI 컴퓨팅 분야에서도 완만한 회복세가 감지되고 있으며, 블릭만 CEO는 과거 패턴이 유지된다면 이 사이클이 2027년까지 이어질 것으로 내다봤습니다.
TC Next와 어플라이드 머티어리얼즈 파트너십
TC Next는 현재 7개의 고객사를 확보하고 있으며, 대부분 로직 반도체용으로 주문하고 있습니다. 이 장비는 20미크론 미만의 본드 패드 피치와 플럭스리스(fluxless) 공정을 타깃으로 하며, 아이멕(Imec) 데이터에 따르면 10미크론 미만의 역량도 보여주어 "하이브리드 본딩에 매우 근접한" 수준을 나타냅니다. 블릭만 CEO는 이 장비를 고객이 리플로우(reflow)와 하이브리드 본딩 중 선택할 수 있는 옵션으로 포지셔닝했습니다. 그는 매출 발생 시기를 구체적으로 언급하지는 않았지만, 향후 몇 년간 이 부문이 "매우 상당한 제품군이 될 수 있다"고 평가했습니다.
베시는 어플라이드 머티어리얼즈(Applied Materials)가 써니베일에 설립한 EPIC 센터에 혁신 파트너로 합류했으며, 첫 번째 프로그램은 대형 미국 고객사를 위한 하이브리드 본딩과 TC 공정을 다루고 있습니다. 블릭만 CEO는 이번 협력이 키넥(Kinex) 유형의 공동 개발 통합 시스템 구축이 아닌 본딩 공정, 소재, 세정에 초점을 맞추고 있다고 설명했습니다. 아이멕, 라트펠트(Radfeld), 싱가포르에서도 개발 작업이 지속되고 있습니다.
시장 배경, 주주 환원, 전략적 검토
베시는 테크인사이츠(TechInsights)가 2026년 조립 장비 성장률 전망치를 기존 추정치의 거의 두 배인 37%로 상향 조정한 점을 인용하며, 시장 규모가 2028년까지 120억 달러에 이를 것으로 전망했습니다. 아울러 자사는 기저 시장 성장률의 두 배가 넘는 속도로 성장할 것으로 자신했습니다. 순현금은 2억 4,660만 유로에 달했으며, 자사주 매입 규모는 10월 27일 시작되는 연간 기간 동안 1억 유로로 확대됩니다.
핵심 고객사 및 어플라이드 머티어리얼즈와 함께 진행 중인 16주간의 전략적 검토가 현재 4주 차를 지나는 가운데, 결론은 내년 1초에 나올 것으로 예상됩니다. 블릭만 CEO는 이번 검토가 하이브리드 본딩, TC, 대량 리플로우 로드맵이 향후 3~5년간 수요를 어떻게 좌우할지, 그리고 첨단 패키징에서 부족한 부분이 무엇인지에 초점을 맞출 것이라고 밝혔습니다. 2025년 초에 진행된 이전 검토 결과 하이브리드 본딩 시장 목표 상향으로 이어졌던 만큼, 투자자들은 내년 1월에 업데이트될 장기 목표를 기대해도 좋을 것입니다.