블랙록, 컴퓨팅 용량을 차세대 MBS 시장으로 제시… 3분기 유기적 기본 수수료 11% 성장·마진 47.8% 기록
2026년 3분기 실적 컨퍼런스 콜 (2026년 10월 14일): 사상 최대 매출 78억 달러, 주당순이익(EPS) 15.93달러, 순유입액 2,050억 달러 기록
컴퓨팅 금융, 아직 구축되지 않은 증권화 시장으로 규정
블랙록의 이번 컨퍼런스 콜에서 가장 전략적으로 중요한 메시지는 래리 핑크(Larry Fink) 회장 겸 최고경영자(CEO)의 발언이었다. 그는 GPU와 칩을 의미하는 컴퓨팅 용량이 하나의 자산군으로 자리 잡고 있으며, 블랙록이 그 중심에 설 것이라고 강조했다. 핑크 회장은 이를 1980년대 초반 모기지 시장과 직접적으로 비교했다. 당시 모기지는 은행 대조표상의 유동성이 부족한 대출이었으나, 패니매(Fannie Mae)와 프레디맥(Freddie Mac)의 풀링(Pooling) 덕분에 "거래 가능해진 것이 아니었다. 거래를 가능하게 만든 것은 데이터, 수년간의 성과 이력, 그리고 금리 변동 및 거시경제 변화에 따라 성과가 어떻게 움직이는지에 대한 이해였다." 그는 현재 컴퓨팅 금융에도 이와 동일한 요소들이 필요하며, 블랙록의 알래딘(Aladdin) 애널리틱스, 프레킨(Preqin) 데이터, 그리고 사모 시장 오리게이션(origination)의 결합이 이를 제공할 수 있는 최적의 위치에 있다고 주장했다.
핑크 회장이 언급한 자금 조달 규모는 상당하다. 그는 미국 내 1기가와트(GW) 규모의 데이터 센터 건설에 약 500억 달러의 기업 비용이 소요되며, 이 중 약 40%는 GPU와 칩에, 60%는 전력, 전력망, 그리고 건물(shell)에 투입된다고 설명했다. 데이터 센터 자금 조달은 이미 대형 클라우드 사업자(hyperscaler)의 리스 신용을 기반으로 이루어지고 있지만, 칩 자금 조달은 그렇지 않다. 핑크 회장은 맞춤형(bespoke) 거래 방식로는 수조 달러에 달하는 수요를 감당할 수 없다고 지적했다. 그는 전력망, 전력 공급, 코어 및 쉘 인프라 전반에 걸쳐 수년간 미국에서만 7조~9조 달러의 자금 수요가 발생할 것이며, 다른 지역도 이와 유사한 수요에 직면해 있다고 밝혔다. 또한 시장이 최상위 바이어들에만 국한되어서는 안 된다고 강조하며, "현재 생산되는 모든 칩 물량을 단 5개 또는 7개의 기업만이 완전히 매입하는 구조는 안 된다"고 말했다. 신용등급이 없는 스타트업에게도 데이터와 애널리틱스를 기반으로 한 자산 기반 금융(asset-based financing)이 필요하다는 지적이다.
투자자들은 타임라인과 경쟁 구도에 주목해야 한다. 핑크 회장은 "데이터와 애널리틱스를 확보하고" 신용평가사들이 이 새로운 시장에 대한 의견을 내놓는 데는 시간이 걸릴 것이며, 알래딘과 프레킨이 관련 데이터셋을 구축해야 한다고 인정했다. 또한 경쟁사들도 동일한 고객들을 상대로 같은 유형의 자금 조달을 제안하고 있다고 밝혔다. 단기적으로는 우량 보험사 위탁 자금을 대상으로 한 사모 발행(private placements)이 주를 이룰 것이며, 거래 가능한 구조로의 증권화는 더 장기적인 기회가 될 것이다. 핑크 회장은 블랙록이 "매우 대규모인 거래"를 시장에서 진행 중이며 그 결과가 몇 달 안에 드러날 것이라고 전했다. 지금까지의 구체적인 증거로는 텍사스에 계획된 140억 달러 규모의 데이터 센터를 위한 메타(Meta) 자금 조달이 있으며, 이는 GIP 인프라 자본과 HPS 사모 금융을 결합한 형태였다. 또한 AI 인프라 파트너십은 기업가치 약 40억 달러 규모의 어라인드 데이터 센터(Aligned Data Centers) 인수를 완료하며 첫 투자를 집행했으며, 블랙록은 전 세계적으로 두 개의 플랫폼을 추가로 검토하고 있다고 핑크 회장은 덧붙였다.
신디케이션(신디케이트론 주선)에 대한 골드만삭스의 질문에 마틴 스몰(Martin Small) 최고재무책임자(CFO)는 블랙록이 "무엇보다도 먼저 수탁자(fiduciary) 비즈니스"라고 명확히 선을 그었다. 목표는 반복적인 관리 수수료를 창출하는 장기 고객 계좌에 자산을 유치하는 것이다. 어떠한 신디케이션이나 유통 수익도 "가치 창조의 주된 동력이 아니라 당사 모델의 부수적인(incremental) 성격으로 보아야 한다"는 설명이다. 이는 일부 대체투자 피어(peer)들처럼 투자은행 스타일의 수수료 수익 라인으로 확장되지는 않을 것이라는 기대를 심어주었다.
성과수수료에 힘입어 마진과 이익 창출력 새로운 단계 도달
매출은 전년 동기 대비 19% 증가한 78억 달러를 기록했다. 영업이익은 27% 증가한 33억 달러, EPS는 38% 증가한 15.93달러로 집계되었으며, 이는 HPS 인수 완료 이후 첫 비교 가능한 분기 실적이다. 영업이익률은 320베이시스포인트(bp) 상승한 47.8%를 기록했다. 이러한 마진 확대의 일부는 유리한 성과수수료 믹스 덕분이며 CFO도 이를 인정했다. 성과수수료는 HPS에서 발생한 1억 1,000만 달러를 포함해 22% 증가한 6,300만 달러를 기록했다. 성과수수료 및 관련 보수를 제외한 조정 마진은 230bp 상승한 48.6%로, 본질적인 레버리지를 파악하기에 더 명확한 지표다.
스몰 CFO는 GIP와 HPS 모두 수수료 관련 이익 마진(fee-related earnings margin)이 50%를 상회한다고 밝혔다. 그는 ETF, 디지털 자산, 체계적 주식(systematic equities) 부문의 높은 영업 레버리지를 바탕으로 반복 수수료 마진이 업계 최고 수준의 사모 시장 플레이어들 수준으로 향해 나아갈 것으로 보고 있다. 시큐리티즈(Securitize)와 서클(Circle) 소수 지분에 대한 평가이익 등 1억 6,400만 달러의 순투자이익 역시 현금 유출입을 동반하지 않으면서 EPS를 뒷받침했다. 총비용은 14% 증가했다. 판매, 자산 및 계좌 관련 비용은 유통 및 서비스 비용 증가로 인해 22% 늘어나 매출 증가율을 웃돌았다. 일반관리비(G&A)는 6% 증가했으며, 연간 G&A는 여전히 한 자릿수 중반대의 증가율을 보일 것으로 예상된다. 블랙록은 이번 분기에 5억 5,000만 달러어치의 자사주를 매입했으며, 4분기에도 최소 5억 5,000만 달러 규모의 자사주 매입을 예상하고 있다. 세율 가이던스는 약 25% 수준이다.
자금 유입은 다방면에서 발생했으나, 수수료 믹스가 핵심을 말해준다
2,050억 달러의 순유입은 11%의 유기적 기본 수수료 성장으로 이어졌으며, 이는 5% 이상 또는 그 이상을 기록한 9개 분기 연속이자 8% 이상을 기록한 5번째 분기다. 운용자산(AUM)은 15조 5,000억 달러에 달했다. 스몰 CFO는 연초 이후 유입된 5,240억 달러에 대한 유용한 세부 내역을 제공했다. 약 2,200억 달러가 코어 배분 모델과 장기 보유 자산을 커버하는 5~10bp 구간으로 유입되었다. 액티브 ETF와 국가별 펀드를 포함해 약 2,700억 달러는 10~60bp 구간에 해당했다. 60bp를 초과하는 잔여 자금은 사모 시장과 유동성 대안 투자(liquid alternatives)에 집중되었다. 경영진은 지속 가능한 성장 범위를 여전히 6%~8%로 보고 있으며, 시장 활동이 활발할 때는 한 자릿수 후반에서 두 자릿수 초반까지 확대될 여지가 있으므로 투자자들이 11%라는 수치를 과도하게 외삽(extrapolate)해서는 안 된다고 조언했다.
ETF에는 135억 달러가 유입되었으며, 인덱스 채권 ETF로 61억 달러, 프리시전(precision) ETF로 41억 달러가 유입되며 이를 주도했다. 액티브 ETF는 사상 최대인 22억 달러가 유입되어 연초 이후 60억 달러를 기록했고, iShares 액티브 AUM은 두 배로 증가해 1,600억 달러를 넘어섰다. 핑크 회장은 이 사업 부문이 5억 달러의 매출 목표를 앞서 달성하고 있다고 언급했다. 디지털 자산 ETP에는 80억 달러가 모였다. 체계적 주식 부문에는 거의 30억 달러(연초 이후 60억 달러 이상)가 유입되었으며, AUM이 500억 달러에 육박하고 유입액의 70% 이상이 해외 고객으로부터 발생했다. 핑크 회장은 체계적 주식 AUM의 90% 이상이 벤치마크나 피어 중앙값(median)을 상회하고 있다고 강조했다. 기관용 인덱스 부문에서는 저수수료 주식 위주로 27억 달러가 유출되었으나, 이는 수수료 믹스 측면에서 긍정적이다. 현금 관리는 31억 달러, 사모 시장은 인프라 및 사모 신용 집행과 부동산 위탁 자금을 중심으로 15억 달러가 순유입되었다. 블랙록은 지난 12개월 동안 사모 시장에서 68억 달러를 조달했으며, 여기에는 HPS와의 첫 온전한 한 해 동안 사모 신용 부문에서 조달한 25억 달러가 포함된다.
채권 및 금리: 구조적으로 높은 금리 지속
핑크 회장은 연방 재정 적자가 구조적으로 금리를 높은 수준으로 유지하고 있으며, 정부와 증가하는 민간 부문 자금 수요 간의 자본 경쟁으로 인해 "특히 장기물 중심으로 구조적으로 더 높은 금리가 더 오래 지속될 것"이라고 말했다. 롭 카피토(Rob Kapito) 사장은 10년물 미 국채 금리가 5%를 웃돌고 단기 금리는 3% 부근에 머물고 있으며, 다변화된 고품질 전략은 약 7%의 수익률을 창출할 수 있다고 밝혔다. 그는 "투자자들에게 영웅적인 시장 성과는 필요하지 않다"며 중기채 수익률은 대개 초기 금리를 따라가는 경향이 있다고 주장했다. 채권 부문은 이번 분기 78억 달러, 연초 이후 205억 달러의 자금을 끌어모았다. 경영진은 균형이 잡힐 때까지 더 많은 변동성이 이어질 것으로 예상하고 있다.
사모 시장: 에버그린 펀드는 여전히 부진, 반등은 기대감에 머물러
솔직히 드러난 약점은 개인 자산 관리(private wealth) 부문이다. 스몰 CFO는 에버그린(evergreen) 사모 시장 펀드가 약 200억 달러를 보유하고 있으나, 분기 순유입액은 8억 달러의 총청약(gross subscriptions)을 감안할 때 약 12억 달러에 그쳤다고 밝혔다. 환매 대기 물량은 여전히 "대기열에 남아 있다". 그는 사모 신용을 뒷받침하는 높은 기준금리와 리테일 BDC(기업개발회사) 배분에 힘입어 4분기와 2027년 상반기에는 에버그린 펀드가 국면 전환을 이룰 것이라는 데 "더 낙관적"이라고 말했다. 이는 트렌드라기보다는 전망에 가깝다. 또한 3분기는 계절적으로 자금 모금이 가장 부진한 시기이며, 4분기에는 첫날부터 수수료를 부과하는 전략들을 포함하여 더 강한 딜 클로징(closes)이 나타날 것으로 예상된다. 스몰 CFO는 iShares 연간 유입액의 30%~40%가 보통 4분기에 집중된다고 덧붙였다. 보험사 위탁 자금 역시 연말과 2027년에 걸쳐 가속화될 것으로 예상된다.
세제 효율화 전략의 급성장, 다만 롱숏 전략은 수탁 제약에 직면
뱅크오브아메리카(Bank of America)의 질문에 답하며 스몰 CFO는 아페리오(Aperio)가 인수 당시 약 40억 달러 규모에서 5년 만에 거의 200억 달러로 성장했다고 밝혔다. 다이렉트 인덱싱(direct indexing)은 총 175억 달러 규모로, 연초 이후 13억 달러가 순유입되었다. 롱숏(long-short) AUM은 190억 달러이며 연초 이후 120억 달러가 유입되었고, 아페리오는 이번 분기 50억 달러(롱숏으로 유입된 40억 달러 포함)를 끌어모았다. 2026년 전체 세제 효율화(tax-aware) 자금 유입액은 250억 달러로 2025년의 기록인 150억 달러를 70% 상회했다. 스파이더록(SpiderRock)은 이번 분기 20억 달러를 추가했다.
이어진 질문에서는 상위 2대 RIA(등록투자상담사) 수탁 기관들의 역량 타이트닝 현상이 지적되었다. 스몰 CFO는 "업계 수탁 모델과 자금 조달 모델이 조정되고 있다"고 시인하며, 1,700억 달러 규모로 세 배 커진 롱숏 시장에 추가적인 자금 조달 참여자들이 진입하고 있다고 전했다. 블랙록은 수탁 및 자금 조달 접근성을 확대하고, 고객들을 스파이더록이나 다이렉트 인덱싱 같은 대체재로 유도하기 위해 노력하고 있다. 그는 단기적인 자금 유입 영향에 대해서는 수치화하지 않았다. 따라서 롱숏 전략은 가장 빠르게 성장하는 부문인 동시에 자금 조달 병목 현상에 가장 노출된 부문이기도 하다.
해외 및 연금 부문 성과로 파이프라인 확충
장기 순유입액의 3분의 1은 미국 외 지역에서 발생했다. 유럽과 아시아는 각각 두 자릿수의 유기적 기본 수수료 성장을 기록했으며, 중동은 20%를 상회하는 성장을 보였다. 네덜란드의 한 건설업 연기금은 800억 달러 규모의 아웃소싱 수탁 위탁(fiduciary mandate)의 우선협상대상자로 블랙록을 선정했으며, 블랙록은 네덜란드가 확정급여형(DB)에서 확정기여형(DC)으로 전환하는 흐름과 연계된 다수의 연기금 위탁 자산을 이미 온보딩했다. 스몰 CFO는 여러 대규모 아웃소싱 관계가 연말과 2027년에 걸쳐 자금 집행으로 이어질 것이라고 밝혔다. 기술 서비스 및 구독 수익은 14% 증가했으며, 연간 계약 가치(ACV)는 12%(환율 고정 기준 13%) 상승했다. 이는 장기 목표인 한 자릿수 중후반 범위에 부합하지만, 해당 범위의 하단에 위치해 있다.